原本被视为极其艰难的2022年，白酒上市企业却(què)又一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业(yè)2022年年报及2023Q1财报(bào)已经(jīng)披(pī)露完毕，整体来(lái)看，稳健增长依然是白(bái)酒行业主(zhǔ)旋律(lǜ)。20家上市白(bái)酒企业(yè)营收(shōu)总计3563.45亿元，同(tóng)比增长15.12％，净利润实现(xiàn)1305亿(yì)元(yuán)，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企(qǐ)业(yè)营(yíng)收净(jìng)利再(zài)创新(xīn)高(gāo)，14家白酒(jiǔ)上(shàng)市(shì)企(qǐ)业(yè)营(yíng)收(shōu)取得(dé)了(le)两位数增长。在(zài)打响疫情后首个(gè)春节动销战后，今年(nián)一(yī)季度白酒业普遍实现(xiàn)“开(kāi)门红”，2023Q1财报显示15家(jiā)企业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三(sān)年(nián)，外部环(huán)境对白酒造成了不可忽视的影响(xiǎng)，穿透最(zuì)新的业绩来看，头部酒企的抗压能力足(zú)够强大，经营稳定，且引导(dǎo)行业结构性增长。但随(suí)着(zhe)白酒行(xíng)业集中度提升，头部酒企持续向前，非名酒品(pǐn)牌难以望(wàng)其项(xiàng)背，因(yīn)此(cǐ)圈(quān)地“内卷”。此起彼伏间，正(zhèng)处于(yú)新一轮调整周期的白酒行业，分(fēn)化(huà)加剧。而今年，白酒企(qǐ)业的一个共(gòng)同主题是去库存(cún)，谁快谁(shuí)就会占得(dé)先手(shǒu)。

　　白酒(jiǔ)结构性(xìng)增长，强者恒(héng)强

　　根据中国酒(jiǔ)业协会公布(bù)的数据(jù)，2022年白(bái)酒行业(yè)营收(shōu)6626.05亿元，同(tóng)比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比(bǐ)增长29.4％。这当中，20家白(bái)酒上市企业(yè)营收(shōu)和利润(rùn)分别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结(jié)构性增长的(de)表现(xiàn)之一是优势品(pǐn)牌正在(zài)持(chí)续拥抱(bào)红利。白酒产(chǎn)量、销(xiāo)量已经连(lián)续多年下降，行业集中(zhōng)度不断提升，存量竞(jìng)争格局下企业间挤(jǐ)压式(shì)竞争已经临近赛点。

　　这(zhè)样(yàng)的业态促使(shǐ)白酒行业内部强者(zhě)恒(héng)强(qiáng)，“名酒时(shí)代”背景下，头部酒(jiǔ)企成为产业经济增长的主要动力(lì)。年报(bào)显示，头部名酒(jiǔ)企业基本保持了(le)两位数增长，20家(jiā)白酒(jiǔ)上市企业营收(shōu)3563.45亿元，营收榜(bǎng)前六就贡(gòng)献了近3000亿元，占比超80％；前(qián)五强净利(lì)润(rùn)也(yě)在2022年首次(cì)突破千(qiān)亿大关。

　　举例(lì)而言，贵州茅台(tái)2022年实现营收(shōu)1275.54亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)16.53％；净利(lì)润627.16亿(yì)元，同比增长(zhǎng)19.55％。今年一季(jì)度营收(shōu)393.79亿元(yuán)，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮(liáng)液(yè)亦不遑多让，2022年营(yíng)收739.69亿元，同比增长(zhǎng)11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿元(yuán)，同比增长14.17％；2023一季度，营收(shōu)311.39亿元，同比增长13.03％；归(guī)母净利润125.42亿(yì)元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)15.89％。

　　中国(guó)食(shí)品(pǐn)产业分析(xī)师朱丹蓬告诉钛(tài)媒体APP，“名优酒保持了良性的增长，疫情放开后(hòu)消费场景的(de)多元化，对(duì)于中国(guó)白酒的复兴(xīng)是(shì)一个非常好的加(jiā)持。”

　　白酒(jiǔ)结构性(xìng)增长的另(lìng)一个特(tè)征是，在过去取(qǔ)得了(le)稳定增长和(hé)快速发展(zhǎn)的企业(yè)，基本(běn)形成(chéng)了中高端驱动增(zēng)长的发(fā)展模式，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒、古(gǔ)井贡、迎驾、舍得等，产(chǎn)品上除高端(duān)一如既往强势以(yǐ)外，其(qí)中高端产品销量都以超两位数(shù)的涨幅增长。头部品牌产品线全价(jià)格带布局，二三线品(pǐn)牌聚焦中高端，白酒(jiǔ)产业不(bù)约而同都在(zài)进(jìn)行产(chǎn)品结(jié)构(gòu)优化。

