金(jīn)融界(jiè)4月21日消(xiāo)息 自国家统(tǒng)计局4月11日发布3月份物价数据后，近日关于所谓(wèi)“通缩(suō)”的话(huà)题就不(bù)绝于耳。摩根(gēn)斯坦利(lì)中国首席经济学家邢自(zì)强今(jīn)天在CMF演讲称，现(xiàn)阶段低通(tōng)胀可能是我们的优势，至(zhì)少给决(jué)策层提(tí)供了充足的政策空间(jiān)，无(wú)需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通(tōng)胀形势可能是一种优势

　　而我们从疫情中(zhōng)复苏走过3个月，并且没(méi)有采取强刺激(jī)，更多靠内(nèi)生动力，由于我们产能充裕，供(gōng)给端恢复略快于需(xū)求端，通(tōng)胀暂(zàn)时起不来，有利于物价相对(duì)温和的水平。

　　邢自强以欧美(měi)发达国家举例，疫情之后货币政策强刺(cì)激，带(dài)来高(gāo)通胀后果不得(dé)不(bù)进行(xíng)加息(xī)，而(ér)矫枉过正的加息过程(chéng)又(yòu)带来银行业震(zhèn)荡。在他(tā)看来(lái)，现阶(jiē)段低通胀可能是我们的优(yōu)势，至(zhì)少(shǎo)给(gěi)决策层提(tí)供了充足的政策空(kōng)间，无(wú)需担(dān)忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水(shuǐ)平较低(dī)可以看得更乐观一些，不必担(dān)心中国会陷入长期的需求低(dī)迷。

　　关于就业，邢自强也指出(chū)，这也是一个滞(zhì)后指标(biāo)，不会率先(xiān)好转(zhuǎn)，需要经济环境有(yǒu)明显改(gǎi)善、企业感(gǎn)到(dào)盈利、订单有比(bǐ)较(jiào)强的转机，才会慢慢扩张、扩产和(hé)招聘。服(fú)务业(yè)率先(xiān)复苏，就业为什(shén)么也没有特(tè)别明(míng)显(xiǎn)改善？邢自强指出，现在还处(chù)于(yú)经济修(xiū)复(fù)阶段，疫情前(qián)正常年份服务业能创造800万个就业岗位，但是21年、22年服务业只创造了100万个岗位，两(liǎng)年(nián)加起来少创造了约1300万个岗位。“这是一种隐形的失业，现在服务业仅仅是恢复(fù)到2019年的水平(píng)，要恢复到原来的轨迹(jì)上需要时间。”

　　邢(xíng)自(zì)强分析，就(jiù)业相对低迷是(shì)有原因的，跟感受(shòu)到的(de)服务(wù)业在(zài)回升并不矛盾，“回升(shēng)只是补上去年底(dǐ)的坑，还没有(yǒu)回(huí)到潜在(zài)增(zēng)速上(shàng)，只有回到潜在增速上才(cái)能够(gòu)逐步(bù)消化之(zhī)前积压(yā)的潜(qián)在(zài)失业。”邢(xíng)自强判断(duàn)，服务性行业(yè)可能要逐季(jì)恢复，大概(gài)在今年底回到(dào)疫情(qíng)前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统(tǒng)计局、央(yāng)行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家(jiā)统(tǒng)计局公布3月物(wù)价数据显示，3月CPI（居(jū)民消费(fèi)价格指数）同(tóng)比增长(zhǎng)0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出(chū)厂价(jià)格指数）同(tóng)比下降2.5％，同(tóng)比降(jiàng)幅(fú)比上月扩(kuò)大(dà)1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比增速双双(shuāng)回落，一季度新增贷款却创纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数(shù)据(jù)领先于经济数(shù)据，反映出供需恢复不(bù)匹配现状

