金融界5月巾帼不让须眉的意思下一句是什么，巾帼不让须眉是什么意思27日消(xiāo)息(xī) 近日因(yīn)为(wèi)昆明国资委的(de)一封声明(míng)，让城投债(zhài)成为关注的焦点，当前地方债的规模和地方政府的偿(cháng)债能(néng)力已经(jīng)越(yuè)来越被重视。如何如(rú)何处置地方债务(wù)？

　　中泰证券首席经(jīng)济学家李迅雷(léi)发文称，地方债包括地方(fāng)一般债、专项债和包(bāo)括城投债在(zài)内(nèi)的各种隐形债，其规模究(jiū)竟有多大，尚有(yǒu)争议，但(dàn)增长迅(xùn)猛。包(bāo)括银行、保险、基金(jīn)等在内的(de)机(jī)构(gòu)投资者是地方债的主(zhǔ)要持(chí)有者，他(tā)们普遍(biàn)担心的还是城投债务(wù)、非(fēi)标(biāo)等地方政府(fǔ)隐形(xíng)债(zhài)风险。例如，近期贵州省政府发展研究中心提出(chū)，“化(huà)债工作推进(jìn)异常艰难，仅依靠自身(shēn)能力(lì)已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷(léi)看来，在土地财(cái)政缩(suō)水的(de)背景下，地方政府的财权(quán)与事权(quán)不匹配问(wèn)题又凸显出来。在我国(guó)政府杠杆率水(shuǐ)平(píng)并不算(suàn)高(gāo)的前提下(xià)，我国地方政府的杠杆率水平确实够高了。需要调整中央(yāng)和地方之(zhī)间债务余额的比例(lì)关系。“今(jīn)后应(yīng)加大(dà)中央(yāng)政府的(de)发债规模，为地方经(jīng)济减负。”他明确(què)指出。

　　李迅雷认为，在当(dāng)前中国经济转型的(de)关键阶(jiē)段(duàn)，维护(hù)地方政府的信用(yòng)，防范区域性(xìng)金融风险显得尤为重要，故(gù)在(zài)城投(tóu)公司还没有与(yǔ)政府部门(mén)完全“脱(tuō)钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持(chí)。

　　李迅(xùn)雷建议给予困难(nán)省份一(yī)定的“托底(dǐ)”支持，在政策上大力度支持(chí)地方(fāng)政府“化债”。如帮助地方政府(fǔ)（如城投公司的借新还旧）降低债务成本(běn)、拉(lā)长债务期限（非债(zhài)券(quàn)类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷(dài)款展期），通过政策性银行或商业(yè)银行的低息资金(jīn)来降低巾帼不让须眉的意思下一句是什么，巾帼不让须眉是什么意思债务成本，让债务更加容(róng)易(yì)滚续。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中央政策上支持地方政(zhèng)府通(tōng)过出让国(guó)有资产来偿债。他表示这类(lèi)典型案例为“茅(máo)台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告(gào)无偿划转上市公司共(gòng)计1亿(yì)股股份（合(hé)计占贵州(zhōu)茅(máo)台总(zǒng)股本8％，按当时市(shì)价计(jì)量巾帼不让须眉的意思下一句是什么，巾帼不让须眉是什么意思(liàng)市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标(biāo)题(tí)《如何(hé)处置(zhì)地方债(zhài)务(wù)的(de)辨(biàn)证(zhèng)思考》

　　截至2022年末全国城(chéng)投有(yǒu)息债务54.1万亿元

　　城(chéng)投平台成为地方债务(wù)主要体现形式

　　城投债是指城投企(qǐ)业公开(kāi)发行的公(gōng)司(sī)债券和(hé)中期票(piào)据。按照新预算法(fǎ)、“43号文”出台明确城(chéng)投(tóu)债与地方政府信用脱钩，城(chéng)投公司定位(wèi)由地方(fāng)政府投融(róng)资机构(gòu)转变为市(shì)场化运营(yíng)主体，地(dì)方政府(fǔ)不再对城投债兜底。但(dàn)实际上市(shì)场仍然把城投债看作由地方政(zhèng)府背书的(de)高信用等级债券。

　　因此城投公(gōng)司通常都是地方政(zhèng)府下设的投融(róng)资机构，很难完全独立成为与政府无(wú)关的纯市场化的(de)企业(yè)。城投的债务(wù)主要包括向银行借款和发行债(zhài)券融资这(zhè)两种方式，以前一种方式为主(zhǔ)，但后(hòu)一种债权融(róng)资的规(guī)模也(yě)不小，到2022年末，余额估计在13万(wàn)亿元以上。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全国城投有(yǒu)息债务快(kuài)速扩张，每年增(zēng)速均保持在(zài)10％以上，到2022年末(mò)，全国(guó)城投有(yǒu)息债务为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元增长了7倍(bèi)以上。

城投平台发债余(yú)额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所(suǒ)

