文：天(tiān)风宏(hóng)观(guān)宋(sòng)雪(xuě)涛/联系人孙永乐

　　4月居民(mín)新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这(zhè)是(shì)居民存款在连(lián)续13个月同比(bǐ)多增后，首次回落。

　　在过(guò)去(qù)一年多时间(jiān)里，居(jū)民部门(mén)积攒了一大笔(bǐ)超额储蓄。今(jīn)年(nián)这笔(bǐ)超(chāo)额储蓄能否(fǒu)顺利释(shì)放对判(pàn)断经济和资本市场走势(shì)至关(guān)重要。这里(lǐ)我们(men)尝试回答(dá)两个问题(tí)。一是4月居(jū)民存款(kuǎn)同比多减是不是超额储蓄释放的开始(shǐ)？二(èr)是(shì)这一趋势能否延(yán)续？

　　对上述问题的(de)回(huí)答取(qǔ)决于(yú)存款会受到哪些因素的影响。一般影响居(jū)民存款的主要有这(zhè)么(me)几种行为(wèi)：可支配收入、消费(fèi)支出、金融资产相关(guān)收支和房地产相关(guān)收支(zhī)。

　　收入增(zēng)长、消费(fèi)减少、金融资产赎回、购房(fáng)减少会推动存款增加；反之，收(shōu)入减少、消费增加、俄罗斯会被美国耗死吗，俄罗斯会被美国搞垮吗认购(gòu)金(jīn)融资产、购房(fáng)增加、提(tí)前(qián)还贷等则会俄罗斯会被美国耗死吗，俄罗斯会被美国搞垮吗带动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万(wàn)亿是居(jū)民少消(xiāo)费、少(shǎo)投(tóu)资、少购房的结(jié)果（详见(jiàn)《超额储蓄(xù)能否(fǒu)转化成(chéng)超(chāo)额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收(shōu)入增(zēng)速放缓并提前还贷，但因(yīn)为投资、购房等下滑(huá)幅度(dù)更大(dà)，所以存款(kuǎn)同比大(dà)幅(fú)多增(zēng)。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿则是收入修复和理财存款化(huà)的结果。

　　一季度居民人均可支(zhī)配收(shōu)入同比增长525元，理财(cái)存(cún)续规模(mó)相比于2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受(shòu)银行办理(lǐ)速度放缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个人(rén)住房(fáng)抵(dǐ)押贷款支持证券）条件(jiàn)早(zǎo)偿率指数(shù) 2 相比于2022年有所回落，即居民提(tí)前(qián)还款对存款的拖累相比于去年末(mò)略有放缓。

　　但(dàn)是，随着居民消费和购(gòu)房(fáng)行为修复(fù)，其对存款的支撑(chēng)力度减(jiǎn)弱，一季(jì)度人均消费支出同比(bǐ)增加345元（低(dī)于收入涨幅(fú)）、购房支出同比多增1575亿元。但因为支(zhī)撑因素的规(guī)模更大，所以存款继续回升(shēng)。

　　4月(yuè)和一季度最核心的不同在于理(lǐ)财市场(chǎng)的(de)变化。4月居民(mín)存款下滑可能的原因一是居民存款理财化(huà)；二是提前(qián)还贷规(guī)模增(zēng)加(jiā)。因为居民收入和消费数据不足，暂时无法判断消费和收入在4月对(duì)存(cún)款的影响。

　　存(cún)款回流理财(cái)是4月(yuè)存款回落的核心原因，4月理财存量规模环比增加1.26万亿(yì)至(zhì)25.5万亿，结束了(le)自去年(nián)10月以来的下(xià)行趋(qū)势，重回(huí)扩张(zhāng)区(qū)间。

　　居民增配理财等资(zī)产是(shì)理(lǐ)财风(fēng)俄罗斯会被美国耗死吗，俄罗斯会被美国搞垮吗险降低、收(shōu)益(yì)回(huí)升和存款利率下滑共同(tóng)作(zuò)用的结果。受益于(yú)债券市场走强，今年(nián)理财(cái)市场(chǎng)表现逐步好转，理财产品单位破净(jìng)率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期下滑的(de)存款利(lì)率，存款对居(jū)民(mín)的吸引(yǐn)力逐(zhú)渐(jiàn)减弱，而理财(cái)对居民(mín)的吸引力则不断增强。

　　从5月(yuè)理财规模上看(kàn)，随着破净率进一步回落，居民还(hái)在继续增配理财(cái)产品，存款理财化趋势有望延(yán)续。

　　提(tí)前(qián)还(hái)贷规(guī)模扩(kuò)大是存款下滑(huá)的又一个原因(yīn)。4月早偿(cháng)率月均(jūn)值(zhí)相比于2月(yuè)低点(diǎn)上行4.3个(gè)百分点(diǎn)，相(xiāng)比于3月(yuè)上行1.9个百分点。

　　居(jū)民加大提前(qián)还贷力度一是因(yīn)为首(shǒu)套房利率还(hái)在下降，居民提前还贷以降低(dī)成(chéng)本，4月沈阳(yáng)、马鞍山等多(duō)地继续降低首(shǒu)套房(fáng)利(lì)率，贝(bèi)壳研究院数据显示(shì)百(bǎi)城首套主流房贷利率平均(jūn)为(wèi)4.01％，环比(bǐ)3月继续回(huí)落1个BP。二(èr)是政策放松后，1、2月(yuè)份部分积(jī)压的还贷业务在3、4月份办(bàn)理，这(zhè)会推(tuī)动提前(qián)还贷规模(mó)走高(gāo)。

　　总的来说，随着理财市场好(hǎo)转(zhuǎn)，此前因居民少(shǎo)消费、少投(tóu)资、少买房等积攒下来(lái)的(de)超额储蓄已经(jīng)开始(shǐ)部分回流(liú)理财市场(chǎng)了，且5月初这一(yī)趋势还(hái)在(zài)延续。

　　往后(hòu)来看，理财市场和提前还贷在(zài)后续几个月里(lǐ)或继续(xù)成(chéng)为超(chāo)额存款的(de)主要流向。

　　五一旅(lǚ)游人均消费水(shuǐ)平未见明显改善或部分表明当下居民消(xiāo)费意愿依(yī)旧偏弱，考虑到超额(é)储蓄的持(chí)有分化且并非主(zhǔ)要来自消费，后(hòu)续超额储蓄对消费的支撑力度依(yī)旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成(chéng)超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积压的购房需求逐渐释放，房地产(chǎn)销售目前已经有走弱迹象(xiàng)，地产短期或不会成(chéng)为(wèi)超储(chǔ)的主(zhǔ)要流向(xiàng)。但是因为(wèi)按揭利率(lǜ)存在明显利差，居民提前还贷行为(wèi)或将延续。从这个(gè)角(jiǎo)度来看，主要因为少买房、少投(tóu)资而(ér)积攒下(xià)来的储蓄，在理(lǐ)财市(shì)场环(huán)境(jìng)好转(zhuǎn)和存(cún)款利(lì)率下滑的背景下或将继续(xù)回流到理(lǐ)财(cái)市场。

　　1 存(cún)款(kuǎn)同比增速使(shǐ)用金融机(jī)构住户(hù)存款余额+4月新增来进行估算

　　2早(zǎo)偿率是(shì)指在(zài)个人住房抵押贷款中债务人提前偿付的金额在(zài)资产(chǎn)池未偿(cháng)本金余额(é)的占比

　　风险提示

　　地产销售(shòu)变动超(chāo)预期(qī)，超额储(chǔ)蓄(xù)释(shì)放弱于预期(qī)，理财市场(chǎng)波动加(jiā)大

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