2023年前4个(gè)月，尽(jǐn)管美国(guó)通胀高企，美(měi)联储持续加息，但是美股指(zhǐ)数仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数(shù)上涨(zhǎng)2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧元区(qū)STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香(xiāng)港(gǎng)市场(chǎng)方面：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒生科(kē)技指数(shù)下(xià)跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全(quán)球基金(jīn)方(fāng)面，来自香港投资基金公会的数据显示，截至(zhì)4月29日，于中(zhōng)国香(xiāng)港(gǎng)注册(cè)的基(jī)金中(zhōng)，中国(guó)股票(piào)基(jī)金（投向(xiàng)中国市场(chǎng)）2023年(nián)净值下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨14.24％；北美地区(qū)股票基金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来(lái)，中国(guó)股(gǔ)票基金净值(zhí)上(shàng)涨21.71％；同期(qī)，欧(ōu)洲地(dì)区（不含英(yīng)国）股票基金净值上涨27.80％；同期(qī)，北美股票(piào)基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基金公(gōng)会网站(zhàn)

　　经过前(qián)四个(gè)月跌宕起伏， 全球市场(chǎng)接下(xià)来如何演绎？

　　日前(qián)，以下五大机构代表接受本报(bào)采访解析他们对于市场动态的看(kàn)法，以帮助投资者把(bǎ)脉今(jīn)年剩余时间投资。他们是：

　　摩根(gēn)资产管理(lǐ)常务董事、亚太区(qū)首(shǒu)席市场(chǎng)策略师(shī)许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理(lǐ)亚太区投资总监及宏观(guān)经济主管(guǎn)胡一帆

　　博(bó)时基金（国际）有限公司 基金(jīn)经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美国陷入(rù)衰退几率较大。中国(guó)经(jīng)济复苏步入轨道，若后续房地产(chǎn)等(děng)持续发(fā)力，中(zhōng)国经济持续快速复苏可期(qī)。随(suí)着美元走弱，后续(xù)人民币等其它非美货币可能(néng)会(huì)获得支撑。 谈(tán)及近期“火”出(chū)圈的人工智能(néng)，机构人士认为人(rén)工智能将为(wèi)各个(gè)行业带来巨变，其中硬(yìng)件类公司可能获得较为确(què)定的机会。

　　如何看(kàn)待今(jīn)年剩余时(shí)间全(quán)球经济(jì)走势？

　　许长泰：目前，美国银(yín)行要么主动收紧(jǐn)信贷条件，要么因(yīn)为存款外流，被动(dòng)收紧信贷。这样一来，企(qǐ)业、家庭(tíng)部门(mén)能获得的贷款增长放缓。虽然个人(rén)消费相对(duì)稳定，但是到了(le)下半(bàn)年美国经济衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能实(shí)现稳(wěn)定增长(zhǎng)，但(dàn)不(bù)是快(kuài)速增长。日本(běn)方(fāng)面内(nèi)需(xū)跟服(fú)务业(yè)获诸多(duō)因素支持。亚(yà)洲(zhōu)地区(qū)中国，日本过去几年(nián)受到疫情影响(xiǎng)，2023年中、日从(cóng)疫(yì)情(qíng)当中恢(huī)复过(guò)来。2023年，在摩根资产(chǎn)管理看(kàn)来(lái)，日本(běn)的(de)经济(jì)表现(xiàn)不会太差，对中(zhōng)国持(chí)更加乐观态(tài)度。中国经(jīng)济(jì)复苏在全(quán)球起着引领作用。但(dàn)是，如果要中国经(jīng)济复苏(sū)更(gèng)稳固，更全面，还需要企业投资、房地产发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目前(qián)市(shì)场对中国经济(jì)在2023年的复苏抱有较高的(de)期(qī)望，尤其是在第一季度超(chāo)出预期的情况下，市(shì)场普遍认为今年会实现5.5％以上的增(zēng)长。但是对于欧美经济的预期则有所保留。我们认为中国仍在复(fù)苏的道路上。如果下半年财政和地产(chǎn)方面有所(suǒ)表现，将会(huì)加(jiā)快复苏进(jìn)程。目(mù)前来看(kàn)，经济(jì)复(fù)苏的压力主要来自外需减(jiǎn)弱和(hé)内(nèi)需恢(huī)复尚需时间，市(shì)场(chǎng)流动性(xìng)和信贷(dài)宽(kuān)松(sōng)程度没有实质性压力。

