金融界5月27日消息(xī) 近(jìn)日(rì)因为昆明国资委(wěi)的一封声明，让(ràng)城投(tóu)债成为关注的焦(jiāo)点，当前地方债的规模和地方政(zhèng)府的偿债能力已经(jīng)越来(lái)越被重视。如(rú)何如何处置(zhì)地方债(zhài)务(wù)？

　　中(zhōng)泰证券首席经(jīng)济学(xué)家李迅雷发文称，地方债(zhài)包括地方一般债、专项(xiàng)债和包括城投债在(zài)内的(de)各种隐形债(zhài)，其规模(mó)究竟有(yǒu)多大，尚有(yǒu)争议，但增长迅(xùn)猛。包(bāo)括银行、保(bǎo)险、基(jī)金等在内(nèi)的机(jī)构投(tóu)资者是地(dì)方债的主要持有者，他们(men)普遍担心的还是城投(tóu)债务(wù)、非标等地方(fāng)政府隐形债(zhài)风(fēng)险。例如，近(jìn)期(qī)贵州(zhōu)省(shěng)政府发展(zhǎn)研究中(zhōng)心提出，“化(huà)债工作推进异常(cháng)艰难，仅依靠自身能力已无(wú)法得到(dào)有效解(jiě)决。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在土(tǔ)地财政(zhèng)缩(suō)水的背景下(xià)，地方政府的财权(quán)与事权不匹配问题(tí)又凸显出来。在我国政府(fǔ)杠杆率水(shuǐ)平并(bìng)不算(suàn)高的前提下(xià)，我(wǒ)国地方政府的杠杆(gān)率(lǜ)水平确实够(gòu)高了。需(xū)要调(diào)整中央和地方(fāng)之间债务(wù)余(yú)额的比(bǐ)例(lì)关系。“今后应(yīng)加大中央政府的发(fā)债规模，为(wèi)地(dì)方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认(rèn)为(wèi)，在当前中(zhōng)国经(jīng)济(jì)转型(xíng)的关(guān)键阶段，维护(hù)地方(fāng)政府的信用，防范区域性金融风险显(xiǎn)得尤为重要，故(gù)在城(chéng)投公司还没有与政府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需(xū)要保持。

　　李迅雷(léi)建议(yì)给予困难省(shěng)份一定的“托底”支持，在政策(cè)上(shàng)大力一立方分米等于多少升 一立方分米等于多少斤(lì)度支(zhī)持地方政府“化(huà)债”。如帮助地方政府（如(rú)城投公(gōng)司的借新(xīn)还旧）降(jiàng)低(dī)债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展(zhǎn)期，如(rú)遵义道桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通过政策性银行或商业银(yín)行(xíng)的(de)低息资金来降低债务成(chéng)本(běn)，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷(léi)还建议(yì)，中央政策上支持地(dì)方政府通过(guò)出让国有资(zī)产来偿债(zhài)。他(tā)表示这(zhè)类典型案例为“茅台(tái)化(huà)债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台(tái)集团两(liǎng)次公告无(wú)偿(cháng)划转上(shàng)市公(gōng)司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按(àn)当(dāng)时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下(xià)文字(zì)来源李(lǐ)迅(xùn)雷(léi)金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题(tí)《如何处置地方(fāng)债务的辨(biàn)证思考》

　　截至2022年末全国城投有息(xī)债务54.1万亿元

　　城投平台成为地(dì)方债(zhài)务(wù)主要体(tǐ)现形式

　　城投债是(shì)指城投企业公开发行的公(gōng)司债券和中期票(piào)据。按照(zhào)新(xīn)预算(suàn)法、“43号文”出台明确城投债与地方政府一立方分米等于多少升 一立方分米等于多少斤信用脱钩，城投公司定位由地方政府投融资机构转变(biàn)为(wèi)市场(chǎng)化运(yùn)营主体(tǐ)，地方(fāng)政府不再对城投债(zhài)兜底。但(dàn)实(shí)际上市场仍然把城(chéng)投(tóu)债看作由地方政府背书的(de)高信用等(děng)级(jí)债券。

　　因此(cǐ)城投公司通常(cháng)都是地(dì)方政府下设的(de)投融资(zī)机构，很难完全独立成为(wèi)与(yǔ)政(zhèng)府无(wú)关(guān)的纯市场化的企(qǐ)业。城(chéng)投的债务主(zhǔ)要包(bāo)括向银行借款和发行债(zhài)券融资这两种方式，以前一种(zhǒng)方式为主，但后一种债(zhài)权(quán)融资的规模也不小(xiǎo)，到2022年末，余额(é)估计(jì)在13万亿(yì)元(yuán)以上(shàng)。

　　总体看，2011年(nián)以来，全国城(chéng)投有息债务快(kuài)速扩张，每年增速(sù)均保持在10％以(yǐ)上，到2022年末，全国(guó)城投有(yǒu)息债(zhài)务为54.1万(wàn)亿元，相较(jiào)2011年(nián)的6.4万亿元(yuán)增(zēng)长了7倍以(yǐ)上。

城(chéng)投平台发(fā)债(zhài)余额的增长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所

