公募基(jī)金交易结算模式再现创新突(tū)破！

　　继过往较为常(cháng)见的托(tuō)管人结(jié)算(suàn)模式和券商结算模式之后，一(yī)种创(chuàng)新模式——“类QFII结算(suàn)模式(shì)”正在基金行(xíng)业悄然流(liú)行。

　　据中国(guó)基金报(bào)记者了(le)解，2022年3月初成立的博道盛(shèng)兴一(yī)年持有期(qī)混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金，该基金由博道基金、广发证券、兴(xīng)业银行三方合作推出。目前正(zhèng)在发(fā)行的易方达中证软(ruǎn)件服务(wù)ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算(suàn)模式(shì)”，上(shàng)述ETF将由易方达与(yǔ)广发(fā)证券、兴业银行合作发(fā)行(xíng)。

　　“类QFII结算模式”的推出也(yě)吸(xī)引了行业各方目光，据(jù)业内人士透露，除了广发证券(quàn)有落地(dì)的基金(jīn)产品之外，其他(tā)券商(shāng)、基金公司也在(zài)关注研究这(zhè)一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业(yè)内(nèi)人(rén)士看来，目前基金结算模式迎(yíng)来新(xīn)时代。券商结算、银行结算、类QFII结算三类模式各有优(yōu)劣，基金管理(lǐ)人(rén)可(kě)以根据(jù)不同情况，选(xuǎn)择不同的结算模式(shì)，最大限度的调(diào)动各方资源，为(wèi)持有人提供(gōng)更好的服务。

　　“类QFII结(jié)算模(mó)式”逐渐落地

　　在公募(mù)基(jī)金25年(nián)的历(lì)史长河中(zhōng)，托管人结算模(mó)式是最早(zǎo)出现也是(shì)最为成熟的(de)基(jī)金结算(suàn)模式。到了2017年，券商(shāng)结算模(mó)式启动试(shì)点，成为基金公司撬动券商资源的有力抓手，之后(hòu)由(yóu)试(shì)点(diǎn)转常(cháng)规(guī)，发展(zhǎn)迅速。

　　如今，新的(de)交(jiāo)易结算模(mó)式——“类QFII结算模式”正在行业各方探(tàn)索中落(luò)地(dì)。

　　据中国(guó)基金报记(jì)者了解，2022年(nián)3月8日成立的博(bó)道盛兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结算模式(shì)”的基金。而(ér)目前正在发行的易(yì)方达中证(zhèng)软件(jiàn)服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上述两只基金分(fēn)别(bié)由(yóu)博道、易方达(dá)两家基金(jīn)公司与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“在证券公司中，广发证券是率先(xiān)有落地基(jī)金产品的券商，据了解，其他券商也在积极研究这一新的业务。”一位(wèi)业内(nèi)人士透露。

　　据博道基金介绍，所谓的“类(lèi)QFII结算模式”是指，公募基金(jīn)参照QFII模式，通过证券公(gōng)司进行交易申报，由托管银行(xíng)进行结(jié)算，在这种模式下(xià)，资金存放在托(tuō)管银行(xíng)的托(tuō)管账户(hù)，无须银证转账到证券公司(sī)。这也(yě)成为(wèi)类QFII模(mó)式的(de)与一般券结模式(shì)的最大(dà)不同点。

　　具(jù)体来看，类QFII模式(shì)中(zhōng)产品资金集(jí)中存放在托管银行，在券(quàn)商开立(lì)的资金账户无需实(shí)际上的(de)银证(zhèng)转(zhuǎn)账存入资金，每个交(jiāo)易(yì)日基金公司采用(yòng)申报交易额度，使(shǐ)用虚(xū)头寸资金(jīn)的(de)方式进行场内交(jiāo)易，券商根据已申报的交易额(é)度每日滚动计算产品资(zī)金(jīn)账户虚头(tóu)寸资金余额，以实现对产品场内交(jiāo)易(yì)额度的(de)前端验资(zī)控制。

