大家(jiā)周末(mò)好，先(xiān)来看下(xià)重要(yào)消(xiāo)息。

　　塞(sāi)尔维亚总统下令军队进入最(zuì)高战备(bèi)状(zhuàng)态，紧急(jí)向(xiàng)与(yǔ)科索(suǒ)沃行政(zhèng)线方向移(yí)动(dòng)

　　据塞尔维(wéi)亚南(nán)通社26日(rì)消息，塞尔维亚总统(tǒng)武契奇当天(tiān)下令，将塞(sāi)尔维亚(yà)军队的战备状态提升(shēng)到最高等级，并紧急向与科索沃行(xíng)政线方向移动。

　　报道称，武契奇提升塞尔维亚军(jūn)队战备状态与(yǔ)科索沃局势骤然紧(jǐn)张(zhāng)有(yǒu)关。

　　当天科索沃(wò)北部兹(zī)韦钱(qián)塞族区(qū)塞族(zú)民众与(yǔ)科索沃阿族警(jǐng)察(chá)发生冲突，阿族警察在冲突中使用了催泪(lèi)弹和震(zhèn)爆弹，并闯入了(le)兹韦钱区行政大楼。目前兹韦钱区已(yǐ)经被(bèi)科索沃特警封锁。

　　科索沃是塞尔维亚的(de)自治省(shěng)，1999年科索沃战(zhàn)争结束(shù)后由联合国托(tuō)管。2008年，科索(suǒ)沃单(dān)方面宣布(bù)独(dú)立，塞尔(ěr)维亚始终坚持对科索沃拥有主权。

　　通(tōng)胀超预期(qī)上行！这一数据创年内(nèi)新(xīn)高(gāo)，美联储年(nián)内不降息？

　　5月26日，美国商(shāng)务部(bù)最新数据显示，美国4月PCE物价指数同比(bǐ)上涨4.4％，高于(yú)预(yù)期值4.3％，高于前(qián)值4.2％；环比(bǐ)增(zēng)长0.4％，超出预期值(zhí)和前值0.3％、0.1％。

　　美联储(chǔ)最爱(ài)通胀指(zhǐ)标——剔除食物和能源(yuán)后的核心PCE物价指(zhǐ)数同比增长(zhǎng)4.7％，超(chāo)出预(yù)期4.6％，前值为(wèi)4.6％；环比上(shàng)涨0.4％，同样高出(chū)前值和预期值0.3％，增速创2023年1月以来新高。

　　与此同时(shí)，追踪与当前(qián)经济周期相关的通胀压力(lì)的周期性核心PCE仍然非常(cháng)高，处(chù)于1985年(nián)以来(lái)的(de)最(zuì)高记录。

　　美联储政策利(lì)率期货合约交易(yì)商周五(wǔ)加(jiā)大了对美联储将继(jì)续加息的押注，数据公(gōng)布后(hòu)，这些合(hé)约(yuē)的隐(yǐn)含收益率上升，定价(jià)美联储(chǔ)在6月会议上将基准利率目标区间（目前为5％—5.25％）上调0.25个百分点的可(kě)能性(xìng)约为60％。

　　据华尔街(jiē)日报报道，交易员们一直坚信，美(měi)联储今年将(jiāng)多次降(jiàng)息。但他们最终承认(rèn)，基于对期货的(de)押注(zhù)，今年降息的可能性不大。现在，他(tā)们(men)预计(jì)在2024年(nián)之前不会(huì)降(jiàng)息，而(ér)且(qiě)2024年的降息幅(fú)度低于此前的预期。强劲的经济增长、通胀(zhàng)数据、劳动(dòng)力市场以及(jí)债务上(shàng)限担忧的缓(huǎn)解降(jiàng)低了(le)今年降息的(de)可能(néng)性。交易员(yuán)们现(xiàn)在认为，6月(yuè)份的会议可(kě)能会考虑加息25个基(jī)点(diǎn)。市场预计联(lián)邦基(jī)金利率将在2024年底(dǐ)降至3.5％，就在一个月前(qián)，衍生品市场(chǎng)预计基准利率届时将降至(zhì)3％。

　　短期内煤(méi)化工品种暂难走出弱(ruò)周期

　　近(jìn)期化工板块整(zhěng)体(tǐ)走势偏弱(ruò)，油化工与煤化(huà)工板块略显分化。期货(huò)日报记者(zhě)观察到，煤化工品(pǐn)种无论是(shì)下跌幅(fú)度，还(hái)是下行斜(xié)率，均大于油化工(gōng)品种。以PTA等(děng)原(yuán)料成本端为原油的(de)品种，在原油下跌(diē)幅度不(bù)大的情况下，跌幅(fú)较(jiào)小；而以尿素、甲醇原料成(chéng)本端(duān)为煤(méi)炭的(de)品种，跌幅较(jiào)大(dà)。

