事件：21世纪经济报道(dào)、澎湃新(xīn)闻等多家(jiā)媒体报道(dào)，协定存款及通知存款自(zì)律上限将于5月15日执(zhí)行，其中国有银行执(zhí)行基(jī)准利率(lǜ)加10BP；其它金(jīn)融机构执行基准利率加20BP。

　　通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)是什么？通知存款和协定(dìng)存款是“类(lèi)活期存款”，灵活性好于(yú)定期，收益率好于(yú)活期。产(chǎn)品推(tuī)出的目的更多是为吸引存(cún)款。通知存款是指不约定存(cún)期，在支取时提前通知(zhī)银行(xíng)的(de)存款(kuǎn)业务，分为提前一天和(hé)提(tí)前(qián)七天的两种类型。协定(dìng)存款是对协定额度以(yǐ)内的(de)部(bù)分给予活期利率，对超过(guò)协定部分(fēn)给(gěi)予协定存款利率(lǜ)。

　　通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存款当(dāng)前利率处(chù)于(yú)什(shén)么水平(píng)？为何需要规定上限？根据央行公(gōng)告(gào)， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有(yǒu)四大(dà)行(xíng)1天和7天期通知存(cún)款(kuǎn)利率的上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其(qí)它金(jīn)融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目(mù)前(qián)部分城商行与农商行通知、协定存款(kuǎn)利率偏高，我们梳理的样本银行(xíng)中有13.5％的银行超过新规(guī)上(shàng)限。7 天通知存(cún)款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。且部分银行(xíng)最(zuì)高(gāo)的(de)通知(zhī)存款利率高于其挂牌价，存在(zài)“存款(kuǎn)竞争”令负(fù)债成(chéng)本(běn)相对刚性的(de)问题。

　　规定上限对相关存款(kuǎn)实(shí)际(jì)利率(lǜ)有何影响？是否会对M1和M2产生影(yǐng)响(xiǎng)？部分城商行和(hé)农商行(xíng)（占比近13.5％）通知存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)或将有所下调，但对M1和M2增速影响非对称。其(qí)一，通知存款和协定存款应属于其他存款，对M1或没有影(yǐng)响。其(qí)二(èr)，通知存款和协定存款若(ruò)流出，可(kě)能会(huì)拖累 M2 增速。根(gēn)据《存款(kuǎn)统计分类及(jí)编(biān)码》，我们(men)合理推断(duàn)，通知存款和协定存(cún)款归属于 M2 下的其他存(cún)款科目(mù)，则其变动会影响M2规模和增速。考虑到此次利率上(shàng)限的设(shè)定，可能有部分个人或企业将通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)投向收益率更高的理(lǐ)财以及(jí)其他资(zī)管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民存(cún)款(kuǎn)已经开始重新流向表外，M2增速预(yù)计将进入下行通道。再考虑到此次通知存款和协(xié)定存(cún)款利(lì)率上限的约束，或进一步加速(sù)居民将资(zī)金从表内搬至表外。