　　因此，城投平台实际上已(yǐ)经成为地方债务的主要体现形式(shì)，规(guī)模明(míng)显超过地方政府的一(yī)般债和(hé)专项债(zhài)之和。城投平台中，如今，城投平台(tái)的债券余额大约为13.8万(wàn)亿元，迄今并无违约案例(lì)，说明(míng)城投(tóu)债(zhài)仍属(shǔ)于(yú)地方政府背(bèi)书的高等级信用债(zhài)。但(dàn)是，城投平台(tái)的非标违约情(qíng)况时有发生，银行贷款展期(qī)、调整还贷(dài)方式的也(yě)比较(jiào)多。

　　地(dì)方政府应(yīng)确保城投债按时(shí)兑付(fù)，不能轻易违约

　　当前市场对(duì)地方政府债务增长(zhǎng)和财政收入增速下(xià)降甚(shèn)至负增长的现(xiàn)象普遍担心，尤其(qí)对财(cái)力(lì)偏弱(ruò)的东北、中西部省(shěng)份，城投债的(de)收益率普遍高(gāo)于东部发达省市(shì)。2022年13个省土(tǔ)地出让金对政(zhèng)府债务(wù)利息覆(fù)盖程度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除城(chéng)投拿地之后(hòu)，捉襟见(jiàn)肘的情况更加明显。

　　河(hé)南的永煤债违(wéi)约(yuē)之(zhī)后，对(duì)河南省乃至全国的信用债市场都造(zào)成负面冲击，信用分层现象加(jiā)剧(jù)，部(bù)分经济偏弱区域(yù)被边(biān)缘化。例如(rú)青海、云南和天(tiān)津等近几年融资成本(běn)仍在上升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融资成本大(dà)幅上升，虽然2020年以(yǐ)来融资成本有所下(xià)降，但整(zhěng)体降幅相较全国更小。辽宁、广(guǎng)西(xī)、吉林、重庆、陕(shǎn)西(xī)、宁夏(xià)和甘肃2020年以来城投债(zhài)加权平(píng)均票面利率降幅也明显(xiǎn)不如全国。

　　当(dāng)前在经济(jì)复苏(sū)不及预期的(de)背景(jǐng)下(xià)，投资者的(de)风(fēng)险偏好明显下降。一立方分米等于多少升 一立方分米等于多少斤trong>为此，地方政府应该确保(bǎo)城(chéng)投债的按(àn)时(shí)兑付。因为违约不仅不(bù)能解决债务问题(tí)，反(fǎn)而会(huì)恶化区域信用环(huán)境，导(dǎo)致(zhì)地(dì)方国企融(róng)资难、融资贵。从未(wèi)来区域(yù)经(jīng)济发展的角度(dù)看，政府(fǔ)部门仍需要持(chí)续举债来(lái)实(shí)现经济平稳增长，需(xū)要保持(chí)政府信用(yòng)，不能轻易违约。

　　建议中央大力度支(zhī)持(chí)地(dì)方政(zhèng)府“化债”

　　因(yīn)此，当前迫(pò)切需要(yào)增强城投(tóu)债权人的持有信心，首先要(yào)确保城投债不(bù)违(wéi)约，这就(jiù)意(yì)味着城投公司能够具备(bèi)低成本的(de)借新还旧能力(lì)。

　　中央提出“谁家(jiā)的孩子谁家(jiā)抱”，意味着对地方(fāng)债不兜底，但建(jiàn)议给(gěi)予困(kùn)难省份一(yī)定的(de)“托底”支持，即在政策(cè)上大(dà)力(lì)度支(zhī)持地方政府“化债(zhài)”，如帮助地方(fāng)政府（如城(chéng)投公(gōng)司的借新还(hái)旧）降低(dī)债务(wù)成(chéng)本、拉长债务期限（非债券类债务(wù)展期，如(rú)遵义道桥实(shí)践银行贷款展期），通过政(zhèng)策性(xìng)银行(xíng)或商业(yè)银行的(de)低息资金来降(jiàng)低(dī)债务(wù)成本(běn)，让债务更加容易(yì)滚续。

　　此外(wài)，对于地方政府可否通过(guò)出让国有资产来偿债(zhài)方面，也(yě)希(xī)望(wàng)中央给予(yǔ)政(zhèng)策上的支持。因为今年3月1日(rì)，国(guó)资委在对政协十三届(jiè)全国委员会第(dì)五(wǔ)次会议(yì)第00503号提案(àn)的答复中表示，将适时出台制度(dù)规定及操作细则，探索国有权益份额规(guī)范化(huà)退出的有效(xiào)方式和途径，充分发挥有(yǒu)限合伙(huǒ)企业的优势，助(zhù)力(lì)国有企业(yè)创(chuàng)新发展。

　　通过(guò)出(chū)让国有企业股权获得收入(rù)偿还债(zhài)务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月(yuè)茅台(tái)集团(tuán)两次公告无偿划转上市(shì)公司共(gòng)计1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅台总股(gǔ)本(běn)8％，按当(dāng)时市价计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　在(zài)当前(qián)中国经(jīng)济转型(xíng)的(de)关键阶段，维护(hù)地方政府的信用，防范区域性金融风险显得尤(yóu)为重要，故(gù)在(zài)城投公司还没(méi)有(yǒu)与政府部门(mén)完全(quán)“脱钩”之前，城(chéng)投(tóu)债的“信(xìn)仰”仍需要(yào)保(bǎo)持。