2023年前4个月，尽(jǐn)管美国通胀高企，美联(lián)储持续加息，但(dàn)是美股指(zhǐ)数仍(réng)反弹(dàn)。2022年(nián)12月(yuè)31日-2023年4月30日标(biāo)普500指数(shù)上涨(zhǎng)8.59％；道琼(qióng)斯工业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧(ōu)元区STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中国(guó)香港市(shì)场方面：恒生(shēng)指数上(shàng)涨0.57％；恒(héng)生(shēng)科(kē)技指(zhǐ)数(shù)下跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方(fāng)面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香(xiāng)港投(tóu)资基(jī)金公会的数(shù)据显(xiǎn)示，截至(zhì)4月29日，于中国香(xiāng)港注册的基(jī)金(jīn)中(zhōng)，中国股(gǔ)票基金（投向中国市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国(guó)）地区(qū)股票基金净值上涨14.24％；北美(měi)地区(qū)股票基(jī)金净值上涨7.23％。时间拉(lā)长，过去(qù)6个月(yuè)以(yǐ)来，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不含英国(guó)）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基(jī)金净(jìng)值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基金公(gōng)会网(wǎng)站

　　经过前(qián)四个月跌宕(dàng)起伏， 全球市场接(jiē)下(xià)来如何(hé)演(yǎn)绎？

　　日前，以(yǐ)下五大机构代(dài)表(biǎo)接受本报采访(fǎng)解析(xī)他们对于市场动(dòng)态(tài)的看法，以帮助投资者(zhě)把脉今年剩余时间投资(zī)。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管理常(cháng)务董事、亚太区首席市场(chǎng)策略(lüè)师(shī)许(xǔ)长泰(tài)

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理(lǐ)亚(yà)太区投资总(zǒng)监及宏观(guān)经济主管(guǎn)胡一帆

　　博时基金（国(guó)际）有(yǒu)限公司 基金经理(lǐ)卢里

　　上述(shù)机构人士认为(wèi)，2023年剩余时间美国(guó)陷入衰退几(jǐ)率较大。中国(guó)经济复苏步入轨道，若后续(xù)房地产等持续发力(lì)，中国经济持续(xù)快速复苏可期。随着(zhe)美元走弱，后续(xù)人民币等其(qí)它非美货币(bì)可(kě)能会获得(dé)支撑。 谈及近期“火”出(chū)圈的人(rén)工智能，机构(gòu)人士认(rèn)为人(rén)工(gōng)智能将为各个(gè)行业(yè)带(dài)来巨变，其中硬(yìng)件(jiàn)类(lèi)公司可能(néng)获得(dé)较为确(què)定的机(jī)会。

　　如何看待今(jīn)年剩余时间全球(qiú)经济走势？

　　许长泰：目前，美国银(yín)行要么主动收紧信贷条件，要么因为存款外(wài)流(liú)，被动收(shōu)紧(jǐn)信(xìn)贷。这样一(yī)来，企业、家庭(tíng)部门能获得(dé)的(de)贷款增长(zhǎng)放缓。虽(suī)然个人消费(fèi)相(xiāng)对稳(wěn)定，但是到了(le)下(xià)半年美(měi)国经(jīng)济衰退的风险较为显著。

　　美国之(zhī)外(wài)，2023年欧洲跟(gēn)日本可能实现(xiàn)稳定(dìng)增长，但不是快速(sù)增长。日本(běn)方(fāng)面内需(xū)跟服务业获诸多因素支持。亚洲地区中国(guó)，日本(běn)过去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫情当中恢复过(guò)来。2023年，在摩(mó)根资产管理(lǐ)看(kàn)来(lái)，日本的经济表现(xiàn)不会太差，对中国持更加乐观(guān)态度。中国(guó)经济复苏在全球起着(zhe)引领作用(yòng)。但是，如(rú)果(guǒ)要(yào)中国经济复苏更(gèng)稳固，更全面，还需要企业投资(zī)、房地产发力(lì)。

