来源：高瑞(ruì)东宏(hóng)观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度，国(guó)内经济(jì)回(huí)暖(nuǎn)主要缘(yuán)于疫(yì)后复苏红利驱动，表(biǎo)现为(wèi)生产(chǎn)恢(huī)复推动出口(kǒu)形(xíng)势好转，出行需(xū)求(qiú)释(shì)放催化下(xià)游消费(fèi)回暖。从行业表现看(kàn)，制造业从去年(nián)四季度的“量价齐(qí)跌”转向“量升价跌”，企业或(huò)从主动去库转向被动去库(kù)。从(cóng)景气度边(biān)际表现看，下(xià)游消费制造>；中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造>；上(shàng)游(yóu)原材料加(jiā)工(gōng)；服务(wù)业中，交通运(yùn)输、住(zhù)宿餐饮、房地产等线(xiàn)下(xià)活(huó)动回(huí)暖，但距离疫情(qíng)前(qián)仍有一定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后经济脉(mài)冲式修复放(fàng)缓、海外总(zǒng)需(xū)求回落(luò)预期逐步兑现，消费回暖和(hé)产(chǎn)业升级将成(chéng)为推动下一(yī)阶(jiē)段国内经济(jì)复苏的主线。

　　制造(zào)业、服务业是驱动一季(jì)度经济(jì)复苏的(de)主因

　　从一季度(dù)GDP表(biǎo)现(xiàn)看，制造业，交通运输(shū)、房地产等行业(yè)景气度明显提升(shēng)，而建筑业景(jǐng)气度回落，与年(nián)初出口(kǒu)数据(jù)好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱的(de)特点相一致。

　　从制造业内(nèi)部(bù)来看，今(jīn)年3月，制造业各行业(yè)景气(qì)度(dù)普遍(biàn)回暖，多数从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指(zhǐ)向经济(jì)复(fù)苏(sū)初期，供给端修复好于需求端，行(xíng)业整体去库进(jìn)程尚(shàng)未结束。从行(xíng)业景气度(dù)边际改善情(qíng)况(kuàng)来看，下(xià)游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料(liào)加(jiā)工，煤炭行业景(jǐng)气(qì)度表现(xiàn)为高(gāo)位放缓。

　　下游(yóu)消费(fèi)制造行业中(zhōng)，与出行、地(dì)产后周期相关的酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱、烟草、家具(jù)制造行业景气度(dù)较高(gāo)，部分行业表(biǎo)现(xiàn)为“量(liàng)价齐(qí)升”。

　　中游装备制造业行业景气度居(jū)中，表现(xiàn)为(wèi)“量升价(jià)跌(diē)”。从(cóng)“量”维度看，电气机械、专用设备(bèi)、运输设备>；；；汽车(chē)制造、金属制品(pǐn)>；；；通用(yòng)设备、电(diàn)子设(shè)备。

　　上游(yóu)原材料加工行业景气(qì)度(dù)改(gǎi)善幅度(dù)最弱，由于行业库存水平偏(piān)高，多数行业(yè)仍然(rán)受到(dào)价格下(xià)跌(diē)的困(kùn)扰，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看(kàn)，有色(sè)金属>；；；黑色(sè)金(jīn)属(shǔ)、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升级或是推动(dòng)下(xià)一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复(fù)苏(sū)主(zhǔ)要受益(yì)于疫后(hòu)复苏红利驱动。需求方面，出(chū)行类消(xiāo)费(fèi)快(kuài)速复(fù)苏，前期(qī)积压的购房、服(fú)务(wù)消费需求(qiú)得以(yǐ)释(shì)放；供给方面，国内(nèi)复工(gōng)复产加快推进，生产端快速恢复，是推动(dòng)年初(chū)出口数(shù)据好(hǎo)转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫(yì)后(hòu)复苏红利(lì)驱动(dòng)边(biān)际转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需求(qiú)回落的预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经济增(zēng)长的(de)线(xiàn)索，大概率来自(zì)于消费回暖和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是(shì)，一季度居(jū)民收入向(xiàng)上修复，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同时(shí)信(xìn)贷(dài)数据指向居(jū)民“去(qù)杠杆”势头缓和，未来消费回暖的(de)确(què)定性进一(yī)步增强。预计(jì)交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费有望持续修复，家电、家具、纺(fǎng)服(fú)等与出(chū)行(xíng)及地产后(hòu)周期相关的可选消费也(yě)有(yǒu)望进一步回暖。

