原本被(bèi)视为极(jí)其艰难的2022年(nián)，白(bái)酒上市(shì)企(qǐ)业(yè)却又一次(cì)集体刷高了(le)业绩。

　　目前，20家A股(gǔ)白酒上市(shì)企业2022年年报及2023Q1财报已经(jīng)披露完毕，整体来看，稳(wěn)健(jiàn)增长(zhǎng)依然(rán)是白酒行业(yè)主旋(xuán)律(lǜ)。20家上市白(bái)酒(jiǔ)企(qǐ)业营收总计3563.45亿(yì)元(yuán)，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增(zēng)长20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵州茅(máo)台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部(bù)企业营收净利再创新高(gāo)，14家(jiā)白(bái)酒上市企业营(yíng)收取得了两位数(shù)增长。在打响疫情后(hòu)首个春节动销战后，今年(nián)一季度白酒(jiǔ)业普遍实现“开门红”，2023Q1财(cái)报显示15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注(zhù)意(yì)到，过去三年，外部(bù)环境(jìng)对白酒造成了(le)不(bù)可忽视的影响，穿透最新的业绩(jì)来看(kàn)，头部酒企(qǐ)的抗压能力(lì)足够强大，经营稳定，起飞前多久停止登机，起飞前多久停止登机口且引(yǐn)导行业(yè)结构性增长。但随(suí)着白酒行业集中度(dù)提升(shēng)，头部酒企持续向(xiàng)前，非名酒品牌难(nán)以望其(qí)项背，因此(cǐ)圈地“内卷”。此起彼伏间，正(zhèng)处于新一轮(lún)调整(zhěng)周期的白酒行(xíng)业(yè)，分(fēn)化加剧。而今年，白酒企(qǐ)业的一个(gè)共(gòng)同主题是去库存，谁快谁就(jiù)会占得先手。

　　白酒结构(gòu)性增(zēng)长，强者恒强

　　根(gēn)据中(zhōng)国(guó)酒(jiǔ)业协会(huì)公布(bù)的数据(jù)，2022年(nián)白(bái)酒行业营(yíng)收6626.05亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市企业营收和利(lì)润分别(bié)占去了53％和(hé)59％。

　　从年报来(lái)看，白酒结构性增长的表现(xiàn)之一是优势品牌正在持(chí)续拥抱(bào)红(hóng)利。白酒产(chǎn)量、销量已经连(lián)续多年下降，行业集中度不断(duàn)提(tí)升，存量竞(jìng)争格局(jú)下企业(yè)间(jiān)挤压式竞争已(yǐ)经临近赛点。

　　这样的业(yè)态促(cù)使白酒行业内(nèi)部强者恒强，“名酒时代(dài)”背景(jǐng)下，头部酒企成为产业经(jīng)济增长的主(zhǔ)要(yào)动力。年报(bào)显示，头部名酒企(qǐ)业(yè)基本保持了两(liǎng)位(wèi)数增长，20家白酒上市(shì)企业营(yíng)收3563.45亿元，营收榜(bǎng)前六(liù)就贡献(xiàn)了近3000亿(yì)元，占比超80％；前(qián)五强净(jìng)利润(rùn)也(yě)在2022年首次(cì)突破千亿大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实(shí)现营收1275.54亿元，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿元，同(tóng)比增长19.55％。今(jīn)年一(yī)季(jì)度营(yíng)收393.79亿元，同(tóng)比增长18.66％；净(jìng)利润208亿元，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让(ràng)，2022年营收739.69亿元(yuán)，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营(yíng)收311.39亿(yì)元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同(tóng)比(bǐ)增长15.89％。

　　中国(guó)食(shí)品产业分析师朱丹蓬(péng)告诉钛媒体APP，“名优酒(jiǔ)保持了良性的(de)增长(zhǎng)，疫情放开后(hòu)消(xiāo)费场景的多元化，对于中(zhōng)国白酒(jiǔ)的复兴是一个(gè)非常好的加持。”

