来源：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度，国(guó)内经济回暖(nuǎn)主要缘于疫后复苏红利驱动(dòng)，表现为生产(chǎn)恢复推动出(chū)口形势好转，出行需求释(shì)放催(cuī)化下游消费回暖。从(cóng)行业表现看，制(zhì)造业从去年四季度的“量价齐跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企业(yè)或(huò)从主动(dòng)去库(kù)转向被动去库。从景气度边际表现看，下游(yóu)消费(fèi)制(zhì)造>；中游(yóu)装备制造(zào)>；上游原材料(liào)加工；服务业(yè)中，交通(tōng)运输、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖(nuǎn)，但距离疫情前仍有一定差(chà)距。

　　向前(qián)看，考虑到疫后经济脉(mài)冲式修(xiū)复放缓、海外总需求回落预期逐步兑现，消(xiāo)费回暖和产业升级将成为推动下一阶段国内经(jīng)济复苏的主线。

　　制造业(yè)、服务业是(shì)驱动一季度经(jīng)济复苏的主因

　　从一季度(dù)GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等行业(yè)景气度(dù)明(míng)显提升，而建(jiàn)筑业景气(qì)度回落，与年初出口数据好转、服务消费快速(sù)恢复、房地产(chǎn)销售(shòu)回暖而(ér)投(tóu)资(zī)疲弱的(de)特点相一致(zhì)。

　　从制造(zào)业内(nèi)部来看，今年(nián)3月(yuè)，制造业(yè)各行业景(jǐng)气度普遍回(huí)暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供(gōng)给端修(xiū)复好于需(xū)求端(duān)，行业整体去库进程尚(shàng)未(wèi)结束。从行业景气度边际改善情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材料加工(gōng)，煤炭行业景气度(dù)表现为高位(wèi)放缓(huǎn)。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出行、地产后周期相关的酒饮(yǐn)料茶(chá)、纺织(zhī)服装、文教(jiào)娱、烟草(cǎo)、家具制造行业景(jǐng)气(qì)度较(jiào)高，部分行业(yè)表现为“量价齐(qí)升”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，表现为“量升价(jià)跌(diē)”。从“量”维(wéi)度看，电气机械、专用设备、运输设(shè)备>；；；汽车(chē)制造、金属制(zhì)品>；；；通用设(shè)备、电子设(shè)备。

　　上游原材(cái)料(liào)加工行(xíng)业景气度(dù)改善幅(fú)度最(zuì)弱，由(yóu)于行业库存水平偏高，多数行(xíng)业仍然受(shòu)到价格下跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非(fēi)金(jīn)属矿物>；；；石(shí)油石化行业(yè)。

　　消费(fèi)回(huí)暖和产业升级或是推动下(xià)一阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季(jì)度，国内(nèi)经济(jì)复苏主(zhǔ)要受益(yì)于疫后(hòu)复苏红利驱动。需求方面，出(chū)行类消(xiāo)费快速复苏，前期积压(yā)的购房、服务消费需(xū)求(qiú)得以释放(fàng)；供给方面，国内复工复产加快推(tuī)进(jìn)，生产端快速恢复，是推动(dòng)年初出口数据好转的(de)重(zhòng)要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向疫后复苏(sū)红利驱动边际转(zhuǎn)弱，随(suí)着未(wèi)来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国(guó)内经(jīng)济增长的线索，大概率来(lái)自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季度居民收入(rù)向上(shàng)修复，消费(fèi)倾向明(míng)显(xiǎn)回(huí)升，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)疫(yì)情期(qī)间水平(píng)，同时信贷(dài)数(shù)据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来(lái)消费回(huí)暖的(de)确定性进一(yī)步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望(wàng)持续(xù)修复(fù)，家电、家具、纺服等与出行及地产后周期相关的可选消费也有望进一步(bù)回(huí)暖。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下，汽车和(hé)“新三(sān)样”产品出口优势增(zēng)强，有望维(wéi)持出口韧性；随着下游(yóu)消费(fèi)稳步(bù)修复、二季(jì)度PPI同比触(chù)底(dǐ)回升(shēng)，制造业企业盈利有望向上修复，企业(yè)将(jiāng)从主(zhǔ)动去库逐步(bù)转向被动去库、主(zhǔ)动(dòng)补库，设备投资需求(qiú)有望(wàng)改善，推动中游装备制(zhì)造景气度维持高(gāo)位(wèi)。

