金(jīn)融界4月(yuè)21日消息 自国(guó)家统(tǒng)计局4月11日发布3月份(fèn)物价(jià)数(shù)据后(hòu)，近日关于所谓(wèi)“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席经济学家邢自强今天在CMF演讲称(chēng)，现阶段低通胀可能是我(wǒ)们的优势，至少给决策层提(tí)供了充足的政(zhèng)策空间(jiān)，无需担忧通(tōng)胀掣(chè)肘。

　　低通胀形势可(kě)能是一种优势

　　而我们从疫情(qíng)中复(fù)苏走过3个月，并且没有采取强刺(cì)激，更多靠内(nèi)生动力，由于我(wǒ)们产能(néng)充裕，供给(gěi)端恢复略快于需求端，通胀暂时起不来，有利于物价相对温和(hé)的水平(píng)。

　　邢自强以(yǐ)欧美(měi)发达国家举例，疫情(qíng)之后货币政策强刺激(jī)，带来高(gāo)通胀后果不得(dé)不进行加(jiā)息，而矫枉过(guò)正(zhèng)的加息过(guò)程又(yòu)带来银行业震(zhèn)荡。在他看来，现(xiàn)阶段低通胀可能(néng)是我(wǒ)们的优(yōu)势，至少给决(jué)策(cè)层提供了充足的政策空间(jiān)，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对于近期(qī)中(zhōng)国通胀水平较低可(kě)以看(kàn)得更乐观一(yī)些(xiē)，不必担心中国会陷入长期的需求(qiú)低迷。

　　关于(yú)就业，邢自强也指出(chū)，这也(yě)是一个滞后指标，不会(huì)率(lǜ)先好转，需要经(jīng)济环境(jìng)有(yǒu)明显改善、企业感到盈利(lì)、订(dìng)单有比(bǐ)较(ji平凡的世界主要内容概括简短，平凡的世界主要内容50字ào)强的转机，才会(huì)慢慢扩张、扩产和招聘。服(fú)务(wù)业率先复苏，就业(yè)为什么(me)也(yě)没有特别明显(xiǎn)改善？邢自强指出，现(xiàn)在还(hái)处于经济修复阶段，疫情前正(zhèng)常(cháng)年份服务业能创(chuàng)造800万个就(jiù)业(yè)岗(gǎng)位，但是21年、22年服务业只创造(zào)了100万个岗位，两年加起来少(shǎo)创(chuàng)造了约(yuē)1300万个岗位。“这是一种隐形的失业，现在服务业仅仅是恢复到(dào)2019年的水(shuǐ)平，要恢复到原来的轨(guǐ)迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有原因的，跟感受到的服(fú)务(wù)业在(zài)回升并不(bù)矛盾，“回升只是补上去年底(dǐ)的坑，还没有回到潜在增速上，只有回到潜在增(zēng)速上(shàng)才能够逐(zhú)步消化之前(qián)积压(yā)的潜在失业。”邢自强判断(duàn)，服(fú)务性行业可能要逐季恢复，大概在今年(nián)底回到疫情(qíng)前的增长轨迹(jì)。

　　统计(jì)局(jú)、央(yāng)行纷(fēn)纷(fēn)强调没有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月(yuè)物价数据(jù)显示(shì)，3月CPI（居(jū)民消费价格指数）同比增长0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比(bǐ)上月(yuè)扩大1.1个(gè)百分(fēn)点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季(jì)度(dù)新(xīn)增贷款却(què)创纪录，引发了(le)关于通缩的(de)讨论。