　　南方(fāng)东(dōng)英CEO丁晨(chén)：目前市(shì)场对中国经济在(zài)2023年的复苏抱有较高(gāo)的(de)期望，尤其是在第一季(jì)度超(chāo)出预期的情况下，市场普遍认为今年会实(shí)现5.5％以(yǐ)上的(de)增(zēng)长。但是对于欧美经济(jì)的预(yù)期则有所(suǒ)保留。我们认为中国(guó)仍在复苏的道(dào)路(lù)上。如果(guǒ)下半年财政和(hé)地产方面(miàn)有所表现，将(jiāng)会加快复苏进程。目前来看(kàn)，经(jīng)济(jì)复苏(sū)的(de)压力(lì)主要来自外需减弱和内需(xū)恢(huī)复尚需时间，市场流动性和(hé)信贷宽松程(chéng)度没有实质性(xìng)压力。

　　在现有通胀环境下，高(gāo)利率几乎是美(měi)国和欧洲的唯(wéi)一选择(zé)，但是高(gāo)利率(lǜ)环(huán)境对经济的压制作用会降低欧美经(jīng)济的预期(qī)。日本目(mù)前处于一个极端(duān)宽松(sōng)货(huò)币政策拐点，但是目前新任(rèn)日(rì)本央行行(xíng)长(zhǎng)表现(xiàn)出会维持货币政策不变(biàn)的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会(huì)从2022年高铁允许携带多少香烟，高铁有规定可以带多少烟的(de)2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步降至(zhì)0.3％。中国方面，我们(men)认为GDP将从去年的3％，升(shēng)至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上(shàng)。欧元(yuán)区的GDP增长则将(jiāng)从去(qù)年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从(cóng)去(qù)年(nián)的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通胀压力已见顶，服务业通胀(zhàng)具韧(rèn)性，但中期(qī)就(jiù)业料将(jiāng)持续修(xiū)复，核心通(tōng)胀(zhàng)中(zhōng)枢震荡下行。预计(jì)美国(guó)经济在(zài)2023年(nián)末或2024年(nián)初进入温和衰(shuāi)退(tuì)。

　　中国(guó)：在疫情和地产等(děng)多(duō)重(zhòng)约束(shù)因素缓和(hé)、以及(jí)周期性(xìng)因素作用(yòng)下，经济本身(shēn)就有趋势性(xìng)的内生修复(fù)动力，并不需要(yào)太强的政(zhèng)策刺(cì)激，从趋(qū)势上看无(wú)论经济增长(zhǎng)还是企(qǐ)业盈利的修复，目前都(dōu)处(chù)在一个中周期修复趋势的开(kāi)端，远没有到讨论修(xiū)复是否结(jié)束(shù)、以(yǐ)及修复力度最大的(de)阶段已经过去等问(wèn)题。欧(ōu)洲：受益于能源价格显著回落及冬季天气较预期温和等，欧洲经济(jì)已避开冬(dōng)季陷(xiàn)入严重(zhòng)衰退的最坏(huài)情况。日本(běn)：政策方面，日银新总裁(cái)植田和男维持宽松的政策(cè)立场，短期调整货币(bì)政策区(qū)间可能性不高，但2023年内仍有可能对曲线控(kòng)制政策进行调(diào)整。

　　王昕(xīn)杰：我们认为(wèi)未来一年(nián)美国有80％的概率进入衰(shuāi)退(tuì)。美国银行业的(de)风波提升了(le)衰退概率，劳(láo)工市场有潜(qián)在降温的可能。随着(zhe)劳工参与率的(de)提高，以及新增就业(yè)的下(xià)降，未来失(shī)业率有抬(tái)升的可(kě)能，这(zhè)将会是导致美国经济名义上进入衰(shuāi)退，最主要的推动力。