　　4月20日下午，央(yāng)行(xíng)举行2023年一季(jì)度金融统计(jì)数据有关情况新闻发布会。央行(xíng)货币政策(cè)司司长(zhǎng)邹澜回应(yīng)称，我国不(bù)存在长期通(tōng)缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法(fǎ)要合(hé)理看待(dài)，通(tōng)缩一般具有物(wù)价水平持续负(fù)增(zēng)长、货币供应量(liàng)持(chí)续(xù)下降的特征，且常伴随经(jīng)济衰退。当前(qián)我国物价(jià)仍在温(wēn)和上涨，M2（广(guǎng)义货(huò)币供(gōng)应(yīng)量(liàng)）和社融增长(zhǎng)相(xiāng)对较快，经济(jì)运行(xíng)持续好转，与通缩有(yǒu)明显区别。

　　近期的物价回落是因为(wèi)经济基本(běn)面(miàn)和高基数等因素。邹澜进一步解释，一方(fāng)面，供给能力较强(qiáng)。在稳经济一揽子政策有力(lì)支(zhī)持下(xià)，国内生产持正、异、新，正异新的区分续加快恢复，物流(liú)畅通(tōng)保障到(dào)位，特别是(shì)“菜篮子”“米袋子”供给(gěi)充(chōng)足(zú)。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚(shàng)未消(xiāo)退，消费(fèi)意愿尤(yóu)其(qí)是大宗消费需求(qiú)回升需要时间。

　　此外，基数(shù)效应(yīng)也有所影响。邹澜(lán)进一步(bù)指出，去年3月(yuè)国际油价暴涨和国(guó)内鲜菜价格(gé)反季节上涨，也带来(lái)高(gāo)基数扰动。货币(bì)信贷较快增(zēng)长与物价(jià)回落并存(cún)，本质上受(shòu)时滞影响。稳(wěn)健货币政策注(zhù)重从供给(gěi)侧发力，去(qù)年以(yǐ)来支持稳(wěn)增长力度持续加大(dà)，供给(gěi)端(duān)见(jiàn)效(xiào)较快(kuài)。但实体经济生(shēng)产(chǎn)、分配、流通、消费等环节的(de)效应(yīng)传导有一个(gè)过(guò)程，疫情反复(fù)扰(rǎo)动也使企(qǐ)业和居民信心偏弱(ruò)，需求端存有时滞。总体看，金(jīn)融数据领先于经济数据，实际上反映出(chū)供需恢复不匹配(pèi)的(de)现(xiàn)状。

　　统计局：当(dāng)前中(zhōng)国经济没有(yǒu)出(chū)现通(tōng)缩(suō)，下阶段(duàn)也(yě)不会出现通缩

　　4月18日一季度经济数据发布会上，国家(jiā)统计发言人付凌晖就近期(qī)市场热议的中国经济是否会陷入通缩进行(xíng)了回应。他(tā)表示，总(zǒng)的来看，当前中国经(jīng)济(jì)没有出(chū)现通缩，下(xià)阶段也不(bù)会出现通缩。从下阶段来看，物价会(huì)稳步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖(huī)称，从价格表现(xiàn)来看，由于去年基数较高(gāo)，国际(jì)大宗商品价格涨幅(fú)较高，再加上(shàng)国内受疫情影响供给偏紧，导(dǎo)致去年(nián)二季度(dù)CPI涨幅(fú)都比(bǐ)较高，这样影响今(jīn)年二季度CPI涨(zhǎng)幅可能保持(chí)低(dī)位(wèi)，但这不说明通货紧(jǐn)缩。随着下半年影响因素逐(zhú)步消除，价格会回到一个(gè)合理(lǐ)水平。

　　通缩成立吗？券商经济学(xué)家激(jī)辩

　　中信证券(quàn)直言，当前数据呈(chéng)现(xiàn)复苏信号明显(xiǎn)，通(tōng)缩(suō)观(guān)点并不成(chéng)立，预计下半年(nián)基数(shù)效应消(xiāo)退后，CPI同比增速将开始回(huí)升。

