来源：梁中华(huá)宏观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期加(jiā)息25BP，并按(àn)计划缩表。坚持(chí)加息的关键仍(réng)是通胀压(yā)力(lì)太大。

　　本次美联储声明较3月有何(hé)变(biàn)化？第一，重(zhòng)申(shēn)经济依然稳健，表述修改(gǎi)为(wèi)“一季度经济温和增长，就业(yè)强劲(jìn)，失业率在(zài)低位”。第二(èr)，重申美国银行稳健(jiàn)，明(míng)确银行风(fēng)险导致家庭和企业信贷(dài)的(de)收紧(jǐn)。第三，重申通胀压(yā)力，“通货(huò)膨胀仍然很高，委员会(huì)仍然(rán)高度关注通货膨(péng)胀风险(xiǎn)”。第四，修改货(huò)币政策表述(shù)，重申“委员会评(píng)估货币(bì)政策的滞后影响”，删除“委员会预计(jì)一些额外的政策紧缩(suō)可(kě)能(néng)是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济(jì)，认(rèn)为经济可能面临(lín)来自(zì)紧(jǐn)缩信贷的阻力，其(qí)影响还需要时间来体(tǐ)现；预计(jì)美(měi)国经济温(wēn)和增长，有可能避免衰退，或者(zhě)是(shì)温和衰退。关于加息，本(běn)次加息依然(rán)是共(gòng)识；认为原则上不需要利率提高(gāo)那么高，正在评估是否(fǒu)达到(dào)限制性水平，认为(wèi)或已经达到(dào)（或已经(jīng)接近达到）。关于降息，强调(diào)劳动力市场在(zài)走弱，但依然强劲，薪资(zī)水平仍高；通胀有所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于目标(biāo)，降(jiàng)低通胀仍需较长时间，当前(qián)降息(xī)并不合适。关于银(yín)行和债务上限(xiàn)，强调地区性银(yín)行发(fā)挥非常重(zhòng)要的(de)作用，不希望大型银行进行大(dà)规模收购，银(yín)行业总体(tǐ)上有所改善，美国(guó)银行系统健(jiàn)康且具(jù)有弹性。强调应及(jí)时提高债务上(shàng)限(xiàn)。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如(rú)期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上调联邦基金(jīn)利(lì)率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月(yuè)以(yǐ)来的高点。此外，上调准备金(jīn)余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上(shàng)调隔夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利率至5.25％，上调(diào)隔夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表，美联(lián)储将继续减(jiǎn)持美(měi)国国债、机构债务和机构(gòu)抵押贷款(kuǎn)支持证券，上限为950亿(yì)美(měi)元(yuán)（600亿美元国债(zhài)和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们(men)认为，美联储坚持加息的关键仍在于通胀压力较大。例如，3月美国核(hé)心通胀季调环比仍在0.4％的高位软化和拉直哪个持久，为啥头发软化了一洗就不直了(wèi)，且已经连续4个月处于高位；核心通胀年化同比也仍(réng)在4.9％，边际(jì)上并没有(yǒu)明显降温。本轮(lún)加(jiā)息是80年代以来最快的一(yī)次，10次便累(lèi)计加(jiā)息500BP。

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　　加(jiā)息(xī)或将结束(shù)

　　从声明来看，与(yǔ)2023年3月相比有(yǒu)哪些变(biàn)化(huà)？

　　关于经济方(fāng)面，重申经济依然稳健(jiàn)。不过(guò)表述(shù)修(xiū)改(gǎi)为“1季度(dù)经济(jì)活动(dòng)以适(shì)度(dù)的速度增长(zhǎng)，最近几个(gè)月就业(yè)增长(zhǎng)强劲，失(shī)业率保持(chí)在低位(wèi)”。

　　关于通胀方(fāng)面，重申通胀压力。“通(tōng)货(huò)膨胀(zhàng)仍(réng)然很高”、“委(wěi)员(yuán)会仍(réng)然高度(dù)关注通货膨(péng)胀风险”、“致力于(yú)恢复2％的通胀目标”。

　　关于(yú)加息方面，或将停止加息(xī)。重(zhòng)申(shēn)委员(yuán)会(huì)将评估货币政策(cè)的滞后影响，“在确(què)定额外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩(suō)在多大程度上适合于随着时(shí)间(jiān)的推(tuī)移将通货膨胀率恢复到2％时(shí)，委员(yuán)会(huì)将考虑(lǜ)货币政策的累(lèi)积(jī)紧缩，货币(bì)政策影响(xiǎng)经济活动和通货膨胀的滞后，以及(jí)经(jīng)济和金(jīn)融发展”。重点是删除(chú)了“委(wěi)员会预(yù)计(jì)，一些(xiē)额(é)外的(de)政策紧(jǐn)缩可能是适当的，以(yǐ)实现一种货币政策(cè)立(lì)场(chǎng)”，表明美(měi)联(lián)储加息或(huò)将结束。

