金(jīn)融界(jiè)5月27日消息 近(jìn)日因为昆(kūn)明国资委的一封声明，让城投债成为(wèi)关注的(de)焦点，当前地方(fāng)债的(de)规模(mó)和地方政府的(de)偿债能(néng)力(lì)已经越来越(yuè)被重视。如何如何(hé)处置(zhì)地(dì)方(fāng)债务？

　　中泰证券首席(xí)经(jīng)济学家李(lǐ)迅雷发文称(chēng)，地方债包括地方一般债、专项债(zhài)和(hé)包括城投债在内的各种隐形债，其(qí)规模究竟有多大，尚有争议，但增长(zhǎng)迅猛(měng)。包括银行、保险、基金等在内的机构投资(zī)者是(shì)地方债的(de)主要持有者，他们普遍担心的还是城投债务、非标等地方政府隐形债风险。例如，近期(qī)贵州省政府发展研究中心提出，“化(huà)债工作推(tuī)进行车证照片怎么拍标准 行车证照片是几寸的异常艰(jiān)难，仅(jǐn)依靠自身能力已无法得到有效解决。”

　　在(zài)李(lǐ)迅雷看来，在土地财政缩水的(de)背景下(xià)，地(dì)方政府的财(cái)权与事权(quán)不匹配问题又凸(tū)显(xiǎn)出来。在(zài)我国政(zhèng)府杠(gāng)杆率(lǜ)水平并不算(suàn)高的前提下，我国地方政府的杠杆率水平确(què)实够高了(le)。需要调(diào)整中央和地方之间债务余额(é)的比例关系。“今后应(yīng)加大中央政府(fǔ)的发(fā)债规模，为地(dì)方经(jīng)济减负。”他明确(què)指出。

　　李迅(xùn)雷认为，在当(dāng)前中国经济转型的关键阶段，维护地(dì)方政(zhèng)府的信(xìn)用，防范区域性金融风险显得尤为重(zhòng)要，故在城投公司还没(méi)有(yǒu)与政府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信(xìn)仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅雷建议(yì)给予困难省份一定(dìng)的(de)“托底”支(zhī)持(chí)，在政策(cè)上大力度支(zhī)持地方政(zhèng)府“化债”。如帮助地方政(zhèng)府(fǔ)（如城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债(zhài)务期限(xiàn)（非债(zhài)券类(lèi)债务展(zhǎn)期，如(rú)遵义道桥实践银行贷(dài)款展期），通过政策性银行(xíng)或商业银行的低息资金(jīn)来降低债务成本，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地方政府通过出让国有资(zī)产(chǎn)来偿债。他表示这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团(tuán)两(liǎng)次公告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅台总股本(běn)8％，按当时市价(jià)计量市(shì)值约为1600亿元(yuán)）至贵州(zhōu)国资(zī)。

　　以下文字来(lái)源李迅雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何(hé)处置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年(nián)末全(quán)国(guó)城投有息债务54.1万(wàn)亿元

　　城投平台成为地方债(zhài)务主要(yào)体现形式

　　城(chéng)投债是指城投(tóu)企(qǐ)业公开发行的公司债券和中期票据。按照新预算法、“43号文”出台明确城投债(zhài)与(yǔ)地方政(zhèng)府信用(yòng)脱钩，城投公司定位由地(dì)方政府投融资机(jī)构(gòu)转变为市场化运营主体(tǐ)，地(dì)方政府不再对城投(tóu)债兜底。但实际(jì)上市场仍然(rán)把(bǎ)城投债(zhài)看作由地方(fāng)政府背书(shū)的高(gāo)信用等级债(zhài)券。

　　因(yīn)此城投公司通常(cháng)都是地方政(zhèng)府下(xià)设的投融资机构，很难完全独立成(chéng)为与政(zhèng)府无(wú)关(guān)的纯市场化的企(qǐ)业。城投的债务主要(yào)包(bāo)括向(xiàng)银行借款和(hé)发行债券融资这两(liǎng)种方式，以前一种方(fāng)式为主，但后一种债权融资的规模也不(bù)小，到2022年末，余(yú)额(é)估(gū)计在13万(wàn)亿元以上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全国(guó)城(chéng)投有息债务快速扩张，每年增速均保(bǎo)持在10％以(yǐ)上，到2022年(nián)末，全国城(chéng)投有息债务为54.1万亿元，相较2011年(nián)的(de)6.4万亿元增长了(le)7倍以上。

城(chéng)投平台(tái)发债余(yú)额(é)的增长

图片(piàn)来(lái)源(yuán)：Wind， 中(zhōng)泰证券研(yán)究所

　　因(yīn)此，城(chéng)投(tóu)平台实际上已经成为地方债务的主要体现形(xíng)式，规模明显超过地方政府的一般债和专项债(zhài)之(zhī)和。城投(tóu)平台中(zhōng)，如(rú)今(jīn)，城投平台(tái)的(de)债券(quàn)余(yú)额大约为13.8万亿元，迄今并无违(wéi)约案例，说明城(chéng)投债仍属(shǔ)于地方政(zhèng)府背书的高等级信用债(zhài)。但是，城投(tóu)平台的非标违约情况(kuàng)时有发生，银(yín)行贷款展期(qī)、调整还贷方式(shì)的也比(bǐ)较多(duō)。