　　类QFII模式下(xià)基金场内交易通过(guò)经纪(jì)券(quàn)商完成，仍然保留了原先券商交易结(jié)算模式的交易(yì)前端控制、验资验券(quàn)的优点，同时资金结算由托管行完成，解决了部(bù)分托管行比(bǐ)较关(guān)注的(de)托管资金归属保管问题(tí)，一定程度(dù)上调动了托(tuō)管(guǎn)行的积极性。

　　在博时基金券商业务部副总经理王(wáng)鹤(hè)锟看来，类QFII结(jié)算模式，丰富了公募(mù)基金与(yǔ)证券公司(sī)结算模式的选择，更(gèng)好地(dì)满足各方差(chà)异化的需(xū)求，也印证了券商(shāng)财富管理转型(xíng)已经进(jìn)入更(gèng)加成熟和高速(sù)发展阶段 ，多样的结算模式备(bèi)选可以有(yǒu)助于(yú)降低运营(yíng)风险 、提升(shēng)效率，促进公(gōng)募(mù)基金(jīn)、券商(shāng)渠道、基金投(tóu)资人共赢(yíng)发(fā)展。

　　“尤其(qí)是对于ETF产(chǎn)品(pǐn)，类QFII结算(suàn)模式(shì)可(kě)以保证较好运营效率(lǜ)带来的(de)优质交易体验的同时，兼(jiān)顾(gù)券(quàn)商(shāng)与基金公司的商业(yè)利益深度捆绑。随着“买方投顾业务，产品工具(jù)化配置(zhì)”的趋(qū)势逐(zhú)渐形成(chéng)，该模式将(jiāng)进一步(bù)促进，金(jīn)融机构为广大(dà)投(tóu)资人提供(gōng)更(gèng)多(duō)的交易工具选择。”他进一(yī)步分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结算(suàn)模式突(tū)破了现行客户(hù)交易结算(suàn)资金的三方存管(guǎn)框架，谈及这类模式的创新点，平安(ān)基(jī)金总(zǒng)结为三大方面：“一(yī)是虚头寸：实(shí)现虚头寸指(zhǐ)令对(duì)接，资金无需三方存管；二(èr)是交易(yì)交收分(fēn)离：证券公(gōng)司对产品场(chǎng)内(nèi)交易(yì)进(jìn)行前端验(yàn)资验(yàn)券；三(sān)是日(rì)终资金(jīn)对账：实现证(zhèng)券公司与(yǔ)托管人系统对接对账。”

　　加强(qiáng)交易前端验资验券功能

　　兼顾与券(quàn)商渠道的商业模式创新

　　作为(wèi)一(yī)种新(xīn)的交易(yì)结算模式，投(tóu)资者对(duì)类QFII结算模式还是比(bǐ)较陌(mò)生。相比过往的结算模式，公募(mù)基金采用类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)有哪些优劣(liè)势(shì)？也是投(tóu)资者(zhě)关(guān)注的问(wèn)题。

　　博(bó)道(dào)基金(jīn)站在ETF的角度(dù)分析指出，从销售端上看，ETF的募集和日(rì)常申(shēn)购赎回都(dōu)通(tōng)过(guò)券商完(wán)成(chéng)。若(ruò)ETF采(cǎi)用类QFII模(mó)式，其投资端业务也(yě)是通过券商(shāng)完成，可以(yǐ)全方位的跟券商(shāng)合作。

　　“类(lèi)QFII的优点是证券公司对产品场内交易进行前端验资验券，可(kě)有效(xiào)防控异常交(jiāo)易(yì)和超买风险。”博道基金表示。

　　“对(duì)于公募基金(jīn)管理(lǐ)人而言(yán)，公(gōng)募(mù)类QFII结算模式，较传(chuán)统托管银(yín)行结算模式，有两方面好处：一是(shì)，加(jiā)强了交易(yì)前端验资验(yàn)券(quàn)功能(néng)，优化交易监(jiān)控和头寸透支风险管理；二是，兼顾(gù)了与券商渠道商(shāng)业模式的创新，类似(shì)与(yǔ)券(quàn)商结(jié)算(suàn)模(mó)式，捆绑了(le)商(shāng)业利益，有(yǒu)利于券商(shāng)代买(mǎi)市占率的(de)提升。博时(shí)基(jī)金券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟也(yě)谈了自己(jǐ)的看法。