　　风(fēng)险提(tí)示：国内经济恢复力度不及预期；海外需求超(chāo)预期(qī)回(huí)落(luò)。

　　一、节后消费降温(wēn)，带动CPI涨幅(fú)明显回落

　　一(yī)、本周聚焦：疫后经济(jì)复苏有(yǒu)哪些结构性(xìng)特(tè)征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是驱(qū)动一季度经济(jì)复苏的主因

　　一季(jì)度(dù)我(wǒ)国GDP总量实现(xiàn)超预(yù)期增长，指向(xiàng)疫(yì)后复苏背景下，国内经济企稳(wěn)回升。但不同于海(hǎi)外国(guó)家疫(yì)后复苏的规律，本轮国内(nèi)疫后复苏发生(shēng)在(zài)外(wài)需(xū)回落(luò)、国内经济(jì)转向高质量(liàng)发展(zhǎn)、居民前期“去(qù)杠杆(gān)”的过(guò)程中，因此(cǐ)驱动疫后(hòu)经(jīng)济复苏的力量并不均(jūn)衡，行业分(fēn)化特征明显(xiǎn)。因此，我们重(zhòng)点从(cóng)行业(yè)层面(miàn)，观测(cè)当前各(gè)行业景气度(dù)水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今年(nián)一季度(dù)制(zhì)造业、交(jiāo)通(tōng)运输业、房地产业景气(qì)度(dù)明显提升，而建筑业景(jǐng)气度回落，与年初出口数(shù)据好转、服务消费快速恢复、房地(dì)产销售回暖而(ér)投资疲弱的(de)情况(kuàng)相一致。

　　我们(men)以2019年为(wèi)基期计算(suàn)各年份的复合增速，观(guān)察各行业(yè)增加值变化。

　　今年一季度第一产业增(zēng)加值增速为3.6％，低于去年四季度的(de)4.9％，但(dàn)仍高于(yú)2019年、2020年全年增速，与近年来加快(kuài)建设农(nóng)业强国，推进农业农村(cūn)现代化(huà)的目标(biāo)有(yǒu)关。

　　今年一季度第二产业增加(jiā)值增(zēng)速升至5.4％，高于(yú)去年四季(jì)度的4.4％。其中，制造(zào)业(yè)迎(yíng)来较快复(fù)苏，增加值增速(sù)提升至5.9％，高于去年四季度(dù)的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速，与去年下半(bàn)年之后外需转弱、居(jū)民商品消费恢(huī)复偏慢(màn)有关。而建筑业景气度明显回落，增加值增速回落至1.9％，低于去(qù)年四(sì)季度的(de)3.1％，主要受房地产新开工拖(tuō)累。

　　今年一季度第三产业(yè)增加(jiā)值增速小幅升至4.7％，略高于去(qù)年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口。其中(zhōng)，受益于居民(mín)出(chū)行活动恢复，交通运输、仓储和邮(yóu)政业增加值增速明(míng)显(xiǎn)提升，自(zì)去年(nián)四(sì)季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年增速；住宿和餐(cān)饮(yǐn)业增(zēng)加值增速小(xiǎo)幅(fú)回升，尽管高于疫情(qíng)三年来的(de)平均增速，但(dàn)绝(jué)对水平不及2019年，指向供给(gěi)水平恢复较慢。而(ér)受益于新(xīn)房和二手房销售(shòu)回暖，今年(nián)一季度(dù)房地产(chǎn)业增加值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏分化，中下游(yóu)改善幅度(dù)好于上游

