美国债务(wù)上限(xiàn)危机暂时(shí)“告一段(duàn)落”——美东时(shí)间(jiān)5月31日，美(měi)国国(guó)会众议院(yuàn)通过了一项关于联(lián)邦政府债务上(shàng)限和(hé)预(yù)算的(de)法案，隔日参议院通过，根据法案(àn)政府开(kāi)支(zhī)将受到上限制约直至2024年(nián)结束，但可以避免发生债务违约。根据(jù)美国国会预算(suàn)办公(gōng)室数据，目前美国联邦(bāng)债务(wù)规模约为31.46万亿美元，占(zhàn)其国内生产总值(zhí)比例已超过120％，相当于每个美国人负(fù)债9.4万(wàn)美元。

　　事实(shí)上，二战以来，美国已103次调整债务(wù)上限，尽管未曾出现过实质性(xìng)债(zhài)务违(wéi)约，但债务(wù)上限危机仍可从市(shì)场预期、流动性、风险偏(piān)好、借(jiè)贷(dài)成本(běn)等(děng)机制作用于(yú)全球金融、实物资产。

　　多(duō)位(wèi)业(yè)内(nèi)人士(shì)对《中国(guó)基金(jīn)报》记者表示，在目(mù)前美国债务(wù)上限情景下(xià)，中长期看美债上(shàng)限违约(yuē)风险难(nán)以忽视，亚洲等新(xīn)兴市(shì)场股票(piào)表现将更具韧性，而(ér)市场关注的重点(diǎn)也将(jiāng)重新(xīn)回到美联储(chǔ)的货币政策上来。

　　危机暂(zàn)缓新兴(xīng)市场股票表现更具韧性

外公总是在妈妈身上睡觉好吗，外公在妈妈身上做什么　　除本次外，1976年以来美国政(zhèng)府债务共有22次触及法定上限，每次债务上限触及后均得(dé)到了上(shàng)调或暂停，只是经历(lì)的时间长短不同。

　　彭博数据显示，2011年债务上限解决前后(hòu)，标(biāo)普500指数自高点下跌(diē)16.7％，而(ér)MSCI新(xīn)兴(xīng)市(shì)场(chǎng)指(zhǐ)数下(xià)跌16.3％；在2013年债务上限解决前后，标普500指(zhǐ)数最大(dà)下调幅度为4.1％，MSCI新兴(xīng)市场指数为3.4％。而在本次债务危机谈判过程(chéng)中，亚洲(zhōu)市场(chǎng)反(fǎn)应参(cān)差，日经(jīng)225指数(shù)创1990年以来新高(gāo)，香港恒生指数则(zé)跌至年内(nèi)新(xīn)低。

　　瑞银(yín)财(cái)富管(guǎn)理(lǐ)投资总监办(bàn)公室（CIO）对记者表示，尽管(guǎn)美国彻底违约的(de)可(kě)能(néng)性(xìng)非常(cháng)低，但(dàn)此前(qián)因为市场担忧(yōu)发生发生违约，很多国家和行(xíng)业都遭到抛售(shòu)，但(dàn)这次亚洲市场表现相对于(yú)美国(guó)和(hé)发达市(shì)场(chǎng)更(gèng)具韧性，得益于(yú)较佳的盈利(lì)增长前景和具吸引力的(de)相(xiāng)对估值(zhí)，尤(yóu)其看好中国、泰国和韩国。

　　具体就中国市场而言，瑞银CIO认为，盈利才是关键催化剂。中国今年(nián)首季盈(yíng)利增长(zhǎng)较(jiào)去年第四季有所(suǒ)改善，有(yǒu)助提振对中国资产的信心。与(yǔ)亚洲其他地(dì)区（日本除外）相比，中国股市的估值(zhí)似(shì)乎被低(dī)估。

　　景顺(shùn)亚太区(qū)（日(rì)本(běn)除外）全(quán)球市场策略师(shī)赵耀庭也对记者表示，债务协议的顺利通过消除了美国乃至全球面临(lín)的一个不(bù)明朗因素，进而(ér)短(duǎn)暂提(tí)振市场情(qíng)绪。中航(háng)信托(tuō)宏观策(cè)略总(zǒng)监吴照(zhào)银对记者称，因投(tóu)资者对两党(dǎng)达(dá)成一(yī)致(zhì)有确定的预期，所以近期美国以及全球资本市场并(bìng)没有对美国债(zhài)务(wù)上限(xiàn)问(wèn)题过度反应(yīng)，整体表现平稳。

　　中长期看美债上限违约风险难以(yǐ)忽(hū)视

　　目前来(lái)看(kàn)，主流大类资产对于美债(zhài)危机的叙事(shì)反应都(dōu)较(jiào)为平淡，但(dàn)野村(cūn)东(dōng)方国际证券资产管理部(bù)总经(jīng)理兼投资(zī)总监肖令君(jūn)对记者表示，从中长期的资(zī)产配置角度出发，诸(zhū)如美债上限(xiàn)等类似的(de)尾部风(fēng)险事(shì)件难(nán)以忽视。

　　“对冲投(tóu)资(zī)组合(hé)的(de)下行(xíng)风险，主要考(kǎo)虑两点：一(yī)是多元化低(dī)相(xiāng)关性资(zī)产配置、二是支付保险费的另类策略，为组合提供(gōng)下行保护。回(huí)顾美债上限危(wēi)机历史(shǐ)，看(kàn)到避险(xiǎn)资产如美(měi)元、美(měi)债、黄(huáng)金在通常较风(fēng)险资产呈现明显的超额收(shōu)益，因(yīn)此组合配置(zhì)中保有一定比例的避(bì)险资产(chǎn)有助对冲投资组合波动(dòng)。”肖令君(jūn)进一步阐(chǎn)述道。

