金(jīn)融界4月21日消息 自国家(jiā)统计局4月11日(rì)发(fā)布(bù)3月份物价数(shù)据(jù)后，近日(rì)关于所谓“通缩”的(de)话(huà)题就(jiù)不绝于耳。摩根(gēn)斯坦利中(zhōng)国(guó)首席经济学家(jiā)邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低(dī)通胀(zhàng)可能是我们的优势，至少给决策层提供了(le)充足的政(zhèng)策(cè)空(kōng)间，无需(xū)担忧通胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　低通胀(zhàng)形势可能是一种优势

　　而(ér)我们从疫情中复(fù)苏(sū)走(zǒu)过3个(gè)月，并(bìng)且没有采取强刺激，更多靠(kào)内(nèi)生动(dòng)力，由于我们产能(néng)充裕，供给端(duān)恢复略快于需(xū)求端，通胀暂时起不来，有利于物(wù)价相对温(wēn)和的水平。

　　邢(xíng)自(zì)强以欧美发达国家(jiā)举例，疫情之后货币政策强刺激，带来高通胀(zhàng)后果不得不进行(xíng)加(jiā)息，而(ér)矫(jiǎo)枉过正的加息过程(chéng)又带(dài)来银行业震荡。在他看来(lái)，现阶段低通(tōng)胀(zhàng)可能是(shì)我们(men)的优势，至少(shǎo)给决策层提供了(le)充足的政策空(kōng)间，无(wú)需担忧通胀(zhàng)掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近期中(zhōng)国通胀水平较(jiào)低(dī)可(kě)以看(kàn)得更乐观一些，不必担心中国会陷入长期的需求(qiú)低(dī)迷。

　　关于就业，邢自强也指出，这也是一个滞后指标(biāo)，不会率先(xiān)好转，需要(yào)经济(jì)环(huán)境有明显(xiǎn)改善(shàn)、企业感到盈利、订单有比较强的(de)转机，才会慢慢(màn)扩张、扩产(chǎn)和招聘。服(fú)务业率先(xiān)复苏，就业为什么也没有特(tè)别(bié)明显(xiǎn)改善？邢自强指(zhǐ)出(chū)，现在还处于经济(jì)修复阶段，疫情前正常年份服(fú)务(wù)业能(néng)创(chuàng)造800万个(gè)就(jiù)业岗位，但是(shì)21年(nián)、22年(nián)服务业只(zhǐ)创造了100万个岗位，两年加起来少创(chuàng)造了约1300万个岗(gǎng)位。“这(zhè)是一种隐形的失业，现在服务业(yè)仅(jǐn)仅(jǐn)是恢复到2019年(nián)的水平，要恢复(fù)到原来(lái)的轨迹(jì)上(shàng)需要时间。”

　　邢(xíng)自强分析(xī)，就业相对低迷是有原因的，跟感(gǎn)受到的服(fú)务业在回升并不矛盾，“回(huí)升只是补上去年底(dǐ)的坑，还没(méi)有回到潜在增速上，只有回到潜(qián)在增速上才能够逐步消(xiāo)化之前(qián)积压(yā)的潜在(zài)失业。”邢自强(qiáng)判断，服务性行业可能(néng)要逐季恢复，大概在今年(nián)底回到疫(yì)情前的增长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通(tōng)缩

　　4月11日国家统(tǒng)计局公布3月物价数据显示(shì)，3月CPI（居民(mín)消费价(jià)格指数(shù)）同比(bǐ)增(zēng)长0.7％，比上月回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业生产者(zhě)出厂价(jià)格指数）同比下(xià)降2.5％，同(tóng)比降(jiàng)幅比(bǐ)上(shàng)月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双回落(luò)，一季(jì)度新增贷款却(què)创纪录，引发了关(guān)于通缩的讨(tǎo)论(lùn)。

　　央行：金融数据领先于经济数据，反映出(chū)供需恢复不匹配现(xiàn)状

　　4月20日下午，央行(xíng)举(jǔ)行2023年(nián)一(yī)季度金融统计数据有关(guān)情况(kuàng)新(xīn)闻发布会。央行货币政策司司长邹澜(lán)回应称，我(wǒ)国不存(cún)在长(zhǎng)期通缩(suō)或通胀的基(jī)础。