　　对于行业景(jǐng)气度的观测，我(wǒ)们采用量（各行业工业增加值(zhí)增(zēng)速(sù)）与价(jià)格（各行(xíng)业工(gōng)业品(pǐn)价格增速）分(fēn)别作为供需的衡(héng)量指标。主要(yào)选取28个主要行业自2019年(nián)以来的月度(dù)数(shù)据，首先将各行业增(zēng)加值增(zēng)速调整(zhěng)为以(yǐ)2019年为基期的复(fù)合增速，其次计(jì)算2019年-2023年3月，每月的增加(jiā)值增速和(hé)PPI增速的分位(wèi)数水平，通过对比2022年(nián)12月和2023年3月的分(fēn)位数水平，捕(bǔ)捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气度(dù)出(chū)现(xiàn)普(pǔ)遍回(huí)暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价(jià)跌”，指向经济复苏初(chū)期，供(gōng)给端修复好(hǎo)于需求端，行业(yè)整体去库进(jìn)程尚未结束。从行(xíng)业景气度边际改善情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭(tàn)行业(yè)景气度呈现高位放缓情(qíng)况。

　　下(xià)游消费制造(zào)行业中，与出(chū)行、地产后(hòu)周(zhōu)期相(xiāng)关(guān)的行业(yè)景气度最高，部分行业步入“量(liàng)价齐升(shēng)”阶段(duàn)。今(jīn)年(nián)3月(yuè)，与居民外出消费相(xiāng)关的(de)，酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱乐的量价分(fēn)位(wèi)数水平均处在高(gāo)景气度(dù)区(qū)间，烟(yān)草(cǎo)、家(jiā)具制造行业也呈现(xiàn)“量价(jià)齐升”的特征(zhēng)；食品制造景气度有所回落，农副加工行(xíng)业表现为“量价(jià)齐跌”，食品制造(zào)行业表现为(wèi)“量升价跌”，二者价格下跌主要与高库存水平有关，今年2月，库存同比均处在(zài)2016年以来(lái)90％以上分位数水平；而随着防疫(yì)需求的(de)降温，医药制造(zào)业(yè)景气度有所(suǒ)回落(luò)，表现为(wèi)“量(liàng)跌价(jià)平”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气度居中，均表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)升(shēng)价跌”。一方(虾青素精华液适合什么年龄段，用虾青素擦脸一年后fāng)面与(yǔ)原材(cái)料成本下跌有关(guān)，另一方面，也与年初(chū)外需表现好(hǎo)于内需，部分行业仍在去库进程有关。其中，电气机械、专用设备、运输设备工业增加值增速改(gǎi)善幅度最大，受(shòu)益于国内产业升(shēng)级、出口优势带(dài)来的韧性驱动；其次是汽车制造、金属制品(pǐn)，改善幅(fú)度最(zuì)弱(ruò)的(de)是通用(yòng)设(shè)备、电子(zi)设备，与房(fáng)地(dì)产新开工强度较弱、消费电子(zi)行业周期(qī)性走弱有关(guān)。

　　上游原材料加(jiā)工(gōng)行业(yè)景气度改善幅(fú)度偏弱(ruò)，由(yóu)于行(xíng)业库存水平偏高，多数行(xíng)业仍受制于价(jià)格下(xià)跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。其中(zhōng)，有色金属行业生产端改(gǎi)善幅度(dù)最大(dà)，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数(shù)水平，但受全球大(dà)宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)下行周期影(yǐng)响，价格依旧承压；随着年初建筑业施工回暖(nuǎn)，相关的黑色金属、非金属制品景气度提升，但(dàn)由(yóu)于(yú)库(kù)存水(shuǐ)平偏高，价格(gé)仍处在下跌(diē)区间，拖累整(zhěng)体(tǐ)盈利水平；石(shí)化链条行(xíng)业生产水平普遍回暖，但分位数(shù)水平仍处在50％以下的景气度偏低区间，今年由于能源危机缓解，产(chǎn)品价格相较去年同(tóng)期也出(chū)现普遍下跌(diē)。