　　二是(shì)，产(chǎn)业(yè)升(shēng)级路径(jìng)驱(qū)动下(xià)，汽车(chē)和“新三样”产品出口优(yōu)势增强，有望维持出口韧性；随着(zhe)下游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业盈利有望向上修复，企业将从主动去库逐步转向被动去(qù)库、主(zhǔ)动补库(kù)，设备(bèi)投资需求有望改(gǎi)善，推动中游装备制造景气度维(wéi)持高位。

　　风险提示：国内经济恢复力度(dù)不及预期(qī)；海外需求(qiú)超(chāo)预期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一(yī)、本周聚(jù)焦(jiāo)：疫(yì)后经济复苏有哪些结构性特(tè)征？

　　1.1 制(zhì)造业(yè)、服务(wù)业是(shì)驱动一季(jì)度经(jīng)济复(fù)苏(sū)的主因

　　一季(jì)度我国(guó)GDP总量(liàng)实现超预期增(zēng)长，指向疫后复苏背(bèi)景下，国内经(jīng)济企稳回升(shēng)。但(dàn)不同于海外(wài)国家疫后(hòu)复(fù)苏的规律，本轮(lún)国内(nèi)疫后复苏(sū)发生在外需回落、国内经(jīng)济转向高质(zhì)量发展、居民(mín)前期“去杠杆”的过(guò)程(chéng)中，因此(cǐ)驱动疫后经济复苏的(de)力量(liàng)并(bìng)不均(jūn)衡，行业分化特征明显。因此，我(wǒ)们重点从行业(yè)层(céng)面，观测(cè)当前各行业景气(qì)度水平。

　　从GDP不(bù)变价观测各行业表现来(lái)看，今(jīn)年一季度制造业、交通运输业、房地(dì)产业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业(yè)景气度回落，与年初出口数(shù)据好转、服务消(xiāo)费快速恢(huī)复、房地产销售(shòu)回暖而投资疲(pí)弱的情况相一(yī)致。

　　我们以2019年(nián)为基期计(jì)算各年份的复(fù)合增速，观察各行业增加值变(biàn)化(huà)。

　　今年一季度第一产业增加值(zhí)增速(sù)为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全年(nián)增(zēng)速，与(yǔ)近年来加快(kuài)建设农(nóng)业(yè)强国，推进农业农(nóng)村(cūn)现代化的目标(biāo)有关。

　　今(jīn)年一季度第二产(chǎn)业增加值(zhí)增(zēng)速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复(fù)苏，增加值增速提(tí)升至5.9％，高于去年四季度(dù)的4.7％，但低于2021年(nián)全年增(zēng)速，与去年(nián)下半年(nián)之后外需转弱、居(jū)民商品消费恢复偏慢有关。而建筑业景(jǐng)气度明(míng)显回(huí)落，增加(jiā)值增速回落至1.9％，低于(yú)去年四季度(dù)的3.1％，主(zhǔ)要受(shòu)房地产新开工拖累。

　　今(jīn)年一季度第(dì)三产(chǎn)业增加(jiā)值增(zēng)速小幅升至(zhì)4.7％，略高于去年四(sì)季度的4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍存在产出缺口。其中，受益于居民出行活动恢复，交通(tōng)运(yùn)输、仓储和邮政业增加值增速明显提升，自去(qù)年四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年增速；住宿(sù)和餐饮业增加值增速小幅回升(shēng)，尽管(guǎn)高于疫情三年来的平均(jūn)增(zēng)速，但(dàn)绝对水平不(bù)及(jí)2019年，指向供给水(shuǐ)平恢复较慢。而受(shòu)益于新房和(hé)二手房销售回暖，今年一季度房地产(chǎn)业增加(jiā)值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业(yè)领域复苏分化，中下游改(gǎi)善幅度好于上游