　　也正是因为产品结(jié)构优化的需要，白酒技改(gǎi)扩(kuò)产推动了各(gè)酒企、产区的优质产能(néng)的释放(fàng)。20家(jiā)上市(shì)企业中，贵州茅台、五粮液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了(le)实(shí)施(shī)技改(gǎi)、产能扩建等(děng)项(xiàng)目，这些都是企业为持续(xù)保持结构性增长(zhǎng)做(zuò)准备(bèi)。

　　知名酒(jiǔ)业分(fēn)析师蔡学飞告(gào)诉(sù)钛媒体(tǐ)APP，“‘马(mǎ)太效应’下，头部(bù)酒企会持续走强(qiáng)，并且利用自身(shēn)的(de)品(pǐn)牌与品质优势(shì)，进一(yī)步(bù)挤压(yā)非名(míng)酒市场，而基(jī)于品类和产(chǎn)品的名酒格局很快(kuài)形(xíng)成，中国酒业进入寡头(tóu)化时代。”

　　二三线酒企分化加(jiā)剧(jù) 非名酒承压

　　白酒行业数(shù)据显示，相比较疫情前的2019年，2022年(nián)白酒产业销售收入累计增长5％，利润累计增长了(le)71％。透(tòu)过(guò)2022年白酒(jiǔ)上市(shì)企业财报发现(xiàn)，除头部酒企强者恒强外，二三线品牌正在(zài)加速分(fēn)化(huà)。

　　钛(tài)媒体(tǐ)APP梳(shū)理发现，2019年20家上市企(qǐ)业中，规(guī)模在40-100亿元级别的仅(jǐn)有3家，分别是老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今世缘和(hé)口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据浮(fú)动为2家(jiā)，分(fēn)别是(shì)今世缘(yuán)、口子窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖、老白(bái)干酒、舍得酒(jiǔ)业、迎(yíng)驾(jià)贡酒（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年则(zé)进一步变成7家，在前(qián)一年(nián)的6家基础上(shàng)新(xīn)增了一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得(dé)、迎驾贡、口子窖(jiào)四家企业规模(mó)来到50-80亿元之间，隶属苏(sū)酒板块、川酒板块、徽酒板块的(de)二级梯队，都是在各自省(shěng)内有(yǒu)一(yī)定话语权、有较(jiào)大市场规模(mó)、省外市场开拓良好的代表(biǎo)。

　　它们(men)之间此起彼伏的(de)竞争，也(yě)推动了二级梯队的(de)分(fēn)化加速。蔡学(xué)飞向(xiàng)钛媒体APP表示，“二三线酒企分化加剧，要么像(xiàng)古井贡(gòng)酒那样完成产品(pǐn)升级和全国化布局，挤(jǐ)进(jìn)一线(xiàn)市场，要么就会像(xiàng)皇(huáng)台一般衰(shuāi)败(bài)萎缩。”

　　如是所(suǒ)言(yán)，年(nián)报显示，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经营性现金流(liú)的下(xià)降(jiàng)，录(lù)得亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举例而言，今年一季度酒(jiǔ)鬼酒实现营收9.65亿元，同比下(xià)降42.87％；净利润3亿(yì)元(yuán)，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)在财报中表示是因为去年同期基(jī)数较(jiào)高(gāo)，以(yǐ)及公司(sī)主动进行了策略(lüè)调整导致。

　　另一典型是(shì)安徽酒企金(jīn)种(zhǒng)子，在省内“内(nèi)卷”和名酒(jiǔ)“高压”双(shuāng)重挤压(yā)下，其业务(wù)体(tǐ)量和利润(rùn)出现萎缩，明显掉队(duì)。2019年(nián)-2022年，其营收分别(bié)为9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿(yì)元(yuán)，收入增(zēng)长有限，但净利润在(zài)2019年(nián)、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润(rùn)更(gèng)是下降(jiàng)了228％。对此，金种子在年报(bào)中(zhōng)归咎于品牌、营销、渠道等多方面(miàn)因(yīn)素。

　　高(gāo)库存仍(réng)是行业性问(wèn)题 白酒亟需新渠道(dào)