　　在(zài)现(xiàn)有通胀环境(jìng)下，高利(lì)率几乎是美国和欧洲的唯一选(xuǎn)择，但是高利率环境(jìng)对(duì)经(jīng)济的压制(zhì)作用会降低欧(ōu)美(měi)经(jīng)济的预期。日(rì)本目前处于一个(gè)极端宽松(sōng)货(huò)币政策拐(guǎi)点，但是目前新任日本央行行长表(biǎo)现(xiàn)出会维(wéi)持货(huò)币政策不变的策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步(bù)降至0.3％。中国(guó)方面，我们认为GDP将从去(qù)年(nián)的3％，升(shēng)至(zhì)2023年的5.7％，明年(nián)会(huì)保持在5.2％以上(shàng)。欧元(yuán)区(qū)的(de)GDP增长则将从(cóng)去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅(fú)反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年(nián)则是(shì)1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通(tōng)胀压力已见顶，服务(wù)业通胀具韧性，但中(zhōng)期就业料将持续修(xiū)复(fù)，核4开头的是哪个省，4打头身份证是哪里心通胀中枢震荡下行(xíng)。预计美国经济在(zài)2023年末(mò)或2024年(nián)初进入温(wēn)和衰(shuāi)退。

　　中国：在(zài)疫情(qíng)和地产等(děng)多重(zhòng)约束因(yīn)素(sù)缓和、以及周期性因素作用下(xià)，经济本(běn)身(shēn)就有趋(qū)势(shì)性(xìng)的内生修复(fù)动力(lì)，并不需要(yào)太强的政策刺激，从趋(qū)势上(shàng)看无论经(jīng)济增(zēng)长还是企业(yè)盈利的修复，目前都处在一个中周期修(xiū)复(fù)趋势的开(kāi)端，远(yuǎn)没有(yǒu)到讨(tǎo)论(lùn)修复是否结束、以(yǐ)及修复(fù)力度最(zuì)大的(de)阶段已(yǐ)经过去(qù)等(děng)问题(tí)。欧洲：受益于(yú)能源价格显(xiǎn)著回落及冬(dōng)季天(tiān)气(qì)较预期温和等，欧洲经济(jì)已避开冬季陷(xiàn)入严重衰退的最(zuì)坏情况。日本：政策方面，日(rì)银新总(zǒng)裁植田和(hé)男维持宽松的政策立场，短(duǎn)期调整货(huò)币政策(cè)区间(jiān)可能性不(bù)高，但(dàn)2023年内仍有(yǒu)可能对(duì)曲线控制政(zhèng)策进行调整。

　　王昕杰(jié)：我们认为未来一年美国(guó)有80％的概率(lǜ)进入衰退。美国银行业的风波(bō)提升了衰退概率(lǜ)，劳工市场(chǎng)有潜在降温的可能。随着劳工参与率的提高，以及新增就业的(de)下降，未来失业率(lǜ)有抬(tái)升的可能，这(zhè)将(jiāng)会是导致美国经济(jì)名义上(shàng)进入衰退，最主要(yào)的推动力。

　　由于冬季(jì)异常温暖，欧元区的经济表现好于预期(qī)。欧元区未来12个月出现(xiàn)衰退(tuì)的机(jī)会为60％。该地区(qū)面(miàn)临的通胀问题比美国更为持久(jiǔ)。因此，我们预计欧洲央行将(jiāng)再次加息(xī)50个基点，将存款利率提(tí)高至3.5％，并在(zài)今年(nián)余下时间保持这一水平。中国(guó)经济(jì)的强势复苏，是全(quán)球经济增长“混沌(dùn)”中的“启明(míng)星”，3月宏(hóng)观数据进一步(bù)好转，增强了投资者对于(yú)国内(nèi)经济增长复苏(sū)的(de)信心。