　　对于行业景气度的(de)观测，我们(men)采用量(liàng)（各行业工业增加值增(zēng)速）与价(jià)格（各行业工业品(pǐn)价格增速）分别作为(wèi)供需(xū)的衡量指标。主要选(xuǎn)取28个(gè)主要行业(yè)自2019年以来(lái)的(de)月度数据(jù)，首先将各行(xíng)业增加值增速调整为以2019年为基期的复合(hé)增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的(de)增加值(zhí)增速(sù)和(hé)PPI增速的(de)分位数水平(píng)，通过对比(bǐ)2022年(nián)12月和2023年3月的分位数水(shuǐ)平，捕(bǔ)捉其边(biān)际变(biàn)化。

　　今(jīn)年3月，制造业各行业(yè)景气(qì)度出(chū)现(xiàn)普遍回(huí)暖，多数从去年12月的“量(liàng)价(jià)齐跌”转入(rù)“量升价(jià)跌”，指向经济(jì)复苏初期(qī)，供给端修复好于需(xū)求(qiú)端，行业整体(tǐ)去库进程尚(shàng)未结束(shù)。从行业(yè)景气(qì)度边际改善(shàn)情(qíng)况(kuàng)来(lái)看，下(xià)游消费制(zhì)造>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业景(jǐng)气度呈(chéng)现高(gāo)位放缓情况。

　　下游消费制造行业(yè)中，与出行、地(dì)产后周期相关的行业景气度(dù)最高(gāo)，部分行(xíng)业步(bù)入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民(mín)外出(chū)消费相(xiāng)关的(de)，酒饮料茶(chá)、纺织服(fú)装、文教娱乐的量(liàng)价(jià)分位数(shù)水平均处(chù)在(zài)高景气(qì)度区间，烟草、家(jiā)具制造行业(yè)也呈(chéng)现“量价(jià)齐升(shēng)”的特(tè)征；食品制造(zào)景(jǐng)气度(dù)有所回(huí)落，农副(fù)加工行(xíng)业表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)价齐跌”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二(èr)者价格下跌主要与(yǔ)高(gāo)库存水平有关，今年2月，库(kù)存(cún)同(tóng)比均处在2016年以来90％以(yǐ)上分位数水(shuǐ)平(píng)；而随(suí)着防疫需求(qiú)的降温，医(yī)药制造(zào)业(yè)景气度有所回落(luò)，表(biǎo)现为“量跌(diē)价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造(zào)业行业景气度居中，均表现为“量升(shēng)价跌”。一方面与原材料成(chéng)本下(xià)跌有关，另一方面，也与(yǔ)年(nián)初外需表现好于(yú)内需，部分(fēn)行(xíng)业(yè)仍在(zài)去库(kù)进(jìn)程有关。其中，电气机械、专用设备、运输设备工业增(zēng)加值(zhí)增速改善幅度最大(dà)，受(shòu)益于国内产业升(shēng)级(jí)、出口优势带(dài)来的(de)韧性(xìng)驱动；其次是汽车制造、金属制(zhì)品，改善幅(fú)度最弱的是通用设备(bèi)、电子设备，与房(fáng)地产新开工强(qiáng)度较(jiào)弱、消费电子行业周期(qī)性(xìng)走弱(ruò)有关(guān)。

　　上游原材料加工行业(yè)景(jǐng)气度改善幅度偏弱，由于(yú)行业(yè)库存水(shuǐ)平偏(piān)高，多数(shù)行业仍受制于价格(gé)下跌的困扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”。其中(zhōng)，有(yǒu)色金属(shǔ)行业生产端改(gǎi)善(shàn)幅度最(zuì)大(dà)，3月增(zēng)加(jiā)值增速位于2019年以来70％分位数水平2023年高考时间是几月几号，四川每年高考时间是几月几号，但(dàn)受全球大宗(zōng)商品(pǐn)下(xià)行(xíng)周期影响(xiǎng)，价格(gé)依旧(jiù)承(chéng)压；随着(zhe)年初建(jiàn)筑业施工回暖，相关的黑色(sè)金属、非金属制品景气度提升(shēng)，但(dàn)由于(yú)库存水平偏高(gāo)，价(jià)格仍处在下(xià)跌区间，拖累整体盈利(lì)水平；石化(huà)链条行业生产水平普遍(biàn)回暖，但分位数(shù)水平仍处在50％以(yǐ)下(xià)的景气(qì)度偏低区(qū)间，今(jīn)年由于(yú)能源危机缓解，产(chǎn)品价(jià)格相较去年同期也出现普(pǔ)遍下跌(diē)。