　　煤炭开采景气度仍处在(zài)高位，但出现边际放缓，生产及价格水平同步回落。这与去年以来(lái)行(xíng)业(yè)产(chǎn)能持续(xù)扩张有关，今年2月，煤炭开采产成(chéng)品库(kù)存同比处在2016年以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和产业升(shēng)级或是推(tuī)动下一阶段经济(jì)复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后(hòu)复苏红利。一方面，消费场景恢复后，出行类消费快速复苏，前(qián)期积(jī)压的(de)购房、服务(wù)性需(xū)求得以释(shì)放；另一方面，国内(nèi)复工复产加快推进，保证供给(gěi)端的快速恢(huī)复，是推动年初出口数据好转的(de)重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复(fù)苏节奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，指(zhǐ)向(xiàng)疫后红利释放效(xiào)果转弱，随着(zhe)未来海外总需求回(huí)落(luò)的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率(lǜ)来自于消费(fèi)回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着居(jū)民收入提(tí)升和消费意愿(yuàn)改(gǎi)善，未来消费回暖的(de)确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费，以及(jí)家电、家具、纺服等(děng)可选消费(fèi)景气度均有(yǒu)望提(tí)升。

　　从一(yī)季度(dù)居民收入和消费数据看，居民收入(rù)增速提升，消费(fèi)倾向开(kāi)始(shǐ)回升，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年，但尚未(wèi)修复至疫情前(qián)水平。以2019年为基(jī)期的复合增(zēng)速(sù)看，今年一季度，全(quán)国(guó)居民人均可支(zhī)配(pèi)收入增速(sù)提(tí)升(shēng)至6.4％，高于去年四(sì)季度的5.6％，居民(mín)人均消费支出增速提升至5.0％，高于去年(nián)四季(jì)度的3.0％。一季(jì)度居(jū)民平均(jūn)消费(fèi)倾向(xiàng)为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距(jù)离(lí)2019年同(tóng)期的65.2％仍有(yǒu)一定差距。未来随(suí)着服务(wù)业(yè)恢复持(chí)续(xù)向好，有望(wàng)带动相关就业岗位加(jiā)快恢(huī)复(fù)，进一步提振居民消费意愿。

　　从(cóng)居民存(cún)贷款数(shù)据(jù)看(kàn)，居(jū)民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，消(xiāo)费(fèi)和投资信(xìn)心正在筑底(dǐ)。今(jīn)年(nián)以来，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱(ruò)，“去(qù)杠杆”势头缓和。从存款数据看(kàn)，3月居民新增存(cún)款同(tóng)比(bǐ)增(zēng)量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量(liàng)均值(zhí)，也低于2022年6617亿元的月(yuè)均(jūn)同比(bǐ)增量。从贷款数据看，3月居(jū)民部门(mén)新(xīn)增净融资(zī)同比多增(zēng)4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民(mín)部门(mén)新增净融资连续2个月维持(chí)同比扩张，指(zhǐ)向居(jū)民预期可能正在筑(zhù)底，“去杠(gāng)杆(gān)”势头(tóu)开始放缓。今年第一季度城镇储户问卷(juǎn)调(diào)查(chá)结果显示(shì)，倾向(xiàng)于“更多(duō)储(chǔ)蓄(xù)”的(de)居民占58.0％，比(bǐ)上季(jì)度减少3.8个百(bǎi)分点(diǎn)；倾(qīng)向(xiàng)于(yú)“更多消费”和“更多(duō)投资”的居民分别(bié)占23.2％和(hé)18.8％，均分别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居(jū)民(mín)储蓄(xù)意愿降低、消费(fèi)和投(tóu)资意(yì)愿提(tí)升。

　　二是，产业升级路(lù)径(jìng)驱(qū)动下，汽车和(hé)“新三样(yàng)”产品出口优(yōu)势增强，以(yǐ)及相关行业设备投资(zī)更新，有望推动中游装备制造景气度维持高(gāo)位。

　　一方(fāng)面(miàn)，今年一季度国内出口数据回暖，除(chú)与欧(ōu)美(měi)供(gōng)需(xū)缺口(kǒu)短期走阔、国(guó)内复工复产加快推进外，也受益于(yú)RCEP政策(cè)红(hóng)利持续释放，以及汽车(chē)和“新三样”产品出口优(yōu)势增强。今年在海(hǎi)外总(zǒng)需求回落背景下，我国与RCEP国(guó)家(jiā)贸易往来加强、以(yǐ)及新能源产(chǎn)品优势(shì)强化，有望(wàng)维(wéi)持装备制造领域出(chū)口韧性。

