原本被视为极其艰难的(de)2022年，白酒上市企(qǐ)业却又一次集体刷高了业(yè)绩。

　　目前，20家A股(gǔ)白酒上市(shì)企(qǐ)业2022年年报及(jí)2023Q1财(cái)报已(yǐ)经披露完毕(bì)，整体来看，稳健(jiàn)增长依然是白酒行业主旋律(lǜ)。20家上市白酒企业营收(shōu)总计3563.45亿元，同比(bǐ)增长15.12％，净(jìng)利润实现(xiàn)1305亿(yì)元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅(máo)台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河(hé)股份(fèn)（002304.SZ）等头部企业营收净利再(zài)创新高，14家白酒上(shàng)市企业营收(shōu)取得了(le)两位数增长。在(zài)打响疫情后首个(gè)春节动销战后，今年一季度白酒业(yè)像火花像蝴蝶段绍荣是谁杀的普遍实现“开门红”，2023Q1财报(bào)显示15家企业(yè)拿下两位(wèi)数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年(nián)，外(wài)部环境对白酒造(zào)成了不可忽视的影响，穿透最新的(de)业绩(jì)来看，头(tóu)部酒企的(de)抗压能力足(zú)够强大(dà)，经(jīng)营稳(wěn)定(dìng)，且(qiě)引(yǐn)导(dǎo)行业结构性增(zēng)长。但(dàn)随(suí)着白酒行(xíng)业集中度提升，头部酒企持(chí)续(xù)向前，非名酒品牌难以望其像火花像蝴蝶段绍荣是谁杀的项背，因此圈地“内卷”。此起彼伏间，正(zhèng)处于新一轮调整周期的(de)白酒行业，分化加剧。而今年(nián)，白酒企业的(de)一(yī)个共同主题是去库(kù)存，谁(shuí)快谁就会占得先手。

　　白酒结(jié)构性(xìng)增(zēng)长(zhǎng)，强者恒强

　　根据中国酒业协会公(gōng)布的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿(yì)元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市企业营(yíng)收和利(lì)润分别占去(qù)了53％和59％。

　　从年(nián)报(bào)来(lái)看，白酒结构性增长的表现之一是优势品牌正在持续拥抱红利。白(bái)酒(jiǔ)产(chǎn)量、销量(liàng)已(yǐ)经连续多(duō)年(nián)下(xià)降(jiàng)，行业(yè)集中(zhōng)度不(bù)断提升(shēng)，存量竞争格局下企业间(jiān)挤压式竞争已经临(lín)近赛(sài)点。

　　这样的业态促使白酒(jiǔ)行业内部强者恒强，“名酒时代”背(bèi)景下，头部酒企(qǐ)成为产业经济增长的主要(yào)动(dòng)力。年(nián)报显示，头部名酒企业基本保持了两位数增(zēng)长(zhǎng)，20家白(bái)酒上市企业营收3563.45亿元(yuán)，营收榜前六就贡献(xiàn)了近3000亿元，占(zhàn)比超80％；前(qián)五强(qiáng)净利润也(yě)在2022年首次突破(pò)千亿大关。

　　举例而(ér)言，贵州茅(máo)台2022年实现营收(shōu)1275.54亿(yì)元，同(tóng)比增(zēng)长16.53％；净利(lì)润627.16亿元，同比(bǐ)增(zēng)长19.55％。今年一季(jì)度营收393.79亿元，同(tóng)比增长18.66％；净利润208亿元，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮液亦不(bù)遑多让，2022年营(yíng)收(shōu)739.69亿元(yuán)，同比增(zēng)长(zhǎng)11.72％；归母净利润266.91亿(yì)元，同(tóng)比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)13.03％；归母净利润(rùn)125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国(guó)食品产业分析师(shī)朱丹(dān)蓬告诉钛媒(méi)体APP，“名优酒(jiǔ)保持(chí)了良性的增长，疫情(qíng)放(fàng)开后消(xiāo)费场景的多元化(huà)，对于中国白(bái)酒的复兴(xīng)是一个(gè)非(fēi)常(cháng)好(hǎo)的加(jiā)持。”

　　白酒结构性增长的另一(yī)个特征是，在过去取得了稳(wěn)定增长和快速发展的企业，基本形成了中高(gāo)端(duān)驱动增长的发展模式，这在年(nián)报中得以体(tǐ)现。

　　2022年(nián)，洋河、汾酒(jiǔ)、古井贡、迎驾、舍得(dé)等，产品上除高端一如既往强势以外(wài)，其中高(gāo)端(duān)产品销(xiāo)量(liàng)都(dōu)以超(chāo)两位数的涨(zhǎng)幅增(zēng)长。头(tóu)部品牌产品线全价格带布局，二三(sān)线(xiàn)品牌(pái)聚(jù)焦中高端，白酒产业不约(yuē)而同都在(zài)进行(xíng)产品结构优化。