　　由于冬季(jì)异常(cháng)温暖，欧元区的经济表(biǎo)现好于(yú)预期。欧元(yuán)区未来(lái)12个月出现衰(shuāi)退的机会为(wèi)60％。该地区面临(lín)的通胀问题比美国(guó)更(gèng)为持(chí)久。因此，我(wǒ)们预计欧洲(zhōu)央行(xíng)将(jiāng)再次加息50个基(jī)点，将(jiāng)存款利率提高至3.5％，并(bìng)在今年余下时间保持这一(yī)水平。中国经济(jì)的强势复苏，是全(quán)球经济增长(zhǎng)“混沌”中的“启明星(xīng)”，3月(yuè)宏观(guān)数(shù)据进一步(bù)好转(zhuǎn)，增强(qiáng)了投(tóu)资者(zhě)对于国内经济(jì)增长(zhǎng)复苏的信心。

　　后(hòu)续(xù)美联储加息节奏如何(hé)？

　　许长泰：5月(yuè)美联储已(yǐ)经最后一次加息(xī)了。虽然说(shuō)通胀(zhàng)还没有回到(dào)美联储的政(zhèng)策目标。但(dàn)是3月份开始(shǐ)，银(yín)行出(chū)现问题，这都(dōu)是(shì)高利率环(huán)境带(dài)来冷(lěng)却经(jīng)济的副作用(yòng)。在整(zhěng)体通胀数据逐(zhú)步往下走的环(huán)境之下(xià)，企(qǐ)业信心也开始(shǐ)是越走越弱(ruò)。美联(lián)储今(jīn)年加息或许已(yǐ)经结束(shù)。

　　美(měi)联储可能要到(dào)了(le)明(míng)年上半年才会认真的去(qù)考虑降息。虽然说通胀见顶(dǐng)回(huí)落(luò)，但(dàn)是(shì)回落的速度(dù)不够快，而且美(měi)联储主(zhǔ)席鲍威(wēi)尔(ěr)在过去的半年12个月多次提到，他宁愿经(jīng)济出(chū)现(xiàn)一个温和的(de)经济(jì)衰退。可见，他对于降低通胀的决(jué)心还是非常明显(xiǎn)的，就是他宁愿(yuàn)牺牲经济增长一部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场对美联(lián)储加息的预(yù)期发生了(le)较大波(bō)动。目前市场预计，5月份的加(jiā)息会是最后一次，然后在第(dì)四季度(dù)开始逐步调整利率水平，以实现利率的(de)正常化(huà)（即(jí)降息）。对资本市场来说，这是个好消息，因为高利率环境(jìng)导致美元(yuán)流动性(xìng)下降和投资成本急剧上升，这已(yǐ)经在全球资本市场上反映出来了。不论是美国的银(yín)行业还是高收益债券领域(yù)，都出现了(le)流(liú)动(dòng)性和短期成本(běn)上升带(dài)来的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们(men)认为美(měi)联储最近一(yī)次加息(xī)后，进入观望态势。现在市场普遍预(yù)期从今年三季度开(kāi)始，美(měi)国将进入一个技术性(xìng)衰退，可能在年底(dǐ)会有一次减息。但是美联储现在论调还是比较的鹰(yīng)派，至少(shǎo)从美联储(chǔ)官(guān)员的点阵(zhèn)图看，大部分美(měi)联储官(guān)员都认为在2024年前不(bù)会减息，与市场预期(qī)有一定的差距。当然(rán)，我们要(yào)动态地(dì)看(kàn)问题，应根据未来几个(gè)月美(měi)国经济的实际(jì)情况去做出调(diào)整。

　　卢里：预计5月美联(lián)储加息(xī)后进入(rù)了观察期。短期，联储(chǔ)将在控(kòng)通胀及防(fáng)范(fàn)金融风险之间争取平(píng)衡。后续如果美国金融体系(xì)风(fēng)险继续(xù)累积并形(xíng)成进一步的(de)风险事件，可(kě)能会推(tuī)动联储更早转向。美(měi)国(guó)经济衰退终局确定(dìng)性较(jiào)高，在此情景下(xià)，长久(jiǔ)期的利率债、高评(píng)级信用债会在大类资产中取得相对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下半(bàn)年降息50个基点。虽然(rán)美(měi)联储(chǔ)结束加息周期及随后的宽(kuān)松政策可能利(lì)好股(gǔ)市，但是这仅在没有衰退接踵而至时成立。多数情(qíng)况下，只有经济状况触底才(cái)会构成股市反弹的(de)充分(fēn)条件。与股票不同，政府债(zhài)收益率的表现(xiàn)在美联储(chǔ)加息接近尾声时(shí)通常更容易预测。一直以来，10年期政府债收(shōu)益率的高位几乎总(zǒng)是在最后一次加(jiā)息前(qián)后出现(xiàn)，然后(hòu)在(zài)接下来的12个(gè)月平(píng)均下(xià)跌70个基点，原(yuán)因是(shì)增(zēng)长放(fàng)缓(huǎn)及通胀(zhàng)下降(jiàng)压低了收(shōu)益率。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资机会？

