近期“中特估(gū)”成为A股市场热门话(huà)题，外资机构加强研究。不(bù)少国企、央企上(shàng)市公司(sī)已(yǐ)获(huò)外资显著加仓。外资机构认(rèn)为：国企已成为“市场(chǎng)关注焦点”，中国国(guó)企已迎(yíng)来(lái)积极(jí)信号(hào)，投资区位条件要从哪些方面分析学校，区位条件要从哪些方面分析出来(zī)者可(kě)从中挖掘盈利(lì)能力持(chí)续(xù)改善的(de)标的，从(cóng)而获得长(zhǎng)期稳健的(de)投(tóu)资回(huí)报。

　　加仓国企公司(sī)

　　近(jìn)期国企成(chéng)为A股(gǔ)市场关注焦(jiāo)点，外资纷纷行(xíng)动(dòng)。

　　Wind数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，截(jié)至2023年5月14日，北向资金净(jìng)买入额(é)最多的10只(zhǐ)股票为洛阳钼业、中国(guó)石化、建设银行、汇川(chuān)技(jì)术(shù)、工商银行、晶(jīng)盛机(jī)电、京沪高铁、拓普集团、中(zhōng)远海控、五粮(liáng)液。不少国(guó)企公司(sī)股票跻身其中(zhōng)。期间，吸金前(qián)十大公(gōng)司分别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向(xiàng)资金净流入额前十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一季(jì)度上(shàng)市(shì)公司财报公布，不(bù)少全球主(zhǔ)权(quán)投(tóu)资机构跻身国企(qǐ)的(de)前十大的股(gǔ)东(dōng)行业(yè)。例如，一季度报告显示，阿布达比投资(zī)局、科威特政府投资局等(děng)多家主权财富基(jī)金增持多(duō)家(jiā)国(guó)企央企A股上市公司股票。例如科威特(tè)政府(fǔ)投资局增持(chí)中青旅、中国重汽。阿布(bù)达比投资局一(yī)季(jì)度增持了浦东金(jīn)桥。挪(nuó)威央行一季度新建仓(cāng)江苏(sū)金租。

　　富达中国焦点基金(jīn)截(jié)止4月底的前(qián)十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰(jiàn)中国基金-中国焦点基金(jīn)，截至(zhì)4月(yuè)底(dǐ)的(de)前十大重仓股(gǔ)包括：阿里巴巴、腾(téng)讯控股、工商(shāng)银(yín)行、建设银行、中国石(shí)化、华润(rùn)置(zhì)地、中银航空租(zū)赁(lìn)、中升(shēng)集(jí)团、百度等，含不少国企公司。而基金(jīn)在4月(yuè)对这些国企进行了幅度不一的(de)加仓(cāng)。

　　富达：从“乏人问(wèn)津”到成为(wèi)焦点

　　外资中关于(yú)中国国企公司(sī)的讨论热度正在(zài)上升。

　　富(fù)达在最(zuì)新一篇研(yán)究(jiū)报告(gào)中解释(shì)了他们对(duì)于(yú)国企改(gǎi)革的看法。报告认为，在中国国企改(gǎi)革并(bìng)非新鲜事，但是(shì)这(zhè)一次国企改革事关(guān)重大。而资本市场(chǎng)显然已(yǐ)经关注(zhù)到(dào)了“国企”主题(tí)。举例(lì)来说，放在平(píng)常，中国中铁可(kě)能是乏(fá)人(rén)问津(jīn)的防御(yù)性公司(sī)。它虽然(rán)有(yǒu)稳健的(de)基本面，收益预期也尚可，但(dàn)是可(kě)能(néng)不是(shì)大家热衷追捧的公司。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中(zhōng)国中(zhōng)铁股价已经(jīng)上升(shēng)了43.88％。其它的国企股价在2023年也(yě)有不俗(sú)表现，包括中石化、中国铝业等。这背后的原(yuán)因可能(néng)包括：随着高层重提“国企改革”，投(tóu)资者认为(wèi)相关方面(miàn)或敦促(cù)国企(qǐ)改善治理等以增加股东回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的(de)是，一般(bān)说来外资机构(gòu)持仓中更(gèng)倾向于(yú)私营部(bù)门(mén)，这与他们(men)的选股(gǔ)标准(zhǔn)相关。基于公司的股东回报等标(biāo)准，不少(shǎo)国企公司在过去难以进入部分(fēn)外(wài)资的选(xuǎn)股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金(jīn)融类国企公司截至去年年底的平均每股盈利(lì)水(shuǐ)平仍(réng)低于10年前2012年水平。这(zhè)说明国(guó)企公司的(de)资(zī)本效率还有很(hěn)大的提升(shēng)空间(jiān)。

　　不过，也有逆(nì)向的外(wài)资投资者认为(wèi)国企长期的低(dī)估(gū)值为投资者(zhě)提供了(le)厚(hòu)厚的安全垫(diàn)。部分公司(sī)的投资(zī)价值被低估了(le)。