　　是否意味(wèi)着(zhe)存(cún)款利率下调(diào)新一轮的开始？本次约束通知存款和协定存款(kuǎn)利率，核心目的是缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净(jìng)息差(chà)下(xià)探(tàn)，其中国有银(yín)行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平(píng)均净息差下行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向(xiàng)有三(sān)：一(yī)是利(lì)润分(fēn)配给财政的非税(shuì)收(shōu)入；二是转增资本(běn)金以满足宏观(guān)审慎的管理要(yào)求(qiú)，疏(shū)通货币政策的传导渠道；三(sān)是增加拨备以(yǐ)应对坏(huài)账风险。既要保证商业(yè)银行的(de)合理盈利(lì)水平，又要不抬高实体(tǐ)经济(jì)融资水(shuǐ)平，惟有对存(cún)款利率进行(xíng)调(diào)整。实(shí)际上， 2022 年(nián) 9 月(yuè)主要(yào)银(yín)行已经下调存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)，年初至今其他银行也纷纷(fēn)跟进，随着商业银行普通存(cún)款利率的(de)调整到位，政策抓手转向其(qí)他存款的利率水平。但(dàn)目(mù)前尚不构成新一轮存(cún)款利率(lǜ)下(xià)调(diào)的开始(shǐ)，源于目前存款利率市场化调整机制(zhì)参考(kǎo) 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于(yú)上一轮(lún)下(xià)调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具(jù)备全面(miàn)下(xià)调(diào)的充分条件。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地产销售改善。乘用车(chē)零售同比较上周上(shàng)升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全(quán)国整车货运量(liàng)有所反弹。房地产市场：地(dì)产销售(shòu)有所恢复，因城施(shī)策继续加码(mǎ)。政府性基金与基建：新增(zēng)专项债(zhài) 147.8 亿，下周计划(huà)发(fā)行(xíng) 881.1 亿。工业生(shēng)产与制(zhì)造业投(tóu)资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭(tàn)价格下降，油(yóu)价上升。货(huò)币政(zhèng)策与(yǔ)汇(huì)率：资短端金利(lì)率(lǜ)下行(xíng)、美元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策见效(xiào)速(sù)度慢于预期(qī)，数据(jù)搜集遗(yí)漏。

　　以下为正文

　　周关(guān)注(zhù)：存(cún)款利率下调新一轮的(de)开始？

　　事件：21 世纪经(jīng)济报(bào)道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定(dìng)存款及通(tōng)知存款(kuǎn)自律上限：国有银行（特(tè)指工(gōng)农、中、建四大行）执行基准利率加(jiā) 10BP ；其(qí)它金(jīn)融机构执行基准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协(xié) 定存(cún)款是什么(me)？

　　通知存款和协定(dìng)存(cún)款是(shì)“类活期存(cún)款”，灵活性好于定期，收益率(lǜ)好于活期(qī)。产品(pǐn)推出的目的更多是为吸引存(cún)款。

　　通(tōng)知(zhī)存(cún)款是(shì)指不约定(dìng)存(cún)期，在(zài)支取时提前通知银行的存(cún)款业务，分为提前一天和提前七天(tiān)的两种(zhǒng)类型。在存入款项时不(bù)约定存期，支(zhī)取时需提前通(tōng)知银(yín)行，约(yuē)定支取存款的日期(qī)和金额方能支取，按存款人提前通知的期限长(zhǎng)短划分为一天(tiān)通(tōng)知存款和七天通知存款两个品种(zhǒng)，一天(tiān)通知存款必须提前一天通知约定支取存款，七天(tiān)通(tōng)知存款必须提前七天通知(zhī)约定(dìng)支取(qǔ)存(cún)款。通(tōng)知存款面向个人和企业办理。

　　协定存款是对协(xié)定额度以内(nèi)的部分给予活期利率(lǜ)，对超过协定(dìng)部分(fēn)给(gěi)予协定存款(kuǎn)利率。协(xié)定存款是指银行与(yǔ)客户签(qiān)订(dìng)协议，约定结算账户(hù)的(马云看未来商铺的前景de)每日留存(cún)金额，结算账(zhàng)户每日余额低于最低(dī)留存额（含）的部(bù)分按活期存(cún)款利率计息(xī)，超过部分(fēn)按中国人民(mín)银行规定的协定(dìng)存款利率计息的存款。协定存(cún)款面向企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存款(kuǎn)当(dāng)前利(lì)率水平？为何需(xū)要规定上限(xiàn)？