　　许(xǔ)长泰：首(shǒu)先(xiān)，一季(jì)度，A股(gǔ) AI相关的企(qǐ)业已(yǐ)经(jīng)录得(dé)一定的(de)上涨。就如“淘金热”的时候，做(zuò)工具(jù)的大概率(lǜ)能赚(zhuàn)钱(qián)。工具率先获(huò)得利好，这是比较自(zì)然的(de)逻辑。其次，AI会给(gěi)现有的公(gōng)司带来(lái)哪些变(biàn)化，这(zhè)是我们(men)需要(yào)思考的问题(tí)。例如广(guǎng)告公司，AI是否可以进一步提升它的投放精(jīng)准度。不过，考虑到部分国(guó)家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里(lǐ)的不确定性(xìng)是(shì)比较高的。第三，中国有庞大的市场，政府(fǔ)积极的在推(tuī)动数字化的进程，我们认为中(zhōng)国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型(xíng)在训练环节和(hé)推理环(huán)节(jié)都需要消耗大量的算力，涉(shè)及到的(de)硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及配套的交换(huàn)机(jī)、光模(mó)块；自去年年底以来，产业(yè)链已经陆(lù)续收到了上(shàng)述硬(yìng)件产品(pǐn)环节的订(dìng)单上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉及(jí)两类产品，一类是(shì)公有云上(shàng)部署(shǔ)的(de)大模型，包(bāo)括模(mó)型的(de)API接口调用、模型的(de)分布式计算部署(shǔ)、数(shù)据库等中间件，主要面向to-C类(lèi)的终(zhōng)端场景，主要基于生成的字段数（token）来收(shōu)费；另一类是部(bù)署到私有云上的(de)大模型，主(zhǔ)要面向to-B类的终(zhōng)端场景，主要根据部署成本来(lái)收费；应用(yòng)场景落地(dì)较为多元，在搜索(suǒ)、文(wén)档处(chù)理、文学艺术(shù)创作、金融、电(diàn)商(shāng)、企业内部管理都有非常多可以探索落地的(de)案例，在(zài)未来(lái)2-5年(nián)将会呈现出(chū)百花齐(qí)放的格局，投资机(jī)会主(zhǔ)要来源于下游潜在的目(mù)标用户(hù)群(qún)体(tǐ)规模较(jiào)大、用(yòng)户的(de)付费意愿(yuàn)强或者用(yòng)户的使用(yòng)时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一(yī)定(dìng)会(huì)颠覆很(hěn)多行业。与此(cǐ)同(tóng)时，我们看到，中国高度重(zhòng)视数(shù)字经济(jì)，尤其(qí)是大(dà)数据(jù)、硬科技和软科技的发(fā)展(zhǎn)，今年(nián)成立(lì)了国(guó)家数据(jù)局，国务院重组科技部(bù)，三大(dà)运(yùn)营商都加大了在数据方面的投入(rù)，中国的云企(qǐ)业也发展迅速。

　　我们(men)尤其看(kàn)好亚洲半导体(tǐ)的发展。该(gāi)板(bǎn)块目前估值处于(yú)历史低位，随着去库存的稳步推进，半导(dǎo)体板块在今后的(de)6-10个月会(huì)有所改善。拥有众多半导体企业的(de)韩(hán)国市场(chǎng)则将是亚洲上(shàng)升空间(jiān)最大的市场。

