5月13日，年内首只央企主题(tí)ETF——华(huá)泰柏瑞中证央企红(hóng)利ETF发布公告称，其累(lèi)计有(yǒu)效认购(gòu)申请(qǐng)份额总额超过20亿(yì)份发行上限(xiàn)，将(jiāng)启动比例配售。这则小公告体现出(chū)市场对这一“中特估”主题(tí)的(de)追捧(pěng)力度(dù)。

　　实际上，近期(qī)围绕着“中特(tè)估(gū)”的行(xíng)情，市(shì)场关注度(dù)非(fēi)常高，5月15日(rì)首批3只央企回报(bào)ETF发行，更成为这一波“中特估(gū)”行情的催化剂。实(shí)际上，早在去年底(dǐ)及今(jīn)年一季度，一些(xiē)基(jī)金(jīn)经(jīng)理开始调仓换股“中特(tè)估概念(niàn)”。

　　目前“中特估(gū)”资金面、情绪面(miàn)、估值方式等问题(tí)成为(wèi)市(shì)场关注焦点(diǎn)，中国基金(jīn)报采(cǎi)访多(duō)位投(tóu)研人(rén)士，解析“中(zhōng)特估”这(zhè)些焦点问题。

　　央企主题ETF密(mì)集上报发行

　　行情催化剂？

　　市(shì)场对“中特估”主题(tí)积极追捧。不(bù)仅华泰柏(bǎi)瑞(ruì)中证央(yāng)企红(hóng)利ETF罕(hǎn)见出现启(qǐ)动“比例配售(shòu)”情况(kuàng)，今年场(chǎng)内(nèi)多只“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同(tóng)时，后续有多只国央企主(zhǔ)题基金(jīn)发行，市场对此充满期待，如5月15日就有3只央企回(huí)报ETF，后(hòu)续跟踪央企(qǐ)科(kē)技引领、央(yāng)企现代能源等ETF也(yě)将获批发(fā)行，更有扎堆上报的央(yāng)国企(qǐ)基金(jīn)在排队入市。宝马和特斯拉哪个档次高>

　　这些或成为(wèi)这一波(bō)“中(zhōng)特估”行(xíng)情的(de)催化剂。

　　融通红利机会基(jī)金经(jīng)理何龙(lóng)表示，央(yāng)企ETF发行在情绪(xù)上是构(gòu)成催化(huà)因素(sù)的(de)，近期银行(xíng)股大涨(zhǎng)的(de)一个催化因(yīn)素(sù)就(jiù)是积极推介相关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发行(xíng)，和(hé)诸多主题(tí)基金的申报发行，我认(rèn)为确实会成为引爆行情的催(cuī)化剂，基本面(miàn)、资(zī)金面、政策(cè)面都在(zài)向好，下半年，中(zhōng)特(tè)估有可(kě)能独领风骚。”万家基(jī)金章恒更是表(biǎo)示。

　　同样(yàng)，博时基(jī)金指数(shù)与量化投资(zī)部基金经理杨振建就表示，近期密集(jí)申报(bào)的(de)国央(yāng)企主题(tí)基金主要涉(shè)及“股东回(huí)报”、“科技引(yǐn)领”、“现代能源”几(jǐ)大主题，这样的布局可以(yǐ)更好支持央国(guó)企的估(gū)值(zhí)重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将成为(wèi)行(xíng)情进一步上涨的催化剂(jì)。去(qù)年以来公募(mù)基金发行整体(tǐ)平淡，近(jìn)期多只国央企主题基(jī)金申报(bào)和发行，行情火(huǒ)热下将为市场带(dài)来增量资(zī)金(jīn)，有望(wàng)推(tuī)动(dòng)进一步上(shàng)涨。”杨(yáng)振建(jiàn)进一(yī)步表示。

　　此外，银(yín)华基金ETF业(yè)务总(zǒng)监王帅(shuài)认为，公募(mù)基金积极布局央(yāng)国企主题(tí)基金，一方(fāng)面是(shì)因(yīn)为新一轮深化国企改革的大幕将拉开(kāi)，叠加“中(zhōng)特估”概念，央(yāng)国企(qǐ)上(shàng)市公司(sī)的(de)投资价值(zhí)凸显，该主题(tí)的基(jī)金将为投资者提供更丰富的工具以参与到央国企(qǐ)投资。另一方(fāng)面是(shì)落实公募基金(jīn)行业高质量发(fā)展的要求，引导更多(duō)资金(jīn)参与央(yāng)国企改(gǎi)革，更好(hǎo)发(fā)挥公募基金服务资本市(shì)场改(gǎi)革、服务实体经济和国家战略(lüè)的(de)作(zuò)用。