　　长江证券(quàn)在黄金(jīn)与美债季度展(zhǎn)望中也提到(dào)，黄(huáng)金作为典型的避险资产(chǎn)，国际金价将有支撑，短期(qī)或继续走高(gāo)，因为美债利(lì)率(lǜ)短(duǎn)期(qī)内仍(réng)会高(gāo)位震荡，通胀(zhàng)不确定性仍然较高，同时全球整体风(fēng)险因素在提高(gāo)。

　　肖(xiào)令君还提到，另一方(fāng)面，极端危(wēi)机环境下，大类资产会呈现同涨(zhǎng)同跌的特征，如(rú)2020年3月极度恐慌时期，市场无(wú)差(chà)别抛(pāo)售一切资产增持现金，传统避险资产随(suí)同风(fēng)险资产一起下跌，因此以期权(quán)保护组合下(xià)行(xíng)风险是另一种方式(shì)。美(měi)债违约并非我们的基准假设，如果(guǒ)出现(xiàn)此类尾部风险，做多波动率、以(yǐ)及做空风险资产的衍生品策略将显著受(shòu)益。

　　瑞银首席(xí)美(měi)国经济(jì)学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的最佳非对称(chēng)对(duì)冲策略是做(zuò)空美国高评级(jí)银行（评级(jí)下调、对手方、杠杆担忧）、美国寿险(xiǎn)企业（CRE敞口、高(gāo)杠杆、估值紧(jǐn)绷）和外公总是在妈妈身上睡觉好吗，外公在妈妈身上做什么(hé)美国(guó)REIT（出现更严重的衰退时(shí)，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师黄(huáng)俊则对记者表(biǎo)示，美债上限的提升，将(jiāng)促进美联储(chǔ)停止紧缩货币政策，对美股也是一大(dà)利好。他(tā)还认为，美国(guó)政(zhèng)府的财政支出得(dé)到了保证(zhèng)，在(zài)两年内可以继续举债。最近(jìn)两周的美(měi)债谈判关键期，美国(guó)三(sān)大(dà)股指主涨，“用脚投票”的市(shì)场报(bào)以(yǐ)乐观(guān)。可见随(suí)着美债上限谈判(pàn)的尘埃落定，美(měi)股仍有望(wàng)进一步有良好表现。

　　市场重点(diǎn)再次回到

　　美国(guó)财政政策和货币(bì)政(zhèng)策上(shàng)

　　美国参议院已经投票通过债务(wù)上限法案(àn)，市场(chǎng)关(guān)注焦点再度回到美国未来的财政政策和货币(bì)政(zhèng)策上。肖令(lìng)君认为，如果(guǒ)未出现黑天鹅事(shì)件，预计联储(chǔ)仍将贯(guàn)彻数据依赖原则，联储可(kě)能会持(chí)续(xù)关(guān)注(zhù)就业(yè)数据和工商业运行(xíng)情(qíng)况，等待市场(chǎng)自(zì)然(rán)降温至浅萧条后再开启(qǐ)降息，年(nián)内降息(xī)的乐观预期存在修正(zhèng)可(kě)能(néng)。

　　肖(xiào)令君还(hái)称：“从经济数据上看，美国(guó)经济韧(rèn)性好于预期，如果年核心(xīn)PCE指标继续反弹走高，不(bù)排(pái)除联储还会继续加息的可(kě)能(néng)，但加息周期已接近尾声，利率基本见顶的(de)趋势不会(huì)改(gǎi)变，因此预计加息对市场的冲击趋缓(huǎn)。”

　　赵耀庭认为，债务上限(xiàn)协议(yì)通过(guò)后，美国财政部预计将可(kě)于未来(lái)7个月(yuè)发行逾6000亿美元的国债(zhài)。随着(zhe)市场流动性收紧，这或将产生(shēng)显著的(de)吸力(lì)作用。债(zhài)券收益率或将(jiāng)随着资本流(liú)出经济(jì)而上升。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师(shī)黄俊(jùn)则(zé)称(chēng)，接(jiē)下来美国财政部的工作(zuò)重点是(shì)如何(hé)为美债(zhài)找到买家，其(qí)中有三个重要看(kàn)点，即第一(yī)，美(měi)联储现在(zài)仍在缩(suō)表周(zhōu)期，接下来是否要(yào)调整货币政策停止缩表抛售美债；第二(èr)，以(yǐ)中国为(wèi)代表(biǎo)的贸易顺(shùn)差国是否购买美债；第三，美国(guó)国内普通家(jiā)庭可能成为购(gòu)买美债异军突起的力量。

　　黄俊进而分(fēn)析称，美联储(chǔ)现在仍在缩表(biǎo)周(zhōu)期，接下来是(shì)否要调整货币(bì)政策(cè)停止缩表抛售美债。如果美(měi)联储缩表卖(mài)出美债，美(měi)国(guó)财政(zhèng)部发行美债（向市场卖(mài)出）这(zhè)无疑(yí)会给美债市场造成极大抛压。他总结道(dào)，美(měi)债的重新发(fā)行(xíng)，有(yǒu)可能促使美联储美联储(chǔ)停(tíng)止加息和缩表(biǎo)。在5月美联储FOMC申明中删除了(le)此前暗示未(wèi)来还会(huì)加息的措辞，需(xū)要关注(zhù)6月利率决议中美联储是否能进一步(bù)确认(rèn)停止紧(jǐn)缩的态度。

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