金(jīn)融界4月21日消息 自国(guó)家统计局4月(yuè)11日发(fā)布3月份物(wù)价数据后，近(jìn)日关(guān)于所谓“通缩”的话题就(jiù)不绝(jué)于(yú)耳(ěr)。摩根(gēn)斯坦利中国首席经济学家邢自强(qiáng)今天在CMF演(yǎn)讲称，现阶段低通胀可(kě)能是我(wǒ)们(men)的优势，至少给决(jué)策层提供了充(chōng)足(zú)的政策空间，无需担忧(yōu)通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形势可能是一(yī)种优势

　　而我们从疫情(qíng)中复苏(sū)走过(guò)3个月，并且没有采(cǎi)取强刺激(jī)，更多靠内生(shēng)动(dòng)力(lì)，由于我们产能充裕，供给端(duān)恢复略快于需求端，通胀暂(zàn)时起不来，有利(lì)于物(wù)价相对(duì)温和的水平(píng)。

　　邢自强以欧美发(fā)达国家举(jǔ)例，疫情(qíng)之后货币政策(cè)强(qiáng)刺激(jī)，带来(lái)高通胀后(hòu)果不得不进行加(jiā)息(xī)，而矫枉(wǎng)过正的(de)加息过程(chéng)又带来银行业震荡。在他看来，现(xiàn)阶段低(dī)通胀可能(néng)是(shì)我(wǒ)们的优势，至(zhì)少(shǎo)给决策层提供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国(guó)通胀水平较低(dī)可以看得(dé)更乐(lè)观一些(xiē)，不必担(dān)心(xīn)中(zhōng)国会陷(xiàn)入长(zhǎng)期的需求低(dī)迷。

　　关于就(jiù)业，邢自(zì)强(qiáng)也指(zhǐ)出(chū)，这(zhè)也(yě)是一个(gè)滞后指标，不会率先好转，需要(yào)经(jīng)济环境(jìng)有明(míng)显改善、企业(yè)感到盈(yíng)利、订单有比较强的转机，才会慢慢扩张(zhāng)、扩产和招聘。服务业(yè)率(lǜ)先(xiān)复苏，就(jiù)业为什(shén)么也没有特别明显改善？邢自强(qiáng)指出(chū)，现(xiàn)在还处于经(jīng)济(jì)修(xiū)复阶段(duàn)，疫情(qíng)前正常年份(fèn)服(fú)务业能创造800万个就业岗位，但是(shì)21年(nián)、22年服务业只创造了(le)100万个岗位，两年(nián)加起来少创(chuàng)造了约1300万个岗位(wèi)。“这是(shì)一种(zhǒng)隐形的失业，现在服务业仅仅是恢(huī)复到2019年(nián)的水平，要(yào)恢复到(dào)原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就(jiù)业(yè)相对低迷是有原因的，跟感(gǎn)受到的服务业在回升(shēng)并不矛盾，“回升只是补上去年在太空呼吸一口会怎么样，外太空呼吸是什么感觉底的坑(kēng)，还(hái)没有回到潜在增速上，只有回到(dào)潜在增速上才能够逐步消化(huà)之(zhī)前积(jī)压的潜在失(shī)业。”邢自强判断，服(fú)务(wù)性(xìng)行业可能要逐季恢复，大概在今(jīn)年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计(jì)局、央行纷(fēn)纷强(qiáng)调没有通缩

　　4月11日国家统计局(jú)公在太空呼吸一口会怎么样，外太空呼吸是什么感觉布3月物(wù)价数(shù)据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费价格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分(fēn)点，PPI（工业生产者(zhě)出厂价格指数）同(tóng)比(bǐ)下(xià)降(jiàng)2.5％，同比降幅(fú)比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回落(luò)，一季度新增贷款(kuǎn)却创纪录(lù)，引(yǐn)发了关于通缩的(de)讨论。

　　央行：金融数据领先于经济数据，反映出供需恢(huī)复不匹(pǐ)配现(xiàn)状

　　4月20日(rì)下午，央行(xíng)举行2023年一(yī)季度金融统(tǒng)计数据(jù)有关情况新闻发布会。央行货币政策司司(sī)长邹澜回应称(chēng)，我国不(bù)存(cún)在长期通缩或(huò)通胀的(de)基础。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩”提法要(yào)合理看待，通缩一般具有物(wù)价水平持续负增长、货币供应(yīng)量持续下(xià)降的特征，且常伴随经济衰退。当前我国物价(jià)仍在(zài)温和上涨，M2（广义货(huò)币供(gōng)应(yīng)量）和社融增(zēng)长(zhǎng)相对(duì)较快，经济(jì)运行持续(xù)好转，与(yǔ)通缩有明显区别。

　　近期的(de)物价回落是因为经济基本面(miàn)和高(gāo)基数(shù)等因素(sù)。邹澜进一步解释，一方面，供给能力较强。在稳经济一揽子政策(cè)有力支持下(xià)，国(guó)内(nèi)生产(chǎn)持续(xù)加快(kuài)恢复，物(wù)流畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋(dài)子”供给充足。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效(xiào)应尚未消退，消(xiāo)费意(yì)愿尤其是(shì)大宗消费需求回(huí)升需要时间(jiān)。