　　若央行规(guī)定新的利率上限，则7天通知存款利率的上限(xiàn)被设(shè)定为1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利(lì)率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准(zhǔn)，则国有四大行 1 天(tiān)和 7 天期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的(de)上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.25％ 。其(qí)它金(jīn)融机构 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款利率(lǜ)的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知(zhī)、协定存款利率偏高，样本银行中有(yǒu)13.5％的银(yín)行超过新(xīn)规上限。我们梳理了国有银行(xíng)、股份制银行(xíng)、 20 家城商行（按资产(chǎn)规模排序）以(yǐ)及(jí) 14 家(jiā)农商行的(de)挂牌利率(lǜ)（截止至 5 月(yuè) 11 日(rì)），其中国有银行与股份行挂(guà)牌(pái)利率未超过央(yāng)行(xíng)新规上限，超过上限的银行主要集中在城商(shāng)行(xíng)和(hé)农(nóng)商行中，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超(chāo)过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知(zhī)存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行最高的(de)通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令负债成本相对刚性的问题。我们(men)在梳理过程中(zhōng)发(fā)现，部分银行(xíng)个人通知存款的最高利率高马云看未来商铺的前景于挂牌利率，其 1 天(tiān)的(de)通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实际(jì)存(cún)款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商行(xíng)通知存(cún)款和协定存款利率或将有所下调。目前超(chāo)过利率(lǜ)新规上限(xiàn)的主要为城商(shāng)行和农商(shāng)行，样本(běn)银(yín)行中有 13.5％ 的(de)银行超过上(shàng)限(xiàn)，其中 7 天通(tōng)知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会(huì)导(dǎo)致部(bù)分城(chéng)商行和农商行(xíng)（合理估算近(jìn) 13.5％ 的(de)比例）通(tōng)知存款和协定(dìng)存款利(lì)率或将有所下调。

　　是(shì)否会对(duì)M1和(hé)M2的增(zēng)速产生影响？

　　其一，通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)应属于其他存款(kuǎn)，对M1或(huò)没(méi)有(yǒu)影响。根据《存款统计分类及编码》，通(tōng)知存款和协(xié)定存款与普通存款并列，并不属于单位存款和储蓄存款(kuǎn)。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期存(cún)款之和，其(qí)不(bù)在 M1 的包(bāo)含范围之内，利率上限的(de)设定对 M1 应(yīng)当没有(yǒu)影响。

　　其二，通知(zhī)存款和协定存(cún)款若流出，可能会拖累M2增速(sù)。根据《存款统(tǒng)计分类及编(biān)码》，我们合(hé)理推断，通知(zhī)存款和协定存款归(guī)属于 M2 下(xià)的(de)其(qí)他(tā)存款科目，则其变(biàn)动会影响 M2 规模和增速(sù)。考(kǎo)虑到此次利率上限的设定(dìng)，可(kě)能有部分个人或企(qǐ)业(yè)将通知存款和协(xié)定存款投向收(shōu)益(yì)率更(gèng)高的理(lǐ)财(cái)以及其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已经开(kāi)始重新(xīn)流向表外(wài)，M2增速预(yù)计将(jiāng)进入下(xià)行通道。M2 近一年的上(shàng)行(xíng)由(yóu)个人存款推动，资管资(zī)金回(huí)表也(yě)主要来源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月(yuè)， M2 同(tóng)比上行(xíng)的 3 个百分点中，有(yǒu) 3.1 个百分点(diǎn)来源于个(gè)人存款的规模扩张。年初(chū)以来(lái) 1.6 万亿资管资金回流(liú)表内中，有 1.4 万(wàn)亿来源于住户部(bù)门。但随着4月居民存款同比首次(cì)由增转降，居(jū)民资产配置或回流表外，对应(yīng)的则是M2同比超过(guò)市场预期下行。再考虑到此次通知存款和协定(dìng)存款利率(lǜ)上限的约(yuē)束(shù)，或进一步(bù)加速居民将资(zī)金从表(biǎo)内搬(bān)至表外。

　　4. 是否意(yì)味着存款(kuǎn)利率下调(diào)新一轮(lún)的开始(shǐ)？

　　本次约束通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率，核心(xīn)目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其中国有银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股(gǔ)份制(zhì)银行的平(píng)均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是准(zhǔn)公共品，去向有三：一是利(lì)润分配给(gěi)财政的非(fēi)税收入；二是转增资本金以(yǐ)满足(zú)宏(hóng)观审(shěn)慎的管理要求，疏(shū)通(tōng)货币政策的(de)传(chuán)导渠道；三是增(zēng)加(jiā)拨备以应对坏账风险。既要保证(zhèng)商业银行的合理盈利水平，又要(yào)不抬高实(shí)体经济融资水平，惟有对存款利率进行调整。

