4月美国就业报告大超预期，新增(zēng)就(jiù)业、失业(yè)率、工资表现亮眼，但(dàn)或与季节性(xìng)有关(guān)。其中(zhōng)，新增非(fēi)农(nóng)就业(yè)+25.3万人，高于(yú)彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资环(huán)比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参(cān)与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一(yī)致预(yù)期。非(fēi)农就业数据与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显示4月美国(guó)就业市场仍然维持稳健。但是需(xū)要(yào)指出(chū)的是，2月和3月新增非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整(zhěng)体(tǐ)仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因(yīn)子要高于以往年份，或(huò)导(dǎo)致非(fēi)农就业数(shù)据偏高，未来持续性存在较(jiào)大(dà)不确(què)定。非农发布后，截(jié)至(zhì)北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期(qī)和(hé)10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年(nián)底降息预期从84bp回落(luò)至78bp；美(měi)元指数(shù)基本持(chí)平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核(hé)心观(guān)点(diǎn)

　　4月(yuè)美国非农数据点评(píng)

　　4月美国就业报告(gào)大(dà)超预(yù)期，新增就业、失(shī)业率、工资表现亮眼，但或(huò)与(yǔ)季节性有关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一致预(yù)期的+18.5万人(rén)；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致(zhì)预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时(shí)工资环比增速(sù)回(huí)升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录(lù)得(dé)62.6％，符合彭博(bó)一致预期(qī)（图(tú)1）。非农(nóng)就业数据与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市(shì)场仍(réng)然维持(chí)稳健(jiàn)。但是需要指出的是(shì)，2月和3月新(xīn)增非农就(jiù)业合计下(xià)修14.9万，1季度新(xīn)增非农(nóng)就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业虽超预(yù)期，但整体仍在(zài)放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导(dǎo)致(zhì)企业囤(dùn)积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高非(fēi)农就(jiù)业(yè)；而(ér)4月季节因(yīn)子要高于以往年份（图2），或(huò)导致非农就业数据偏高，未来持续(xù)性(xìng)存在较大不确定(dìng)。非(fēi)农发布(bù)后，截至北(běi)京时间(jiān)晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联(lián)储23年(nián)底(dǐ)降息预期从(cóng)84bp回落至(zhì)78bp（图(tú)3）；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体(tǐ)回升，其中商品相关行业回升明显。4月商品相关行业(yè)新增(zēng)非(fēi)农就业3.3万(wàn)人，占(zhàn)4月新增(zēng)就业的(de)13％，相(xiāng)对3月(yuè)增加5万人。其中，制造业、建筑(zhù)业等新增就(jiù)业均边际回升(shēng)。商(shāng)品相关行业(yè)就业边(biān)际改善，或反映制造(zào)业边际好转。例如，4月美国ISM制造业(yè)PMI回(huí)升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回升。4月服务业(yè)相关行业新增就业从3月的18.2万(wàn)上(shàng)升至22万，但内部(bù)出现分化。其(qí)中，医疗(liáo)保健和(hé)商业服务(wù)新增就业分别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万(wàn)和(hé)2.0万；但此前吸纳就业较多的(de)休闲酒店(diàn)业4月新增就业(yè)3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标(biāo)指示，服务业需求(qiú)可(kě)能(néng)仍在走弱(ruò)。例(lì)如3月美国休闲餐饮、医疗保健与零(líng)售业的总空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下(xià)降，回落至21年(nián)5月的(de)水平(píng)（图表5）。

　　失业率(lǜ)创新低以及小时工资(zī)增速回升(shēng)，显(xiǎn)示劳工市场韧性较强。尽(jǐn)管(guǎn)遭(zāo)遇硅谷银行风波的(de)不确定性冲击(jī)，4月失(shī)业率仍然下降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于历史(shǐ)低位，反映(yìng)就业市(shì)场韧性较强，短期仍有(yǒu)望(wàng)保持稳(wěn)健。1季(jì)度小时工资增速低于(yú)其他工资指标(biāo)，4月小时工资增(zēng)速回升(shēng)后(hòu)，与其(qí)他工资指标的差距收窄，指示美(měi)国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著(zhù)高于联(lián)储合意(yì)水平（3％左右），这可能加(jiā)大美联储的紧缩压力。3月(yuè)岗位空缺(quē)数据显示，美国就业市场劳动力供应紧张(zhāng)局势整体仍(réng)在小幅缓解(jiě)。最(zuì)能(néng)反映就(jiù)业市(shì)场紧张(zhāng)程(chéng)度之一的职(zhí)位空缺与待业人数之比连(lián)续三月下降，2023年(nián)3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历(lì)史(shǐ)经验(yàn)，当前职位空(kōng)缺和求职人(rén)之比(bǐ)的回落速(sù)度接近(jìn)1973年的高通胀时期，预计(jì)2023年4季度，美国(guó)就业市场(chǎng)才能更接近供需平衡（图(tú)表8）。

　　我们认为(wèi)，超预(yù)期(qī)的非农就业数据将进一步削弱(ruò)联储的降息意愿，但实(shí)际经济动能或弱于非农就业数据所(suǒ)指示的水平，后续需要关注季节(jié)因子扰动下降后就业数据(jù)的走势。非农就(jiù)业超(chāo)预期叠加工(gōng)资(zī)增(zēng)速回升，预计联储将维持相对市场更(gèng)加鹰派(pài)的立场(chǎng)。若就业数据出现明显恶化，联(lián)储转向(xiàng)的可能性将加大。5月以来，第(dì)一共和银行被接管(guǎn)、西(xī)太平洋合(hé)众银行等区域银(yín)行股价(jià)大(dà)幅(fú)下挫，中小银(yín)行风险仍(réng)在发酵（参(cān)见《美国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提前，前景存在较大不确(què)定性（参(cān)见《美国债务上限提前触发会(huì)有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前(qián)看(kàn)，高(gāo)利率叠加不断(duàn)发酵的(de)银行危机以及债务(wù)上(shàng)限风波，金融市场动荡可能(néng)性加大，不(bù)排除金融(róng)风险(xiǎn)以及实体经(jīng)济的脆弱性(xìng)倒逼联储下半年(nián)转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美国中小银行再现挤兑风波；欧美陷(xiàn)入(rù)衰退概率增加。

　　文(wén)章(zhāng)来(lái)源

　　本文摘自：2023年5月6日发布(bù)的《非农强于预期，但或许和(hé)季(jì)节性(xìng)有关》

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