　　也(yě)正是因为产品结构优化(huà)的需要，白酒技改(gǎi)扩产推动了(le)各酒企、产区的(de)优质产能的(de)释放。20家上市企业(yè)中，贵(guì)州茅台、五(wǔ)粮液、山西(xī)汾(fén)酒（600809.SH）、泸(lú)州老(lǎo)窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了(le)实施技(jì)改、产能(néng)扩(kuò)建(jiàn)等项目，这(zhè)些都是企(qǐ)业为持(chí)续保持结(jié)构(gòu)性增长做(zuò)准备。

　　知名(míng)酒业分析(xī)师(shī)蔡学(xué)飞告(gào)诉钛媒体APP，“‘马太效(xiào)应’下，头部酒企会持续走(zǒu)强，并且利用自身的(de)品牌与(yǔ)品质优(yōu)势，进(jìn)一步挤(jǐ)压(yā)非名酒市场(chǎng)，而(ér)基于品(pǐn)类和(hé)产品的名酒格局很快形成，中国酒(jiǔ)业进入(rù)寡头化时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名酒承压(yā)

　　白酒(jiǔ)行业数据(jù)显示，相比较(jiào)疫情前的2019年，2022年白酒产业销售收入(rù)累计增长5％，利润累计增长了(le)71％。透过2022年白(bái)酒上市(shì)企(qǐ)业财(cái)报发现，除头部酒企强(qiáng)者恒(héng)强(qiáng)外，二(èr)三(sān)线品牌(pái)正(zhèng)在加速分化。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发现，2019年20家上市(shì)企业中，规模在40-100亿元级(jí)别的仅有3家，分别是老白干(gàn)酒（600559.SH）、今世(shì)缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别是今(jīn)世缘、口子(zi)窖；2021年上升(shēng)到6家(jiā)，为(wèi)今世缘、口子(zi)窖、老白(bái)干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进(jìn)一步变成7家，在前一(yī)年(nián)的6家基础上新增了一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中(zhōng)，今(jīn)世缘(yuán)、舍得、迎驾贡、口(kǒu)子窖(jiào)四家企业规模(mó)来到50-80亿元之间，隶属苏酒(jiǔ)板块、川酒板块、徽(huī)酒板(bǎn)块的二级梯(tī)队(duì)，都是在各自省内有一定话(huà)语权、有较大(dà)市场规模、省外市场开拓良好的代表。

　　它们之间(jiān)此(cǐ)起彼(bǐ)伏的竞(jìng)争，也推动(dòng)了二级梯队的分(fēn)化(huà)加速。蔡学飞向钛媒体(tǐ)APP表示，“二三(sān)线酒企分化加剧，要么像(xiàng)古井贡(gòng)酒那样完成产品升级和全国化布局，挤(jǐ)进(jìn)一线市场，要么就会像(xiàng)皇台一(yī)般衰败萎缩。”

　　如(rú)是所言，年(nián)报显示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛(máo)利、经(jīng)营性现(xiàn)金流(liú)的下降，录(lù)得亏损。

　　2023一季报也能说明问(wèn)题。举例而言(yán)，今(jīn)年一季度酒鬼酒实(shí)现营(yíng)收9.65亿元(yuán)，同比(bǐ)下降42.87％；净利润3亿(yì)元，下降42.38％。至(zhì)于(yú)下(xià)滑原因(yīn)，酒(jiǔ)鬼酒在(zài)财报中表示(shì)是因为去年同期基数较(jiào)高，以及公司主动进(jìn)行(xíng)了(le)策略调(diào)整(zhěng)导(dǎo)致。

　　另一(yī)典(diǎn)型(xíng)是(shì)安徽(huī)酒(jiǔ)企(qǐ)金(jīn)种子，在省内“内卷(juǎn)”和名(míng)酒“高压”双重挤压下，其(qí)业务(wù)体量和利润出现(xiàn)萎缩，明显掉队(duì)。2019年(nián)-2022年，其营(yíng)收分(fēn)别为9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收入增(zēng)长有限，但净利润(rùn)在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归(guī)母(mǔ)净利(lì)润更是下降(jiàng)了228％。对此，金种(zhǒng)子在(zài)年报中归咎于品(pǐn)牌、营销(xiāo)、渠(qú)道等多(duō)方面因(yīn)素。

　　高库存(cún)仍(réng)是(shì)行(xíng)业(yè)性问题 白酒亟需新渠道(dào)