　　因此，城投(tóu)平台实(shí)际上已经成为地方债务(wù)的主(zhǔ)要(yào)体(tǐ)现形(xíng)式，规模(mó)明显超(chāo)过地方政府(fǔ)的一(yī)般债和专(zhuān)项债之和。城投平台中，如今，城投(tóu)平台的债券余额大约为13.8万(wàn)亿元，迄今并(bìng)无(wú)违约(yuē)案例，说明(míng)城投债仍属(shǔ)于地方政府背书的高等级信用(yòng)债。但是，城投平台的非标违约情况时有发生，银行贷款展期、调整还贷(dài)方式(shì)的也(yě)比较多(duō)。

　　地方(fāng)政府应确保城投债按时兑付(fù)，不能轻易违约

　　当前(qián)市场对地方政府债(zhài)务(wù)增长(zhǎng)和财政收入(rù)增速(sù)下降甚至负增长的现象普遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中西部省份，城投债(zhài)的(de)收益率普(pǔ)遍高于东部发达省市。2022年13个(gè)省(shěng)土地(dì)出让金对政府债务利(lì)息覆盖程(chéng)度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除城(chéng)投拿地之后(hòu)，捉(zhuō)襟(jīn)见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤债违约之(zhī)后，对(duì)河(hé)南省乃至(zhì)全国的(de)信(xìn)用债市场都造成(chéng)负面冲击，信用分层现(xiàn)象加剧，部分经济(jì)偏(piān)弱(ruò)区域(yù)被边缘化。例(lì)如(rú)青海(hǎi)、云南和天(tiān)津(jīn)等(děng)近几年融资成本仍(réng)在(zài)上升；黑龙江、贵州2017-2019年融(róng)资成本大幅上升，虽然2020年以来(lái)融资成本有所下降，但整体降幅相较全(quán)国更小(xiǎo)。辽宁、广西(xī)、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年(nián)以(yǐ)来城投(tóu)债加(jiā)权平均(jūn)票(piào)面利率(lǜ)降幅也明(míng)显(xiǎn)不如全国。

　　当前(qián)在经济复苏不及(jí)预期的背景下(xià)，投资者的风险偏好明显下降。为此(cǐ)，地(dì)方政(zhèng)府应该确保城(chéng)投(tóu)债的按时兑付。因为违约不仅(jǐn)不能解决债务问题，反而会(huì)恶(è)化区域信用(yòng)环境，导致(zhì)地方国企融(róng)资难(nán)、融资贵。从未(wèi)来区域(yù)经济发展的角度看，政(zhèng)府部门仍(réng)需要持(chí)续举债来实现(xiàn)经济平(píng)稳增长(zhǎng)，需要保持政府(fǔ)信用，不(bù)能轻易违约。

　　建议中央(yāng)大力度支持地方(fāng)政(zhèng)府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城投债权人的持有信心，首(shǒu)先(xiān)要确保城投债不(bù)违(wéi)约，这就意(yì)味(wèi)着城投公司能够具备低成本的(de)借新(xīn)还旧能力(lì)。

　　中(zhōng)央提出“谁家的(de)孩子谁家抱”，意味着对地方(fāng)债不兜底(dǐ)，但建议(yì)给予困难省(shěng)份(fèn)一定的“托底(dǐ)”支持，即(jí)在政策上(shàng)大力度支持地(dì)方政(zhèng)府“化债(zhài)”，如(rú)帮助地方(fāng)政府（如城投公(gōng)司的借新还旧）降低债(zhài)务成本、拉长债务期限（非债(zhài)券类债务展期，如(rú)遵义道桥实(shí)践银行贷款展期），通过政策性银行或商业银行(xíng)的低(dī)息资金来降低债务成本，让债务更加(jiā)容易(yì)滚(gǔn)续。

　　此外，对于地方政府可否通过(guò)出让国有资产来偿债方(fāng)面，也希望中央给予政策上的支持。因(yīn)为今(jīn)年3月1日，国资委在对政协(xié)十三(sān)届全(quán)国(guó)委员会第五次会议第00503号提案的答复中表示，将适时出台制度规定(dìng)及操作细则，探索国有权益份(fèn)额规(guī)范化退出的(de)有效方式和途(tú)径，充分发挥有限合伙企业的优势，助力国有企业创新发展。

　　通过出让国有企业股权获得收(shōu)入偿还债务(wù)，典型(xíng)案例为(wèi)“茅(máo)台(tái)化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台(tái)集团两次公告无偿划转上市(shì)公司共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅(máo)台总(zǒng)股本8％，按当(dāng)时市(shì)价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转型的关键阶(jiē)段，维护(hù)地方(fāng)政府的信用(yòng)，防范区域性金融(róng)风险显得(dé)尤为重要，故在城投(tóu)公司(sī)还没有与政府部(bù)门完(wán)全“脱钩(gōu)”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

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