　　此外，A股(gǔ)的精(jīng)选科(kē)技主(zhǔ)题(tí)也将有不(bù)俗(sú)表现，因为很多中国的科(kē)技企业在(zài)后疫情时代(dài)，会更关注利润和现金流，从而产生一些可以跑(pǎo)赢(yíng)大盘的机会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别(bié)是机器学(xué)习与深(shēn)度学习模(mó)型）的发展(zhǎn)将带(dài)来(lái)以(yǐ)下方面(miàn)的(de)投(tóu)资(zī)机会：AI芯片，AI模(mó)型的训练(liàn)与推理(lǐ)需要大(dà)量的算(suàn)力，这将带动AI专(zhuān)用芯(xīn)片(piàn)的需(xū)求与(yǔ)发展。云计算服(fú)务，AI模型需要(yào)庞(páng)大的(de)数据集和计(jì)算资源进行训练，这将推动公共(gòng)云(yún)服务商的发(fā)展。数(shù)据服(fú)务，AI模型需要(yào)海量数据进行训(xùn)练，数据采集(jí)、清洗(xǐ)和(hé)标注服务(wù)将大有可为(wèi)。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将被广泛(fàn)应(yīng)用(yòng)，企业将大举采购各类(lèi)AI软件(jiàn)与服务，如机器视觉、自然语言处理、机器人等以满足自(zì)动化(huà)的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人工智能专(zhuān)家及业界(jiè)高管呼吁暂停(tíng)开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一定(dìng)程度上(shàng)增加公众对AI技术研发的(de)知情(qíng)权以及行业自律是有(yǒu)其必要性(xìng)的。一方面，知名人(rén)士的呼吁显示出行业内(nèi)对人(rén)工(gōng)智能安全与可控性(xìng)的高度(dù)重视，这有助于(yú)提高公众(zhòng)对此的认识，同时促进相关法规与标准的(de)出台。暂停开发(fā)更强大的模型有助于行(xíng)业理解现(xiàn)有模型的风险与影响，为下一代模型的管(guǎn)控奠(diàn)定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4高铁允许携带多少香烟，高铁有规定可以带多少烟模型(xíng)已足够强大，需要一定时间观察其对社(shè)会产生的影响(xiǎng)。但另一方(fāng)面，依靠公众(zhòng)人士(shì)发起的自律性(xìng)暂停可能(néng)难以有效执行。人工(gōng)智能(néng)行业内(nèi)竞(jìng)争激烈，暂停进一步(bù)研(yán)究(jiū)难(nán)以形成广泛共(gòng)识，领先(xiān)机构会(huì)继续推进研究(jiū)旨在保持竞争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂(zàn)停(tíng)开发更强(qiáng)大的生成式AI 模型，并非技术发展方(fāng)向出现了偏差，而更(gèng)多是(shì)出于(yú)对(duì)监(jiān)管缺失的担忧，因而呼吁社会思考在使用过程中产生的(de)法律规制风(fēng)险以及科技伦理挑战(zhàn)。一方(fāng)面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在公(gōng)有云上(shàng)面，用(yòng)户(hù)交互(hù)过程中的数(shù)据可能涉(shè)及到用(yòng)户(hù)隐私和(hé)企业机密，因此(cǐ)现在越来越多的企(qǐ)业客户开始转向规(guī)划私有(yǒu)部(bù)署大模(mó)型。另一方面，不法分子也(yě)更有机会借助生成式 AI 提高电信(xìn)诈骗的效(xiào)率、研发限制性产品(pǐn)的效率等。

　　目(mù)前，中国(guó)监管层(céng)在立法进度上(shàng)领(lǐng)先(xiān)于海(hǎi)外，2023年4月11日，国家互联网信(xìn)息办公室正(zhèng)式发布《生成式人工智能服务管理办法（征求意见稿(gǎo)）》，提(tí)出生成式(shì)人工智能(néng)服务(wù)提供者应(yīng)该承担信(xìn)息安全主体责(zé)任，做好个人信息保(bǎo)护(hù)、未成(chéng)年人保护、内(nèi)容安(ān)全(quán)管理(lǐ)等工(gōng)作，我们相信在(zài)生成式人工智能领域的监管会日益完善。