　　央行：金融数(shù)据领先于经济(jì)数据，反映(yìng)出供需恢复不匹配现(xiàn)状

　　4月(yuè)20日下(xià)午，央行(xíng)举行2023年一季度(dù)金融统计(jì)数据有(yǒu)关情况新闻发布会。央(yāng)行货币政策(cè)司司长邹澜(lán)回应称，我国不存(cún)在长期通缩或(huò)通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩”提(tí)法要合理看待，通缩(suō)一般具有物价水平持续负(fù)增(zēng)长、货币供应(yīng)量(liàng)持续下降的特征(zhēng)，且(qiě)常伴(bàn)随经济(jì)衰退。当前我(wǒ)国物价仍在温和上涨，M2（广(guǎng)义货币供应量）和社融(róng)增长相对较(jiào)快，经济运行持续(xù)好转，与(yǔ)通缩有(yǒu)明显(xiǎn)区别。

　　近(jìn)期的物价回落是因为经济基本面和(hé)高基数等因素(sù)。邹(zōu)澜(lán)进一步解释，一方面，供给能力较强。在稳经济一揽子(zi)政策有力支持(chí)下，国内(nèi)生(shēng)产持续加(jiā)快(kuài)恢(huī)复，物流(liú)畅通保障到位(wèi)，特别是“菜(cài)篮子(zi)”“米袋(dài)子”供(gōng)给充足(zú)。另一(yī)方面，需求(qiú)恢复较慢。疫情伤痕效应(yīng)尚未消退，消费意愿尤其是大宗消费需(xū)求回升需要(yào)时间。

　　此外，基(jī)数(shù)效(xiào)应也有所影响。邹澜进一步指出(chū)，去年3月国际油(yóu)价暴涨和国(guó)内(nèi)鲜菜价(jià)格反(fǎn)季节(jié)上涨，也带(dài)来(lái)高(gāo)基数扰动。货(huò)币(bì)信贷较快增长与物价回(huí)落并存，本质(zhì)上受时滞影响(xiǎng)。稳健货币政策注重(zhòng)从供给(gěi)侧发(fā)力，去年以来支持稳增(zēng)长力度持续加大，供给端见效较快。但(dàn)实(shí)体经济生(shēng)产、分配、流通、消(xiāo)费等环节的效应传导(dǎo)有(yǒu)一个过程，疫(yì)情反(fǎn)复扰(rǎo)动也使企业和居民信心偏弱，需求端存有(yǒu)时(shí)滞。总体看，金(jīn)融(平凡的世界主要内容概括简短，平凡的世界主要内容50字róng)数据领(lǐng)先于经济数(shù)据，实(shí)际上反(fǎn)映出(chū)供需恢复不匹(pǐ)配的(de)现状。

　　统计局：当前(qián)中国经济没有出现通缩，下阶段也(yě)不会出现通缩

　　4月18日一(yī)季度经(jīng)济数(shù)据发(fā)布会上，国家统(tǒng)计(jì)发言人付(fù)凌(líng)晖(huī)就(jiù)近期(qī)市场热议的中国经济是否会陷入通缩进行(xíng)了回(huí)应。他表(biǎo)示，总的(de)来看(kàn)，当(dāng)前中国(guó)经济没有出现通缩，下阶段也不会(huì)出现通缩。从下阶(jiē)段(duàn)来看(kàn)，物价会稳步恢复(fù)，价格带(dài)动(dòng)会逐步(bù)增强。

　　付(fù)凌晖称，从价格表现来(lái)看，由于去年基数较高，国际大宗商品(pǐn)价格涨幅(fú)较(jiào)高，再加上国内受疫(yì)情影响供给偏紧，导致去年(n平凡的世界主要内容概括简短，平凡的世界主要内容50字ián)二季度CPI涨幅都比较高，这样影响今年(nián)二季(jì)度CPI涨幅可能保(bǎo)持低位，但这不说明(míng)通(tōng)货(huò)紧缩。随着下(xià)半年影响(xiǎng)因素逐步消除，价格会回到一个合理水平(píng)。