　　王(wáng)帅表示，未来央企ETF的发行将(jiāng)为央企相(xiāng)关标(biāo)的和板块带来增量(liàng)资金，提升交易活(huó)跃度，宝马和特斯拉哪个档次高有望成为(wèi)中特估行(xíng)情(qíng)的催化剂(jì)。

　　存(cún)量(liàng)市场中变(biàn)赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市(shì)场结构性行情明显，中特估和(hé)人工智能成为两大明显的(de)主线，而(ér)新能(néng)源(yuán)等前(qián)期(qī)热门赛道股冷却，在此背景下(xià)，一些基(jī)金经理开始调仓换股“中(zhōng)特估(gū)概念”。

　　万(wàn)家(jiā)基金(jīn)基金经理章恒直言(yán)，自己目前重点关注三大行业，火电、券商、军工，这(zhè)三大行业主要是央企(qǐ)或(huò)地方国资所在(zài)的行业，民营企(qǐ)业占比较少。

　　“首(shǒu)先是基于行业本身基本(běn)面在今年会有重(zhòng)大(dà)的向(xiàng)上(shàng)变化的(de)机会，比如火电，会(huì)受(shòu)益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈(yíng)；券商，会受益于今年市场(chǎng)成交量的放(fàng)大，盈利大(dà)幅(fú)增长等。同(tóng)时，随着(zhe)国有(yǒu)企业(yè)改革的推进(jìn)，大(dà)概(gài)率这些企(qǐ)业会进(jìn)入一(yī)个提质增效、释放业绩(jì)的(de)过程。”章恒表示，中(zhōng)特估是过(guò)去5年(nián)10年改(gǎi)革的成果(guǒ)，是(shì)非常(cháng)基本面的，和(hé)他(tā)过去(qù)1至2年研究投资思(sī)路(lù)也非常吻合，为在(zài)下半年抓住这波中(zhōng)特估的投资机会做好(hǎo)了准备(bèi)。

　　“去年年底已开始重视中特估的投资机会(huì)，判断中(zhōng)特估(gū)的机会未来三年分两个(gè)阶(jiē)段。”融通(tōng)红利机会(huì)基(jī)金经(jīng)理何龙表示，第(dì)一(yī)阶段也(yě)就(jiù)是今(jīn)年以数字(zì)经济和“一带一(yī)路(lù)”的主题(tí)普涨(zhǎng)性机会为(wèi)主(zhǔ)，包括(kuò)低于1倍PB、分红(hóng)收(shōu)益率(lǜ)极高的品种，将会迎来普涨性的机会。第二阶(jiē)段是未来两(liǎng)年，在主题性(xìng)机会消散以后，基于顶层设计(jì)对国央(yāng)经营(yíng)管理价值导向变(biàn)化，我们判断(duàn)经营(yíng)成果随(suí)之改变是一个(gè)慢变量，会在(zài)未(wèi)来两(liǎng)年体现(xiàn)在(zài)每一个央国企的报表中。

　　何龙强调，目前(qián)在挖(wā)掘公司(sī)经(jīng)营层面(miàn)可能(néng)发生显著正(zhèng)向变化的(de)个股提(tí)前进行布(bù)局(jú)，比如医(yī)药和消费(fèi)等行业。

　　其实一季报已经显露出不少基金在行动。国金证券研究所数据显(xiǎn)示，偏股主动型基金2022年(nián)年报前十大(dà)重仓(cāng)股股票(piào)池(chí)中，“中(zhōng)特(tè)估”概念占(zhàn)偏股主动型基金持有股票市值比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报(bào)披露的持仓中，“中特估”概念占(zhàn)偏股(gǔ)主动型基金持有股票市值比例(lì)提高到(dào)4.19％。