　　后续(xù)美联储加息节奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月(yuè)美联(lián)储已经最后(hòu)一次加息了(le)。虽然说通胀还(hái)没(méi)有(yǒu)回到美(měi)联储(chǔ)的政策目标。但是3月份开(kāi)始，银行出现问题，这都是高利(lì)率环(huán)境带来冷却经济的(de)副(fù)作用。在整体通胀数据逐步往下走(zǒu)的环境之下，企业信(xìn)心也开始是越(yuè)走越弱。美联储今年加息或许已经结束。

　　美联储可能要到了明年上半年才会(huì)认真(zhēn)的去考虑(lǜ)降(jiàng)息。虽然说通胀(zhàng)见(jiàn)顶(dǐng)回落，但(dàn)是回落的速度不够快，而且美联储主(zhǔ)席鲍威尔在过(guò)去的半年12个月(yuè)多次提到，他宁愿经济出现一个温(wēn)和的经济衰(shuāi)退(tuì)。可见(jiàn)，他对于降低通胀(zhàng)的决(jué)心还(hái)是非常(cháng)明显的，就是他宁(níng)愿牺牲(shēng)经(jīng)济增(zēng)长一部分来抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经过最近(jìn)的银(yín)行(xíng)业问(wèn)题，市场(chǎng)对美(měi)联储加息(xī)的预(yù)期发生了较大波动。目前(qián)市场(chǎng)预(yù)计，5月份的加息会是最后一次，然后在(zài)第四季度(dù)开始逐步调整利率水平，以(yǐ)实现(xiàn)利率(lǜ)的(de)正常(cháng)化(huà)（即(jí)降息(xī)）。对资(zī)本市场来说，这是(shì)个好(hǎo)消息，因为高利率环境导致(zhì)美(měi)元流动性下降和投(tóu)资成本急剧上升(shēng)，这已经(jīng)在全球资本市场上反映出来(lái)了。不论是美(měi)国(guó)的银行业(yè)还是高收益债券领域，都出现(xiàn)了流动性和(hé)短期成本上升带来的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为美联(lián)储最近一次加息后，进入观望态(tài)势。现在市场(chǎng)普遍预(yù)期从今年三季度开始，美(měi)国将进入一(yī)个技术性衰退(tuì)，可能在年底会有一次减息(xī)。但是(shì)美联储现在(zài)论调还是比较的(de)鹰派，至少从美联储官员的点阵图看，大部分(fēn)美联储官员(yuán)都认为在2024年(nián)前不会减息，与市场预期有一定的差距。当然(rán)，我们要动(dòng)态地看问题，应根据未来几个月美(měi)国(guó)经济的实际情况去做出调(diào)整。

　　卢里(lǐ)：预4开头的是哪个省，4打头身份证是哪里计5月美联(lián)储加息后(hòu)进入了观察期。短期，联储将在(zài)控通(tōng)胀(zhàng)及防范金融风险之间(jiān)争取平衡。后续(xù)如(rú)果美国金融体系(xì)风险继续累积并形成(chéng)进(jìn)一步的风险事(shì)件，可能会推动联储更(gèng)早(zǎo)转向。美(měi)国经济衰退终局(jú)确(què)定性较高，在此情景下，长久(jiǔ)期的利率(lǜ)债(zhài)、高评级信用债(zhài)会在(zài)大类资产中取得(dé)相对(duì)较好表现。

　　王昕杰：目前来看(kàn)，美联储(chǔ)可能在下半年降息50个基点。虽(suī)然美联(lián)储结束加息周(zhōu)期及(jí)随后的宽松政策(cè)可能利好股市，但是这(zhè)仅在没(méi)有衰退接踵而至时成立。多数(shù)情况下(xià)，只有经济状况触底才会构成股(gǔ)市反弹的(de)充(chōng)分(fēn)条件。与股票(piào)不同，政府债收益率(lǜ)的表(biǎo)现(xiàn)在美联(lián)储(chǔ)加息接近(jìn)尾声时(shí)通(tōng)常更(gèng)容易预测。一直(zhí)以来，10年期政(zhèng)府债收益率(lǜ)的(de)高(gāo)位几乎总是在最后一次加息(xī)前后出现(xiàn)，然后(hòu)在接(jiē)下(xià)来的12个月平均下跌70个(gè)基点，原因(yīn)是(shì)增长放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带(dài)来的投资机会(huì)？

