4月美(měi)国就业报告大超预期，新(xīn)增就业、失业率、工资(zī)表现亮眼，但或与季节性有关。其(qí)中(zhōng)，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致(zhì)预期的(de)+18.5万人(rén)；失(shī)业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博(bó)一致(zhì)预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期。非农就业数据与此前超(chāo)预(yù)期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维(wéi)持稳健(jiàn)。但是需要(yào)指出的是，2月(yuè)和3月(yuè)新(xīn)增非农就业合计下(xià)修14.9万，1季度新增(zēng)非农就(jiù)业(yè)为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就(jiù)业虽超预期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积(jī)就业（labor h如何把对象玩成喷泉状态，怎么让自己女朋友喷泉oarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节因子(zi)要(yào)高于以(yǐ)往年份(fèn)，或导致非农就业(yè)数据(jù)偏高，未来持续性存在较大不(bù)确(què)定。非农发布后，截至(zhì)北京时(shí)间晚上(shàng)9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp；美元指数基本(běn)持(chí)平于101.5；美国(guó)三(sān)大(dà)股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美(měi)国(guó)非(fēi)农(nóng)数据点评

　　4月美国就业报告大超预期(qī)，新(xīn)增就(jiù)业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关(guān)。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期的(de)+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预(yù)期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资环比(bǐ)增速(sù)回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合(hé)彭博一致预期（图1）。非农就业(yè)数据(jù)与此前超预期的ADP一致，显示(shì)4月美国(guó)就(jiù)业市场仍然维持(chí)稳健。但是需要指出的是(shì)，2月和(hé)3月新增非农(nóng)就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽超预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工(gōng)荒”可(kě)能导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非农就业(yè)；而4月季节(jié)因(yīn)子要高于(yú)以(yǐ)往(wǎng)年份（图2），或(huò)导致非农(nóng)就业数据偏高，未来持(chí)续性存在较大不确定(dìng)。非农发布后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年(nián)期(qī)和10年(nián)期美(měi)债(zhài)分别(bié)上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联(lián)储(chǔ)23年底降息预期(qī)从84bp回(huí)落至78bp（图(tú)3）；美元指(zhǐ)数基本持平于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商品相关行(xíng)业回升明显。4月商品相关行业新增(zēng)非农就业(yè)3.3万人，占4月新增就业的(de)13％，相对3月增加5万(wàn)人。其(qí)中，制造业、建筑业等(děng)新增就业均边际(jì)回升。商品相关行业就业边际改善(shàn)，或反(fǎn)映制(zhì)造业边际好转(zhuǎn)。例如，4月美(měi)国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回升。4月服务业相(xiāng)关行(xíng)业新(xīn)增就业从3月的18.2万上(shàng)升至22万，但内部出现分化。其中(zhōng)，医疗保健(jiàn)和商业服务新增(zēng)就业分别为6.4万(wàn)和(hé)4.3万，较3月增加1.7万和(hé)2.0万(wàn)；但此前吸纳就业较(jiào)多的休(xiū)闲酒店业4月(yuè)新增就(jiù)业3.1万人(rén)，较3月回(huí)落0.9万人(rén)（图(tú)表4）。其他需(xū)求指标指示，服务业需求可能仍在(zài)走弱(ruò)。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健与零售业的总空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回落至21年5月的水(shuǐ)平（图(tú)表5）。

　　失业率创新低以(yǐ)及小时工资增速回升，显示劳工市场韧性较强。尽(jǐn)管遭遇(yù)硅(guī)谷银(yín)行(xíng)风波的不(bù)确定性(xìng)冲击，4月失业(yè)率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映就业市场(chǎng)韧性(xìng)较强，短期仍(réng)有望保(bǎo)持稳健。1季度(dù)小时工资增速低于其他工资指标，4月小时工资增速回升后，与其他工资指标的差距收窄，指示美国潜在的(de)工资增速(sù)维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联(lián)储合意水平（3％左(zuǒ)右），这可能加大(dà)美联(lián)储的紧缩(suō)压力。如何把对象玩成喷泉状态，怎么让自己女朋友喷泉3月(yuè)岗位空缺数据显示，美国就业市场(chǎng)劳动力供应紧张局势(shì)整(zhěng)体仍在小幅(fú)缓解。最(zuì)能反映就(jiù)业市场紧(jǐn)张程度之一的职位空缺(quē)与待业人数之比连续三月(yuè)下降，2023年(nián)3月录得164％，降至(zhì)21年11月的(de)水平（图表7）。根(gēn)据历史经(jīng)验，当(dāng)前职位(wèi)空缺和(hé)求职人之比(bǐ)的回落(luò)速(sù)度(dù)接近1973年的高通胀时期，预计(jì)2023年(nián)4季度，美国就业市场才(cái)能更(gèng)接近供需(xū)平衡(héng)（图表8）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)，超预期(qī)的非农就业(yè)数(shù)据将进(jìn)一步削弱联储的降息意愿(yuàn)，但实际经济动能或弱于非农(nóng)就业(yè)数据所(suǒ)指示(shì)的水平，后(hòu)续需要关注季节(jié)因子扰动下降后(hòu)就业(yè)数据(jù)的走势(shì)。非农就业超预期叠加工(gōng)资增速回(huí)升(shēng)，预计联储将(jiāng)维持相对市场更加(jiā)鹰派的立场。若就业数据出现明显恶化，联储转向的可(kě)能(néng)性(xìng)将加(jiā)大。5月以来(lái)，第一共和(hé)银行(xíng)被接(jiē)管、西太(tài)平洋合(hé)众银行等区如何把对象玩成喷泉状态，怎么让自己女朋友喷泉域(yù)银行股价大幅下挫，中小(xiǎo)银行风险仍在(zài)发酵(jiào)（参(cān)见(jiàn)《美(měi)国第14大银行倒闭昭示了(le)什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务上(shàng)限触(chù)发时点(diǎn)提前(qián)，前景存(cún)在较大(dà)不确定性(xìng)（参见《美国债务上限(xiàn)提(tí)前触发(fā)会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率(lǜ)叠加(jiā)不断发酵的银(yín)行(xíng)危机(jī)以及(jí)债务上限风波，金(jīn)融市场动荡可能性加大，不排除(chú)金(jīn)融风险以及实体(tǐ)经济(jì)的脆弱性(xìng)倒(dào)逼联储下半年转向。

　　风险(xiǎn)提示：美国中小银行再现挤兑风波(bō)；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自(zì)：2023年5月6日发(fā)布的《非(fēi)农强于预期(qī)，但或(huò)许和季节(jié)性有关》

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