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　　5月(yuè)11日，统计局(jú)公(gōng)布(bù)4月(yuè)物价(jià)数据：CPI同(tóng)比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降(jiàng)3.马云看未来商铺的前景6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非(fēi)通缩，内部结(jié)构分化、与(yǔ)终端(duān)需求相关的服务业延续涨价

　　物价作为经济表现的滞后指(zhǐ)标(biāo)，在(zài)经济(jì)复(fù)苏(sū)早期多表现相(xiāng)对低迷、实属(shǔ)常态。传(chuán)统周期下(xià)，经济的周(zhōu)期性波动，主(zhǔ)要由需求(qiú)端驱动，物(wù)价作为经济的滞后指标，表现出明(míng)显的(de)周(zhōu)期性(xìng)波动。经验显示，CPI等物价指(zhǐ)标(biāo)，与经济走势(shì)大体类似，一般滞后经济(jì)表现(xiàn)2个(gè)季度左右；经济(jì)复苏早期，CPI同比(bǐ)表现一(yī)度(dù)相对低迷，例如，2015年(nián)初、2017年初(chū)CPI同(tóng)比(bǐ)在1％以下的低位徘(pái)徊。

　　马云看未来商铺的前景src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230512080351171.png">

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘于供给端影响和外需拖累部分商品价格回(huí)落等。年初(chū)以来，CPI同比(bǐ)持续回落(luò)至4月的0.1％，拖累(lèi)主(zhǔ)要(yào)来自(zì)于食品和非食品中(zhōng)的(de)商品、不完全由需求主导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供给充足，价格回落成为(wèi)拖累食品同比自年初的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食品中，原(yuán)油等国际定价(jià)的大宗商品价格(gé)回落，带动(dòng)交通工具用(yòng)燃料(liào)等(děng)分(fēn)项环比延续低于季(jì)节性，部分(fēn)耐用(yòng)品(pǐn)价格回落也有拖累、与相关原材料成本压力(lì)缓解(jiě)等有关。

　　需(xū)求修复较早的(de)领域、线下消费相关的商品和服务，在价格上(shàng)已有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中进(jìn)一(yī)步凸显，其中(zhōng)，CPI服务(wù)同(tóng)比、CPI其他(tā)商品服务同比自年初以来明(míng)显回升(shēng)、分(fēn)别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需(xū)求回(huí)暖(nuǎn)带动部分(fēn)中上游行业(yè)涨(zhǎng)价(jià)，在PPI中亦有体现，例(lì)如，文教娱(yú)制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见底，后续或逐(zhú)步回(huí)升。线下消费活(huó)动持续(xù)改善等或带动内(nèi)生动能逐步增强，对价格的(de)支撑仍在(zài)逐步(bù)显现。叠加基数贡献、及部分商(shāng)品价格回落拖累逐步放缓等(děng)，CPI或(huò)于4月见(jiàn)底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生产资(zī)料(liào)拖累PPI低预(yù)期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明显回(huí)落、主(zhǔ)因(yīn)基数拖累明显(xiǎn)。马云看未来商铺的前景ong>4月(yuè)，CPI同比涨幅回落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较上月回落(luò)0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百(bǎi)分点至(zhì)-0.1％；核心(xīn)CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收(shōu)窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非(fēi)食品环比由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项(xiàng)中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比(bǐ)降幅(fú)收窄，文(wén)教娱等服务项涨价延(yán)续。食品环(huán)比(bǐ)中(zhōng)，鲜(xiān)菜和鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影响，猪肉(ròu)价(jià)格(gé)下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非(fēi)食品环(huán)比中，原油价格回落拖累CPI交通(tōng)通信项环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品(pǐn)服务(wù)环比明(míng)显上涨，分别(bié)较上月变动0.6和(hé)0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资料拖累，生活(huó)资(zī)料韧性延续(xù)。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产(chǎn)资料由平(píng)转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明显、原材(cái)料和(hé)加工(gōng)工(gōng)业亦有走(zǒu)弱；生活资料环比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食(shí)品外环比延续回落(luò)外，衣(yī)着、一般日用品环比(bǐ)由负转正，耐用(yòng)消费(fèi)品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游原材料链(liàn)条(tiáo)相关价格回(huí)落(luò)，与(yǔ)线(xiàn)下消费相关的中下游行(xíng)业价(jià)格回升。4月，多数行(xíng)业环比价(jià)格回落、上游原(yuán)材(cái)料链条尤其明显。煤(méi)炭开采(cǎi)、石油加工、燃气供(gōng)应环(huán)比延(yán)续回落(luò)、降幅均在1.9个百分点以(yǐ)上，汽车制造、通信制造(zào)等(děng)部(bù)分中(zhōng)下(xià)游制造(zào)业价格有所(suǒ)回落，但文教娱制品等靠近终端(duān)制造业价(jià)格有所回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通(tōng)缩(suō)是个伪命(mìng)题(tí)》

　　对外发布时间(jiān)：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布机构：国金证(zhèng)券股份有(yǒu)限公司