　　许长泰：首先，一季(jì)度(dù)，A股 AI相关的企业已经录得一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做工(gōng)具的大概率能(néng)赚(zhuàn)钱(qián)。工(gōng)具率先获得利好，这(zhè)是(shì)比较自然的逻辑。其次，AI会给(gěi)现有(yǒu)的公(gōng)司带来哪(nǎ)些变化，这是我们需要思考的(de)问题。例如广告公司，AI是(shì)否可以进一步(bù)提升(shēng)它(tā)的投(tóu)放精准度。不过，考虑到部(bù)分国(guó)家叫停(tíng)了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不确定性是比(bǐ)较高(gāo)的。第三，中国有庞大的(de)市场，政府(fǔ)积(jī)极的在推(tuī)动数字化的(de)进程，我们认为中(zhōng)国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型(xíng)在(zài)训(xùn)练环节和推理环(huán)节都(dōu)需要消(xiāo)耗大量的算力(lì)，涉(shè)及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片构成的服务(wù)器，以及配套的交换机、光模块(kuài)；自去年(nián)年底(dǐ)以来，产业链已经陆续收到了(le)上述硬件产品环节的订单上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉及两类产(chǎn)品，一类是公有云(yún)上(shàng)部(bù)署的大模型，包括模型的API接口调用、模(mó)型的分布式计算部署(shǔ)、数据库等中(zhōng)间件，主(zhǔ)要面向to-C类的终(zhōng)端场景，主要基于生成的字(zì)段数(shù)（token）来收费；另一(yī)类是部署到私有云上的大(dà)模型，主要面向to-B类的(de)终端(duān)场景，主要根据部署(shǔ)成本来收费；应用场景落地较(jiào)为(wèi)多元，在搜(sōu)索、文档(dàng)处理、文学艺术创作、金(jīn)融、电商、企业内部管理都(dōu)有(yǒu)非常多可以探索落(luò)地的案例，在(zài)未(wèi)来2-5年(nián)将会呈现出百花齐放的格(gé)局，投(tóu)资机会(huì)主要来源于下游潜在(zài)的目标用户群(qún)体规(guī)模较大、用户的付费(fèi)意(yì)愿(yuàn)强或(huò)者(zhě)用户(hù)的(de)使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多行业。与(yǔ)此同(tóng)时(shí)，我(wǒ)们看到，中国高度重视数字经济，尤其是大数据、硬科(kē)技和(hé)软科技的发展，今年成立了国(guó)家数据局，国(guó)务院重组科技部，三大运营商(shāng)都加大(dà)了在数据方面的(de)投入(rù)，中国的云(yún)企业(yè)也发展迅速。