　　此外，基(jī)数效应(yīng)也有所(suǒ)影响。邹澜进一步指出，去年3月(yuè)国际油价暴(bào)涨和国内鲜菜价格(gé)反季节(jié)上(shàng)涨(zhǎng)，也带来高基数扰动。货(huò)币信贷较(jiào)快增长与物价回落(luò)并存，本质上(shàng)受时滞影响。稳健货币政策注重从供给(gěi)侧(cè)发力，去年以(yǐ)来支持稳增长力度持续(xù)加大，供给端见效较快。但实体经济生产、分配、流通、消费等(děng)环(huán)节的效应(yīng)传(chuán)导(dǎo)有一个过程，疫情反复扰动也(yě)使企业(yè)和居民信(xìn)心偏弱，需求端存(cún)有时滞(zhì)。总体看，金融数(shù)据领先于经(jīng)济数据，实际上(shàng)反映出供需恢复(fù)不(bù)匹配的现状(zhuàng)。

　　统计局(jú)：当前中国经济没(méi)有(yǒu)出现(xiàn)通(tōng)缩(suō)，下阶(jiē)段也(yě)不(bù)会出现通(tōng)缩

　　4月18日(rì)一季(jì)度(dù)经(jīng)济数(shù)据发布(bù)会(huì)上，国家(jiā)统计(jì)发言人(rén)付凌晖就近期(qī)市(shì)场热(rè)议的(de)中国经济是否会陷入通缩进行(xíng)了回应。他表示，总的来(lái)看，当前中(zhōng)国经济没有出(chū)现通缩(suō)，下阶段也不会出现(xiàn)通缩。从下阶段(duàn)来看，物价会稳步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从(cóng)价格表现(xiàn)来看，由(yóu)于去年基数(shù)较高(gāo)，国(guó)际大宗(zōng)商品价格(gé)涨幅较高，再加上(shàng)国内受疫情影响供给偏紧，导致去年(nián)二(èr)季度CPI涨幅都比(bǐ)较高，这样影响今年二季度CPI涨(zhǎng)幅可(kě)能保持低位(wèi)，但这不说明通(tōng)货(huò)紧缩(suō)。随着(zhe)下半年影响因素逐步消除，价格会回到(dào)一(yī)个合理水平。

　　通(tōng)缩(suō)成立吗？券(quàn)商经济学(xué)家(jiā)激(jī)辩(biàn)

　　中信证券直(zhí)言，当前数据呈现复苏信号明显，通缩观(guān)点(diǎn)并(bìng)不成立，预计下半年基数效应消退后，CPI同比(bǐ)增(zēng)速(sù)将开始回升。

　　中金公司称，“我们看(kàn)到(dào)的是回(huí)暖(nuǎn)，而非通缩”，当前物价下(xià)降既不全面亦难(nán)持续(xù)，货币供(gōng)应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低(dī)估(gū)了服务业和其(qí)他(tā)不可贸易(yì)品(pǐn)的通(tōng)胀。而作为（不计入CPI的）最大(dà)的“不可贸易(yì)品”，地价和房价“再通胀”是更(gèng)广义(yì)的通(tōng)胀走势最重要的(de)风向标之一。华泰宏(hóng)观(guān)认为(wèi)，不论(lùn)是从(cóng)居民(mín)收入、居民消费倾(qīng)向、还是居民资产负债表的边际变化而言(yán)，居民消费能力和购(gòu)房意(yì)愿(yuàn)在防疫政策优(yōu)化(huà)后(hòu)都在修(xiū)复，而非恶化。

　　招商(shāng)证券提(tí)到，一季(jì)度CPI走势(shì)并不满足央(yāng)行(xíng)对(duì)通缩的认定，其(qí)主(zhǔ)要反映局部(bù)性、外生性与阶段(duàn)性现象，货币(bì)供应（M2）高增长与CPI持续(xù)走弱看似反常，实则(zé)反映疫后复苏(sū)结构性特点。

　　粤(yuè)开宏(hóng)观提到，当前的(de)物(wù)价下行不是通(tōng)缩，而是与基数效应、前期(qī)非(fēi)经济政策对(duì)企(qǐ)业家信心的冲击以及疫情(qíng)后居民风险偏好下降有(yǒu)关(guān)。当前(qián)中国(guó)经济仍在(zài)持续恢复进程中，PMI、社融等指标反映经济恢复向好(hǎo)，并且呈现出服务(wù)业好于工(gōng)业、内需(xū)恢复好于外(wài)需的特点。

　　国民经济研究所副(fù)所(suǒ)长王小鲁称，在货币(bì)增长大(dà)幅度超过(guò)经济(jì)增长的情况下，所谓“通缩”是(shì)个(gè)伪(wěi)命题。货币走高(gāo)，价格走低(dī)，这(zhè)不(bù)是通缩，是产能过剩(shèng)和消费需求不足抑制了价(jià)格上(shàng)涨。这种情(qíng)况下货币扩张对促进增长、扩大需求(qiú)不(bù)仅于事无(wú)补(bǔ)，反而推高不良(liáng)债(zhài)务，加剧产能过剩(shèng)。

　　国君(jūn)宏观则认为，造成当(dāng)前“类通缩”复苏的本质是货币与有效需求或供给的不匹配，背后是居民与企业支出谨(jǐn)慎(shèn)、地(dì)产角色变化、海外市场转向三个原因。经济预期在经历一轮上修与下修后，当前宏观预期波动(dòng)率再次抬升，国军宏观认为会持续至5月之后，当宏(hóng)观预(yù)期(qī)波动率下降后，“类通缩”复苏环境(jìng)延(yán)续(xù)，长(zhǎng)端利率(lǜ)依然有小幅下行(xíng)空(kōng)间，权益成长风格(gé)会相对占优。

　　国海策略也指(zhǐ)出，通缩环境下景气行业(yè)的稀缺是促成成长(zhǎng)牛的重(zhòng)要外(wài)部因素(sù)，物价水平的回落(luò)多与(yǔ)有效(xiào)需求不足相关，在传(chuán)统周期行业景气低迷的环境下，产(chǎn)业周期上行的成(chéng)长行业优(yōu)势凸显。

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