　　毛(máo)利率来看，20家白酒上市企业(yè)中，有17家企(qǐ)业(yè)毛利率在60％以(yǐ)上，茅(máo)台高达92％，仅3家企业毛利(lì)率(lǜ)低(dī)于50％。且有15家企(qǐ)业(yè)毛利率与上年同(tóng)期相(xiāng)比增长，金种(zhǒng)子、洋(yáng)河、伊(yī)力特、舍得、酒鬼(guǐ)酒5家企业毛利率有所下(xià)降。

　　毛利率高(gāo)，印证了白酒(jiǔ)超强的盈利(lì)能(néng)力，但透过年报，白酒的(de)高库存更加(jiā)值得关注。2022年，20家A股白酒上(shàng)市公司(sī)总存(cún)货达1328.33亿元。其中，茅(máo)台以388.24亿元(yuán)库存高居(jū)榜首(shǒu)，洋河(hé)、五粮液紧随其后。

　　但从(cóng)涨幅来看，泸州老(lǎo)窖、岩(yán)石(shí)股份(fèn)（600696.SH）、老白干(gàn)酒等企(qǐ)业库(kù)存同比增长超(chāo)30％，除洋河股份(fèn)、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外(wài)，其他酒企库存增长基(jī)本都在两位数以上。

　　合同负债情(qíng)况(kuàng)亦能一定程度上反(fǎn)映当(dāng)前渠道(dào)的情况。截至(zhì)2022年底，18家上市酒(jiǔ)企(qǐ)合同负债整(zhěng)体同比减少5.47％。同期，11家(jiā)公司的合同(tóng)负(fù)债(zhài)下滑，其中酒(jiǔ)鬼酒、古井贡酒等同比降幅超五成。截至今年一(yī)季度末，总体合同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜狐酒业发展(zhǎn)研究院(yuàn)专(zhuān)家、中(zhōng)国酒(jiǔ)业资深评论(lùn)员(yuán)肖竹青告诉(sù)钛媒体(tǐ)APP，“2022年(nián)、2023年一季度白酒业绩(jì)非(fēi)常优秀。但(dàn)是我们发现整个市场除了茅(máo)台供(gōng)不(bù)应求以外，其(qí)他产品都存(cún)在价格倒(dào)挂(guà)现象，这说明除茅台以外社(shè)会(huì)库存很大(dà)，对白酒发展来说存在隐忧。”但他(tā)也表示，“预计今年下半年中秋节(jié)后(hòu)有望成(chéng)古诗山衔落日浸寒漪，山衔落日浸寒漪的诗意是什么为酒(jiǔ)业重回(huí)正轨发展(zhǎn)的(de)时间节点。”

　　“高库存是(shì)行(xíng)业性(xìng)问题。”蔡(cài)学飞表达了同样的看法，他认为，随着国家经济面的恢复以及(jí)社会活(huó)动的(de)复苏，会加速去(qù)库存，特别是(shì)名(míng)酒库存会得到很大的缓解，但是区域中小企业仍然会面临(lín)不(bù)小的库存压力。

　　日前，五(wǔ)粮液(yè)在投资者关系互动平台回答投资者关于库存的问题时就谈到古诗山衔落日浸寒漪，山衔落日浸寒漪的诗意是什么，五粮液产(chǎn)品渠道库存量不到一个(gè)月，属于正常水平。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠道“堰塞湖”是常(cháng)态，尤其在(zài)过去三年，受疫情影响线下消费场(chǎng)景大减，终端动销放缓，造成了社(shè)会库存(cún)积压。从(cóng)产(chǎn)能来看(kàn)，近(jìn)十年来白酒产量在不(bù)断下(xià)降(jiàng)，白(bái)酒(jiǔ)产业存量产(chǎn)能过剩是不争的(de)事实，未来(lái)仍(réng)然是趋势之一。加之消费(fèi)观念、消费习惯的变化，即(jí)使是疫情后消费(fèi)场景大规模恢复的前提下，白酒去库存依然需(xū)要时(shí)间(jiān)。

　　而为去(qù)库存，全行业各环节都在努力，其中(zhōng)最关键的是，亟需库存消化能力强劲的新渠道。可以看到，大(dà)小酒(jiǔ)企(qǐ)均(jūn)在营销上大手笔撒(sā)钱，大部分酒企年报中销售(shòu)费用(yòng)一栏的数(shù)字在逐年递增(zēng)。

　　可以(yǐ)预见，2023年谁的(de)库存消化得快，谁的价格(gé)倒挂恢复(fù)得快，谁(shuí)就(jiù)能在新周期中胜出。

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