　　另(lìng)一方面(miàn)，企业(yè)盈利(lì)下滑和库存高位，对制造业投资扩产(chǎn)造成一定压力。但随着下游消(xiāo)费(fèi)稳步(bù)修复、二季度PPI同(tóng)比触底回升(shēng)，制造(zào)业企业盈利有望向上修(xiū)复。目前看，电(diàn)气机械等装备制造业去库(kù)进程已(yǐ)进入下半场，今年1-2月专用设备、通用(yòng)设备(bèi)产(chǎn)成品(pǐn)库存增速呈现触(chù)底(dǐ)反弹。随着需(xū)求回暖、盈(yíng)利修复，企(qǐ)业将从主动去库(kù)逐步转向被动去库(kù)、主动补库，设备投(tóu)资需(xū)求将随(suí)之提升。

　　二、海外观(guān)察(chá)

　　2.1金融与流(liú)动性(xìng)数据(jù)：各国(guó)国债收益率多(duō)数上行(xíng)

　　美(měi)国10年期国债(zhài)收益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债(zhài)收益(yì)率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较(jiào)上周(zhōu)末上(shàng)升7BP。法国10年(nián)期国债收(shōu)益率(lǜ)较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收(shōu)益率较上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日(rì)），英(yīng)国(guó)10年期国债收益率较(jiào)上周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益(yì)率利差收窄。本周美(měi)国10年期(qī)和2年期国债期限利差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级企业(yè)期权(quán)调整利差较上周(zhōu)末(mò)持平为0.55％，美国高收益(yì)债期权调整(zhěng)利差较上周末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市(shì)涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至(zhì)4月21日），欧(ōu)洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分(fēn)别(bié)上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标普500、道(dào)琼斯(sī)工业(yè)指数、纳(nà)斯达克指(zhǐ)数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综(zōng)合指(zhǐ)数(shù)、上证指数、恒生指(zhǐ)数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大(dà)宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布(bù)油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察(chá)：美欧加(jiā)息步伐或将(jiāng)继(jì)续

　　4月19日(rì)，美联(lián)储褐(hè)皮书(shū)公(gōng)布，显(xiǎn)示近几(jǐ)周美国经济增长陷入(rù)停滞，通胀和(hé)招聘活动(dòng)放缓，信(xìn)贷渠道变(biàn)窄。褐(hè)皮书称，最近几周(zhōu)美国总体经济活动几(jǐ)乎(hū)没有变化，几个辖区指(zhǐ)出在不确(què)定性增(zēng)加和对流动性的(de)担(dān)忧(yōu)加剧(jù)之际，银行(xíng)收紧(jǐn)了(le)贷款标准。近期美国总(zǒng)体物价水平温(wēn)和(hé)上升(shēng)，但价格上涨速度或有所(suǒ)放缓。

　　美联储官员表示为应对高通(tōng)胀，加息步伐或将继续(xù)。4月(yuè)21日，美(měi)联储哈克称(chēng)，需要进一步收紧政策来应(yīng)对高(gāo)通胀，加息结束后美联(lián)储将需(xū)要在一(yī)段(duàn)时间内维(wéi)持利(lì)率稳定。同日美(měi)联储梅斯特表示，预计今(jīn)年货币(bì)政策将需(xū)要进一步进入限制性区域，终端(duān)利率或(huò)将高于5％，具体取(qǔ)决于经济和金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行(xíng)货币政策(cè)会议纪要公(gōng)布，绝大(dà)多数委员同意(yì)将(jiāng)利率上调50个基点。4月20日(rì)公(gōng)布的欧洲央行会议(yì)纪要显示，货币政(zhèng)策在(zài)降(jiàng)低(dī)通胀方面仍有一段路要走，一些委员(yuán)认为整(zhěng)体(tǐ)而言通(tōng)胀风险(xiǎn)倾向于上(shàng)行。金(jīn)融市场紧张局势被视为(wèi)经济和通胀前景重大不确定性的来源。然而除非形势显著(zhù)恶(è)化，否则金融市场的紧(jǐn)张局势不太可能从根本上改变欧洲央行管理委员会(huì)对通胀(zhàng)前景的(de)评估(gū)。