　　他进一步分(fēn)析称，“相较券(quàn)商结算模式，公募类QFII结(jié)算(suàn)模式，也(yě)有两方面好处：一是，无需银(yín)证(zhèng)转账即可调整(zhěng)场内外资金分布，效(xiào)率有所提升；二(èr)是，简化了开户(hù)环节，免去了三方(fāng)存(cún)管登记确(què)认(rèn)。”

　　此外(wài)，还有(yǒu)基金人士(shì)认为，对于(yú)基金管理人而言(yán)，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资金使用效率(lǜ)与(yǔ)风险控制两方面的(de)需求，相？过往的结(jié)算模式体现(xiàn)出了？定(dìng)优势(shì)。相比券商结(jié)算模式，类QFII结算模式下(xià)无需银证转(zhuǎn)账(zhàng)即(jí)可调整场内外(wài)资金分布，效率有所提升，同(tóng)时也简化了开户环节(jié)，免去了(le)三？存管登记确(què)认；而相(xiāng)比(bǐ)托管人结算(suàn)模式，类QFII结算模(mó)式下(xià)加强了交易前(qián)端(duān)验(yàn)资验(yàn)券功能，可优化交易监控和(hé)头寸透支(zhī)风险管理。

　　平(píng)安基金(jīn)将ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模式的主要优(yōu)势归结为以下(xià)几点：

　　一是(shì)，类QFII结算模式(shì)下，产品资金不是(shì)集中于原(yuán)来(lái)的(de)证券公司资金账户，仍然(rán)存放在托管(guǎn)行(xíng)账(zhàng)户，实现的方式是需要将托管行和(hé)券商打通(tōng)。通过“虚头寸”将托管行和券(quàn)商打通，免去银证转账(zhàng)的步骤(zhòu)，解(jiě)决了普通(tōng)券结模(mó)式下资金分散管(guǎn)理(lǐ)，资金划(huà)拨时间受银(yín)证转账时间(jiān)范围限制的(de)痛点。日(rì)常投资(zī)运作过程(chéng)，减少银(yín)证转(zhuǎn)账资金划拨工作，例如(rú)，定期费(fèi)用支(zhī)付、新股(gǔ)新债缴款与银(yín)行间账(zhàng)户之间划拨(bō)等；

　　二是，对比(bǐ)券商结算模式(shì)，一(yī)定(dìng)量减(jiǎn)少了证券(quàn)资金账户开(kāi)户与(yǔ)银(yín)证(zhèng)关联挂(guà)钩环节工(gōng)作；

　　三是，更有利于(yú)明确(què)各方(fāng)职责所在，以及完善业务风险管理。通过交易交收分离，证券公司前端(duān)验资(zī)验券(quàn)可有效防控异常交易和超买风(fēng)险，托管人负责(zé)交收；日终资(zī)金对(duì)账(zhàng)实现证券公司(sī)与(yǔ)托管人系统对接对账，可防范资金结算风险(xiǎn)。

　　平(píng)安基金同(tóng)时(shí)也(yě)谈到了ETF采用类QFII结算模(mó)式的(de)几点不足之处：一方面，类(lèi)似托管人结算模式，该模式与(yǔ)托管人结(jié)算模式一致，对投资组合而言需按月计算缴(jiǎo)纳最低结算备(bèi)付(fù)金(jīn)与保(bǎo)证机制(zhì)；另一方面，虚头寸机制下，管理(lǐ)人、托管人与券商三方需每日确立(lì)场内/外资金分(fēn)配比例。取决于投资组合交易特(tè)征(zhēng)，将增加日常(cháng)投(tóu)资运营管理工作(zuò)。

