金(jīn)融界5月8日消息今日早(zǎo)盘，A股市场银行板块再度走高，中(zhōng)信银行(xíng)率(lǜ)先涨停，另外四大行中，中国银行涨超(chāo)6％，农业银行涨超5％，工(gōng)商银(yín)行涨超(chāo)4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截(jié)至目前，中信银行年内涨幅已超过50％，中国银行、交通银行、农业银行(xíng)涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通(tōng)国际证(zhèng)券(quàn)在近日的研报中梳理了银行上涨的(de)逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利(lì)于估值(zhí)修(xiū)复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不再提(tí)金(jīn)融让利。银行业也开始(shǐ)落实(shí)，比如一些地方(fāng)小银行下调(diào)存款利率后，股(gǔ)份(fèn)行(xíng)也出(chū)现(xiàn)下(xià)调(diào)；而年初的低利率放贷现象(xiàng)也消(xiāo)失了，新发(fā)放贷款利率(lǜ)在(zài)上行。此外，今年也没有下达普惠小微的政策(cè)任(rèn)务(wù)。政策改变的原因之(zhī)一是银行需(xū)要资本扩展，需要恰(qià)当的(de)盈利积累，不能过度让(ràng)利；另(lìng)一个是中(zhōng)央(yāng)讲中(zhōng)特估和(hé)国企(qǐ)改革，银行作为资产规模最大的国企行业，按(àn)政策导向要提高资产(chǎn)收(shōu)益率。而取(qǔ)消金(jīn)融让利有利于银行(xíng)估值修复。从2020年开(kāi)始的金融让利使(shǐ)银行股的PB估值低于正常估值。银行(xíng)作为ROE较高(gāo)（大于10％）的行(xíng)业(yè)，在利润(rùn)正(zhèng)增长(zhǎng)的情况下正常(cháng)PB估(gū)值应该在1倍多(duō)，但由于让利之(zhī)下市场担(dān)心(xīn)银行ROE会降低，给出的估值在0.5倍(bèi)。现在政(zhèng)策导向的改变(biàn)对银行股是一种长时间的利好，有利(lì)于(yú)银(yín)行(xíng)估值(zhí)的逐步修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良(liáng)率连(lián)续下(xià)降。

　　银行(xíng)不良(liáng)率和债务风险周期相关(guān)，现在(zài)已进(jìn)入不良(liáng)率下降周(zhōu)期(qī)。2020年底银行(xíng)业的不良(liáng)贷(dài)款率开始下(xià)降，到今年(nián)一(yī)季度已经连续10个季(jì)度下降了，这有(yǒu)利于(yú)股价上(shàng)涨，不(bù)过按历史规律，上涨会(huì)存在滞后(hòu)性(xìng)。目前市(shì)场还(hái)没充分(fēn)意(yì)识，银行(xíng)股价刚刚启(qǐ)动，如果不良(liáng)率下降(jiàng)周期(qī)能够持续验证，我们(men)认为这会让银行业的PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部(bù)分投资者对于(yú)地产和城投风险有担忧，但(dàn)银行(xíng)房地产贷款(kuǎn)占比很(hěn)低，在(zài)3％-6％左右，对银行整体不(bù)良率影响较小；而且中国经过对债务风险的分部门(mén)处理，地产上下(xià)游的很(hěn)多行业的债务风(fēng)险已经(jīng)解决。总(zǒng)体上银行(xíng)不(bù)良率还是下(xià)降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点(diǎn)，疫情(qíng)扰动结束。

　　银行收(shōu)入增速自去年一季度开始逐季(jì)下(xià)降，今年(nián)Q1已到最低点，单季来(lái)看(kàn)今年Q1比去年Q4营收(shōu)增速略微提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会(huì)逐季改善，特(tè)别(bié)是中(zhōng)小银(yín)行。出(chū)现拐点(diǎn)的(de)原(yuán)因是去(qù)年上半年LPR下降，今年1月1号(hào)银行进(jìn)行贷(dài)款(kuǎn)利率重定(dìng)价(jià)，利率出现下降。这是一(yī)个已知利空，市场已(yǐ)经消化，所以银行股(gǔ)会出(chū)现修复(fù)。此外，过去三(sān)年疫(yì)情使(shǐ)得(dé)银行股估值被压制。现在(zài)乙类乙管多时(shí)，对银行估值不(bù)会(huì)再有太(tài)多(duō)影(yǐng)响，疫情折价已过，估值(zhí)将会(huì)正常(cháng)化(huà)。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下调(diào)，政策未收(shōu)紧。

　　最近银(yín)行业出现存款利率(lǜ)下调，低利(lì)率贷款(kuǎn)行(xíng)为(wèi)经过窗(chuāng)口指导已经取消，这对银行(xíng)息差有比较正向的催化，是一个短期利(lì)好。此外4月底的政治局会议并未(wèi)如市(shì)场(chǎng)预期(qī)一样(yàng)出现明显政策收紧，对银行业是(shì)另一个短期利好。