　　今年剩余时间(jiān)投资策(cè)略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就(jiù)6个月，全球(qiú)市场资产(chǎn)类(lèi)别(bié)方(fāng)面，固定收益或者债券(quàn)为优先(xiān)，低配股票。如(rú)果美国经济进入下(xià)半年，经济(jì)增长速(sù)度持续放缓(huǎn)，衰(shuāi)退风险(xiǎn)增强(qiáng)，那么目前美国股票的(de)估值相对于企业盈利(lì)的预(yù)期是相对(duì)乐观了(le)。

　　如果今年(nián)经济开始(shǐ)放缓，即便美联储(chǔ)不降息 ，那么10年期30年(nián)期的美国国(guó)债，它的(de)利率还是要往下走，利率往下(xià)走代表这些(xiē)债(zhài)券的价格往(wǎng)上(shàng)升。

　　环(huán)球(qiú)市(shì)场方面：股票的部分摩根资产管(guǎn)理目前是偏向(xiàng)中国及广(guǎng)泛意义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目前，标普500还是(shì)跑赢(yíng)沪(hù)深300，但(dàn)是经验告诉我们，如果中(zhōng)国的(de)企(qǐ)业盈利增(zēng)长比美国快，沪深300或(huò)MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面(miàn)，摩根资产管理比较(jiào)青睐欧美的政府债券，再加上一些投资等级的(de)企业债。不(bù)看好高收益债的原因在(zài)于：当经济(jì)表现越来越差的时(shí)候，一些信贷评级(jí)比较低(dī)的企业债，它的(de)信(xìn)用差会拉宽，相应债券价格承压。货币(bì)方面(miàn)：看跌美(měi)元。同(tóng)时，若美元(yuán)贬值，大部分的(de)亚洲(zhōu)货币都会得到支持。商品：对能源跟工业金属持相对中性态度，商品中比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策略现在时间节点(diǎn)看，大类资产相(xiāng)对配置上，我们认为股票优于债(zhài)券，优于(yú)商品。年末有降息(xī)预期的(de)条件(jiàn)下，股票估值压(yā)力会减小。商品受全球(qiú)总需(xū)求(qiú)下降(jiàng)和中国复苏(sū)缓慢(màn)的(de)影(yǐng)响，下半(bàn)年反(fǎn)转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现，之后可(kě)能会出现中国优于欧美股市的(de)情况(kuàng)。尤其是香港市场，在公司业绩普遍平(píng)稳转好的基本面(miàn)条件下，受其他因(yīn)素影响的估值因素带(dài)来的下(xià)跌调整幅度(dù)比较大。换句(jù)话(huà)说(shuō)，目前的港股表(biǎo)现有背(bèi)离基(jī)本面的情况。

　　胡一帆：站在(zài)资产(chǎn)配(pèi)置(zhì)角(jiǎo)度看(kàn)，我们(men)认为美国的盈利(lì)增长(zhǎng)及通胀前(qián)景仍存在较大(dà)的不确定性。如果通胀下(xià)降，股(gǔ)票(piào)表现会较出(chū)色，债券也会受益。如(rú)果经(jīng)济出现严重衰(shuāi)退(tuì)，债券表现一定优于股票。如果通胀卷土重来，将(jiāng)出现和去年一样的股债(zhài)双杀，对成长股则尤为不利(lì)。股(gǔ)票市场投资(zī)策略：股票方面，我们不看(kàn)好美股(gǔ)和成长股(gǔ)。我们的股票(piào)投资(zī)策略是分散配置。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券市场投资策略：整体而(ér)言，我们认(rèn)为今年债券的表现会优于股票的表(biǎo)现，特(tè)别是政(zhèng)府债券和投资级别的(de)债券，能够提供不(bù)错的收益(yì)率，而且即使在经(jīng)济下行的时候(hòu)也非常具有韧性。商品市场投资(zī)策略：我(wǒ)们同时也看好黄(huáng)金和石油(yóu)价格的上(shàng)涨。看好黄金(jīn)最主要是因(yīn)为(wèi)避险(xiǎn)情绪的上升。我们预(yù)测到2023年(nián)底，黄金价格会达(dá)到2100美元/盎司(sī)，2024年年(nián)3月(yuè)底(dǐ)之(zhī)前会(huì)达到2200美元(yuán)/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行，主要是(shì)由(yóu)于(yú)供给端(duān)的收(shōu)缩。外汇市场投资(zī)策略：由于美联储(chǔ)停止加(jiā)息，美元的利(lì)差优势收窄(zhǎi)，因此我们要为美元(yuán)走软做好准(zhǔn)备(bèi)。