　　我们尤(yóu)其看(kàn)好亚洲半导体的发(fā)展。该板块目前估值处于历史(shǐ)低位，随着去库存的稳(wěn)步推进，半导(dǎo)体板块在今(jīn)后的6-10个月会(huì)有所改善。拥有众多半(bàn)导体企业的(de)韩国市(shì)场(chǎng)则将是亚(yà)洲上升空间(jiān)最大(dà)的市场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技(jì)主题(tí)也将有(yǒu)不俗表现，因为很多中(zhōng)国(guó)的科(kē)技企业在后疫情时代，会更关注(zhù)利润和现金流(liú)，从而产生一些可以跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别是机器学习与深度学习模(mó)型(xíng)）的(de)发展将带来以下方(fāng)面的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型(xíng)的训练与推理需要大量的(de)算力，这将带动AI专用芯(xīn)片的需求与发展。云计算服务，AI模型需(xū)要庞(páng)大的(de)数据集和计算资(zī)源进行训练，这将推动公共云(yún)服务商的发(fā)展。数(shù)据服务，AI模型需(xū)要海量(liàng)数据进行训练，数据采集、清洗和(hé)标注服(fú)务将大有可为。AI软件与(yǔ)服(fú)务，在(zài)各行业内(nèi)，AI模(mó)型将被广泛应用，企业将(jiāng)大举采购(gòu)各(gè)类AI软件(jiàn)与服务，如机(jī)器视觉、自然语言处(chù)理、机器(qì)人(rén)等以满足自动(dòng)化的(de)需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯(sī)克（Elon Musk）和一(yī)群人(rén)工智(zhì)能专家及业界(jiè)高(gāo)管呼吁暂停开(kāi)发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大(dà)的(de)系统(tǒng)。对此(cǐ)，你怎(zěn)么看(kàn)？

　　胡一(yī)帆：在一(yī)定程(chéng)度上增加公众对AI技术研发的知情权以(yǐ)及行业自(zì)律是有其必要性的(de)。一方面(miàn)，知名人士的呼(hū)吁显(xiǎn)示出行业内对人工智能安全(quán)与(yǔ)可控(kòng)性的高度(dù)重视(shì)，这有(yǒu)助(zhù)于(yú)提高公众对此的认(rèn)识，同时促进相关法规与标准的出台。暂停开发更强大的(de)模型(xíng)有助(zhù)于行业理解现有模型的风险与影(yǐng)响，为下一(yī)代模型(xíng)的管控奠定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足够强大，需要一定(dìng)时(shí)间观察其对社会产生的影响。但(dàn)另一方面，依(yī)靠公(gōng)众人士发起(qǐ)的自律性(xìng)暂停可能(néng)难以有效执行。人工智能(néng)行业内竞(jìng)争激烈，暂停进一(yī)步研(yán)究(jiū)难以形成广泛共(gòng)识，领先机构会(huì)继续(xù)推进研究(jiū)旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂停开发(fā)更强大的(de)生(shēng)成式AI 模型，并非技术发展方(fāng)向(xiàng)出(chū)现了偏差，而更多是出于对监管缺失(shī)的担(dān)忧，因而呼吁(xū)社会思考(kǎo)在使用过(guò)程中产生的法律(lǜ)规制风险以及科(kē)技伦(lún)理挑战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型(xíng)部(bù)署在公(gōng)有(yǒu)云上面(miàn)，用户交互过(guò)程中的数(shù)据可能(néng)涉及(jí)到用户隐私和(hé)企业机(jī)密(mì)，因此现在越(yuè)来越多(duō)的企业客户(hù)开始转(zhuǎn)向规划私有部(bù)署大(dà)模型(xíng)。另一(yī)方面，不法分子(zi)也更有机会借(jiè)助生(shēng)成式 AI 提高电信诈骗的效(xiào)率、研(yán)发限制性产品的效(xiào)率等。

　　目(mù)前(qián)，中国监管层在立(lì)法进度上领(lǐng)先于(yú)海(hǎi)外，2023年4月11日，国家(jiā)互联网信(xìn)息(xī)办公室正式发布《生成(chéng)式人工智能服务(wù)管理办(bàn)法（征(zhēng)求(qiú)意见(jiàn)稿(gǎo)）》，提出生成(chéng)式人(rén)工智(zhì)能服务提供者应该承担信息安全主体责任，做好个人(rén)信息(xī)保护、未(wèi)成年人保护、内容安(ān)全管理(lǐ)等(děng)工作(zuò)，我们相信在生成式人工智(zhì)能领域(yù)的监管会日益完善。

　　今年剩余时间(jiān)投资策(cè)略如(rú)何调(diào)整？

　　许长泰(tài)：未(wèi)来3个月就6个月，全球(qiú)市场资(zī)产类(lèi)别(bié)方面，固(gù)定收(shōu)益或(huò)者(zhě)债券为优先，低配股票。如(rú)果美国(guó)经济进入下(xià)半年，经济增长速度持(chí)续放缓，衰退(tuì)风险增强(qiáng)，那么目前美国股票的估值相对于(yú)企业盈利(lì)的预期是相对乐观了。