　　“中(zhōng)特(tè)估”概念股在偏(piān)股主(zhǔ)动型(xíng)基金(jīn)的持仓中，占比明(míng)显提高(gāo)。上述数据显示，根(gēn)据偏股(gǔ)主动(dòng)型基金2022年报及2023年一季报十大(dà)重(zhòng)仓股的(de)数据，剔除(chú)个股涨跌影响，估计了各基(jī)金主动加(jiā)仓“中(zhōng)特估”概念股的市值占2022年末股(gǔ)票总市(shì)值比例，一(yī)季度超过30％的(de)偏股主动型基金主动加仓了“中特估”概念股(gǔ)，198只(zhǐ)基金(jīn)在(zài)2022年末不持有“中特估”概念股，但在一季度(dù)买入。

　　不仅如此，中(zhōng)信证(zhèng)券数(shù)据(jù)统计也显示(shì)，一季度主动偏股型公(gōng)募基金对港股央国(guó)企的持股市值(zhí)比(bǐ)重达到(dào)2019年以(yǐ)来(lái)的新(xīn)高，港股央国企持(chí)股(gǔ)总市(shì)值占(zhàn)港(gǎng)股持股总市(shì)值的比重由2022年四(sì)季度的25.1％提升至2023年一季(jì)度的32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量？

　　构(gòu)建(jiàn)国央(yāng)企(qǐ)专门的(de)股票库

　　可以说中国特色估值(zhí)体系，正深(shēn)刻影响基金公司的投研，落实(shí)到日常的投研流程和实践之中，不少(shǎo)基金公司在(zài)加大投研力量(liàng)，更有(yǒu)专门(mén)构建国央企股票(piào)库。

　　融通红(hóng)利机会基金(jīn)经(jīng)理何(hé)龙(lóng)就介绍，一方面，从顶层(céng)设计改变研究员过去对国央企的固定思维，需要实地考(kǎo)察国(guó)央(yāng)企，并且需(xū)要利用(yòng)当(dāng)前国央企愿意交(jiāo)流的(de)契机(jī)，多花精力去进(jìn)行跟踪(zōng)发现变化(huà)。

　　另一(yī)方(fāng)面，融通基(jī)金在行动上，要求研究(jiū)员将自己(jǐ)所(suǒ)覆盖行业的(de)所有国央(yāng)企构建(jiàn)专门的股票库，并(bìng)进行(xíng)长期跟踪，包括考察其实地调研的(de)的成果，了解国央企经营思(sī)路(lù)和财务导向(xiàng)的变化(huà)，结合行业趋势和特征，寻找价(jià)值(zhí)洼地，发现预期差。

　　同样(yàng)的，银华基金ETF业(yè)务总监王(wáng)帅(shuài)也谈到“认识”上的重视。他(tā)表(biǎo)示，通过深入学(xué)习(xí)，对“中特(tè)估”有了更(gèng)深刻的认识：首先要(yào)认识市场体制机制、行业产业结(jié)构、主体持续发展(zhǎn)能力等方面所体现的鲜明中国(guó)元素(sù)和(hé)发展(zhǎn)阶段特征，“中(zhōng)特估”应该(gāi)是在此基础上(shàng)构建的具有时代特征和中国特(tè)色、符合(hé)国家战略导向(xiàng)的估值体系，而不(bù)是(shì)简单套(tào)用国(guó)外的传统估值模型。

　　“中特估是一(yī)种(zhǒng)新(xīn)的提法，但是这个概念所涉及到的行业和公司，一(yī)直在发生(shēng)的(de)变化(huà)。”万家基金(jīn)经理(lǐ)章恒(héng)表示，万(wàn)家(jiā)基(jī)金一直非(fēi)常关(guān)注传统产业的(de)变化，诸(zhū)如(rú)煤炭、金融、建筑等多个领(lǐng)域，因此(cǐ)也是一定能(néng)够抓住中特(tè)估这(zhè)波行情的机会的。同时，随着时局的变化(huà)，也在增加相关(guān)行(xíng)业的(de)研究力量。

　　此外，创金合信(xìn)基(jī)金(jīn)首席经济学家(jiā)魏(wèi)凤春表示，积极践行中国特色(sè)的估值体(tǐ)系(xì)是资(zī)本市场使命(mìng)，投资(zī)者需要学习领会(huì)并(bìng)针对原有(yǒu)的估值体系进(jìn)行改造(zào)，以(yǐ)适(shì)应现(xiàn)实的需要(yào)。明确该体系的(de)框架是第一位的工作，合理设(shè)置指标也非常(cháng)重要，投资者的认可和实施是最终该体系能否具备长(zhǎng)期价(jià)值的基(jī)础。不过，他也提醒，人为(wèi)的拔估值是很(hěn)大的认(rèn)知误区，市场化认可是基本的常识，不可误判。