　　煤炭开采景气度(dù)仍处(chù)在高位，但出现边(biān)际放(fàng)缓，生(shēng)产(chǎn)及价格水平(píng)同步(bù)回落(luò)。这与去年以来行业(yè)产(chǎn)能(néng)持续扩张(zhāng)有关，今年2月，煤炭开(kāi)采产成(chéng)品库存同比处在2016年以来94％分位数水(shuǐ)平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是(shì)推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季(jì)度(dù)，国内经济复苏主要受益(yì)于疫后复(fù)苏红利。一方面，消费场(chǎng)景恢(huī)复后，出行类消费快速复苏，前期积压的购(gòu)房(fáng)、服务性需求得以(yǐ)释放；另一方面，国内复工复产加快推进(jìn)，保证供给(gěi)端的快速恢复，是推动年初出口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫后红利释(shì)放效(xiào)果转弱，随着未来海(hǎi)外总需求回落的(de)预期逐步兑(duì)现，后续驱(qū)动国内经济增(zēng)长的线索，大概率(lǜ)来自于消费回暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，随(suí)着居民收入(rù)提(tí)升和消费意愿改善，未来(lái)消费回暖的确定性进(jìn)一(yī)步增(zēng)强，交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费，以(yǐ)及家电(diàn)、家具、纺(fǎng)服等可(kě)选(xuǎn)消(xiāo)费景气(qì)度均有望提升。

　　从一季度居民收入和消费(fèi)数据看，居民收入增速提升(shēng)，消费(fèi)倾向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫情前水平。以2019年为基(jī)期(qī)的复合(hé)增速看，今年一季度(dù)，全国居民(mín)人(rén)均可支配收入(rù)增(zēng)速提(tí)升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居(jū)民人均消费支出增速提升至5.0％，高于去(qù)年四(sì)季度的3.0％。一季度居民平均(jūn)消费(fèi)倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期(qī)的65.2％仍有一定差距。未(wèi)来随(suí)着服(fú)务(wù)业(yè)恢复(fù)持续向好，有望带动(dòng)相关就业岗位加(jiā)快(kuài)恢复，进(jìn)一步提(tí)振居民消(xiāo)费(fèi)意愿(yuàn)。

　　从(cóng)居(jū)民存(cún)贷款数据看，居民储蓄意(yì)愿有所减弱，消费和投资信心正在筑底。今年(nián)以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓(huǎn)和。从(cóng)存(cún)款数据看，3月居民新增存款同比增(zēng)量降(jiàng)至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于(yú)2022年(nián)6617亿元的月均(jūn)同比(bǐ)增(zēng)量(liàng)。从贷款数据看(kàn)，3月(yuè)居民(mín)部门新(xīn)增净融资(zī)同比多增(zēng)4859亿元(yuán)，其中(zhōng)，短(duǎn)期信贷同比多增2246亿(yì)元，中长期信贷同比(bǐ)多(duō)增2613亿元。居民部(bù)门新增净融资连(lián)续(xù)2个月维持同比扩张，指向居民(mín)预期可(kě)能(néng)正在筑底，“去杠(gāng)杆”势头开(kāi)始放缓。今年第一季度城镇储户问卷调查(chá)结果显示，倾向于“更多(duō)储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上(shàng)季度(dù)减少3.8个(gè)百分点；倾向于“更多消费”和“更多投资(zī)”的居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指(zhǐ)向居民储(chǔ)蓄意(yì)愿降(jiàng)低、消费(fèi)和(hé)投(tóu)资意(yì)愿提升。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动(dòng)下(xià)，汽车和“新三样”产品出口优势增强，以及相关行业(yè)设备投资更新，有望推动中游装(zhuāng)备制造景气度维持高位(wèi)。

