事件(jiàn)

　　5月11日，统(tǒng)计局公(gōng)布(bù)4月物价(jià)数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内(nèi)部结(jié)构(gòu)分化、与终(zhōng)端需求相关的服务业延续(xù)涨价(jià)

　　物价作为经济表现的滞后指标，在经济复苏早(zǎo)期多表现相对低迷、实属常态。传统周(zhōu)期下，经济的周期性波动，主要由需求(qiú)端驱动，物价作为经济的滞后指标(biāo)，表现出(chū)明显的周期(qī)性波动(dòng)。经验显示，CPI等物价指标，与经济(jì)走势大体类(lèi)似，一(yī)般滞(zhì)后(hòu)经济表(biǎo)现2个(gè)季度(dù)左右；经(jīng)济复苏(sū)早期(qī)，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的(de)低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于(yú)供给(gěi)端影响和外(wài)需(xū)拖累部分商品价格(gé)回落(luò)等。年初(chū)以来，CPI同比持续回落至4月的(de)0.1％，拖累主要来自于食品和非(fēi)食品中的商品、不完全由需求主导。其(qí)中，猪肉(ròu)、鲜菜(cài)供给(gěi)充足，价格回(huí)落成(chéng)为拖累食品同比自年初的(de)6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食品中，原(yuán)油(yóu)等国际定价的大宗商品(pǐn)价格回落，带动交通工(gōng)具用燃(rán)料等分项环比延(yán)续(xù)低于季节性，部分耐用品价格回落也有拖累(lèi)、与相关原(yuán)材料成本(běn)压力缓解(jiě)等有(yǒu)关。

　　需求(qiú)修复较早的领(lǐng)域(yù)、线(xiàn)下消(xiāo)费(fèi)相(xiāng)关的商品和服务，在价格上已有连(lián)续体现。终端需求回(huí)暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服(fú)务同比(bǐ)、CPI其他(tā)商(shāng)品服务(wù)同比自(zì)年初以(yǐ)来(lái)明显回升、分(fēn)别至(zhì)4月(yuè)的(de)3.5％和1％。终端需求(qiú)回暖带动部分中(zhōng)上游行业(yè)涨价，在PPI中亦有(yǒu)体现(xiàn)，例如，文教娱制造业价(jià)格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见底，后续或逐步回(huí)升。线(xiàn)下(xià)消费活动持续改善等(děng)或带动内(nèi)生(shēng)动能逐步增强(qiáng)，对价(jià)格的(de)支撑仍在(zài)逐步显现。叠加(jiā)基数贡献(xiàn)、及部(bù)分商品价(jià)格(gé)回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月(yuè)见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖(tuō美不胜收的胜是什么意思三年级，引人入胜的胜是什么意思)累PPI低预期、原(yuán)油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回(huí)落(luò)、主因基数拖累明(míng)显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中(zhōng)，翘尾因素较上月回(huí)落(luò)0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环(huán)比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)0.2个(gè)百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环(huán)比中，食品环比降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点至(zhì)-1％，非食品环(huán)比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉(ròu)环比降幅收窄(zhǎi)，文教娱等服务项涨(zhǎng)价延(yán)续。食品环比中，鲜菜(cài)和(hé)鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足(zú)，叠加消(xiāo)费淡季影响(xiǎng)，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分(fēn)点。非食品(pǐn)环比中(zhōng)，原(yuán)油价(jià)格回(huí)落拖累CPI交通(tōng)通信项环比延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品服务环比明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个(gè)百分(fēn)点(diǎn)至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资料拖累(lèi)，生(shēng)活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩(kuò)大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至(zhì)-0.5％。大类(lèi)环比中，生产(chǎn)资(zī)料由(yóu)平转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原材料和加(jiā)工工业(yè)亦有走弱；生(shēng)活资料环比(bǐ)走平(píng)、上月(yuè)为-0.3％，除食品外环比延续回落外(wài)，衣着、一般日用品环比由负转正，耐用消费(fèi)品降幅收窄。

　　分行(xíng)业来看(kàn)，原油(yóu)等上游原(yuán)材料链条(tiáo)相关价(jià)格回(huí)落，与线(xiàn)下消费相(xiāng)关的(de)中下游行(xíng)业价格(gé)回(huí)升(shēng)。4月，多数(shù)行(xíng)业环比价格回(huí)落、上游(yóu)原(yuán)材料链(liàn)条(tiáo)尤其(qí)明显。煤炭开采、石(shí)油加工、燃气供应环比延续回(huí)落、降幅均在1.9个百分点以上(shàng)，汽车制(zhì)造、通信制(zhì)造等部分中(zhōng)下(xià)游(yóu)制(zhì)造业价格有所回落，但文教娱制品等(děng)靠近终(zhōng)端制造(zào)业价(jià)格(gé)有所回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价(jià)大幅反弹(dàn)。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证券研(yán)究报告：《通(tōng)缩是个伪命题(tí)》

　　对(duì)外发布时(shí)间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证(zhèng)券(quàn)股份(fèn)有限公司

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