金融界(jiè)5月27日消息 近日因为昆明国(guó)资(zī)委的一封声明，让城投债成为关注的焦点，当前(qián)地方债的规模和地(dì)方政府的偿债(zhài)能力(lì)已经(jīng)越(yuè)来越被重视。如何如(rú)何处置地方债务？

　　中泰证券(quàn)首(shǒu)席经济学(xué)家李(lǐ)迅雷发文称(chēng)，地方债(zhài)包(bāo)括地方一般债、专项债和包括城投债在内(nèi)的(de)各(gè)种隐形(xíng)债，其规模究竟有(yǒu)多大，尚有争议，但增(zēng)长迅猛。包括银行、保险、基金等在内的机(jī)构投资者是地方债的(de)主(zhǔ)要持有者，他们普(pǔ)遍担(dān)心的还是(shì)城(chéng)投债务、非标(biāo)等地方政府隐形债风(fēng)险。例如，近期贵州省政府发展研究中心(xīn)提出，“化债工作(zuò)推(tuī)进异(yì)常艰(jiān)难，仅依靠自身能力已无法(fǎ)得到有效解(jiě)决。”

　　在(zài)李迅雷看(kàn)来，在土(tǔ)地财政(zhèng)缩水的背景下，地方政府的财(cái)权与事权不(bù)匹(pǐ)配问题又凸显(xiǎn)出来(lái)。在我(wǒ)国(guó)政府杠杆率水(shuǐ)平并不算高的(de)前提下，我(w什么是等量关系式，什么是等量关系四年级ǒ)国地方政府(fǔ)的(de)杠杆(gān)率(lǜ)水平确(què)实够高了。需(xū)要调(diào)整中央和地方(fāng)之间(jiān)债务余额的比例关系。“今(jīn)后应加大中央政府的(de)发债(zhài)规(guī)模，为地方经济(jì)减负。”他明(míng)确指出。

　　李迅雷认为，在当(dāng)前中国(guó)经(jīng)济转型的关键阶段，维(wéi)护地方政府的信用，防(fáng)范区(qū)域性金融风险(xiǎn)显得尤为重要，故在城投(tóu)公司还没有与(yǔ)政府(fǔ)部门完(wán)全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅雷建议给予困难省份一定的“托底”支持，在政策上大力度(dù)支持(chí)地(dì)方政府“化(huà)债”。如帮助地方政府(fǔ)（如城投公司(sī)的(de)借新(xīn)还(hái)旧）降低债务成本、拉(lā)长债务(wù)期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银行(xíng)贷款(kuǎn)展(zhǎn)期），通过政策性(xìng)银(yín)行或(huò)商业银行(xíng)的(de)低息资金来降低债务成本，让(ràng)债务更加容易(yì)滚续。

　　李迅雷还(hái)建议(yì)，中(zhōng)央政策(cè)上支(zhī)持地方政府通过(guò)出让国有(yǒu)资(zī)产来偿债(zhài)。他表示(shì)这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团(tuán)两(liǎng)次公(gōng)告(gào)无(wú)偿划转上(shàng)市公司共计1亿(yì)股股(gǔ)份（合计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当(dāng)时市价(jià)计(jì)量市值约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　以下(xià)文字来源李迅雷金融(róng)与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何(hé)处(chù)置地方(fāng)债务(wù)的辨(biàn)证思考》

　　截(jié)至2022年末全国城投有息债务54.1万亿元(yuán)

　　城投(tóu)平台成为地方债(zhài)务主(zhǔ)要体现形式

　　城投债是指城投企业公(gōng)开发行的公司什么是等量关系式，什么是等量关系四年级债券和(hé)中期票据(jù)。按照新预(yù)算法、“43号文”出(chū)台明确城投债与地方(fāng)政府信(xìn)用脱钩(gōu)，城(chéng)投公司定位由地(dì)方(fāng)政府(fǔ)投融资(zī)机构转变为市(shì)场(chǎng)化运营主体，地方政府不再对城投债兜(dōu)底。但实际上市场(chǎng)仍然把城投债看(kàn)作由(yóu)地方政府背书的高信用(yòng)等级债券。

　　因(yīn)此城投公司通常都是地方政府下设(shè)的投融(róng)资(zī)机构，很难完全独立成(chéng)为(wèi)与政府无关的纯市(shì)场(chǎng)化的企业(yè)。城投的(de)债务主要包括向银行借款和(hé)发行债(zhài)券融资(zī)这两种方式，以前一种方式为主，但后一种债权融资(zī)的规模也不小，到2022年末(mò)，余额估(gū)计在13万亿元(yuán)以(yǐ)上。

　　总体(tǐ)看(kàn)，2011年以(yǐ)来，全国城投有息债务快(kuài)速扩张，每年增速均保持(chí)在10％以上，到2022年(nián)末，全国城投有(yǒu)息债务(wù)为(wèi)54.1万亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍以上。

城投平台发债余额(é)的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所(suǒ)