　　对(duì)此，国投安信期货能源首席分析师(shī)高明宇解释(shì)说，终端产品这一分化的(de)根(gēn)源还(hái)是(shì)原料端(duān)表现的差异。“俄乌冲突的(de)战争风(fēng)险(xiǎn)溢价将能源危机(jī)在期货市场的影射(shè)推向顶峰(fēng)，2022年下半年(nián)起市场进入(rù)衰(shuāi)退交易(yì)主题，且(qiě)目前工业品(pǐn)整体仍处(chù)于(yú)衰退交(jiāo)易的中(zhōng)后场。”她(tā)称。

　　“从(cóng)能(néng)源板块内(nèi)部来看，前期原油价格(gé)的(de)下行(xíng)已触(chù)碰到中东主要产油国的财政盈亏平衡成本、页岩(yán)油生产(chǎn)商边际产油成本、美(měi)国(guó)收储(chǔ)目标价(jià)位，在(zài)美国页(yè)岩油非常规能源(yuán)产量增速(sù)持(chí)续不达(dá)预期(qī)的情况下，以沙特和俄罗斯主导的(de)OPEC+主动减产再(zài)度推动原(yuán)油供给约束的(de)兑现，在能源品的下行趋势中原油的成(chéng)本支(zhī)撑、供应(yīng)减量率先(xiān)发生，价格也率先呈现震(zhèn)荡筑底的迹象(xiàng)。”高明宇(yǔ)如是说。

　　而(ér)对于煤炭(tàn)而言，年初以来(lái)港口Q5500动力(lì)煤均(jūn)价1092元/吨(dūn)，仍远高于(yú)国内三(sān)西(xī)主产(chǎn)区动力(lì)煤的边际到(dào)港(gǎng)成本900元/吨(dūn)左右，在(zài)煤炭全行业利润(rùn)丰厚的(de)情况下供应有增无减，宽松的供(gōng)需面持(chí)续(xù)带动产业链各环节(jié)累(lèi)库，价格(gé)下跌趋势明确，亦对近期煤化工(gōng)品种(zhǒng)构成较大压制。

　　“今年年初以来，煤炭价格整体便处于震荡下行的趋(qū)势中，原料煤(méi)炭成本端的支撑弱化，使煤化工品种的估(gū)值中枢不断(duàn)下(xià)移(yí)。”中信千里修书只为墙 让他三尺又何妨全诗告诉我们什么道理，千里修书只为墙让他三尺又何妨全诗建投期货分析师(shī)刘(liú)书源(yuán)表示，相较(jiào)于(yú)煤炭(tàn)，原油整体为(wèi)区间(jiān)弱势震荡的走势，并(bìng)未出现较大的单边走弱趋势(shì)。

　　“就煤化工市(shì)场而言，本(běn)周持续走弱(ruò)未见反转迹(jì)象。”方正中(zhōng)期期货研究(jiū)院上海分院负责人夏(xià)聪(cōng)聪解释说(shuō)，煤化工市场缺乏(fá)利好驱动(dòng)，消息面无利好刺激，导致行情持续低迷。国(guó)内煤炭市(shì)场供应存(cún)在保障，在进口煤增(zēng)加的情况下，市(shì)场(chǎng)可流通(tōng)货(huò)源充(chōng)裕，今(jīn)年受(shòu)到(dào)天气因素的影响(xiǎng)，水电(diàn)出力(lì)预计逐步好转(zhuǎn)，电煤需求存在增加，但(dàn)增速或放缓。

　　在她(tā)看来(lái)，煤炭市场价(jià)格(gé)仍存(cún)在下调(diào)可能，成本(běn)端难以提(tí)供有力支撑(chēng)。加之煤化(huà)工整体需求端不佳，高温(wēn)雨季部分(fēn)区域需求受(shòu)到影响。需求处于(yú)季节性(xìng)淡季，下游用(yòng)煤企(qǐ)业库(kù)存水平偏高(gāo)，价格承压(yā)下行，煤(méi)化工受到成本(běn)端的拖累。

　　事(shì)实(shí)上，煤化工(gōng)近期的持续(xù)走弱也与宏(hón千里修书只为墙 让他三尺又何妨全诗告诉我们什么道理，千里修书只为墙让他三尺又何妨全诗g)观(guān)需求弱(ruò)势(shì)以(yǐ)及自(zì)身品种的产能投(tóu)放(fàng)周(zhōu)期有关。

