4月美国就业报(bào)告大超预期，新增就业、失(shī)业(yè)率、工资表(biǎo)现亮眼(yǎn)，但或与季(jì)节性有(yǒu)关。其(qí)中，新增非农就(jiù)业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失(shī)业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭(péng)博(bó)一致预期(qī)的(de)3.6％，位于(yú)历史低位(wèi)；小时工资环比增速(sù)双曲线虚轴的位置，双曲线虚轴有什么意义回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一(yī)致(zhì)预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数据与此前(qián)超预期(qī)的ADP一致，显(xiǎn)示4月(yuè)美双曲线虚轴的位置，双曲线虚轴有什么意义国就业市(shì)场仍(réng)然维持稳(wěn)健(jiàn)。但是(shì)需要指出的(de)是，2月和3月(yuè)新(xīn)增非农就(jiù)业合(hé)计下(xià)修14.9万，1季度(dù)新增非农就业为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季节因(yīn)子要(yào)高于以(yǐ)往(wǎng)年(nián)份，或导致非农就业数据偏(piān)高，未来持续性存在较大不确定(dìng)。非(fēi)农发布(bù)后，截(jié)至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联(lián)储23年底降(jiàng)息预期从(cóng)84bp回落(luò)至78bp；美(měi)元(yuán)指数基(jī)本(běn)持平(píng)于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核(hé)心观(guān)点

　　4月美国非农(nóng)数据(jù)点评

　　4月美(měi)国就业(yè)报告大(dà)超预期，新(xīn)增就业、失业率(lǜ)、工资表(biǎo)现亮眼(yǎn)，但(dàn)或(huò)与季节性有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博(bó)一致预期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭(péng)博一致预期的(de)3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预(yù)期(qī)的(de)0.3％；劳(láo)动(dòng)参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期（图1）。非农就业数(shù)据与(yǔ)此前超(chāo)预期(qī)的ADP一致，显示4月(yuè)美国(guó)就(jiù)业市(shì)场仍然维持稳(wěn)健。但是需要(yào)指(zhǐ)出的(de)是，2月和3月(yuè)新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新增非农(nóng)就(jiù)业虽(suī)超预期(qī)，但整(zhěng)体仍在(zài)放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业(yè)囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季节(jié)因(yīn)子要高于以往年份(fèn)（图2），或导致(zhì)非农就(jiù)业数据偏(piān)高，未来(lái)持续性存(cún)在较大不确定。非农发(fā)布后，截(jié)至北(běi)京时间晚上9：30,2年期(qī)和(hé)10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的(de)联储(chǔ)23年(nián)底(dǐ)降息预期从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就(jiù)业整(zhěng)体回升(shēng)，其中商品相关行业(yè)回升明显。4月(yuè)商品(pǐn)相关行业新增非农就业3.3万人，占4月新增就(jiù)业的13％，相对(duì)3月增加5万人。其中(zhōng)，制造业、建筑业等新增(zēng)就(jiù)业均(jūn)边(biān)际回升。商品相(xiāng)关(guān)行业就业边际改善，或反(fǎn)映制造业边际(jì)好转。例如，4月(yuè)美国ISM制(zhì)造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀环(huán)比(bǐ)也边际回升。4月服务(wù)业(yè)相关(guān)行业(yè)新增就(jiù)业从3月(yuè)的(de)18.2万上升至(zhì)22万，但内部出现分化。其中，医疗(liáo)保健和商业服务(wù)新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月(yuè)增加(jiā)1.7万和2.0万；但此前吸(xī)纳就(jiù)业较多的(de)休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图(tú)表(biǎo)4）。其他需求指标指示，服(fú)务业(yè)需求可能(néng)仍在走弱。例(lì)如3月(yuè)美国(guó)休闲餐饮、医(yī)疗保(bǎo)健与零售(shòu)业(yè)的总空缺约384万(wàn)人，较(jiào)22年12月(yuè)的(de)470万人(rén)大幅(fú)下降(jiàng)，回(huí)落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低以及(jí)小(xiǎo)时工(gōng)资增速(sù)回升，显(xiǎn)示劳工市场韧性较(jiào)强。尽管(guǎn)遭遇硅谷银行风波的(de)不确定性冲击，4月(yuè)失(shī)业率仍然下降0.1个百分(fēn)点(diǎn)至3.4％，位(wèi)于历史(shǐ)低位(wèi)，反映(yìng)就(jiù)业市场(chǎng)韧性较强，短(duǎn)期仍有望保持稳健。1季度小时工(gōng)资增速低于(yú)其他工资(zī)指标，4月(yuè)小时(shí)工资增速回升后，与其他工资(zī)指标(biāo)的(de)差距收窄，指示美国潜(qián)在(zài)的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高于联储合(hé)意水(shuǐ)平（3％左右），这可能加大美联(lián)储(chǔ)的紧缩压力。3月岗位空缺数据显示，美国(guó)就(jiù)业市(shì)场劳(láo)动力供应紧张局势整体(tǐ)仍在小(xiǎo)幅缓解。最能反映就业(yè)市场(chǎng)紧张程度之一的职位(wèi)空缺与待业(yè)人数之(zhī)比连续三月下降(jiàng)，2023年3月录得164％，降至(zhì)21年11月(yuè)的水平(píng)（图(tú)表7）。根(gēn)据(jù)历史经(jīng)验，当前(qián)职位空缺(quē)和求职人之比的回落速度接近1973年的高通(tōng)胀时(shí)期，预(yù)计(jì)2023年(nián)4季度，美(měi)国就业(yè)市场才(cái)能更接近供需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认为，超预(yù)期的非农就业数据将进一步削弱联(lián)储的降息意愿，但(dàn)实(shí)际经济动能或弱于非农就(jiù)业数据所指示的(de)水平，后续需要关(guān)注季节因(yīn)子扰动下降后就(jiù)业数据(jù)的走势(shì)。非农就(jiù)业超预期(qī)叠加工资增速回升，预计联储将维持相(xiāng)对(duì)市场更加鹰派的立(lì)场。若就业(yè)数(shù)据出(chū)现(xiàn)明(míng)显恶化，联储(chǔ)转向(xiàng)的可能性将加大(dà)。5月以来(lái)，第(dì)一共(gòng)和(hé)银行(xíng)被接管、西(xī)太(tài)平洋合(hé)众(zhòng)银行等区(qū)域银行股(gǔ)价大幅下挫，中小银行(xíng)风(fēng)险仍在发酵（参(cān)见《美国第14大(dà)银行倒(dào)闭昭示了什(shén)么(me)？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国(guó)债务上限触发时点提前(qián)，前景存在较大(dà)不(bù)确(què)定性（参见(jiàn)《美(měi)国债务上限提前触发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率(lǜ)叠加不(bù)断发酵(jiào)的银行危机以及债务上(shàng)限风(fēng)波，金融市场动(dòng)荡可能性加大，不排除金(jīn)融风险以及实体经(jīng)济的脆(cuì)弱性倒逼联储下半年(nián)转向(xiàng)。

　　风(fēng)险提示：美国中小银行再现挤(jǐ)兑(duì)风(fēng)波；欧美陷(xiàn)入衰退概率增(zēng)加。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自：2023年5月6日发布(bù)的《非农强于(yú)预期，但或许和季节性(xìng)有关》

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