　　起步阶段或吸(xī)引(yǐn)头部基(jī)金公司跟随

　　实现基金、券商、银行三方共(gòng)赢

　　从业内观察看，不(bù)少基金公(gōng)司对类QFII结(jié)算(suàn)模式的关(guān)注度较高(g哥呀是什么鱼怎么叫 戈雅鱼是淡水鱼吗āo)，也在筹备或(huò)启动相应的合作。不过(guò)，参与这类业务还涉及系统改造，以及固收(shōu)、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的限制仍有待解(jiě)决等问题(tí)，初期或(huò)更多(duō)是头部基(jī)金公司(sī)参与。

　　“近期也(yě)在公司内部(bù)对这一业务进行了探讨，业(yè)务操作上(shàng)的障碍并不大。”一家基金(jīn)公(gōng)司人士表示，这类业务(wù)具备一定吸(xī)引力，相比较托管行结(jié)算模式和券商结算模式，这(zhè)一模式可(kě)以同(tóng)时激发(fā)银行、券商双方的(de)销(xiāo)售力度，同(tóng)时在此(cǐ)类模式刚刚起(qǐ)步阶段阶(jiē)段参与，存在明显的先发优势。

　　博(bó)时券商业(yè)务部副总经(jīng)理王鹤锟也表示(shì)，关(guān)于类QFII结算(suàn)模式仍处于(yú)发展初期，该模式特(tè)点鲜明(míng)。但(dàn)是，对(duì)于固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍(réng)有待解决(jué)，成为主流结算模式仍不具备条件。展望未来，预计(jì)相(xiāng)关金(jīn)融机(jī)构对(duì)该模式会(huì)保持高度(dù)关(guān)注，会成为选择之(zhī)一。

　　平安基金相(xiāng)关人士更(gèng)有信心，认为这是(shì)一(yī)个基(jī)金(jīn)、券商、银行三方共(gòng)赢(yíng)的模式，有望成为新的行业发展趋势。对管理人而言，类(lèi)QFII结(jié)算模式较传统(tǒng)券结模式(shì)、托管(guǎn)人结算(suàn)模(mó)式均有比较优势；对(duì)托管人而言(yán)，产(chǎn)品资金全额留存在托管账(zhàng)户，无需银(yín)证转账；对证券公司提(tí)高(gāo)服(fú)务机(jī)构客户的能力，也(yě)加强了公司品牌影响力。

　　不过(guò)，基金公司(sī)开启类QFII结算(suàn)模式(shì)，也涉及(jí)不少系统改(gǎi)造，尤其是托管行和券商。博道基金就(jiù)表示，对基金公司(sī)来说，总体保留沿用(yòng)券商结算模(mó)式下的场内交易前(qián)端验资(zī)验券相关流程和业务系统(tǒng)，个别如清算(suàn)模(mó)块涉及一(yī)些小改(gǎi)动。但券商(shāng)和(hé)托管行的系统(tǒng)改动较大，如在系统(tǒng)直(zhí)连、账户管理、场内清算、场(chǎng)外清算等多(duō)个环节需要(yào)进行(xíng)升(shēng)级改造(zào)。

　　目(mù)前(qián)已经(jīng)实现的模式来看，主要是广(guǎng)发证券、兴业银(yín)行、基金公(gōng)司三方参与。而记者(zhě)从业内了解到，也有一些银行、券商对此也抱有积极态(tài)度，愿意布局此类(lèi)业务(wù)。

　　从单一(yī)模(mó)式(shì)走(zǒu)向三类模式

　　基金行业发展25年以来，结(jié)算模式发(fā)生(shēng)了重(zhòng)要变化，从单(dān)一模式走(zǒu)向(xiàng)券(quàn)商结算、银行结算、类(lèi)QFII结算模式三类模式的时代。

　　自公募基(jī)金诞生起，采取的(de)就是银行托管人(rén)结算模式，到目(mù)前已25年了(le)，仍然是目前公(gōng)募基金(jīn)结算的(de)主(zhǔ)流模式。这一模式是，基(jī)金(jīn)管理人租用(yòng)券商的交易席(xí)位(wèi)直(zhí)连报盘交易所，托管人作为特殊(shū)结(jié)算参与人与中国结算(suàn)进行资金和证券的清算(suàn)交收。