　　邹澜表(biǎo)示(shì)，对“通(tōng)缩”提(tí)法要合理看待，通缩一般具有(yǒu)物价水平持续负(fù)增长(zhǎng)、货币供应量持(chí)续下(xià)降的特征，且常伴随经济衰(shuāi)退。当前(qián)我国物价仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广义货币供应量）和社融增(zēng)长相对较快，经济运行(xíng)持续好转，与通缩有明显(xiǎn)区别。

　　近期的物价回(huí)落(luò)是因(yīn)为(wèi)经济基本面和高基数等(děng)因素。邹澜进一步解释，一方面，供(gōng)给能力较(jiào)强。在稳(wěn)经济(jì)一揽子政策有力支(zhī)持下，国(guó)内生产持续加快恢复(fù)，物流畅(chàng)通(tōng)保障到位，特(tè)别是“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供给(gěi)充(chōng)足。另一方面，需求恢(huī)复较慢。疫情(qíng)伤(sh中华牙膏是中国品牌吗，中华牙膏是中国品牌还是外国牌子āng)痕效应尚未消(xiāo)退(tuì)，消费(fèi)意(yì)愿尤其是大宗消费需求回升(shēng)需(xū)要时间。

　　此(cǐ)外(wài)，基(jī)数效(xiào)应也有所影响。邹澜进一步(bù)指出(chū)，去年3月国际油价暴涨(zhǎng)和(hé)国内鲜菜价格反季节上涨，也带(dài)来高基数扰动。货币信贷较(jiào)快增长与物(wù)价(jià)回(huí)落(luò)并(bìng)存，本质上受时滞影响(xiǎng)。稳健(jiàn)货币政策注(zhù)重从(cóng)供给侧发力，去年以来支持稳增长力度(dù)持续加大，供给端见效较快(kuài)。但实体经济生产、分配、流通、消费等环节的效应传导有一个(gè)过程(chéng)，疫情反复扰动也(yě)使企业和居(jū)民信(xìn)心偏弱，需求端存有时滞。总体看，金(jīn)融(róng)数据领先于经济数据，实际(jì)上反映出供(gōng)需中华牙膏是中国品牌吗，中华牙膏是中国品牌还是外国牌子恢复不(bù)匹(pǐ)配的现(xiàn)状(zhuàng)。

　　统计(jì)局(jú)：当(dāng)前中(zhōng)国(guó)经济(jì)没有出现通(tōng)缩，下阶段也不(bù)会出现通(tōng)缩

　　4月18日一季度(dù)经济数据发布会上，国家统计发言(yán)人(rén)付凌晖就近(jìn)期市场热议的(de)中国经(jīng)济是否会陷入通缩进行了回(huí)应。他(tā)表示(shì)，总的来(lái)看，当前中国经(jīng)济没有出现通缩(suō)，下阶段也不会出(chū)现通缩(suō)。从下阶段来看，物价(jià)会稳步(bù)恢复，价(jià)格带动会逐步增强(qiáng)。

　　付凌(líng)晖称，从价格表现来(lái)看(kàn)，由于(yú)去年(nián)基数(shù)较高，国际大宗(zōng)商(shāng)品价格涨幅较高，再(zài)加上国内(nèi)受疫情影响(xiǎng)供(gōng)给偏紧，导致去年二季(jì)度(dù)CPI涨幅都比较(jiào)高，这样影响今年二季度CPI涨(zhǎng)幅(fú)可能(néng)保持(chí)低位，但这(zhè)不说明通货紧(jǐn)缩。随着下(xià)半(bàn)年影响因素逐步消除，价格会回到(dào)一个合理水(shuǐ)平(píng)。

　　通缩成立吗(ma)？券商经(jīng)济学(xué)家激(jī)辩(biàn)

