核(hé)心观(guān)点:在当前经济恢复的不确定性下，高股息(xī)策略有望以其确定的股息收(shōu)入和较(jiào)高的安全边际(jì)为投资(zī)者提(tí)供不(bù)错的(de)收(shōu)益。而基本面稳健，分红率(lǜ)高而稳定，估值处于(yú)历史(shǐ)低位(wèi)，银行板(bǎn)块将成(chéng)为(wèi)高股息策略的理想(xiǎng)增(zēng)配板块(kuài)。

　　高股息(xī)策略是以股(gǔ)息率为投资要素，选(xuǎn)择股息率较高的股票(piào)并长(zhǎng)期持有(yǒu)的投资(zī)策略。高(gāo)股息率一方(fāng)面意味着公司有较高的股利(lì)支付率，投资者每年可以获得较(jiào)高的股(gǔ)利收(shōu)入作为绝对收(shōu)益，另一方面意(yì)味着公司(sī)估值较低，因此具备(bèi)一定的安(ān)全边际，而且投(tóu)资(zī)的成本相对较低，长期持有还可以节(jié)税。从历史表现上来(lái)看，高(gāo)股(gǔ)息策(cè)略的安(ān)全(quán)性较高(gāo)，在市(shì)场(chǎng)下行阶(jiē)段更加(jiā)抗(kàng)跌，防御性(xìng)更强。从当前宏观经济的角度来看(kàn)，疫情三年后经济恢复仍然有较(jiào)大的不确定性；从大类资(zī)产的投资收益来(lái)看，目前可投(tóu)资的资(zī)产不多，收益率在(zài)下(xià)行。因此以(yǐ)银行板(bǎn)块为(wèi)代表的(de)高股(gǔ)息策略有望(wàng)取(qǔ)得相对不错(cuò)的收益。

　　高(gāo)股息率想要取得(dé)较好的收益就需要满足(zú)以下几(jǐ)个(gè)条(tiáo)件：1）在分子部分也就是股(gǔ)息端需要有一贯较高而且稳定的分红(hóng)率；2）有(yǒu)稳(wěn)定(dìng)股息的(de)前(qián)提就是行业基本面需(xū)要稳定；3）在(zài)分母部分也就(jiù)是股价端(duān)估值低，因(yīn)此安全边(biān)际比较高，奥巴马对中国友好么，奥巴马对中国关系下降空间(jiān)有限，波(bō)动(dòng)性(xìng)较低；4）公司最好有一(yī)定的成长性，股价有进一步(bù)提(tí)升的(de)可能

　　而银行板块恰好满足以上(shàng)条件：1）上市银行过去三年的现金分红率(lǜ)整(zhěng)体都在(zài)24％以上，其中大行最高，其次是股份行和城商行(xíng)，农商行相对低一些。2）银行高分红的背后也离不开(kāi)经营业绩的稳定。从2023年(nián)一季(jì)度来看，上市银行整体营收同比+0.6％，在(zài)一季(jì)度集中迎(yíng)来资产(chǎn)重(zhòng)定价的情(qíng)况(kuàng)下能够保(bǎo)持正增殊(shū)为不易。上市银行(xíng)整体净利润同比+2.3％，行业(yè)利润增速高于营收，拨备(bèi)与税收(shōu)优惠共同贡献(xiàn)利润释放。预计随着大(dà)行重(zhòng)定价的压力过去以及二(èr)三季度农(nóng)商(shāng)行(xíng)小微投放旺季的到(dào)来，资产端收益率将会(huì)逐步(bù)企稳，而(ér)中(zhōng)小银行存款(kuǎn)利率的下行和理财资金赎回的趋缓也会使得(dé)负债成本有(yǒu)望进一步下行，净息(xī)差预计会在下半年提升。资产质(zhì)量方面银(yín)行板(bǎn)块处于历史较优水(shuǐ)平，上市银行不良率继续环比下降(jiàng)，基本处在2014年来历史低位，拨备覆(fù)盖率维持(chí)在(zài)245％的高位。3）目前银行板块的PE水平为5.13，PB为0.57，均(jūn)是各个(gè)板块中最低的(de)。而(ér)从(cóng)2010年到现(xiàn)在的历史数据来看，银行板块(kuài)的PE分位为(wèi)19.7％，PB分(fēn)位(wèi)为7.09％，都处于比较低(dī)的水平。因此银行板(bǎn)块的(de)配置安全边(biān)际和性价比较(jiào)好，作为低(dī)且稳(wěn)定的分母也保证了其比较(jiào)高的股息率(lǜ)。4）银行板块作为“国资含量”比较高(gāo)的板(bǎn)块，从去年底(dǐ)开始监管开始提出(chū)中特估后(hòu)有比(bǐ)较不奥巴马对中国友好么，奥巴马对中国关系错的表现，国资持股比例(lì)和今(jīn)年以来的涨幅(fú)也有(yǒu)43％的正相关性，中特估有望为(wèi)投资者带来除稳定股息收(shōu)益外的附(fù)加资本利得(dé)。

　　风险(xiǎn)提示事件：经济下滑超预期，经济恢复不及预期。

　　摘要选自中泰证券研究所研究报告：《银行板(bǎn)块与高股息策(cè)略：稳定(dìng)收益(yì)的溢价》

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