　　中金公(gōng)司(sī)称，“我(wǒ)们看到的是回暖，而非(fēi)通缩”，当(dāng)前物(wù)价下(xià)降既不全面(miàn)亦难(nán)持续，货币供应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏(hóng)观也指出，CPI可能低估了服务业和其他不可贸易品的(de)通胀(zhàng)。而作为（不计入(rù)CPI的）最大的(de)“不可(kě)贸易品”，地价和房价“再通(tōng)胀”是更广义的通胀(zhàng)走势最(zuì)重要的风向标之(zhī)一。华泰(tài)宏观(guān)认为(wèi)，不论是从居民收入、居民消费倾向、还(hái)是居民资产负债(zhài)表的边际变化而言，居民消费能力(lì)和购(gòu)房意(yì)愿在防疫政策优化后都在修复，而(ér)非(fēi)恶(è)化。

　　招(zhāo)商证(zhèng)券提到，一季(jì)度CPI走势并不满足央行对通(tōng)缩的认定(dìng)，其主(zhǔ)要(yào)反映局(jú)部性、外生性与阶段(duàn)性现象(xiàng)，货币供应（M2）高(gāo)增(zēng)长与CPI持续(xù)走弱看似反(fǎn)常(chá正、异、新，正异新的区分ng)，实则反映(yìng)疫后复(fù)苏结构(gòu)性特(tè)点。

　　粤开宏(hóng)观提到，当(dāng)前的物价下行不是(shì)通缩，而是(shì)与基数效应、前期(qī)非经济政策对企业家信(xìn)心的冲(chōng)击(jī)以及疫情后(hòu)居民风险偏好下降有关(guān)。当前中国经济仍(réng)在(zài)持续恢复(fù)进程中，PMI、社融等(děng正、异、新，正异新的区分)指标反映经济恢复向好，并且呈现(xiàn)出服(fú)务业好于工业(yè)、内需恢复好(hǎo)于外(wài)需的特(tè)点。

　　国民经济(jì)研究(jiū)所(suǒ)副所长王小鲁(lǔ)称(chēng)，在货币增长大幅度超过经济增(zēng)长的情(qíng)况下，所谓“通缩”是个伪命题。货币(bì)走(zǒu)高，价格走低(dī)，这(zhè)不是通缩(suō)，是产(chǎn)能过剩和(hé)消费需(xū)求不足抑制了价格上涨。这种情况(kuàng)下货币扩(kuò)张对促进增长、扩大需求(qiú)不仅于事无补(bǔ)，反(fǎn)而(ér)推高不良债务，加剧(jù)产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前(qián)“类通缩”复苏(sū)的(de)本(běn)质是货(huò)币与有效需(xū)求或供给的不匹配，背后是居民与企业支出谨慎(shèn)、地(dì)产(chǎn)角(jiǎo)色变化、海外市场(chǎng)转向(xiàng)三个原因。经济(jì)预期在经历一轮上修与下修后，当前宏(hóng)观(guān)预期波动率再次抬(tái)升，国军(jūn)宏(hóng)观认为会持续至(zhì)5月之后(hòu)，当宏观预期波(bō)动率下降(jiàng)后，“类通缩(suō)”复苏环境延续，长(zhǎng)端利率依(yī)然有小幅(fú)下行空(kōng)间(jiān)，权益成(chéng)长(zhǎng)风格(gé)会相(xiāng)对占(zhàn)优。

　　国(guó)海策略也指出，通缩(suō)环境(jìng)下景(jǐng)气行业的稀缺是促(cù)成成长(zhǎng)牛的重要(yào)外(wài)部因素，物价(jià)水(shuǐ)平的回落多(duō)与有效需求不足相关，在传统周期行业景气低迷的环境下，产业周期上行的成长(zhǎng)行业优势凸显。

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