　　“根据前期(qī)调研，部(bù)分甲醇和尿(niào)素的终端(duān)工厂，在经历疫情几年之后，并(bìng)未重启，所以终端(duān)产品的(de)需求并(bìng)没(méi)有(yǒu)因(yīn)疫情解封后，出现显著恢复。叠加近期港(gǎng)口和坑(kēng)口煤(méi)价加速下(xià)跌，导(dǎo)致煤(méi)化工(gōng)品种(zhǒng)的估值中枢(shū)不断下移(yí)，难(nán)见反(fǎn)转。”刘书源称(chēng)。

　　记者了(le)解(jiě)到(dào)，随(suí)着煤炭(tàn)的大(dà)幅走弱，目前甲醇企(qǐ)业亏损较(jiào)之前有(yǒu)所放大。“煤化工产业链(liàn)上下游均弱化(huà)，尽管成(chéng)本端(duān)松动(dòng)，但煤化(huà)工品种(zhǒng)自身(shēn)表现同样低迷，面临较大的亏损(sǔn)压力。”夏聪(cōng)聪表(biǎo)示，近期，甲(jiǎ)醇(chún)期(qī)货价(jià)格创2020年10月份以来新低(dī)，现货价格同步(bù)走低，内蒙地区(qū)报(bào)价(jià)跌破2000元/吨，价(jià)格(gé)下跌幅度大于原料端，利润修复过程中止。“今(jīn)年(nián)以来(lái)，从甲醇成本理论核算(suàn)来看，行业整体(tǐ)处于不景气阶段。”她(tā)称。

　　对此，刘书源也表示(shì)，由于甲醇现货价格不断(duàn)创下新低，部分地区(qū)现货(huò)价格回到历(lì)史低位，上游甲醇生产企业整体利(lì)润并没(méi)有随着煤价回落、采购成本下降而明(míng)显(xiǎn)转好(hǎo)。“尤其(qí)是单(dān)一的煤(méi)制甲醇企(qǐ)业(yè)，理论亏损幅(fú)度较大，且部分内地企业(yè)有传出因甲醇价格(gé)太(tài)低，出现停车或者降(jiàng)负的消(xiāo)息，后续值(zhí)得持续关注(zhù)这一问题。”刘书源如是说(shuō)。

　　受访人士普遍认(rèn)为(wèi)，短(duǎn)期(qī)，煤化工品种暂(zàn)难走(zǒu)出(chū)弱周(zhōu)期的迹象。“经(jīng)历过前(qián)几年的持续投产，国内甲醇和(hé)尿素(sù)的产(chǎn)能不(bù)断扩张，当前下游(yóu)的需求难以匹配新增的产(chǎn)能(néng)，未来其价格可能在1—2年都维持较低水平，从而开启倒逼上游降负(fù)或者(zhě)去(qù)产能的阶段，后续大概率是一个产能(néng)的上下游再平衡周期。”刘(liú)书源称。

　　在夏聪聪(cōng)看来，煤化工能否(fǒu)走出偏弱周期(qī)主要取决于需求的恢复(fù)情况，下半年(nián)部分品种面临较大(dà)投产压力(lì)，进口(kǒu)体量大(dà)的(de)品种将受到低价(jià)进口货源的冲击，中长期(qī)看，煤(méi)化工行情(qíng)难有起色，即(jí)使存在(zài)上涨(zhǎng)，也表现(xiàn)为长期(qī)下跌(diē)后(hòu)的反弹(dàn)，而(ér)不是(shì)行情的反(fǎn)转。

　　油制强于(yú)煤(méi)制的可(kě)能(néng)性依然较大(dà)

　　采访中记者了(le)解到，近期能(néng)源化工（尤其(qí)是油化工）板块较为强势主要还是(shì)基于原料端的(de)驱(qū)动(dòng)。

　　据光(guāng)大(dà)期(qī)货(huò)分(fēn)析(xī)师杜冰沁(qìn)介绍，本周原油整体(tǐ)呈现先(xiān)抑后(hòu)扬(yáng)的(de)走势，受到供需基本面收紧的(de)前景提(tí)振油价上涨，带动油化工板块表现较为坚挺。

　　“在本轮大宗商品多数下跌的(de)行情中，原油尽(jǐn)管受到(dào)美国债(zhài)务(wù)上限谈判(pàn)陷入僵局带来的宏观情绪扰动，但是沙特能(néng)源部长发言力(lì)挺油价和G7在其年度领(lǐng)导人会议上承(chéng)诺将加(jiā)大力度打击俄罗斯(sī)逃避其石(shí)油和燃料出口(kǒu)价格上限的行为(wèi)都对于(yú)油价起到(dào)提振作(zuò)用(yòng)。”杜冰沁表(biǎo)示，从基本面来看，下半(bàn)年全球(qiú)原油(yóu)供(gōng)需将进(jìn)一步收紧。IEA最新月报预计今年(nián)全球需求同(tóng)比增(zēng)加220万桶/日，主要来自(zì)于(yú)中国需求(qiú)复(fù)苏的持续；同时美国(guó)宣布将(jiāng)在8月收储300万桶，叠加美国即(jí)将进入夏(xià)季汽(qì)油消费旺季(jì)。“原油维持(chí)强势从成本端(duān)带动油化工(gōng)整(zhěng)体强于(yú)煤化工。”她(tā)称。

