4月美国就业报告大超预期(qī)，新增就业、失(shī)业率、工资表现(xiàn)亮眼，但(dàn)或与季节(jié)性有关。其中，新(xīn)增(zēng)非农就业(yè)+25.3万(wàn)人，高于(yú)彭博一致(zhì)预(yù)期的+18.5万人；失业率下(xià)降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得(dé)62.6％，符合(hé)彭博一(yī)致预期。非(fēi)农就业数据与此前超(chāo)预期的(de)ADP一致，显(xiǎn)示4月(yuè)美国就业(yè)市场仍(réng)然维(wéi)持(chí)稳健(jiàn)。但是(shì)需要(yào)指出的是，2月和3月新增非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季度(dù)新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽超预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳(láo)工(gōng)荒”可能导致(zhì)企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季节因子要高于以往年(nián)份，或(huò)导致非农就业数据(jù)偏高，未来持续(xù)性存在较大不(bù)确定。非农发(fā)布后，截至北京时(shí)间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预(yù)期从84bp回落至78bp；美元指数基(jī)本持平于(yú)101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农(nóng)数据点(diǎn)评

　　4月美国就业报告大超预(yù)期，新(xīn)增就业、失业率(lǜ)、工(gōng)资表现亮(liàng)眼，但或与(yǔ)季(jì)节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非(fēi)农就(jiù)业数据与此前超预期的ADP一致(zhì)，显示(shì)4月美国就业(yè)市场仍然维(wéi)持稳健。但是需要指出(chū)的是，2月和3月新增非农就业合计(jì)下修14.9万，1季度(dù)新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致(zhì)企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节(jié)因子(zi)要(yào)高(gāo)于以往(wǎng)年份(fèn)（图2），或导(dǎo)致非农就(jiù)业数据偏高，未来(lái)持续性存在较大(dà)不确定。非农发布后，截(jié)至北(běi)京时(shí)间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美(měi)债分别(bié)上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联(lián)储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本持(chí)平于(yú)101.5；美(měi)国三大股(gǔ)指(zhǐ)涨超1％。

　　非(fēi)农新增就业整体(tǐ)回(huí)升，其中商(shāng)品相关行(xíng)业(yè)回升明显。4月商(shāng)品相关(guān)行业新增非农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万人。其中，制(zhì)造业、建筑业等新增就业均边际回升。商(shāng)品相关(guān)行业就业边际改(gǎi)善，或反映(yìng)制造业边际好转。例如，4月(yuè)美国(guó)ISM制造(zào)业PMI回升(shēng)0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通胀环比也边际回升。4月服(fú)务业相关行业新(xīn)增就(jiù)业从3月的18.2万上升(shēng)至(zhì)22万，但内(nèi)部出现分化。其中，医疗(liáo)保(bǎo)健和商业(yè)服务新(xīn)增就业分别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加(jiā)1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸纳(nà)就业较(jiào)多的休闲酒店(diàn)业(yè)4月新增(zēng)就业(yè)3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他(tā)需(x戊申年是哪一年ū)求指标指示，服务(wù)业需求可能仍在(zài)走(zǒu)弱。例如3月美国休闲(xián)餐饮、医疗保健与零售业的总(zǒng)空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下降(jiàng)，回落至21年5月(yuè)的(de)水(shuǐ)平（图(tú)表5）。

　　失业率创新低以及小时工资增速回升，显示劳工市场韧性较强。尽管遭遇(yù)硅谷银(yín)行风波的不确定性冲击，4月失业(yè)率(lǜ)仍(réng)然下降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于历史低位(wèi)，反映就业市场韧性较(jiào)强，短期仍有(yǒu)望(wàng)保持(chí)稳健。1季度小时(shí)工资增速低于其(qí)他(tā)工资指标(biāo)，4月小时工资(zī)增(zēng)速(sù)回升后，与其(qí)他工资指标的差距收窄(zhǎi)，指示(shì)美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合(hé)意(yì)水平（3％左右），这可能(néng)加大美联储的紧(jǐn)缩(suō)压力。3月岗位(wèi)空缺数据显示，美国就业市场劳动(dòng)力供应紧张(zhāng)局(jú)势整体仍在(zài)小幅缓(huǎn)解。最能反映就业市场紧张(zhāng)程(chéng)度之一的职(zhí)位空(kōng)缺与待业(yè)人数(shù)之比连续三(sān)月下(xià)降，2023年3月(yuè)录得(dé)164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史经验，当前职位(wèi)空缺(quē)和求职人之比的回(huí)落速(sù)度接近1973年(nián)的高通胀时期(qī)，预计2023年4季度，美国就业市场才能(néng)更(戊申年是哪一年gèng)接近(jìn)供(gōng)需平衡（图(tú)表8）。

　　我们认为，超预(yù)期的非农就业(yè)数据(jù)将(jiāng)进一步削弱(ruò)联储的降(jiàng)息意愿，但(dàn)实(shí)际经(jīng)济动能或弱(ruò)于非农就业(yè)数据所指示的(de)水平，后续需(xū)要关注(zhù)季(jì)节(jié)因子(zi)扰动(dòng)下降后(hòu)就业数据的走(zǒu)势(shì)。非农就业超预期叠加工资(zī)增(zēng)速回升，预计联储将(jiāng)维(wéi)持相对市场更加鹰派的(de)立场。若就业数据出现明显恶(è)化，联(lián)储转向(xiàng)的可(kě)能性将(jiāng)加(jiā)大。5月以来，第一共和银行被接(jiē)管、西太(tài)平洋合(hé)众银行等区(qū)域(yù)银行股价(jià)大幅下挫，中小银行风(fēng)险仍在发酵（参见《美国第14大银(yín)行(xíng)倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务上限触(chù)发(fā)时点提前(qián)，前景存在(zài)较大不确(què)定(dìng)性(xìng)（参见(jiàn)《美(měi)国债务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高(gāo)利率叠加不断发酵的银行危(wēi)机以(yǐ)及债(zhài)务上(shàng)限风波(bō)，金(jīn)融市(shì)场动(dòng)荡(dàng)可能性加大，不排除金融风险以及实(shí)体经济的脆弱性倒逼联(lián)储下半年转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美国(guó)中小银行再现挤(jǐ)兑风波；欧美(měi)陷入衰退概(gài)率增(zēng)加。

　　文章来源(yuán)

　　本(běn)文摘(zhāi)自(zì)：2023年5月6日发(fā)布的《非(fēi)农强于预期，但(dàn)或许和(hé)季节性有(yǒu)关(guān)》

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