近期(qī)“中特估”成为A股(gǔ)市场热门话题(tí)，外资(zī)机构(gòu)加强(qiáng)研究。不(bù)少国企、央企上市公司已获外资(zī)显著加仓。外(wài)资(zī)机(jī)构认为：国企已成为“市场关(guān)注(zhù)焦点”，中国国企已迎(yíng)来积极信号，投资者可从(cóng)中挖掘盈利能力(lì)持续改善的标的，从而(ér)获得长期稳(wěn)健的投(tóu)资(zī)回报。

　　加(jiā)仓国(guó)企公司

　　近期国企(qǐ)成(chéng)为A股市场(chǎng)关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月(yuè)14日(rì)，北向资(zī)金净(jìng)买入额最多(duō)的(de)10只股票为洛阳钼(mù)业、中国石化、建设银(yín)行、汇川技术(shù)、工商(shāng)银行、晶盛机电、京(jīng)沪高铁、拓普集团、中远(yuǎn)海控、五粮(liáng)液。不少国企公(gōng)司股票跻(jī)身其中(zhōng)。期间，吸金前十大(dà)公司分别吸引10亿(yì)到20亿元人民币不等。

　　近期北向资金净(jìng)流(liú)入额前(qián)十的股(gǔ)票，来源(yuán)：Wind。

　　随(suí)着(zhe)一(yī)季度上市公(gōng)司财报公布，不少全球主权投资机构跻(jī)身国企的前十大(dà)的股(gǔ)东行业。例(lì)如，一(yī)季(jì)度报告显示，阿布达比(bǐ)投资局、科威特政府投资局等(děng)多家主权财富基金增持多家国(guó)企央企A股上市公司股票。例(lì)如科威特政府(fǔ)投资局增(zēng)持中青旅、中国重汽。阿布达比(bǐ)投资局一季度增持了浦东金桥(qiáo)。挪威央行一季度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基(jī)金截止4月底的(de)前十大重仓股，来(lái)源：晨星

　　再如(rú)，富达旗舰(jiàn)中国基(jī)金-中国焦点基金(jīn)，截至4月底的前十大重(zhòng)仓股包括：阿里(lǐ)巴巴、腾(téng)讯控股(gǔ)、工商银行、建(jiàn)设银行、中国石化(huà)、华润置地、中银航空租赁、中升集团(tuán)、百度(dù)等，含(hán)不少(shǎo)国企(qǐ)公司。而(ér)基金在(zài)4月对这些国企进(jìn)行了幅度不一的加仓。

　　富达(dá)：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资(zī)中关于中国国企公(gōng)司的讨论热度(dù)正在上升。

　　富达在最新赵丽颖一女战五男什么梗，赵丽颖叫玉镯是形容什么(xīn)一篇研究(jiū)报告中解(jiě)释了他(tā)们对(duì)于(yú)国企改(gǎi)革的看法(fǎ)。报告认为，在中国国企改革并非新鲜事，但是这一次国企改革事关重大。而(ér)资本市场(chǎng)显然已经(jīng)关注到了“国(guó)企”主题。举例(lì)来(lái)说，放(fàng)在平常，中国中铁(tiě)可能是(shì)乏人问津的防御性(xìng)公司。它虽然(rán)有(yǒu)稳健的基(jī)本面，收(shōu)益预期也尚(shàng)可，但是可能不是(shì)大(dà)家热衷追捧的公司。但2023年截止(zhǐ)5月(yuè)14日，中国中铁股价已(yǐ)经上升了(le)43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗表(biǎo)现(xiàn)，包括中石化、中国铝业等。这背后的原因可能包括：随着高层重提“国企(qǐ)改革”，投资者认为相关方面或敦促国企改善(shàn)治理(lǐ)等以增(zēng)加(jiā)股东回报。

　　中(zhōng)国中铁股价走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意的是，一(yī)般说来外资机构持仓中更(gèng)倾向于(yú)私营部门，这与他们的选股标准相(xiāng)关。基于(yú)公司的股东(dōng)回报等(děng)标准(zhǔn)，不少国(guó)企公(gōng)司在过去难以(yǐ)进入部分外资的(de)选股池子。例如从每(měi)股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金(jīn)融类国企公司截至(zhì)去年年底的(de)平均每(měi)股(gǔ)盈(yíng)利水平仍低于10年前2012年水平。这说明国企公司的资本效(xiào)率还有很(hěn)大的提升空间。

　　不过(guò)，也有逆向的(de)外资投(tóu)资(zī)者认为国(guó)企长期的低(dī)估值为投资者提供(gōng)了厚厚(hòu)的(de)安(ān)全垫(diàn)。部分公司的投资价值被低估了。