　　一(yī)方面，今年一季度国内出口数(shù)据回暖，除(chú)与欧(ōu)美供需缺口短期走阔、国内复工复产(chǎn)加快推进外(wài)，也受益于RCEP政策(cè)红利持续释放，以及汽车和(hé)“新三样”产品出(chū)口优势(shì)增(zēng)强(qiáng)。今年在海外总(zǒng)需求回落背景下，我国与(yǔ)RCEP国家贸易往来加强、以及(jí)新能源产品优(yōu)势强化(huà)，有(yǒu)望(wàng)维持(chí)装(zhuāng)备制造领域出口(kǒu)韧性。

　　另一(yī)方(fāng)面，企业盈利下滑和(hé)库存高位，对制造业(yè)投资扩产造成一定压力。但随着下游消费稳(wěn)步(bù)修复、二季度PPI同比(bǐ)触底(dǐ)回升，制(zhì)造(zào)业企业盈利有望向上修复(fù)。目前(qián)看，电气(qì)机(jī)械(xiè)等装(zhuāng)备(bèi)制造业去库进程已(yǐ)进入下半场，今年1-2月专用设备(bèi)、通用设备产成(chéng)品库存增速呈现触底反弹(dàn)。随着(zhe)需求回暖、盈利修(xiū)复，企业将从主(zhǔ)动去库逐步(bù)转向被动去库、主(zhǔ)动(dòng)补库(kù)，设备投资需求将随之提(tí)升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流(liú)动性数(shù)据：各国国债收益率多数上行

　　美国(guó)10年期(qī)国债收益(yì)率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中(zhōng)通胀预(yù)期较上周下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年(nián)期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期(qī)国债收益率较上(shàng)周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债收益率较(jiào)上周末上(shàng)行2BP至(zhì)0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年期国(guó)债收益率较(jiào)上周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率利差收窄(zhǎi)。本周美国10年(nián)期和2年期(qī)国债期限利差为-0.60％，较(jiào)上(shàng)周下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权调整利差较上周末持平为0.55％，美国高收益债期权调整利差较上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全(quán)球市(shì)场(chǎng)：全(quán)球股市涨跌分化，大宗商(shāng)品价(jià)格普跌

　　全球股市(shì)涨跌(diē)分化。本周(zhōu)（4月17日至4月21日(rì)），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国(guó)CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分(fēn)别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股全线下(xià)跌，标普500、道琼(qióng)斯工业指数、纳斯达克指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄(é)罗(luó)斯RTS、新西兰标普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合(hé)指数、上证(zhèng)指数、恒生指数分(fēn)别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格(gé)普跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗(zōng)商品(pǐn)价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息步伐(fá)或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书(shū)公布，显(xiǎn)示近几周(zhōu)美国经济增长(zhǎng)陷入停滞，通(tōng)胀(zhàng)和(hé)招聘(pìn)活动放缓(huǎn)，信贷渠(qú)道变窄。褐(hè)皮书称，最近几周(zhōu)美国总体经济活(huó)动几乎(hū)没有变(biàn)化，几个辖区指出(chū)在(zài)不确定(dìng)性增(zēng)加和(hé)对(duì)流动性(xìng)的担(dān)忧加剧之际，银行收紧了贷款标准。近期(qī)美国总(zǒng)体物价(jià)水平温(wēn)和上升，但价格上涨(zhǎng)速(sù)度或有所放缓(huǎn)。

　　美(měi)联(lián)储官员(yuán)表(biǎo)示为应(yīng)对高(gāo)通(tōng)胀，加息步伐或将继续(xù)。4月21日，美联储哈克称，需要(yào)进一步收紧(jǐn)政策来应对高通(tōng)胀，加(jiā)息结束后美(měi)联储将需要在一段时间内维(wéi)持(chí)利率稳定。同日美联储梅斯特表(biǎo)示，预计(jì)今年货币(bì)政策(cè)将2023年高考时间是几月几号，四川每年高考时间是几月几号需要(yào)进(jìn)一(yī)步(bù)进入限制性区域(yù)，终端利(lì)率或将高于5％，具体(tǐ)取决于经济和(hé)金融形势的发(fā)展。