　　实际上，去(qù)年9月主要(yào)银行已(yǐ)经(jīng)下调存款利率，年初至今其他(tā)银行(xíng)也纷纷跟进(jìn)，随(suí)着商(shāng)业(yè)银行普通存款利率的调整到位，政策(cè)抓手转(zhuǎn)向其他存(cún)款的利(lì)率水平。而部分中小银行(xíng)未高息揽储，其通知存款利率和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利(lì)率明显偏高，实际上不利于商(shāng)业银(yín)行整体(tǐ)负债端(duān)成本的下降，也成为本次约束通(tōng)知存款和协定存款利率的(de)触发(fā)因素。

　　是否是(shì)新一轮存款利率(lǜ)下调的开始？目前十年期国债收(shōu)益率高于(yú)上一轮(lún)下调(diào)时低点，1年期LPR持平，因而目前尚不具备充(chōng)分条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导利率(lǜ)自律机(jī)制(zhì)建立了存款利率市场化调整(zhěng)机制，以 10 年期(qī)国债收(shōu)益(yì)率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整(zhěng)存(cún)款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月部分全国(guó)性银(yín)行(xíng)下调存款利率(lǜ)，如一(yī)年期定期存款(kuǎn)利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动(dòng)， 10 年期国债收益率走(zǒu)高(gāo) 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改(gǎi)善

　　1）商品消费：乘(chéng)用(yòng)车零售较上周(zhōu)有所改(gǎi)善，今年以来累计同比增长1％。截(jié)至5月7日，乘(chéng)用车(chē)零(líng)售同(tóng)比较上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车(chē)市场(chǎng)零售同比增长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全(quán)国整车(chē)货运量有所反弹(dàn)，京沪(hù)深迁徙指数继续上行。截止 5 月(yuè) 11 日(rì)，全国(guó)整车货(huò)运量较 2021 年(nián)同(tóng)期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋(qū)势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与(yǔ)政(zhèng)府消费(fèi)：截至5月12日，当(dāng)周国债净融资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿一般债(zhài)，下周计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一(yī)过后因城(chéng)施(shī)策(cè)继续加码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成交面(miàn)积两(liǎng)年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二(èr)线和三线城市(shì)分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余个城市进行了公(gōng)积金(jīn)贷款政策的调整和(hé)优化。

　　<马云看未来商铺的前景strong>5）政府性(xìng)基金(jīn)与基建：当(dāng)周新(xīn)增专项债147.8亿，下(xià)周计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资(zī)与工(gōng)业(yè)生产：受五一(yī)假期及需求走(zǒu)弱影响(xiǎng)，开工率连周(zhōu)下滑(huá)。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉开工率继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车(chē)半钢胎开(kāi)工率(lǜ)季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流效率有所(suǒ)改善。截至 3 月(yuè) 17 日，交运部重点港(gǎng)口货物(wù)吞吐量较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高(gāo)速公路(lù)货(huò)车通行量(liàng)与铁路(lù)货运量(liàng)较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价格继续下(xià)行(xíng)，菜价(jià)、果价回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售(shòu)价(jià)下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油价小(xiǎo)幅(fú)回升，国内钢价、煤(méi)价下行。截至 5 月 11 日，布(bù)油周均价小幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策与汇率：逆回(huí)购地量(liàng)延续，资金利(lì)率小幅下行。截至(zhì) 5 月 12 日，本周逆回(huí)购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别(bié)较上(shàng)周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指(zhǐ)数小幅上行，人民币被动贬(biǎn)值。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，美元指(zhǐ)数(shù)小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策见效速度慢于预期(qī)，数(shù)据搜(sōu)集遗漏。

　　全球宏观(guān)日(rì)历(lì)：关注中国 4 月经济(jì)数据

　　内(nèi)容节选自(zì)申万宏源宏观(guān)研究报告：

　　《存(cún)款利率下(xià)调(diào)新一轮的开始？——申万宏源宏观周报·第(dì)208期》

　　证券分析(xī)师：屠(tú)强 贾东旭 王胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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