　　富达在(zài)报告(gào)中指出，如(rú)果国企改(gǎi)革能够(gòu)取得成效，投(tóu)资者会(huì)重估国企的投资(zī)者价值。投资者对于能够持续提供良好的股东回报的公司是(shì)愿意(yì)支付(fù)溢价的。例如，贵(guì)州茅台(tái)过去20年(nián)的(de)平均每年(nián)的净资产回报率在20％以上。这是为什么(me)贵州(zhōu)茅台可以10倍的市(shì)净率交(jiāo)易(yì)的重要原因之一。除了房地(dì)产行业，目前来看大部分(fēn)国企的市净率低于私营(yíng)企业(yè)。

　　除了股东回报，国(guó)企如何与投资者互(hù)动，增(zēng)强透(tòu)明(míng)性是全球投资(zī)者关(guān)注的问题。此外，投(tóu)资者关注的其它问题还包括：对(duì)于国企(qǐ)来说，如(rú)何在服务国家战略(lüè)的同时增(zēng)强(qiáng)它的商业效(xiào)率，如何改(gǎi)善激(jī)励措施等。尽管这次改革的成(chéng)效仍待时间检验，但是“注重股东回报”是(shì)被资本市场认可(kě)的路线。

　　高盛：国(guó)企主题具(jù)可持续性

　　高盛亚太首(shǒu)席(xí)股票策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目(mù)前国(guó)企(qǐ)主(zhǔ)题受到关注(zhù)，可能个别股票有(yǒu)一定(dìng)量的“炒(chǎo)作(zuò)”资(zī)金参与，但是(shì)有充分的理由(yóu)认(rèn)为国企主题是可持续的(de)。

　　首先，相(xiāng)当一部分(fēn)公(gōng)司估值(zhí)仍然很低。虽然它已经(jīng)从极低(dī)的水平上升，但总体来说，国有企业的市盈率仍然在10倍(bèi)左右(yòu)，这(zhè)不是(shì)一个高的数字。

　　其(qí)次，如果公司能够继续改善他们(men)的财务表(biǎo)现(xiàn)，提高每股盈利水平和利润增(zēng)长(zhǎng)，并通过股息或股票回购(gòu)，将利润(rùn)分(fēn)配给(gěi)股东。这些都将(jiāng)成为(wèi)股票价格的驱动(dòng)因(yīn)素。

　　第三，从全球投资者(zhě)的角度看(kàn)，他们(men)对国企的持有(yǒu)或(huò)配(pèi)置(zhì)仍然(rán)相当保守。因为如(rú)果回顾过去(qù)的5到10年，大多数(shù)境(jìng)外(wài)的观点是看好上市民营(yíng)企(qǐ)业（POEs）。目前(qián)，许多外资投资组合经理只关注经济的私(sī)营(yíng)部分。随(suí)着事(shì)态改变，他们有提升配置的空间。

　　具体来看，例如(rú)部分(fēn)能源(yuán)公(gōng)司(sī)估值远远低(dī)于(yú)全球同行(xíng)。不排(pái)除有些公(gōng)司会(huì)受到地缘政治因素，但全(quán)球(qiú)仍有资金(jīn)（例如中东(dōng)地区的资金）受(shòu)地(dì)缘政(zhèng)治影响较(jiào)小。

　　此外，一(yī)些过(guò)往被认(rèn)为乏味无趣的行业部(bù)分公司的股价有(yǒu)了非常显著的回升(shēng)，还有类似的机会可以挖(wā)掘。

　　慕天辉进一步指出(chū)：在任何(hé)市(shì)场，投资都必须持有前瞻性的观点。如果等到(dào)所(suǒ)有的(de)证据都摆在(zài)面前，那么他们已(yǐ)经被市场价格反映出(chū)来，因为市场总是(shì)预先反(fǎn)应。所以我们永远不会有百(bǎi)分(fēn)百(bǎi)的确定(dìng)性或信心。一些(xiē)积极的变化正在发生(shēng)。“如果(guǒ)问(wèn)过去(qù)多年，通过(guò)观(guān)察(chá)中国市(shì)场我们学(xué)到了什么？我(wǒ)们(men)学(xué)到的重(zhòng)要一课就是：跟随政府的(de)政策(cè)投(tóu)资。中国(guó)的国企已经(jīng)迎来了积(jī)极(jí)的信号”。投资者(zhě)需要一些(xiē)机制(zhì)来从大量(liàng)的国有企业中筛选(xuǎn)出(chū)有(yǒu)更高成功机会区位条件要从哪些方面分析学校，区位条件要从哪些方面分析出来的企业。

　　高盛(shèng)试图(tú)找到符合政(zhèng)府政(zhèng)策导向(xiàng)、管(guǎn)理(lǐ)层有改进(jìn)动(dòng)力、有客观(guān)证据显示(shì)其盈利能(néng)力(lì)已经改善的企业。同时(shí)，这些企业所处的行(xíng)业整体收益增长、有良好(hǎo)的资产负(fù)债表和(hé)低债(zhài)务(wù)水平(píng)等经(jīng)济运行。

　　慕(mù)天(tiān)辉补充说明道，即使外国投资者很重要，真正决(jué)定价(jià)格的还是(shì)国(guó)内投资者。如(rú)果外国投(tóu)资者(zhě)对国有企业的兴趣增加，那将是对(duì)国有企业股价(jià)的额外推动(dòng)力。

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