　　如果今年经(jīng)济开(kāi)始放缓，即便美(měi)联储不降息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的利率(lǜ)还是(shì)要往下走，利(lì)率(lǜ)往(wǎng)下走代(dài)表这些债券的价格(gé)往上(shàng)升。

　　环(huán)球市场方(fāng)面：股票的部分摩(mó)根资产管理(lǐ)目前是偏向中国及(jí)广泛意义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普500还是跑赢沪(hù)深300，但(dàn)是经验告(gào)诉(sù)我们，如(rú)果中国(guó)的企业盈利增(zēng)长(zhǎng)比美国(guó)快(kuài)，沪深300或MSCI中(zhōng)国通常能跑(pǎo)赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较(jiào)青睐欧美的政府(fǔ)债券，再(zài)加(jiā)上一些投资等级的企业债。不看好(hǎo)高收益债的原(yuán)因(yīn)在于：当经济表现越来越差的时候，一些信(xìn)贷评(píng)级比较低(dī)的企业债，它的(de)信用(yòng)差会(huì)拉(lā)宽，相应债券价格(gé)承(chéng)压。货币方(fāng)面：看跌美元。同(tóng)时，若美元(yuán)贬(biǎ4开头的是哪个省，4打头身份证是哪里n)值，大(dà)部分的(de)亚洲(zhōu)货币都会得到支持。商品：对能源(yuán)跟工(gōng)业金属持相对中性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资(zī)产配置策略现在时间节点(diǎn)看，大类资产相对配置上，我(wǒ)们认(rèn)为股票(piào)优于债券，优于商(shāng)品。年末有降息预期(qī)的条件(jiàn)下(xià)，股(gǔ)票估值压力会(huì)减(jiǎn)小。商品(pǐn)受全球总需求下降和中国复苏缓(huǎn)慢的(de)影响，下(xià)半(bàn)年反转的机(jī)会(huì)不大。

　　股票市场上(shàng)，考(kǎo)虑年初至今的表(biǎo)现，之后可能会(huì)出(chū)现中国优于欧美股市的情况。尤其是香(xiāng)港(gǎng)市场，在公司业(yè)绩普遍平(píng)稳转好的基(jī)本面条件下，受(shòu)其他因素影响的估(gū)值因素带来的下跌调整幅度(dù)比较大(dà)。换(huàn)句话说，目前的(de)港股表现有背(bèi)离基(jī)本面的情况。

　　胡一帆：站在资(zī)产(chǎn)配置角度看，我们认为美国的盈利增长及通胀前(qián)景仍(réng)存在较(jiào)大的不确定性。如果(guǒ)通胀下降，股票表现会较出色，债券(quàn)也(yě)会受益(yì)。如果经济出现(xiàn)严重(zhòng)衰退，债券表现一定优于股票。如果通胀卷土重来，将出现和去(qù)年一(yī)样的股债双(shuāng)杀(shā)，对成长股(gǔ)则尤为(wèi)不(bù)利(lì)。股票市场投资(zī)策略：股票方面，我们不看好美股和成长股。我们的股票投资策略是分散配置(zhì)。我们看好新兴市场，特别(bié)是中国。

　　债券市场(chǎng)投资策略：整(zhěng)体而(ér)言，我们认为今(jīn)年债券的表现会(huì)优于股票的表现(xiàn)，特(tè)别是(shì)政府(fǔ)债(zhài)券(quàn)和投资级别的债券，能(néng)够提供不错的(de)收益(yì)率(lǜ)，而且(qiě)即使在(zài)经济下行的时候也非常具(jù)有韧性。商品市场投资策略(lüè)：我们同(tóng)时也(yě)看好黄金(jīn)和石油(yóu)价(jià)格(gé)的上涨。看好黄金最主要是因为(wèi)避险情绪(xù)的上升。我们预测到2023年底，黄金(jīn)价格会(huì)达到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行，主要(yào)是(shì)由于供给端(duān)的收(shōu)缩。外汇市场投资策略(lüè)：由于美联(lián)储停止加(jiā)息(xī)，美元的利差优势收(shōu)窄(zhǎi)，因此我们要为美元走软(ruǎn)做好(hǎo)准备。