　　因此，城(chéng)投(tóu)平(píng)台实(shí)际上(shàng)已经成为地方债务的主要体现形(xíng)式，规模明显超过地(dì)方政府(fǔ)的一般债和专项债之和。城(chéng)投(tóu)平台中，如今，城投平台的债券(quàn)余额大约(yuē)为13.8万亿元，迄今并无违(wéi)约(yuē)案例，说明城投债仍属于地(dì)方政府背书的(de)高(gāo)等级信(xìn)用(yòng)债。但是，城(chéng)投(tóu)平台的非(fēi)标违约情况时有发生，银行贷款展期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方(fāng)政府(fǔ)应确保城投债按时兑付，不能(néng)轻易违约

　　当前(qián)市场对地方政府债务(wù)增长和财政收入增(zēng)速下降甚至(zhì)负增长的现象(xiàng)普遍担心，尤其对财力(lì)偏(piān)弱的(de)东(dōng)北、中西部省份，城投债的收益(yì)率(lǜ)普遍高于东部发达(dá)省市。2022年13个省土地出(chū)让金对政府债务利(lì)息覆盖程度不足(zú)100％（2021年只有5个(gè)），扣除城投拿(ná)地之后，捉襟见肘(zhǒu)的情况更加明(míng)显(xiǎn)。

　　河(hé)南(nán)的(de)永(yǒng)煤债违(wéi)约之后(hòu)，对(duì)河(hé)南省乃至全国的信(xìn)用(yòng)债市场都造成负面冲击，信用分层现象加剧，部分(fēn)经济偏弱区域被边缘(yuán)化。例如(rú)青海(hǎi)、云(yún)南(nán)和天津等近几(jǐ)年融资成本仍在上(shàng)升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然(rán)2020年以(yǐ)来(lái)融资成本有(yǒu)所(suǒ)下降(jiàng)，但整体降幅相较全国更小。辽宁(níng)、广西(xī)、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁(níng)夏和甘肃2020年以来城投债加(jiā)权(quán)平(píng)均票面(miàn)利率(lǜ)降幅也明(míng)显不(bù)如(rú)全国。

　　当前(qián)在经(jīng)济(jì)复苏不(bù)及预期的背景下，投资者的风(fēng)险偏(piān)好明(míng)显下降(jiàng)。为此，地方政府应该确保城(chéng)投债的按时兑付。因为违约不(bù)仅不能(néng)解决债务问(wèn)题，反而会恶化区域(yù)信用环(huán)境(jìng)，导致(zhì)地方(fāng)国(guó)企融(róng)资难、融资(zī)贵。从未来(lái)区域经济发(fā)展的角度看，政府部门仍需要(yào)持(chí)续举债(zhài)来实现经济平稳增长，需要保持政府信用，不能轻易违(wéi)约。

　　建议中央大(dà)力度支持地方政府“化债(zhài)”

　　因(yīn)此，当(dāng)前(qián)迫切(qiè)需要(yào)增(zēng)强(qiáng)城投债权人的持(chí)有信(xìn)心，首先要确(què)保(bǎo)城(chéng)投债不违约，这就意(yì)味着城投(tóu)公司能够具备低成本的借新还旧能力。

　　中(zhōng)央提(tí)出“谁家的(de)孩子谁家抱(bào)”，意(yì)味着对地方债不(bù)兜底，但建议(yì)给予困难(nán)省(shěng)份一(yī)定(dìng)的(de)“托底”支(zhī)持，即在政策上大力度支持地方政府“化债”，如帮助地方政府（如城投公(gōng)司的(de)借新还(hái)旧）降低债(zhài)务成(chéng)本(běn)、拉长债务(wù)期限（非债券类债务展期，如遵义道(dào)桥实践银行贷款(kuǎn)展期(qī)），通过政策性银行或商业银行的低息资金(jīn)来降低债务成本(běn)，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　此外(wài)，对于地方政(zhèng)府可否通过出让国有资产(chǎn)来(lái)偿债方面，也希望中央给予政策上的支持。因为今年3月1日(rì)，国资(zī)委在对政协十三届全国(guó)委员会第五(wǔ)次(cì)会(huì)议第00503号提案的(de)答复中(zhōng)表示，将适(shì)时出台制(zhì)度(dù)规(guī)定及(jí)操(cāo)作细则，探索国有权(quán)益份额规范化退出的有效方式和(hé)途径，充分发挥有限合伙企(qǐ)业的(de)优势，助力国(guó)有(yǒu)企业创(chuàng)新(xīn)发展。

　　通过出让国有企业股(gǔ)权获得(dé)收入偿还(hái)债务(wù)，典型案(àn)例为“茅(máo)台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集(jí)团两(liǎng)次公(gōng)告无偿划转上市公司(sī)共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵(guì)州茅台总股本8％，按当时市(shì)价计量(liàng)市值(zhí)约(yuē)为1600亿(yì)元(yuán)）至贵州国资。

　　在当前中国经济转(zhuǎn)型的(de)关键阶(jiē)段，维护地方政(zhèng)府的信用，防范区域性金融风险显得尤(yóu)为重要，故在城投公(gōng)司还没有与(yǔ)政府部(bù)门完(wán)全“脱钩”之(zhī)前(qián)，城投债的“信仰”仍需要保持(chí)。

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