　　关(guān)于银(yín)行风(fēng)险(xiǎn)，重申美国银行稳健。“美国银行体系稳(wěn)健且(qiě)富有(yǒu)弹性”；明确银行风险导(dǎo)致(zhì)了家庭(tíng)和(hé)企业(yè)信(xìn)贷的收紧（上一次(cì)表(biǎo)述为“可能”），重申这(zhè)对经(jīng)济、就业(yè)和通胀的影响存在不确定性，“家庭和企业信贷条件收紧可能会(huì)拖累经(jīng)济活动(dòng)、就业和通胀，这些(xiē)影响的程度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔(ěr)有何(hé)表态？

　　关于经(jīng)济，仍期待“软着(zhe)陆”。美联储主席鲍威尔认为(wèi)，经济可能面临来自紧缩信(xìn)贷(dài)的阻力，其影响还需要时间来(lái)体现(xiàn)（尤(yóu)其是住房和投资(zī)领域(yù)）。不(bù)过明确指出，如果美国出现经济衰(shuāi)退，希望是温和的；强调，美国可能(néng)会(huì)出现(xiàn)轻微的(de)经济衰退(tuì)。

　　关于(yú)加(jiā)息(xī)，或(huò)已经达(dá)到限制性水平(píng)。美(měi)联储在3月议(yì)息会议时，就已经在讨(tǎo)论停止加息的问题；不过，鲍威(wēi)尔指出本次加息依然是共识(shí)，所有(yǒu)人全票(piào)通过(guò)，一些政策制(zhì)定者谈(tán)到停止加息，但不是本次会议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威尔认为原则上不需要利(lì)率提高那么高，正(zhèng)在(zài)评估是否达到限制(zhì)性水平，认为(wèi)或已经达(dá)到了限制性水(shuǐ)平（或已经接近(jìn)达到），也就意味着也(yě)许(xǔ)可以暂停加息了。后续政策变化的关键仍是审视(shì)数据(jù)，尤其是通胀。

　　关(guān)于(yú)降(jiàng)息，当前并不(bù)合适。鲍(bào)威尔(ěr)强(qiáng)调，美国劳动力市(shì)场在走弱，但依然(rán)强劲，失业率仍(réng)在低位，薪资(zī)水平仍高，高(gāo)于2％的通胀(zhàng)水平。整体(tǐ)通胀有所(suǒ)缓和，但依(yī)然高(gāo)企，远高于目标水平，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不合适(shì)。

　　关于(yú)银行风险(xiǎn)，鲍威尔强调地区性(xìng)银(yín)行发挥(huī)非常重要的作用，不(bù)希望(wàng)大型(x软化和拉直哪个持久，为啥头发软化了一洗就不直了íng)银(yín)行进行大规模收购，银行(xíng)业(yè)总体上有所改善，美国(guó)银行系(xì)统(tǒng)健康且具有弹性。银行危(wēi)机的(de)影响程度目前尚不确定。

　　关于债(zhài)务上限风险，鲍(bào)威尔(ěr)强调应及(jí)时(shí)提(tí)高债务上(shàng)限(xiàn)，如果没(méi)有(yǒu)达成债务协(xié)议，经济后果“高度不确定”。此前，美国(guó)财政部长耶(yé)伦也强调，如果(guǒ)国会不尽(jǐn)早采取行动提高(gāo)债(zhài)务(wù)上限，美(měi)国可能最早于6月1日(rì)出现债务违约。

　　由(yóu)于美联邦政(zhèng)府触及31.4万亿美元(yuán)的法定举(jǔ)债上限，美国财政部(bù)于今年1月(yuè)宣布(bù)采取(qǔ)特别措施，避(bì)免联邦政(zhèng)府发生(shēng)债务违(wéi)约(yuē)。美国国会预算办公室(shì)5月1日发(fā)布的最新报告显示，美国(guó)在6月(yuè)初耗尽资金的风险较之前更高。

　　往前看，美国银行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)演变(biàn)成系(xì)统性(xìng)风险的(de)概率或(huò)有限，但中小银行破(pò)产或依然会出现。目前(qián)市场依然预期(qī)美联储6-7月维持利率水平不变，9月开始降息(xī)（概率达(dá)70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在下(xià)滑，但依然有韧性；美国通胀压力(lì)仍大，年内降息概率或(huò)较低。

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