　　白酒(jiǔ)结构性增长的(de)另一个(gè)特征是，在过去取得(dé)了稳(wěn)定增长和(hé)快速发展的(de)企业，基本(běn)形成了中高端(duān)驱动增长(zhǎng)的发展(zhǎn)模式(shì)，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒、古井贡、迎驾(jià)、舍得等，产品(pǐn)上除高端(duān)一(yī)如既(jì)往强势以外，其中高端(duān)产品销量都以超两位数的涨幅增长。头部品牌产(chǎn)品线全价格带(dài)布(bù)局(jú)，二(èr)三线(xiàn)品牌聚焦中高端，白酒产(chǎn)业不约而同都在进行产品结构优化。

　　也(yě)正是因为产品结(jié)构优化(huà)的需(xū)要，白(bái)酒技改扩产(chǎn)推动(dòng)了各酒(jiǔ)企、产区的(de)优质产(chǎn)能的释放。20家上市企业中，贵州茅台、五粮液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩建等项(xiàng)目，这(zhè)些都(dōu)是企业(yè)为持(chí)续保持结(jié)构性增长(zhǎng)做准备。

　　知(zhī)名酒业分析师蔡学飞(fēi)告(gào)诉钛媒(méi)体APP，“‘马(mǎ)太效应’下(xià)，头部酒企会(huì)持续走强，并且(qiě)利(lì)用自身的品牌(pái)与品(pǐn)质优(yōu)势(shì)，进一步(bù)挤压非名(míng)酒市场(chǎng)，而基于品类(lèi)和产品(pǐn)的名酒(jiǔ)格(gé)局很(hěn)快形(xíng)成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二三线(xiàn)酒企(qǐ)分化加剧 非(fēi)名酒承压

　　白酒行业数据显示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒产业销售收(shōu)入累计增长5％，利(lì)润(rùn)累计增长(zhǎng)了71％。透过2022年白(bái)酒上(shàng)市企业(yè)财报(bào)发现，除头部(bù)酒企强者恒(héng)强外，二三线品牌正在加速分化(huà)。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年(nián)20家(jiā)上市(shì)企业中，规模在(zài)40-100亿元级别的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别是今世缘、口子窖；2021年(nián)上(shàng)升到6家(jiā)，为今世缘(yuán)、口子窖、老白干酒、舍(shě)得酒业、迎驾(jià)贡(gòng)酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变成7家，在前一年的6家基础上新增(zēng)了一(yī)个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍(shě)得、迎驾贡、口子窖四(sì)家企业规模(mó)来到50-80亿(yì)元之间，隶属苏酒板块、川酒板(bǎn)块、徽酒板块(kuài)的二级梯队(duì)，都是(shì)在各自省(shěng)内有一定话(huà)语权、有较大市(shì)场规(guī)模、省外市场开拓良好的代表(biǎo)。

　　它们之间此起彼伏(fú)的竞争，也推动了二级(jí)梯队的(de)分化加速。蔡学飞向(xiàng)钛媒体APP表示，“二三线酒企分(fēn)化加剧，要么像古(gǔ)井(jǐng)贡酒那样完成(chéng)产品升级和全国(guó)化布局(jú)，挤进(jìn)一线市场，要么就(jiù)会像皇(huáng)台(tái)一般衰(shuāi)败萎(wēi)缩。”

　　如是所(suǒ)言，年报显示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营(yíng)性(xìng)现金流的下(xià)降，录(lù)得(dé)亏损。

　　2023一季(jì)报也(yě)能(néng)说明问(wèn)题(tí)。举例而(ér)言，今(jīn)年(nián)一季度酒(jiǔ)鬼酒实现营收9.65亿(yì)元，同比下降42.87％；净利(lì)润3亿(yì)元，下降42.38％。至于下滑原(yuán)因，酒鬼酒在财(cái)报中表示是因为(wèi)去年同期基(jī)数较高，以及(jí)公司主动(dòng)进行了策略调整导致(zhì)。

　　另(lìng)一典型(xíng)是安徽(huī)酒企金种子，在省内“内(nèi)卷”和名酒“高(gāo)压”双重挤压下，其(qí)业务(wù)体量和利润出现萎缩，明显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其(qí)营收分别(bié)为9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿(yì)元，收入(rù)增长有限，但净利润在2019年、2021年(nián)、2022年均为亏损。2023Q1归母净(jìng)利润更是下降了(le)228％。对此，金种(zhǒng)子在(zài)年报中归咎于品牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高(gāo)库存仍是行业性问题 白酒(jiǔ)亟(jí)需新渠道(dào)

