事件(jiàn)

　　5月11日，统计(jì)局(jú)公布4月物价(jià)数据：CPI同比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内(nèi)部结构分化、与(yǔ)终(zhōng)端需求相关的服务业延(yán)续涨价

　　物价作为经济(jì)表现的(de)滞后指(zhǐ)标，在经济复苏早期多表现相(xiāng)对低(dī)迷、实属(shǔ)常态(tài)。传统(tǒng)周期下(xià)，经济的周期性(xìng)波动，主要(yào)由需求端驱动，物价作为(wèi)经济(jì)的滞后指标，表现出明显(xiǎn)的(de)周期性波动。经验显(xiǎn)示，CPI等物价(jià)指标(biāo)，与经济走势大体类似，一般滞后经济表现2个季度(dù)左(zuǒ)右(yòu)；经济复苏早期(qī)，CPI同比表(biǎo)现一度相对低(dī)迷，例(lì)如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在1％以下的(de)低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响和外需拖累部分商品价格回落等。年(nián)初(chū)以来(lái)，CPI同比持续回落至4月的(de)0.1％，拖累(lèi)主(zhǔ)要来自于食品和非食(shí)品(pǐn)中的(de)商品、不完全由需求主导。其(qí)中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给充足(zú)，价格黑玛瑙和红玛瑙哪个好，黑玛瑙为什么又叫短命石(gé)回(huí)落(luò)成为拖累食品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗商(shāng)品价(jià)格回(huí)落，带动(dòng)交通工具用燃(rán)料等分项环(huán)比延(yán)续低于(yú)季节性(xìng)，部分耐用品价格回落也有拖累、与相(xiāng)关原材料成(chéng)本压(yā)力(lì)缓解(jiě)等有关。

　　需(xū)求修复较早的领域、线下(xià)消费相关(guān)的商(shāng)品和服(fú)务，在价格上(shàng)已有连续体(tǐ)现(xiàn)。终(zhōng)端需(xū)求(qiú)回暖在4月CPI中(zhōng)进一步凸显，其(qí)中，CPI服(fú)务同比、CPI其他商(shāng)品服务同比自年初以(yǐ)来明显回升、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终端需(xū)求(qiú)回(huí)暖带动部分中上游行业(yè)涨价(jià)，在PPI中(zhōng)亦有体现，例如，文(wén)教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐(zhú)步回升(shēng)。线下消费活动持续改善等(děng)或带动内生动能逐步增强，对(duì)价格的支(zhī)撑仍在(zài)逐(zhú)步显现(xiàn)。叠(dié)加(jiā)基(jī)数贡献(xiàn)、及部分商品(pǐn)价格(gé)回落(luò)拖累逐步放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底回升(shēng)。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回(huí)落，生产资料(liào)拖累PPI低预(yù)期、原(yuán)油链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因(yīn)基数拖累明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中，翘(qiào)尾因素较上月回落0.4个(gè)百分(fēn)点至(zhì)0.4％；环比(bǐ)降幅(fú)收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项环比中，食(shí)品环比(bǐ)降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食(shí)品环(huán)比由平(píng)转(zhuǎn)涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜(cài)环比(bǐ)拖(tuō)累(lèi)明(míng)显，猪肉环(huán)比降(jiàng)幅(fú)收窄(zhǎi)，文(wén)教娱等服务项涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜(xiān)果大量(liàng)上(shàng)市，价(jià)格(gé)分别(bié)下降6.1％和(hé)0.7％；生(shēng)猪产(chǎn)能充足，叠加(jiā)消费淡季影响(xiǎng)，猪肉(ròu)价格下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分点。非(fēi)食品环比(bǐ)中，原油价格(gé)回落拖累CPI交通通(tōng)信项环(huán)比(bǐ)延(yán)续低位、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服务环(huán)比明(míng)显上涨(zhǎng)，分别较上月(yuè)变动0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因(yīn)生(shēng)产资料(liào)拖累，生(shēng)活资料韧性(xìng)延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产资料由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工(gōng)工业亦有走弱；生活资(zī)料环比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除(chú)食品(pǐn)外(wài)环比延续回落外，衣着、一般日用(yòng)品环比由负(fù)转(zhuǎn)正，耐(nài)用消费品降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　分行(xíng)业来看，原油(yóu)等(děng)上(shàng)游原(yuán)材料(liào)链条相关价格(gé)回落，与(yǔ)线下(xià)消费相关的中下游行业价格(gé)回升。4月，多数(shù)行业环(huán)比价格回(huí)落(luò)、上游原材料链条尤其明显。煤炭开(kāi)采(cǎi)、石(shí)黑玛瑙和红玛瑙哪个好，黑玛瑙为什么又叫短命石油加工、燃气供应环比(bǐ)延续回落、降幅均在1.9个百分(fēn)点以上，汽车制造、通(tōng)信制造等部分中下游制(zhì)造业价(jià)格有所回(huí)落(luò)，但文教娱制品等靠(kào)近终端制造业价格有(yǒu)所回升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示(shì)

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研究报(bào)告：《通缩是(shì)个伪命题(tí)》

　　对外发布(bù)时间：2023年05月11日(rì)

　　报告发(fā)布(bù)机构：国(guó)金证券(quàn)股份有(yǒu)限(xiàn)公(gōng)司

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