　　2.4 海外(wài)政策(cè)：欧(ōu)洲“芯(xīn)片法案”落地；美财长耶伦强调美国(guó)“国(guó)家安(ān)全(quán)”

　　4月18日，欧(ōu)洲(zhōu)理事会和欧洲议会通过(guò)了一项(xiàng)临时政治(zhì)协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成(chéng)一致(zhì)。法案目标是到2030年，欧盟(méng)拟动用430亿欧元资金提(tí)振半(bàn)导(dǎo)体行业，以(yǐ)将欧(ōu)盟(méng)占(zhàn)全球半(bàn)导体(tǐ)制造市场的份(fèn)额(é)从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟的(de)半导体(tǐ)供应链(liàn)，并与美(měi)国和亚洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国(guó)众议院议(yì)长麦卡锡表(biǎo)示，正在推出一份债务上(shàng)限相关立法措施(shī)。白宫需要开(kāi)始就债务上(shàng)限进(jìn)行谈判；众(zhòng)议院共和(hé)党希望提高(gāo)债务(wù)上限并削减(jiǎn)支出；正在推(tuī)出一份债务(wù)上限相(xiāng)关(guān)立(lì)法措施；债务法案将(jiāng)设法收(shōu)回未使用的防疫资(zī)金用于日(rì)常开支(zhī)；法案将减少对国税局的拨款，并结(jié)束绿色产(chǎn)业补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美(měi)国财(cái)政部(bù)长耶伦就中美(měi)关(guān)系发表(biǎo)讲话(huà)，表(biǎo)明美国无意与(yǔ)中国脱钩，但未来(lái)仍(réng)将强调“国家安全(quán)”。耶伦宣称(chēng)，任何与中国脱钩的(de)努力(lì)都(dōu)将(jiāng)是“灾难(nán)性的”，美国寻(xún)求(qiú)与中国建立“建设性(xìng)和公平(píng)的(de)经济关系”。但“当美国利益受到威胁时(shí)”，美国将坚定地(dì)捍卫国家安全(quán)，即使(shǐ)以牺牲(shēng)中美关系为代(dài)价(jià)。在国际关系中，耶伦表示美中两国有(yǒu)必要“坦诚讨(tǎo)论棘手问题”，比(bǐ)如帮(bāng)助(zhù)面临(lín)债务问题(tí)的新兴市场和发(fā)展中国家等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环比上涨

　　原油价(jià)格(gé)环比上涨，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正。2023年(nián)4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环(huán)比(bǐ)由负(fù)转正，由(yóu)上月的-4.54％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环(huán)比上(shàng)涨7.14％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美(měi)元/桶(tǒng)。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨，铜、铝库(kù)存同比下降。2023年4月以来，铜(tóng)价环(huán)比(bǐ)上涨0.86％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上月(yuè)的-1.33％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的0.86％，库(kù)存同(tóng)比下降51.71％，降幅(fú)相对上月扩大44.13个百分点(diǎn)。铝价环比上(shàng)涨2.25％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同(tóng)比下(xià)降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.2中游(yóu)：水(shuǐ)泥价格(gé)指数(shù)环比上升，螺纹钢(gāng)价(jià)格环比下跌，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥价格(gé)指(zhǐ)数环比上升(shēng)。4月以(yǐ)来(lái)，全国(guó)水泥(ní)价格指数环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华(huá)北、东北、华东、中南、西北以及西南(nán)各区价(jià)格指数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价(jià)格环比下(xià)跌(diē)，库(kù)存同比(bǐ)下降(jiàng)，钢坯库存同比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺纹钢(gāng)价格环比由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄(zhǎi)3.26个(gè)百分(fēn)点。钢(gāng)坯库存同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价(jià)下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩(suō)窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来，商(shāng)品房成交面(miàn)积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线(xiàn)、三线(xiàn)城市商品房(fáng)成交面(miàn)积同比分(fēn)别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度分(fēn)别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分(fēn)点。