　　毛利率来看，20家(jiā)白酒上市(shì)企业中，有17家企(qǐ)业(yè)毛利率(lǜ)在60％以(yǐ)上，茅台高达92％，仅3家企(qǐ)业毛(máo)利率(lǜ)低于50％。且有15家(jiā)企(qǐ)业毛(máo)利率(lǜ)与(yǔ)上年同期相比增(zēng)长，金种子、洋(yáng)河、伊力特、舍得、酒(jiǔ)鬼酒5家企业毛利率有(yǒu)所下降。

　　毛利(lì)率高，印证(zhèng)了(le)白酒超强(qiáng)的盈(yíng)利能力(lì)，但透过年报(bào)，白(bái)酒的高库(kù)存(cún)更(gèng)加值得(dé)关(guān)注(zhù)。2022年，20家A股白酒上市公司(sī)总(zǒng)存货达1328.33亿元。其中，茅台以(yǐ)388.24亿元库存高居榜(bǎng)首，洋河、五粮液紧(jǐn)随其后。

　　但从涨(zhǎng)幅来看，泸州老窖、岩(yán)石股份（600696.SH）、老白干酒等(děng)企业(yè)库存(cún)同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库(kù)存增长基本都在两位数以(yǐ)上。

　　合同负债情(qíng)况亦能一定(dìng)程度(dù)上反(fǎn)映(yìng)当前渠道的情况。截(jié)至(zhì)2022年底(dǐ)，18家上市(shì)酒企(qǐ)合同(tóng)负(fù)债整体同比减少5.47％。同期，11家(jiā)公司(sī)的(de)合同负(fù)债下滑，其中(zhōng)酒鬼酒、古井贡酒等同(tóng)比(bǐ)降幅超五成。截至今年一(yī)季度末，总体合同负债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究(jiū)院(yuàn)专家、中国(guó)酒业(yè)资深评论(lùn)员肖竹青告诉钛(tài)媒体(tǐ)APP，“2022年(nián)、2023年一季度白酒业绩非常优秀。但是我们发现整(zhěng)个市场除了茅台供不应求以外(wài)，其他产(chǎn)品都存在价(jià)格倒挂现(xiàn)象，这说明除茅台以(yǐ)外社会库存很大，对白酒发展(zhǎn)来说存(cún)在隐忧(yōu)。”但(dàn)他也表(biǎo)示，“预计今年下(xià)半(bàn)年中(zhōng)秋节后有(yǒu)望成为酒业重回(huí)正(zhèng)轨发展的时间(jiān)节点。”

　　“高库(kù)存是(shì)行业性问题。”蔡学飞(fēi)表达了(le)同样的看法，他认为，随着(zhe)国(guó)家经济(jì)面的恢复以及社(shè)会活动(dòng)的复苏(sū)，会(huì)加速(sù)去库存，特(tè)别是名酒库存会得到(dào)很大(dà)的(de)缓解，但是区(qū)域中小企业仍(réng)然会(huì)面临不(bù)小的库存(cún)压力。

　　日前，五粮液在投资(zī)者关系互(hù)动平(píng)台回答投资者关于库存(cún)的问题(tí)时就谈到，五粮(liáng)液(yè)产品渠道(dào)库存(cún)量不到一个月，属于正(zhèng)常水平。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠道“堰塞湖”是常态，尤其在(zài)过去三年(nián)，受疫情影(yǐng)响线下消(xiāo)费场景大(dà)减，终端动销放缓，造(zào)成(chéng)了社会库(kù)存积压。从产能来看，近十年来白酒产量(liàng)在不断下降(jiàng)，白酒产业存量(liàng)产能(néng)过剩是不(bù)争的事(shì)实，未来(lái)仍然是趋势(shì)之一(yī)。加之消(xiāo)费观念、消(xiāo)费(fèi)习惯的(de)变化，即使是(shì)疫情后消(xiāo)费场景(jǐng)大(dà)规模恢复(fù)的(de)前提下(xià)，白酒(jiǔ)去库存依然需(xū)要时间。

　　而为去库(kù)存，全行业各环(huán)节都在努力(lì)，其中最关键(jiàn)的是，亟需库(kù)存消(xiāo)化能力强(qiáng)劲的新渠道(dào)。可以看到，大小酒企均在营销上大手笔撒钱，大部分(fēn)酒企年报中销(xiāo)售费(fèi)用一栏的数字(zì)在逐(zhú)年递增(zēng)。

　　可(kě)以预见，2023年谁的库(kù)存(cún)消化得快，谁的价格倒挂(guà)恢复得快，谁就能在(zài)新周期(qī)中胜出。

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