　　地方政(zhèng)府应确保城投债按时兑付，不能轻易违约

　　当(dāng)前(qián)市场对地(dì)方(fāng)政府债务增长和财政(zhèng)收入增速下降甚至(zhì)负增长的现(xiàn)象普(pǔ)遍担心(xīn)，尤(yóu)其对财力偏弱的(de)东北、中西部(bù)省(shěng)份(fèn)，城投债的(de)收(shōu)益率(lǜ)普遍高于东部发达(dá)省(shěng)市。2022年13个省土地(dì)出让金(jīn)对(duì)政(zhèng)府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城(chéng)投拿地之后，捉襟(jīn)见肘的情况更加明(míng)显。

　　河(hé)南的(de)永煤债违(wéi)约(yuē)之后(hòu)，对河南省乃至全国的(de)信用债市场都造成负面冲击(jī)，信(xìn)用分层现象加(jiā)剧，部(bù)分(fēn)经济偏弱区(qū)域被边缘化。例如(rú)青海、云南和天津(jīn)等近几年(nián)融(róng)资成本仍在(zài)上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成本大幅上升，虽然2020年以来融资成本有所下降，但整体降(jiàng)幅相(xiāng)较全国更小(xiǎo)。辽(liáo)宁、广西、吉林(lín)、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以(yǐ)来(lái)城投债加权平均票面利率降(jiàng)幅也明显不如全(quán)国。

　　当前在经(jīng)济(jì)复苏不及预期(qī)的背景(jǐng)下，投资者的风险偏好明显下降。为此(cǐ)，地方政府应该(gāi)确保城(chéng)投债(zhài)的按时(shí)兑付。因为(wèi)违约不仅不(bù)能解决债(zhài)务问题，反而会(huì)恶化区域信用环境，导致地方(fāng)国企(qǐ)融(róng)资难(nán)、融资贵。从未来区域经济发展(zhǎn)的(de)角度看，政(zhèng)府(fǔ)部门仍需(xū)要持(chí)续(xù)举债来实现经济(jì)平稳增长(zhǎng)，需要保持政府信(xìn)用(yòng)，不能轻易违(wéi)约。

　　建议(yì)中央大力度支持地方政(zhèng)府“化(huà)债”

　　因此，当(dāng)前迫切需要增(zēng)强城投债权人的持有信(xìn)心，首先要确保城投债不违(wéi)约，这就意(yì)味着城投公(gōng)司能够(gòu)具备(bèi)低成本的借新(xīn)还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子(zi)谁家抱”，意味着对地方(fāng)债不兜底，但(dàn)建议给予(yǔ)困(kùn)难省(shěng)份一定的“托底(dǐ)”支持，即在政(zhèng)策上大力度(dù)支持地方政府“化债”，如帮助地方政府(fǔ)（如城投公司的借新(xīn)还旧(jiù)）降(jiàng)低(dī)债务(wù)成本、拉长(zhǎng)债务(wù)期限(xiàn)（非债券类(lèi)债(zhài)务展期，如遵(zūn)义(yì)道桥(qiáo)实践(jiàn)银行贷款展期），通(tōng)过政策性(xìng)银行(xíng)或商(shāng)业(yè)银行的低息(xī)资(zī)金来降低债务成本，让债务更(gèng)加容(róng)易滚续(xù)。

　　此外，对于地方(fāng)政府可否通过出让(ràng)国有资(zī)产来偿债(zhài)方面，也(yě)希望中央(yāng)给(gěi)予政策(cè)上(shàng)的支持。因为今年3月(yuè)1日(rì)，国资委(wěi)在(zài)对政协(xié)十三届(jiè)全国委员会第五(wǔ)次(cì)会(huì)议第00503号提案的答(dá)复中表示(shì)，将适时出(chū)台(tái)制度规定及操作细则(zé)，探索国有(yǒu)权益(yì)份额(é)规范化退出的有效方(fāng)式和途径，充分(fēn)发(fā)挥(huī)有限合伙企(qǐ)业的优势，助(zhù)力(lì)国有企业创新(xīn)发展。

　　通过出让国有(yǒu)企业(yè)股权(quán)获得收入偿还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月(yuè)茅台(tái)集团两次公告无(wú)偿划转上市公司共计1亿股(gǔ)股份(fèn)（合计(jì)占(zhàn)贵(guì)州茅台总股本8％，按(àn)当时市(shì)价计量市值(zhí)约为(wèi)1600亿元(yuán)）至贵(guì)州国资。

　　在当前中(zhōng)国经济转(zhuǎn)型的(de)关键阶段，维护(hù)地方政府的信用，防范区域性金融风险显(xiǎn)得尤为重要(yào)，故(gù)在(zài)城(chéng)投公(gōng)司还没有(yǒu)与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

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