　　欧(ōu)洲央行货币政策(cè)会议纪要公布，绝大多数委员同意将利率上调50个基点。4月20日公布(bù)的(de)欧(ōu)洲央行会议(yì)纪要显示，货币政(zhèng)策在降低(dī)通胀方面仍有一段路要(yào)走，一些委员认为整体而言通(tōng)胀风险倾(qīng)向于上行。金融市场紧(jǐn)张局势被(bèi)视为经济和通胀(zhàng)前(qián)景重大不确定性的(de)来源。然而除非形势显著恶化，否则金融(róng)市场的紧张局势(shì)不太可能从(cóng)根本上改变欧(ōu)洲央(yāng)行(xíng)管(guǎn)理(lǐ)委(wěi)员会对通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落(luò)地；美财长耶伦强调美(měi)国“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会和欧(ōu)洲(zhōu)议会通过了一(yī)项(xiàng)临时政治协议，就(jiù)涉及430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致。法案(àn)目(mù)标是到2030年，欧盟(méng)拟动用430亿欧元资金(jīn)提振半导(dǎo)体行(xíng)业，以将(jiāng)欧盟占全(quán)球半导体制造市场(chǎng)的(de)份额从(cóng)10％提升(shēng)至至少20％；大幅提(tí)升芯片制造工(gōng)艺，建立欧盟的(de)半导体供应链，并与(yǔ)美国和亚(yà)洲同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国(guó)众(zhòng)议院议(yì)长麦(mài)卡锡表示，正(zhèng)在推出一份债务(wù)上(shàng)限相关(guān)立法措施(shī)。白宫(gōng)需要开(kāi)始就债务上(shàng)限进(jìn)行(xíng)谈判(pàn)；众议院共和党希望提高债务上限(xiàn)并(bìng)削减支出(chū)；正在(zài)推出一份债务上限相关立法措施；债务(wù)法(fǎ)案将设法收(shōu)回未使用的防疫资(zī)金用于日常(cháng)开支；法案将减少(shǎo)对国税(shuì)局的拨款，并结束绿色(sè)产业补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国财政部长(zhǎng)耶伦就中美(měi)关系(xì)发表讲话，表明(míng)美国无(wú)意与(yǔ)中国脱钩(gōu)，但未(wèi)来仍(réng)将强调“国(guó)家安(ān)全”。耶伦宣(xuān)称，任何(hé)与中(zhōng)国脱钩(gōu)的(de)努力都(dōu)将(jiāng)是“灾难性(xìng)的”，美国寻(xún)求与中国建立“建设性和公平的(de)经(jīng)济(jì)关(guān)系(xì)”。但“当美国利(lì)益受到威胁(xié)时”，美国将(jiāng)坚定地捍卫国家安全，即使以(yǐ)牺(xī)牲中美关系为代价。在(zài)国际关系中，耶伦表(biǎo)示美中两国有必要“坦诚讨(tǎo)论棘手(shǒu)问题”，比如帮助面临债务(wù)问题(tí)的新兴市场和发(fā)展中国(guó)家等。

　　三(sān)、国内观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环比上涨(zhǎng)

　　原油价(jià)格环(huán)比(bǐ)上涨，环(huán)比由负转正。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价(jià)格环比上(shàng)涨10.06％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由(yóu)上月(yuè)的-5.18％转正为本月的7.14％，最新(xīn)月(yuè)度均(jūn)价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上月(yuè)的-5.26％转正为本月的2.25％，库存(cún)同比下降(jiàng)10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格(gé)指(zhǐ)数(shù)环比上升，螺纹钢价(jià)格(gé)环比下跌，库存同(tóng)比下降(jiàng)

　　水泥价格指数环(huán)比上升。4月以来，全国(guó)水泥(ní)价(jià)格指(zhǐ)数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百(bǎi)分点。华(huá)北、东北、华东(dōng)、中南、西北以(yǐ)及西南各区价格(gé)指数(shù)环比分别(bié)为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环(huán)比下跌，库存(cún)同(tóng)比下降，钢坯库(kù)存同(tóng)比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺纹(wén)钢价(jià)格环比由正(zhèng)转负，环比由(yóu)上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹(wén)钢(gāng)库存(cún)同比下(xià)降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品(pǐn)房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价(jià)格上涨(zhǎng)