　　通缩成立吗？券商经济学家(jiā)激(jī)辩

　　中信(xìn)证券(quàn)直言，当前数据呈现复(fù)苏信号明显，通缩观(guān)点并不成立，预计下半年基数效(xiào)应消退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金(jīn)公司称，“我们(men)看到的是(shì)回暖，而非通缩”，当前物价下(xià)降既(jì)不全(quán)面亦难持续(xù)，货币供应(yīng)创(chuàng)新高，经(jīng)济(jì)已步入复苏(sū)。

　　华泰宏观(guān)也(yě)指出，CPI可能低估了服务业和(hé)其他不可贸易(yì)品的通(tōng)胀(zhàng)。而作为(wèi)（不计入CPI的）最大的(de)“不可贸易品(pǐn)”，地价(jià)和房价“再通胀(zhàng)”是更广义的通胀走势最重要的风向标之一。华(huá)泰宏观认为，不论是从居民收入(rù)、居民消费倾向、还是居民资产负债表的边(biān)际(jì)变(biàn)化而言，居民消费能力和购房意愿在(zài)防疫政策(cè)优(yōu)化(huà)后都在(zài)修(xiū)复，而非恶(è)化。

　　招商证(zhèng)券提到，一季度CPI走(zǒu)势并不满(mǎn)足央(yāng)行(xíng)对(duì)通缩的(de)认定，其主要反映局(jú)部(bù)性、外生(shēng)性(xìng)与阶段性现象，货币(bì)供应（M2）高(gāo)增长与CPI持续走(zǒu)弱看(kàn)似反(fǎn)常(cháng)，实则(zé)反映(yìng)疫后复苏结构(gòu)性特点。

　　粤开宏(hóng)观提到，当前的(de)物价下行不(bù)是(shì)通缩，而是与(yǔ)基数效(xiào)应、前(qián)期非经济政策对企业家(jiā)信(xìn)心(xīn)的冲击(jī)以及疫情后居民风险偏好下降有关。当前中国(guó)经济仍在持(chí)续恢复进程中(zhōng)，PMI、社融等(děng)指标反(fǎn)映经(jīng)济恢复(fù)向好，并(bìng)且呈(chéng)现出(chū)服务业(yè)好于工业、内需恢(huī)复好于外需的特点。

　　国民经济研究所副所(suǒ)长王小鲁(lǔ)称，在货币增(zēng)长大幅(fú)度超过经济增长的情况下，所谓“通(tōng)缩(suō)”是(shì)个伪命题。货币走高(gāo)，价格走(zǒu)低，这不是通缩(suō)，是产能过剩和消费(fèi)需(xū)求不足抑制了(le)价格(gé)上涨。这种情况下货币扩张(zhāng)对促(cù)进增长、扩大(dà)需求不仅于事无补，反而推高(gāo)不良债(zhài)务，加剧(jù)产能过剩。

　　国君宏(hóng)观则(zé)认(rèn)为(wèi)，造(zào)成当前“类(lèi)通缩”复苏(sū)的本质是货币与有效需求(qiú)或供(gōng)给的不(bù)匹配(pèi)，背后是居民与企业支出谨慎、地产角色变化、海外市场转向三个原因(yīn)。经(jīng)济预期在经历一(yī)轮上修与下修后，当(dāng)前宏(hóng)观预期波(bō)动率再次抬升(shēng)，国军宏观认(rèn)为会(huì)持续至5月之(zhī)后，当宏观预期波动率(lǜ)下降后，“类通(tōng)缩(suō)”复苏环境延续，长端利(lì)率依然有小幅下行空间(jiān)，权益(yì)成长风格(gé)会相(xiāng)对占优(yōu)。

　　国(guó)海策略也指出，通缩(suō)环境下景气行业的稀(xī)缺是促成成长牛(niú)的(de)重要外部因素(sù)，物价水(shuǐ)平的回落多与有效需(xū)求不足相关，在传(chuán)统(tǒng)周期(qī)行业景气(qì)低迷的环境下，产业周期上行的成(chéng)长行(xíng)业优势凸显(xiǎn)。

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