　　毛利率(lǜ)来看，20家白(bái)酒上市企业中，有(yǒu)17家企(qǐ)业毛利率(lǜ)在60％以(yǐ)上，茅台高(gāo)达92％，仅3家企业毛利(lì)率低(dī)于50％。且有15家企业(yè)毛利率(lǜ)与上年同期相(xiāng)比增长，金(jīn)种(zhǒng)子、洋河(hé)、伊力特、舍(shě)得、酒鬼酒(jiǔ)5家(jiā)企业毛(máo)利率有所下降。

　　毛利率高(gāo)，印证了(le)白酒超强的盈利能力(lì)，但(dàn)透过年报，白酒(jiǔ)的高库(kù)存更加值得(dé)关(guān)注。2022年，20家(jiā)A股白酒上市公(gōng)司总存货达1328.33亿元。其(qí)中，茅台(tái)以388.24亿(yì)元库存高居榜首，洋(yáng)河、五粮液紧(jǐn)随其后。

　　但从涨(zhǎng)幅(fú)来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等企业库存同比增长超30％，除(chú)洋河股份(fèn)、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存增长基本都在两(liǎng)位数以上。

　　合同负债情况亦能一定程(chéng)度上反映当前渠(qú)道的(de)情况。截(jié)至2022年底，18家上(shàng)市酒企(qǐ)合同负债整(zhěng)体同比减少5.47％。同期(qī)，11家公(gōng)司的(de)合同负(fù)债下滑，其(qí)中(zhōng)酒(jiǔ)鬼酒、古井贡酒等(děng)同比(bǐ)降幅超五成。截至今年(nián)一季(jì)度(dù)末，总体合同负债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业(yè)发(fā)展研究(jiū)院专家、中国酒业(yè)资深评(píng)论员肖竹青告诉钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩(jì)非常(cháng)优(yōu)秀。但(dàn)是我们(men)发(fā)现整个市(shì)场除了茅台供不应求以外，其他产品都存在价格倒(dào)挂现象，这说明除(chú)茅台以外社会库(kù)存很大，对白酒发展(zhǎn)来说存(cún)在(zài)隐忧(yōu)。”但他(tā)也表示，“预计今年下(xià)半(bàn)年中秋节后有望成为(wèi)酒业(yè)重回正(zhèng)轨发展的(de)时间节点。”

　　“高库存是(shì)行业(yè)性问题。”蔡学飞表达了同(tóng)样的看法，他认为，随(suí)着国家经(jīng)济面(miàn)的恢复以(yǐ)及社(shè)会活(huó)动的(de)复苏，会加速去库(kù)存，特别(bié)是名酒(jiǔ)库存会得到很大的缓解，但是(shì)区域中小企业仍然会面(miàn)临不小(xiǎo)的库存压(yā)力(lì)。

　　日前，五粮液在投资者关系互动平台回(huí)答投资者关(guān)于库存的问题时就谈(tán)到，五粮(liáng)液产品渠道库(kù)存量不到(dào)一个月，属于(yú)正常水(shuǐ)平(píng)。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤(yóu)其在过去三年，受疫情影响(xiǎng)线下消费场景(jǐng)大减，终端(duān)动销(xiāo)放缓，造成了社会(huì)库存积压。从产(chǎn)能来(lái)看，近十年(nián)来白(bái)酒产量(liàng)在不断下降，白酒(jiǔ)产业存(cún)量产能过剩是不争(zhēng)的(de)事(shì)实，未来仍然是(shì)趋(qū)势之一。加之消费观念、消费习(xí)惯(guàn)的变化(huà)，即使是疫情后(hòu)消费场景大(dà)规模恢复的前提下，白酒(jiǔ)去库存依然(rán)需要时(shí)间。

　　而为去库存，全行(xíng)业各环节都在努力，其中最关键的(de)是，亟需库存(cún)消化能力强劲的(de)新渠(qú)道。可以(yǐ)看到(dào)，大小酒企均在(zài)营销上大手笔撒钱，大部分酒(jiǔ)企年(nián)报中销(xiāo)售费用一栏的数字在逐(zhú)年递增。

　　可以预见，2023年谁的(de)库存消化得快，谁(shuí)的价格(gé)倒挂恢复(fù)得快，谁(shu起飞前多久停止登机，起飞前多久停止登机口í)就能(néng)在新周期中胜(shèng)出。

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