　　券(quàn)商结算模式(shì)在2017年启动试点，并(bìng)于(yú)2019年初(chū)由试(shì)点转常规，至今已历时5年有余。随(suí)着运作(zuò)机制渐稳、结(jié)算效率改善及券商财(cái)富管理业务高速发展(zhǎn)，券结模式自2021年迎来爆发，根据(jù)Wind数据，2021年全年一共有144只新成(chéng)立基金采用了券结模式。根据中金公司统计，截至2023年2月24日，券(quàn)结基金数量与(yǔ)规模分别为616只和5709亿元，占据全(quán)部基金规模比重为2.2％。

　　随(suí)着(zhe)公(gōng)募基金2022年开(kāi)启(qǐ)类QFII交易结算模式，基金结算(suàn)模(mó)式也正式进入了(le)新(xīn)时代。

　　博(bó)道基金相关人士就表示(shì)，券商结算、银行结算、类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式(shì)，每种结(jié)算模式各有优劣，基金管理(lǐ)人可以根(gēn)据不同情(qíng)况，选择不同的(de)结算(suàn)模式，最(zuì)大限度的(de)调动各(gè)方资源，为持有人提供(gōng)更好的(de)服务。

　　“随着券结模(mó)式的持续推(tuī)行，尤其是类(lèi)QFII结算模(mó)式的创新发展(zhǎn)，伴随(suí)着权(quán)益(yì)市场(chǎng)行(xíng)情修复及券(quàn)商财富管理(lǐ)业务高(gāo)速发展，在主动权益基金、ETF在内的指(zhǐ)数型基金等产(chǎn)品(pǐn)类型上，券(quàn)结模式将(jiāng)有较(jiào)大(dà)发展(zhǎn)空间。”上(shàng)述平安基金相(xiāng)关人(rén)士表示。

　　不少人士也看(kàn)好券结模式(shì)的发(fā)展。据一位业内(nèi)人士表(biǎo)示，现阶段券商结算模式(shì)在中小基金公(gōng)司(sī)中更加普(pǔ)遍。中小(xiǎo)基金相对来(lái)说(shuō)获(huò)得银行渠道的营销支(zhī)持难度较大，券结模式能有效(xiào)推动券商和基金公司的(de)合作关系，有(yǒu)助于中小基(jī)金新产(chǎn)品(pǐn)开拓市场(chǎng)。

　　不过，上(shàng)述人士也(yě)表示，券(quàn)结(jié)模式保有量会更稳定一些，对于(yú)托管行有一个制衡的作用(yòng)。以前是小公司为主，现在也有一些大公司陆(lù)续开始试水(shuǐ)，以后会(huì)是一个趋势(shì)。

　　博(bó)时基金券(quàn)商业(yè)务部副总经理王鹤(hè)锟也(yě)表示，券商结算模式的发展，已经从“拼(pīn)数量”时代进入(rù)“拼质量”时代：发展(zhǎn)的边际制约因素，也从“投入成(chéng)本较(哥呀是什么鱼怎么叫 戈雅鱼是淡水鱼吗jiào)大、技术系统(tǒng)探索较困难(nán)”转变为“产品策略与市场(chǎng)环境及需(xū)求的匹配度、业绩表现与客户体(tǐ)验(yàn)的(de)舒适度、销(xiāo)售(shòu)服务与渠(qú)道陪伴的契合度”。券商结(jié)算模式，将基金(jīn)公(gōng)司、基金产(chǎn)品与券商(shāng)渠(qú)道的中长期利益深度绑定；在此模式(shì)下，竞(jìng)争格(gé)局会发生分化，回(huí)归(guī)“买方投顾陪(péi)伴(bàn)模式”的服务本质(zhì)，”持(chí)续提供“好产(chǎn)品、好服务(wù)”的基金公司和证券公(gōng)司会受(shòu)益于这一发(fā)展变化(huà)。

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