　　卢(lú)里：历史走势上看，衰退情景(jǐng)后，债券和黄(huáng)金表现较好，成(chéng)长(zhǎng)股有阶段性行情(qíng)衰退情景下，利率带来的分母(mǔ)端制约(yuē)改善(shàn)，利好利率债及高(gāo)评级债券、黄金等(děng)资产类别成长股受(shòu)分母端改善主导，可能有阶段(duàn)性行情；价(jià)值股分(fēn)子端承压，整体回落石油等(děng)大宗商品由于(yú)需(xū)求下降，整体回(huí)落。

　　A股市(shì)场相(xiāng)对和绝对估值均处(chù)于较(jiào)低位(wèi)置，宏(hóng)观(guān)环境有利(lì)于权益市场，风格(gé)上建(jiàn)议高配制造、科技(jì)，低配(pèi)周期、金融地产，标配消费和(hé)医药(yào)；创业板指的吸(xī)引(yǐn)力(lì)相对高于(yú)沪(hù)深300。行业层面(miàn)，电子、医药、军工、食品饮料、建(jiàn)筑材料等行业机会(huì)相对(duì)较(jiào)多。

　　港股市场结构上(shàng)看(kàn)好：盈利能力稳(wěn)定、高股息的优质央国企；契合(hé)数字中国建设方向(xiàng)，受益于复(fù)苏(sū)的互联(lián)网板块(kuài)。我们(men)对美股偏(piān)谨慎，仍处(chù)于(yú)衰退前期，部分资(zī)产（例如美股）对(duì)分子(zi)端下行的定价不(bù)足。后续(xù)若进入利(lì)率快(kuài)速改善期，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易(yì)重(zhòng)心可能从衰退转向复(fù)苏，美元(yuán)也可能启动趋势性(xìng)下行周期。

　　货(huò)币方面(miàn)：人(rén)民币汇率在美元(yuán)反弹时点(diǎn)可能仍强于一(yī)篮(lán)子货币。日元可能扭转颓势，启(qǐ)动均值回归行情。欧洲经济衰退预期和欧洲能(néng)源供应短(duǎn)缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍(réng)然趋弱，但在(zài)美(měi)元强势周期逆转(zhuǎn)后(hòu)，欧元存在(zài)一定重新反弹可(kě)能。

　　王昕杰：在股票方(fāng)面，我们继续(xù)看好(hǎo)亚(yà)洲（日本除外(wài)），并在美国和欧洲(zhōu)采取防御性(xìng)行业立场。看好中国(guó)，因(yīn)为即使在(zài)2022年10月的反弹之后，目(mù)前中(zhōng)国市场股票(piào)估值仍然低廉，政策(cè)制(zhì)定者(zhě)继续支(zhī)持(chí)经济增长(zhǎng)，最近的银行存(cún)款准备(bèi)金率下调就是明证(zhèng)。我们(men)对(duì)美元进一步走弱的预期应该会支持除日本以外的亚(yà)洲市(shì)场(chǎng)表现。

　　在债券(quàn)方面，我们增加(jiā)了对高(gāo)质(zhì)量政府债券的敞口，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投(tóu)资级(jí)政府(fǔ)债券，较不青睐高(gāo)收益(yì)债券。这与美国的衰退周期(qī)所体现出的(de)特征一致，在美(měi)国，政府债券通常(cháng)受益于债(zhài)券(quàn)收益率(lǜ)的(de)下(xià)降（因为市场对(duì)增(zēng)长放缓和最(zuì)终降息的定价(jià)），而公司债券(quàn)收益率(lǜ)相对于美国政府(fǔ)债券的溢(yì)价因信(xìn)贷(dài)质量恶(è)化的预(yù)期而扩大。

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