　　土地(dì)成交面积跌(diē)幅收窄。2023年4月以(yǐ)来(lái)，百城土地供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较(jiào)上(shàng)月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对上月扩(kuò)大(dà)2.6个百分点。蔬菜价格环(huán)比(bǐ)下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百分点。水果价(jià)格环比(bǐ)上涨0.14％至(zhì)7.89元(yuán)/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘(chéng)用车(chē)日均零(líng)售销量(liàng)增幅扩大。4月(yuè)以来，乘(chéng)用(yòng)车(chē)日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批发销量同比增加(jiā)15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货(huò)币(bì)市场利(lì)率趋势分化，国(guó)债(zhài)利率普(pǔ)遍下行

　　货币市(shì)场利率趋(qū)势(shì)分化，国债利率普(pǔ)遍(biàn)下行。2023年4月以来，R001较上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月(yuè)末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年期国(guó)债(zhài)利率较上月末下(xià)行(xíng)8bp至2.19％。十(shí)年期国债利率较上月(yuè)末(mò)下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利率较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改(gǎi)委强(qiáng)调(diào)提振消费持续(xù)回升的动力(lì)；国资(zī)委强调着(zhe)力发展(zhǎn)战略(lüè)性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新闻发布会，强调要(yào)提振消费持续回升(shēng)的动(dòng)力。接下来将重点做好四(sì)方面(miàn)工(gōng)作：一(yī)是，研(yán)究起(qǐ)草关于恢复和扩大消费(fèi)的(de)政策文(wén)件，围绕大宗(zōng)消费、服务消费、农村(cūn)消费等重点领域；二是，下大力(lì)气稳定汽(qì)车消费，大力(lì)推动新能源汽车(chē)下(xià)乡；三是，会同有(yǒu)关方面优化就业(yè)、收入(rù)分配(pèi)和消费全链条良(liáng)性(xìng)循环促(cù)进机制(zhì)；四是(shì)，研究制定关于(yú)营造放(fàng)心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委(wěi)召开扩大会议(yì)，强调(diào)推(tuī)动国资(zī)央企着力发展实(shí)体经济特(tè)别(bié)是战略性(xìng)新兴(xīng)产业。会议认为(wèi)，要更(gèng)好(hǎo)推(tuī)动国资央企在(zài)中国(guó)式现代化新征程中走在(zài)前列，着力提升科技自立自(zì)强(qiáng)水平，提升自主(zhǔ)创新能(néng)力；着力发(fā)展实(shí)体(tǐ)经(jīng)济(jì)特(tè)别(bi虾青素精华液适合什么年龄段，用虾青素擦脸一年后é)是战略性新兴产业，加(jiā)快推(tuī)进现代化产(chǎn)业体系建设；抓好新一轮国企改革深(shēn)化提升行动(dòng)组织实施，高水平参与(yǔ)共建“一带一(yī)路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发(fā)布会介绍一季度工(gōng)业(yè)和信息化(huà)发展状况，表(biǎo)示下一(yī)步将制定实施重(zhòng)点行业稳增(zēng)长的工作(zuò)方案(àn)。一是营造良好产业发展环(huán)境，落实落(luò)细稳增(zēng)长政策举(jǔ)措，抓实抓细部(bù)省协(xié)作、部(bù)门协(xié)同；二是推动出口(kǒu)保(bǎo)稳提质，加大对制(zhì)造(zào)业(yè)外贸企业(yè)的(de)支持力度，配合有关部(bù)门落(luò)实好稳外贸政策举措(cuò)；三(sān)是促进内需加(jiā)快恢复(fù)，以高质量(liàng)供(gōng)给促进消费(fèi)；四(sì)是(shì)持续增强发展(zhǎn)动能，加快(kuài)战略性新兴产(chǎn)业的创新发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险提示

　　国内经济恢(huī)复(fù)力度不及预期；海(hǎi)外需求超预期(qī)回落。

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