　　体现社会价(jià)值与国家战略价值

　　新估值方(fāng)式？

　　央国企是国(guó)民经济的支柱，国企央企发展要符合国家战略发(fā)展(zhǎn)发(fā)向，更需要承担社(shè)会公(gōng)共责任等(děng)。而这些都应该考虑进估(gū)值体系之中(zhōng)，也引发市(shì)场(chǎng)关注(zhù)。

　　多(duō)数(shù)受访(fǎng)的(de)基金经理(lǐ)认为，对于国央(yāng)企(qǐ)的(de)估值方式要充(chōng)分体现企业的社会价(jià)值与国(guó)家战略价值，目(mù)前已经形成了(le)初步的企业社(shè)会价值(zhí)评价(jià)体系。

　　“如(rú)何定价国有企(qǐ)业承担社(s宝马和特斯拉哪个档次高hè)会价值、符合国家战略(lüè)发(fā)展的价值？首要任(rèn)务(wù)就构(gòu)建中(zhōng)国(guó)特色的价值评价体系(xì)，改变从以私人股东(dōng)权益出发(fā)，现金流折现为(wèi)主(zhǔ)要(yào)方法的单一价值估值体系(xì)，转向社会整体价值观念(niàn)、纳入中国特色的ESG评价体系，充分体现企业的社会价值(zhí)与国家战略价值。”博时基金(jīn)指数与量化投资(zī)部基金(jīn)经理杨振(zhèn)建表示。

　　杨振建也直言，近年来国资委(wěi)指(zhǐ)导国内团队对于中国特(tè)色ESG披(pī)露与评价(jià)体系不断(duàn)探(tàn)索(suǒ)，结合国际(jì)通用规(guī)则，目前(qián)已(yǐ)经形成了初步的企业社会价值评价体系(xì)，其中包括(kuò)《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企业上市公(gōng)司(sī)环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务总监、基(jī)金(jīn)经理王帅也认为，“中特(tè)估”应该(gāi)是注重企业价(jià)值的可持续估值，要(yào)重视(shì)股东(dōng)、员(yuán)工和社会责任等要素对企业稳健成(chéng)长(zhǎng)的重(zhòng)大意义(yì)，重视稳定的现(xiàn)金(jīn)流、持续增(zēng)长的(de)盈利、科技创新(xīn)对(duì)提升企业内在(zài)价值的积极作用，这样有利于提高估值定价模型的科(kē)学(xué)性和有效(xiào)性。

　　“在(zài)指数编制、策略构建等实务工(gōng)作中(zhōng)，都有成熟的量化指(zhǐ)标可以使(shǐ)用(yòng)，包括净(jìng)资产收益率、营(yíng)业现金比率(lǜ)、资产(chǎn)负债(zhài)率、研发经费投入(rù)强(qiáng)度等等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉实(shí)金融精(jīng)选(xuǎn)基金经(jīng)理李欣更(gèng)细致分析在估值思维、估值结论(lùn)、估值判断(duàn)上有变化，尤其是估(gū)值的方法和指标上，他认为(wèi)其包括产(chǎn)业链上下游的衡量、全(quán)要素成本等，以(yǐ)及(jí)在纵向和横向上(shàng)的研究(jiū)，强调政策优惠、产业发展、市场竞争力和可(kě)持续发展(zhǎn)等各种(zhǒng)因素与企业价值的关系。这(zhè)些因素(sù)在对估值(zhí)结论和判(pàn)断的(de)影响上，也使得(dé)中国特色的估值(zhí)体系(xì)与传统的估(gū)值体(tǐ)系有所(suǒ)不同。

　　“所以估值思维的变化，还有估值结论和估值判断的(de)变化(huà)，都是为了更好地适应中国的市场(chǎng)和(hé)经济特点，提供(gōng)更精准、更合理的(de)企业估值(zhí)信(xìn)息(xī)。”李(lǐ)欣(xīn)表示(shì)。

　　不过(guò)，创金(jīn)合信基(jī)金首席(xí)经济学(xué)家魏(wèi)凤春直言，这(zhè)需要(yào)在(zài)实践中进(jìn)行探索，目前尚没有公认的指标可以使用。

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