　　商品房成交面积(jī)增幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商(shāng)品房(fáng)成交面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线(xiàn)、二线、三线(xiàn)城市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变(biàn)动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土地成交(jiāo)面积(jī)跌幅收(shōu)窄。2023年4月以来，百城土(tǔ)地供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地(dì)成(chéng)交面积同比增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价(jià)格(gé)下(xià)跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月(yuè)扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分点。水果价(jià)格(gé)环比上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅(fú)缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月以(yǐ)来，乘(chéng)用车(chē)日均零售销量同比增加17.39％，增(zēng)幅(fú)扩(kuò)大16.26个百(bǎi)分点。批发(fā)销量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.4流动(dòng)性(xìng)：货币市场利率(lǜ)趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币市场利率趋势分(fēn)化，国债利率普遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上(shàng)月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月(yuè)末下行(xíng)12bp至2.27％。一年(nián)期国(guó)债利率较(jiào)上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国债利率较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上(shàng)月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强调提振消费持续回升(shēng)的动(dòng)力(lì)；国资委强调(diào)着力(lì)发展战略(lüè)性新兴产业

　　4月19日(rì)，国家发展改(gǎi)革委(wěi)举(jǔ)行4月份新闻发布会，强调要提振消费持续回升的动力。接下来将(jiāng)重点做好四方面工作：一是，研(yán)究起草关(guān)于恢复和扩大消费的政(zhèng)策文件，围绕(rào)大宗消费、服务消费、农村消费等重点领域；二是(shì)，下大(dà)力(lì)气稳定汽车消费，大力推(tuī)动(dòng)新能源汽车下乡；三是，会同有关(guān)方(fāng)面优化就业、收入分配和消费(fèi)全链条良性循环(huán)促进(jìn)机制；四(sì)是，研究制定关(guān)于营造放心消(xiāo)费环(huán)境的政策文件。

　　4月19日，国资(zī)委党委召(zhào)开扩大会议，强(qiáng)调推动国资央企着(zhe)力发展实体经济特(tè)别(bié)是战(zhàn)略性新兴(xīng)产业(yè)。会议认为(wèi)，要更好推动国资央企(qǐ)在中国式现代化新征(zhēng)程中走(zǒu)在前(qián)列，着力提升(shēng)科(kē)技自(zì)立自强水平，提(tí)升(shēng)自主创新能(néng)力；着力发展实体经济特别是战略性新兴产业，加快推进现代化产业体系建设；抓好新一轮(lún)国(guó)企改(gǎi)革(gé)深化提升行动(dòng)组织(zhī)实施，高水平参与共(gòng)建“一带(dài)一路(lù)”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一(yī)季度工业和信息化(huà)发展状况，表示(shì)下一(yī)步(bù)将制定(dìng)实施(shī)重点行业稳增(zēng)长(zhǎng)的工(gōng)作方案(àn)。一是营造良好产业(yè)发展环境(jìng)，落实落细稳增长政策举措，抓实抓细(xì)部省协作(zuò)、部门协同；二(èr)是推(tuī)动出口保稳提质，加大对制造业外贸企(qǐ)业(yè)的支(zhī)持(chí)力(lì)度，配(pèi)合有关部(bù)门落实好(hǎo)稳外贸(mào)政策举措(cuò)；三是(shì)促进内需加快恢复，以高质量供(gōng)给促进(jìn)消费；四是持续增强发展动(dòng)能(néng)，加(jiā)快(kuài)战略(lüè)性(xìng)新(xīn)兴产业的创新发展。

　　四、财经(jīng)日历(lì)

　　五、风险提示

　　国内经济(jì)恢复(fù)力度(dù)不及预期(qī)；海外需(xū)求超预期回落。

未经允许不得转载：成都工装公司_工装装修效果图_专注公装设计装修 - 无同之家装饰 2023年高考时间是几月几号，四川每年高考时间是几月几号