　　该机构(gòu)从交易层(céng)面(miàn)罗(luó)列了一(yī)下两(liǎng)大(dà)催化因素：

　　第一，债(zhài)券市场(chǎng)出现资产荒(huāng)，一些稳定(dìng)的(de)高股息行业会成为(wèi)替代品，银行股就得(dé)益于此。

　　第(dì)二，现(xiàn)在政策重视(shì)提高(gāo)国(guó)企(qǐ)ROE，很(hěn)多做股票投资(zī)或股权投(tóu)资的(de)国企央企可以投资ROE相对高的(de)银(yín)行股，从(cóng)而来(lái)提高自身ROE。

　　对(duì)于对于未来银行股上(shàng)涨的(de)持续(xù)性，海通国际证券给予肯定态(tài)度。该机构认(rèn)为，接下来(lái)的5-7月份的业绩真空(kōng)期，银行股的表现将取决于(yú)宏(hóng)观环(huán)境、政策规划以(yǐ)及市(shì)场(chǎng)交易(yì)情(qíng)绪，在没(méi)有经济衰退和(hé)政策打压的情况下银行股不会出现大幅回撤。关于如何避免可(kě)能的小回撤，该机构建议(yì)选股时选择业(yè)绩好(hǎo)但股(gǔ)价还(hái)未上(shàng)涨的小银行。之前(qián)中特估的概念使得大行的估值得到(dào)抬升，之后(hòu)其他(tā)类型的银行估值也要相应抬升，本质原因是各类银行的估值没(méi)有系(xì)统性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上(shàng)市(shì)银行不良率(lǜ)环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测算行业23Q1加回核(hé)销(xiāo)四舍六入五留双原则是什么，四舍五入留双法后的年化(huà)不良净(jìng)生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着(zhe)疫情影响的消退(tuì)和经济的(de)稳步复苏，银行不良生成压力边际缓释。前(qián)瞻性指标方面，绝大多数银行关注(zhù)率环比有所(suǒ)改(gǎi)善。拨(bō)备方(fāng)面，截至1季度末，上市银行拨备覆盖(gài)率环比上行4p四舍六入五留双原则是什么，四舍五入留双法ct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的拨(bō)备水(shuǐ)平继续保持充裕。目(mù)前银行资产质量压(yā)力的峰值已经过去，展望而(ér)言(yán)，经(jīng)济复苏态势良好，企业经营环境改善(shàn)、居(jū)民信心提(tí)升，叠加地产(chǎn)政(zhèng)策的持续(xù)宽松(sōng)，银行的资产质量表现有望延续向好(hǎo)态势。

　　中信(xìn)建(jiàn)投在银(yín)行业(yè)2023年中期(qī)投资策略报告中表(biǎo)示，经济(jì)复苏(sū)进行时，银(yín)行重回基本面主逻辑。银行基(jī)本面(miàn)的量、价、质三方面的景气度(dù)均(jūn)较(jiào)去年(nián)提升(shēng)：价格端，息(xī)差(chà)企稳回(huí)升(shēng)新趋势将是重要的行业催化剂，利(lì)好整体(tǐ)估值提升。规模端，信贷(dài)需求从大(dà)到小逐步(bù)传(chuán)导，下(xià)半(bàn)年企业贷(dài)款需求(qiú)高景气(qì)延续的同时，看好(hǎo)零(líng)售、小(xiǎo)微贷(dài)款的(de)需(xū)求复苏。资产质量(liàng)方面(miàn)，优质房地产融资风险缓解；零售贷款质量将在居民还(hái)款能力提升(shēng)下长(zhǎng)期(qī)向好(hǎo)，银行(xíng)资产质(zhì)量(liàng)下行风险封住。银行板块(kuài)配置(zhì)上(shàng)，建议大小(xiǎo)兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平安证券也在近(jìn)期表示(shì)，看好全年(nián)盈利能力修复，银行板块配置价值(zhí)提升。该机构认为1季报(bào)行业(yè)盈利增速(sù)低点确认(rèn)，主要受资产(chǎn)重(zhòng)定价以及居民端复(fù)苏低于预期的影响。展望后续季(jì)度，国内经济向好趋势不变(biàn)，在此背(bèi)景下，居民消费倾向和风险偏好(hǎo)的修复仍然值得期待，成为推动(dòng)板块盈(yíng)利回升(shēng)的催化(huà)剂。我们继续看好银行板(bǎn)块全年表现，考虑到当前银行板块静(j四舍六入五留双原则是什么，四舍五入留双法ìng)态PB仅0.58x，估值处于(yú)低位且尚未修(xiū)复至疫情前(qián)水平，在后续盈利(lì)有望逐(zhú)季修复的背景下，当前时点(diǎn)银(yín)行板块的配置(zhì)价(jià)值提升。

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