金(jīn)融界(jiè)5月15日消(xiāo)息 央行今日(rì)进行1250亿元1年(nián)期(qī)MLF操(cāo)作，中标利率(lǜ)为2.75％，与(yǔ)此(cǐ)前(qián)持平。本周有(yǒu)1000亿元MLF到(dào)期。

　　消息面上，上周五曾经有消息(xī)称本(běn)月MLF中标(biāo)利(lì)率有可能下调，但是(shì)机(jī)构(gòu)分析，央行行长易纲曾在3月公(gōng)开表示目(mù)前实际利率的水平是比(bǐ)较合适，且4月28日政治局会(huì)议对一季度的经(jīng)济(jì)复(fù)苏给予充分肯定。

　　5月以来资金面转松(sōng)，DR007中(zhōng)枢(shū)回落(luò)至1.8％左(zuǒ)右(yòu)，机构杠杆率提(tí)升。5月是缴(jiǎo)税大月，需要关注下周缴税周对资金面可能造(zào)成的(de)扰动。

　　此前媒体报道(dào)称，自5月15日起银行协定(dìng)存款及(jí)通知存款(kuǎn)自律上限将下调，四大国(guó)有银行协定存款和(hé)通知存款自律上限下调幅度为30BPS，其它(tā)金融(róng)机构降(jiàng)幅为50BPS。中信证(zhèng)券分(fēn)析，预计银行协定存款和通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率上(shàng)限的下(xià)调有助于缓解银行净息(xī)差(chà)偏窄(zhǎi)的(de)问(wèn)题。

　　国君(jūn)宏(hóng)观研究指出，近(jìn)期部分银行调(diào)降存款利率(lǜ)，严格上不(bù)算降(jiàng)息，属于(yú)“利率(lǜ)市场(chǎng)化”的(de)进(jìn)一步深化。本轮存款利率(lǜ)调降背后的原因，是储蓄偏(piān)高、资金(jīn)空转增叠加银行净(jìng)息差收窄。因此，存款利率客(kè)观上可减轻银行负(fù)债成本，但是这并不(bù)足(zú)以触发超额储蓄大规模转为消(xiāo)费及向金融资产流入。

　　（1）近期(qī)部(bù)分(fēn)银行调降存款利率，严格(gé)上不算降息，属于“利率市场化”的(de)推进。2023年4月(yuè)以来，河南、广(guǎng)东等(děng)多地(dì)中(zhōng)小银行（地方(fāng)农商行为(wèi)主）发布公告下调人(rén)民币存款(kuǎn)挂牌利率，下调(diào)幅(fú)度在10-45bp不等。据(jù)《经济观察网》等(děng)权威媒体报(bào)道(dào)，5月15日起银(yín)行(xíng)协(xié)定存款(kuǎn)及通知存款自律上限将下(xià)调，引发“降息潮”的热议。不过，作为我国利(lì)率体系的(de)“压舱石”，1年期存款基准(zhǔn)利率（整存整取）依然维持(chí)在(zài)1.5％不变，因(yīn)此本轮(lún)银(yín)行存(cún)款(kuǎn)利(lì)率调(diào)降严格意义(yì)上(shàng)并非(fēi)真的(de)降(jiàng)息。归根结底，本轮存款(kuǎn)利率调降也(yě)属于“利率市场化”的进一步深化。

　　（2）存(cún)款利率调降背后，是储蓄偏高、资金空转增叠加银行净(jìng)息差(chà)收窄(zhǎi)。一、2023年初(chū)的人民币(bì)存款(kuǎn)维持高位(wèi)，居民储蓄释放(fàng)速(sù)度(dù)较慢。因此(cǐ)，存款利率调降背景下，居民储蓄有望进一步流出，更(gèng)多流(liú)向消费、房贷、资(zī)本市场等。二、资金杠(gāng)杆抬升、空转加(jiā)剧(jù)。2023年3月降准以(yǐ)来(lái)，资金利率中枢(shū)回(huí)落，资金杠杆明显抬升，资金空转有(yǒu)所加剧。存(cún)款利率(lǜ)调降一定程(chéng)度上可以疏通流动性淤(yū)积，支(zhī)撑宽信用进程。三、MLF等政策利(lì)率接连调降后，银行净息差大幅收(shōu)窄，尤(yóu)其是城商行(xíng)、农商行，因此压降(jiàng)存款成(chéng)本、规范吸储(chǔ)行为(wèi)也属于大势所(suǒ)趋。

　　（3）总结来看(kàn)，存(cún)款(kuǎn)利率调降客观上将(jiāng)减轻银行负债成本，但(dàn)我们认为，这并不足(zú)以触发超额储蓄(xù)大规模转为消费及向(xiàng)金融资产流入；回归(guī)基本(běn)面来(lái)看，“弱复苏+低(dī怀瑾握瑜,嘉言懿行，嘉言懿行 怀瑾握瑜含义)通胀”组(zǔ)合的延续，仍将(jiāng)利(lì)好高股息资产和长期国债。客(kè)观上(shàng)，本轮银行下降存(cún)款利率的效(xiào)果与2022年4月、9月(yuè)的效果类似，可以降(jiàng)低负债(zhài)端(duān)成本，保护银行(xíng)净息差(chà)。当前(qián)流(liú)动性淤积仍未缓解，4月(yuè)“社融-M2”剪刀差倒挂(guà)仅仅小(xiǎo)幅(fú)收窄(zhǎi)至-2.4％。本轮存(cún)款利率(lǜ)调降，理论上可以(yǐ)促使存款(kuǎn)搬家怀瑾握瑜,嘉言懿行，嘉言懿行 怀瑾握瑜含义，促使超额(é)储蓄流出，更多转(zhuǎn)化为消(xiāo)费(fèi)。但我们觉得(dé)刺激难度较大，倾向于认为消(xiāo)费环比修复(fù)最(zuì)快的(de)时候(hòu)已(yǐ)经过去。再回归经济基本面来看，“弱复苏+低通(tōng)胀”组合的延(yán)续，意味着长(zhǎng)端利率(lǜ)仍有(yǒu)望继续下探，高(gāo)股息资产仍将占(zhàn)优。

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