事件(jiàn)

　　5月11日，统计(jì)局(jú)公(gōng)布4月物(wù)价数(shù)据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降(jiàng)3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并(bìng)非通缩，内部(bù)结构(gòu)分化、与终(zhōng)端(duān)需求相关的服务业(yè)延续涨价

　　外公总是在妈妈身上睡觉好吗，外公在妈妈身上做什么>物价(jià)作为经济表(biǎo)现的滞后(hòu)指标，在经(jīng)济复(fù)苏早期多(duō)表现(xiàn)相对低迷、实属(shǔ)常态。传统周(zhōu)期下，经济的周期性(xìng)波(bō)动，主(zhǔ)要由需求(qiú)端驱动，物价作为经济的滞(zhì)后指标，表现出明显的周(zhōu)期(qī)性波动(dòng)。经验显示，CPI等物价指标，与经(jīng)济(jì)走势大(dà)体类似，一般滞后(hòu)经济表(biǎo)现2个季度(dù)左右；经济复(fù)苏早期，CPI同比表(biǎo)现一度相(xiāng)对低迷，例(lì)如，2015年(nián)初、2017年(nián)初CPI同比在(zài)1％以下(xià)的低(dī)位徘徊。

　　当前(qián)CPI低(dī)位、主要缘于(yú)供给(gěi)端影(yǐng)响和外需拖累部分商品(pǐn)价格回落等。年初以来，CPI同比(bǐ)持续回落至4月的0.1％，拖(tuō)累主要来自(zì)于食品和(hé)非食品中的商(shāng)品、不完全(quán)由需求主导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供(gōng)给充足(zú)，价格回落成为拖累(lèi)食品同比自年初的6.2％回(huí)落(luò)至4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油等国际定(dìng)价的大(dà)宗商品价格回落，带动交通(tōng)工具用(yòng)燃料(liào)等分(fēn)项环(huán)比延续(xù)低于季节性(xìng)，部分耐用品价格回落也有拖累、与相关原材料(liào)成本(běn)压力缓(huǎn)解等有关。

　　需求修复较(jiào)早(zǎo)的(de)领域、线下消费相关的商品和服务，在价格上已(yǐ)有(yǒu)连(lián)续体现(xiàn)。终端(duān)需求回暖在4月CPI中进一步凸(tū)显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其他(tā)商品服务同比自(zì)年初以来明显(xiǎn)回升、分别至4月的(de)3.5％和1％。终端(duān)需(xū)求回暖(nuǎn)带动(dòng)部分中上游(yóu)行业涨价，在PPI中亦有体现，例如(rú)，文教娱制(zhì)造业(yè)价格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见底，后(hòu)续或逐步回升。线(xiàn)下消费活动持续改善等或带动内(nèi)生(shēng)动能逐步(bù)增强，对(duì)价格(gé)的支撑仍在逐步显现。叠加基数贡献、及(jí)部分商(shāng)品价格回落拖累(lèi)逐(zhú)步放缓等，CPI或于(yú)4月见(jiàn)底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回(huí)外公总是在妈妈身上睡觉好吗，外公在妈妈身上做什么落，生(shēng)产资料拖累(lèi)PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基(jī)数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比降幅收窄0.2个(gè)百分(fēn)点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持(chí)平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅(fú)收(shōu)窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非食品环(huán)比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环比拖累(lèi)明显(xiǎn)，猪肉环(huán)比(bǐ)降幅收(shōu)窄，文教(jiào)娱等服(fú)务项涨价(jià)延(yán)续。食(shí)品环比中，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上(shàng)市，价格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充(chōng)足，叠加消费淡季(jì)影响，猪肉(ròu)价格下降3.8％、降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百分点。非食品环比(bǐ)中，原油(yóu)价(jià)格回落拖累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其(qí)他商品服务环比(bǐ)明显上(shàng)涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资料拖(tuō)累，生(shēng)活资(zī)料(liào)韧(rèn)性延(yán)续(xù)。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环(huán)比(bǐ)由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比中，生产资料(liào)由平转(zhuǎn)降至-0.6％外公总是在妈妈身上睡觉好吗，外公在妈妈身上做什么，采掘拖累明显、原材料和加工工业亦有(yǒu)走弱；生活资料环比(bǐ)走平、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外环比延续回落外，衣着(zhe)、一般日(rì)用品环比(bǐ)由负转正(zhèng)，耐用消费(fèi)品降幅收窄。

　　分行业来(lái)看，原油等(děng)上(shàng)游原材料链条相关价格回落，与线下(xià)消费相(xiāng)关(guān)的中下游(yóu)行业(yè)价格回升。4月，多数(shù)行业环比价格回落、上游原(yuán)材料链条(tiáo)尤其(qí)明显。煤炭开采、石油(yóu)加工、燃气供应(yīng)环比延续(xù)回落(luò)、降(jiàng)幅(fú)均在1.9个百分点(diǎn)以上(shàng)，汽车(chē)制造(zào)、通信制造(zào)等部分(fēn)中下(xià)游制造业价格(gé)有所回落，但(dàn)文教娱制品等(děng)靠(kào)近终端(duān)制造业价(jià)格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研究(jiū)报告(gào)：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国(guó)金证券股份有限公司

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