　　中信证券直言，当前数据呈(chéng)现复苏信号明显(xiǎn)，通缩观点并不(bù)成立(lì)，预计(jì)下半(bàn)年基数(shù)效应消退(tuì)后，CPI同比(bǐ)增(zēng)速(sù)将开始(中华牙膏是中国品牌吗，中华牙膏是中国品牌还是外国牌子shǐ)回升。

　　中(zhōng)金(jīn)公司称，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当(dāng)前物(wù)价下降既不全面亦(yì)难(nán)持续，货(huò)币供应创新(xīn)高，经济已步入复苏。

　　华(huá)泰宏观(guān)也指(zhǐ)出，CPI可能低估了服(fú)务业和其他不可贸易品的通胀。而作(zuò)为（不计入(rù)CPI的）最大的“不可贸易品”，地价(jià)和房价“再通胀”是(shì)更广(guǎng)义的通胀走势(shì)最重要的(de)风向标之一(yī)。华(huá)泰宏观认为，不论是从居民收入、居民消费倾向、还是(shì)居民资产(chǎn)负债表的(de)边际变化(huà)而言，居民消费能力和购(gòu)房意愿在防疫政策(cè)优化后都在修(xiū)复，而非恶化(huà)。

　　招商证券提到(dào)，一(yī)季度(dù)CPI走势并不满足(zú)央行对通缩的认定，其(qí)主(zhǔ)要反映(yìng)局部性(xìng)、外生性与阶段性(xìng)现象(xiàng)，货币供应（M2）高(gāo)增长(zhǎng)与CPI持续(xù)走弱(ruò)看似反常，实则反映疫(yì)后复(fù)苏结构(gòu)性特(tè)点(diǎn)。

　　粤(yuè)开宏观提到，当前的物价下行(xíng)不是通缩，而(ér)是(shì)与基数(shù)效应、前期非经济(jì)政策对企业家信心的冲击以及疫情后居民风险偏好下降有关(guān)。当前中(zhōng)国经(jīng)济(jì)仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指标(biāo)反映经(jīng)济恢复向好，并且呈(chéng)现出服务(wù)业好于(yú)工业、内需恢复好于(yú)外(wài)需(xū)的特点。

　　国(guó)民经(jīng)济研究所(suǒ)副所长王小鲁称，在(zài)货币增长(zhǎng)大(dà)幅度超过经(jīng)济增长的情况下，所(suǒ)谓“通缩(suō)”是个(gè)伪(wěi)命(mìng)题。货(huò)币走高，价格走低，这不是通(tōng)缩，是产(chǎn)能(néng)过剩和消费需求不足(zú)抑制了(le)价格(gé)上涨(zhǎng)。这种情况下货币扩张对促进(jìn)增(zēng)长、扩大需求不仅于(yú)事无补，反而推高不良债务(wù)，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国君宏观则认为(wèi)，造(zào)成(chéng)当前“类(lèi)通缩”复苏的本质是货(huò)币与有(yǒu)效需求或供给的不(bù)匹配(pèi)，背后是居民与企业支(zhī)出谨(jǐn)慎、地产角(jiǎo)色变化(huà)、海外(wài)市场转向三个原因。经济预期在经历一(yī)轮上修与下修后，当前宏观预期(qī)波(bō)动率(lǜ)再(zài)次抬(tái)升，国军宏观认为会(huì)持(chí)续至5月(yuè)之后，当(dāng)宏(hóng)观(guān)预(yù)期波动率下降后，“类通缩”复苏环境(jìng)延续，长端(duān)利率依然有小(xiǎo)幅下(xià)行空间，权益(yì)成(chéng)长风格会(huì)相(xiāng)对占优。

　　国海策略也指出(chū)，通(tōng)缩环境下景气行(xíng)业的稀缺是促(cù)成(chéng)成长(zhǎng)牛的重(zhòng)要(yào)外部因素，物(wù)价(jià)水平的回(huí)落多与有效(xiào)需(xū)求不足相关(guān)，在传(chuán)统周期行(xíng)业景气低迷的环(huán)境下，产业(yè)周期上行的成长行(xíng)业(yè)优势(shì)凸显。

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