　　富达(dá)在报告(gào)中指出，如果国企改革能够取得成(chéng)效，投资者(zhě)会重估国企的(de)投资(zī)者价值。投(tóu)资者对于(yú)能够持续提(tí)供良(liáng)好的股东回报的公(gōng)司是愿意支(zhī)付溢价(jià)的。例如(rú)，贵州茅台过(guò)去(qù)20年的平均每年的(de)净(jìng)资产回报(bào)率在20％以上。这(zhè)是为(wèi)什么贵州茅台可以10倍的市净率交易的重要原因之一。除了房地产行业，目前来看大部(bù)分国企的市净率低于私营(yíng)企业(yè)。

　　除了股东(dōng)回(huí)报(bào)，国企如何(hé)与投资者互动(dòng)，增强透明性是全(quán)球投资者(zhě)关注的问题(tí)。此(cǐ)外，投(tóu)资(zī)者关注的其它问题还包括：对于国(guó)企来说(shuō)，如何在服务国家(jiā)战略的同时增强(qiáng)它的商业效率，如何改善激励措(cuò)施等。尽管这次改革的成效仍(réng)待(dài)时(shí)间检验，但(dàn)是(shì)“注重股东回报”是被(bèi)资本市场认(rèn)可的路线。

　　高(gāo)盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚(yà)太首席(xí)股(gǔ)票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金报记者表示(shì)，目前国企主(zhǔ)题受到关(guān)注，可能个别股票(piào)有一定量的“炒(chǎo)作(zuò)”资金参(cān)与，但是有充分的理由认(rèn)为国企主题是(shì)可(kě)持(chí)续的(de)。

　　首先，相当一部分公司估值仍(réng)然很低。虽然它已经从极低的水平上(shàng)升，但(dàn)总体来说，国有企业的市盈(yíng)率仍然在10倍左右(yòu)，这(zhè)不是一个高的数字(zì)。

　　其次(cì)，如(rú)果(guǒ)公司能(néng)够继(jì)续改善(shàn)他们的财务表现，提高每股盈利水平(píng)和(hé)利润增长，并通过股息或股(gǔ)票回购，将(jiāng)利(lì)润(rùn)分(fēn)配给(gěi)股(gǔ)东。这些都将成为股票价(jià)格(gé)的驱动因(yīn)素。

　　第三，从全球(qiú)投资者的角度看(kàn)，他们(men)对(duì)国企的持有或配置仍然相当保(bǎo)守。因为如(rú)果回顾过(guò)去的5到10年，大多数境外的观(guān)点(diǎn)是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多(duō)外资投资组合经理(lǐ)只关注经济(jì)的私营部(bù)分(fēn)。随(suí)着事态改变(biàn)，他(tā)们有提升配置的空间。

　　具(jù)体来看，例(lì)如部分能源公司估值(zhí)远远低于全球同行。不排除有(yǒu)些公司会受(shòu)到地(dì)缘政治(zhì)因素(sù)，但(dàn)全球仍有资(zī)金（例如中东地(dì)区的(de)资金）受(shòu)地缘(yuán)政治(zhì)影响(xiǎng)较小。

　　此外(wài)，一些(xiē)过往(wǎng)被认为(wèi)乏味无(wú)趣(qù)的行业部分(fēn)公司的股(gǔ)价有了非常(cháng)显著的回(huí)升，还有类似的机会可(kě)以挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一步指出(chū)：在(zài)任何市场(chǎng)，投资都必须持有(yǒu)前瞻性(xìng)的观点(diǎn)。如(rú)果等到所有的证据都摆在面前，那么他们(men)已经被市(shì)场价格反(fǎn)映出来(lái)，因为市场总是预先反应。所以我们永远不会(huì)有百分百的(de)确定性(xìng)或信心。一些积极的变化正在发生(shēng)。“如果问(wèn)过去多年(nián)，通(tōng)过观(guān)察(chá)中国(guó)市(shì)赵丽颖一女战五男什么梗，赵丽颖叫玉镯是形容什么场我(wǒ)们学到了什么？我(wǒ)们(men)学到的(de)重要一课就是(shì)：跟随(suí)政(zhèng)府的政(zhèng)策投(tóu)资。中国的国企已经迎来了积极的信号”。投资者(zhě)需要(yào)一些机制来从大量的国有企业中筛(shāi)选(xuǎn)出有更高成功机(jī)会(huì)的企业。

　　高(gāo)盛(shèng)试(shì)图找到符合政府政策导向、管(guǎn)理层有(yǒu)改进动力、有(yǒu)客观证据显(xiǎn)示其盈利(lì)能力已经改善的企业。同时，这些(xiē)企业所(suǒ)处的行业整体(tǐ)收益增长、有良好的资(zī)产负(fù)债表和低债(zhài)务水平等经济运(yùn)行。

　　慕天辉补充(chōng)说明道，即(jí)使外国投资者很重要，真正决定价格的还是(shì)国(guó)内(nèi)投资者。如果(guǒ)外国投资者对国有(yǒu)企业的(de)兴趣增加(jiā)，那将是对国有企业(yè)股价的额外推(tuī)动力。

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