　　卢里：历史走势上看，衰(shuāi)退情景后，债券和黄金表现较好(hǎo)，成长股有阶段性(xìng)行情衰退情景下，利(lì)率带(dài)来的(de)分母端制约(yuē)改善，利(lì)好(hǎo)利率债(zhài)及(jí)高评(píng)级债券、黄金等资产类(lèi)别成长(zhǎng)股受分母端(duān)改善主导，可能有(yǒu)阶段性行(xíng)情(qíng)；价值股分(fēn)子端承压，整(zhěng)体(tǐ)回落(luò)石油等(děng)大宗商品由(yóu)于需求(qiú)下降，整体(tǐ)回落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对估值均处于较低位(wèi)置(zhì)，宏观环境(jìng)有利(lì)于权益市场(chǎng)，风格上建议高配制造、科技，低配(pèi)周期、金融地产(chǎn)，标配消费和(hé)医药；创业板(bǎn)指(zhǐ)的(de)吸引力相对(duì)高于(yú)沪深300。行(xíng)业层面(miàn)，电子、医药(yào)、军工、食品饮料、建筑(zhù)材料等行业机会(huì)相对较多(duō)。

　　港股市(shì)场(chǎng)结构上看好(hǎo)：盈利能(néng)力稳定、高股息(xī)的优质央国企(qǐ)；契合数(shù)字中国建设方向，受(shòu)益于复苏(sū)的(de)互联网板(bǎn)块。我(wǒ)们对美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资产（例如美股）对分子(zi)端下行的定价不足(zú)。后续(xù)若进入利率快(kuài)速改善期，成(chéng)长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市(shì)场交易重心可能(néng)从(cóng)衰退转向复苏，美元也(yě)可能启动趋势性(xìng)下行周期(qī)。

　　货币(bì)方面：人民币汇率在美元反弹时点(diǎn)可能(néng)仍强(qiáng)于一篮子货币(bì)。日元可能扭转颓势，启动均值(zhí)回归行(xíng)情。欧(ōu)洲(zhōu)经济衰(shuāi)退预期和欧洲能源供应短缺(quē)风险(xiǎn)持续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱，但(dàn)在(zài)美元强势周期逆转后，欧元存在一定重(zhòng)新(xīn)反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好亚洲（日本除外），并(bìng)在(zài)美国和欧洲采取防御性行(xíng)业立场(chǎng)。看好(hǎo)中国，因为(wèi)即使在(zài)2022年10月的反(fǎn)弹之后，目前中国(guó)市场股票估值仍(réng)然低廉(lián)，政策(cè)制(zhì)定者继续支持经(jīng)济增长，最近(jìn)的银行(xíng)存款准备金率下调就是明证。我们对美(měi)元进一步(bù)走弱的预期应该会支持除日本以(yǐ)外的(de)亚(yà)洲市场表现。

　　在债券方(fāng)面，我们增加了对高(gāo)质(zhì)量政府债券的敞口，并减少(shǎo)了对(duì)高收益债务的(de)敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发达市场(chǎng)投资级政府债券，较不青睐高(gāo)收益债券(quàn)。这与(yǔ)美国的(de)衰退周期所体现出的特征一致，在美(měi)国，政府债券通(tōng)常受益于债券收益率的下降（因(yīn)为市场对(duì)增长放缓(huǎn)和最终降息的定价），而公司债券收益率相对于美国政府债券的溢价因信(xìn)贷质量恶化的(de)预(yù)期(qī)而扩大。

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