　　目前来看，油化工(gōng)较煤(méi)化工较强的(de)关(guān)键原因(yīn)还是(shì)在(zài)于原料端。在杜冰(bīng)沁看(kàn)来，本周EIA和API商业原油库存超预期大幅下降，主(zhǔ)要(yào)源(yuán)自原油进(jìn)口的(de)大(dà)幅下(xià)降和随着出(chū)行旺季来临显著增长的需求；包括汽油和精炼油在(zài)内的成品(pǐn)油库存均出现不同(tóng)程(chéng)度的下(xià)降，同时汽、柴油(yóu)表需也环比增加50万桶(tǒng)/日左右。

　　“尽管短期俄(é)罗(luó)斯减产不及预期(qī)，但沙(shā)特能源部长发言力挺油价，市(shì)场(chǎng)计价OPEC+可能在6月4日的会(huì)议上考虑进一步减产，叠加美国的收储均将收紧下半年全球原(yuán)油平衡表。但在美国债务上限谈判达成(chéng)一致前，宏观(guān)层面的不确定性仍(réng)然会影响市场情绪。”杜冰沁认为，短期(qī)市场需关(guān)注美国债务上限谈判结果和6月(yuè)4日OPEC+会议决议(yì)。

　　对此(cǐ)，申万期货能化高级分析师陆甲明认为，6月份OPEC+的(de)月(yuè)度会议将近。考虑目前油(yóu)价被市(shì)场接受度提升，预计6月化工品市场对标的原油(yóu)成本将(jiāng)基(jī)本维持5月平均价(jià)格水平。因此，预计6月OPEC+会议可能不会(huì)有动作。“考虑目前油价被(bèi)市场接受度提升。预计(jì)6月化工品市(shì)场对标(biāo)的原油成本将基本维持5月平均价格(gé)水平。”陆甲明(míng)说。

　　实际上，5月份至今，国内石(shí)脑油制的聚乙烯生(shēng)产毛利，已经从500多(duō)元/吨，逐步跌(diē)落至-500多元/吨。虽然油价也有下跌，但由于(yú)聚(jù)乙烯自身现货(huò)价格表现更弱，因而以原油折算成本的加工利润反而出现了下降。

　　“展望后市，原(yuán)油供(gōng)应端的利好已进入兑现(xiàn)期(qī)。”高明宇认为，OPEC及俄罗斯的减(jiǎn)产已在原油及成品油(yóu)发运船期中有所体现。“加拿大野火蔓延造成的31.9万桶/天减产及(jí)3月(yuè)末起暂停的伊拉克45万桶/天北向原油(yóu)出口仍未恢复，亦对本无弹性的原油供应(yīng)构成(chéng)扰动。且近期沙特(tè)能源(yuán)部长再次对原油市(shì)场做(zuò)空者(zhě)发出(chū)警(jǐng)告(gào)，面对欧美银(yín)行(xíng)业危机和美(měi)国(guó)债(zhài)务上限谈判带来的需求端(duān)不确定(dìng)性(xì千里修书只为墙 让他三尺又何妨全诗告诉我们什么道理，千里修书只为墙让他三尺又何妨全诗ng)，不排除OPEC+在6月4日会议(yì)再次减产的小概(gài)率事件(jiàn)发生，二季度起的基准去库预期仍将(jiāng)为原油带来相对支撑。”她称。

　　“下个(gè)阶段(duàn)，化工品表现中，油(yóu)制强于煤(méi)制的可能性依然(rán)较大。”陆甲(jiǎ)明表示(shì)，原(yuán)料价格表(biǎo)现上(shàng)，目前(qián)国内煤炭供给相对充裕，因此煤炭价格(gé)下行的趋(qū)势依然存在。原(yuán)油方面，夏季是成(chéng)品油消费高峰，因此油价(jià)往往容易获(huò)得支撑。因此，成本端(duān)强弱反差或依然存在。

　　同样，在高明宇看来，在国内动力煤市(shì)场中下游(yóu)库存(cún)有效去(qù)化，或低价格刺(cì)激内产、进口兑现(xiàn)减量预期之前，油化(huà)工结构(gòu)性强(qiáng)于煤(méi)化工的行(xíng)情仍然(rán)有望延续(xù)。

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