金融界(jiè)5月8日消(xiāo)息今日早盘，A股市场(chǎng)银行板(bǎn)块再度走高，中信(xìn)银(yín)行率先(xiān)涨停，另(lìng)外(wài)四大行(xíng)中(zhōng)，中国银行(xíng)涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截(jié)至(zhì)目(mù)前，中信银(yín)行(xíng)年内涨幅已超过50％，中国银行(xíng)、交通(tōng)银行(xíng)、农业银行涨超30％，邮(yóu)储(chǔ)银(yín)行、瑞(ruì)丰银(yín)行(xíng)、长沙(shā)银行(xíng)涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研报中(zhōng)梳理了银行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策改(gǎi)变利于(yú)估(gū)值修复。

　　2022年底开(kāi)始，政(zhèng)策不(bù)再提金(jīn)融让利。银(yín)行业也开始落实，比如一些地(dì)方(fāng)小(xiǎo)银行(xíng)下调存(cún)款利率后，股份行也出现(xiàn)下调；而年初的低利率放贷(dài)现象也(yě)消(xiāo)失了，新(xīn)发放贷款利(lì)率在(zài)上行。此(cǐ)外，今年也没有(yǒu)下达普惠小微的政策任务。政策改变的(de)原因之一是银行需(xū)要(yào)资本(běn)扩展(zhǎn)，需(xū)要恰当(dāng)的(de)盈(yíng)利积累，不(bù)能过(guò)度让(ràng)利；另一(yī)个(gè)是中央讲中特估(gū)和国企改革，银行(xíng)作为资产规(guī)模最大的国(guó)企行业，按政策导向要提高资产收益(yì)率(lǜ)。而取消(xiāo)金融让(ràng)利(lì)有利于银行估值(zhí)修复。从2020放在里面睡一晚是什么感受，放里面睡觉是什么样的感受年(nián)开始的金融(róng)让(ràng)利使银行(xíng)股的PB估值(zhí)低于放在里面睡一晚是什么感受，放里面睡觉是什么样的感受正(zhèng)常(cháng)估值。银(yín)行(xíng)作(zuò)为ROE较高（大(dà)于(yú)10％）的行业，在利润正增长的情(qíng)况下正常PB估值应(yīng)该(gāi)在1倍多(duō)，但由于让(ràng)利之(zhī)下市场担心银行ROE会降低，给(gěi)出的估值在0.5倍。现在政策导向(xiàng)的改变对银行股(gǔ)是一种长时间(jiān)的利好(hǎo)，有(yǒu)利于(yú)银(yín)行(xíng)估值的(de)逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不良率连(lián)续下降。

　　银行不良率和债务风险(xiǎn)周期(qī)相(xiāng)关(guān)，现在已进入不(bù)良(liáng)率下降周期(qī)。2020年底银行业的不(bù)良(liáng)贷款率开始下降，到今年(nián)一季度已经连续10个季度下降了(le)，这有利(lì)于股价上涨，不过按(àn)历史规律，上涨会存在滞后(hòu)性(xìng)。目前(qián)市场还(hái)没(méi)充分意识(shí)，银行(xíng)股价刚(gāng)刚启动(dòng)，如果不良率(lǜ)下(xià)降周(zhōu)期能够(gòu)持续验(yàn)证，我们认为这会让(ràng)银行(xíng)业的PB从1倍(bèi)到1倍(bèi)以上。部分投资者对于地(dì)产(chǎn)和城投风险有担(dān)忧，但银行(xíng)房地(dì)产贷款(kuǎn)占比(bǐ)很(hěn)低，在3％-6％左右，对银行整(zhěng)体不良率影响较(jiào)小；而(ér)且(qiě)中国经过对债务风(fēng)险的分部门处理(lǐ)，地产(chǎn)上(shàng)下游的很多行业(yè)的债务风险已经(jīng)解决(jué)。总体上(shàng)银(yín)行不良率还是下降(jiàng)的(de)。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出现拐(guǎi)点，疫情(qíng)扰动结束。

　　银行(xíng)收(shōu)入(rù)增(zēng)速(sù)自去年一(yī)季(jì)度开始逐(zhú)季下(xià)降，今年Q1已到最低点，单季来看今年(nián)Q1比去年Q4营(yíng)收(shōu)增速略微提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速(sù)会逐季改善(shàn)，特别是中小银行。出现拐点的原因是(shì)去年上半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利率重(zhòng)定(dìng)价，利率(lǜ)出现下(xià)降。这(zhè)是一个已知利(lì)空，市场已经消(xiāo)化，所以(yǐ)银行股会出现修复。此外(wài)，过去(qù)三(sān)年疫情使得银行(xíng)股估值被压制。现在(zài)乙类(lèi)乙管多(duō)时，对(duì)银行(xíng)估值不(bù)会(huì)再有太多影响，疫情折价已(yǐ)过，估值将会正(zhèng)常(cháng)化。

　　4、短期(qī)逻辑(jí)——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近银行业出现存(cún)款(kuǎn)利率下调，低利率(lǜ)贷款行为(wèi)经过(guò)窗(chuāng)口指导已经取消，这对银行息(xī)差有比较(jiào)正向(xiàng)的催化，是一个短期利好。此外4月底(dǐ)的政(zhèng)治(zhì)局(jú)会(huì)议并未(wèi)如市场预期一样出现(xiàn)明显政策收(shōu)紧，对(duì)银行业是另一个短(duǎn)期利好。

　　该机构从交易层面罗列了(le)一下两大催化因素：

　　第一，债券市场放在里面睡一晚是什么感受，放里面睡觉是什么样的感受出现资产荒，一(yī)些(xiē)稳(wěn)定(dìng)的(de)高(gāo)股息行业会成(chéng)为替代品(pǐn)，银行股就得益于此。

　　第二，现(xiàn)在政策(cè)重视提(tí)高国企(qǐ)ROE，很多做(zuò)股票投资或股权投(tóu)资(zī)的国(guó)企央企可(kě)以(yǐ)投资ROE相(xiāng)对(duì)高的银行股，从而来提(tí)高自身ROE。

　　对于(yú)对(duì)于未来银行(xíng)股(gǔ)上(shàng)涨的持续性，海通国际证券给予(yǔ)肯定态度(dù)。该机构认为，接下来的5-7月份的业绩真空(kōng)期(qī)，银行股的表(biǎo)现(xiàn)将取决于(yú)宏观环境、政(zhèng)策(cè)规划以及市场交易情绪，在(zài)没有(yǒu)经(jīng)济衰退和政策打压(yā)的情况下银行股不会出现大幅回(huí)撤。关于如何避免可能的小(xiǎo)回撤，该机构建议选(xuǎn)股(gǔ)时选择业(yè)绩好但股价(jià)还(hái)未上(shàng)涨的(de)小银行。之前中特(tè)估的概念使得大行的估(gū)值得到抬升，之后其(qí)他类型的银行(xíng)估值也要相应抬(tái)升，本质原因是各类银行的估值没(méi)有系统性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市(shì)银(yín)行不(bù)良率环比(bǐ)下降(jiàng)3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延续改善，我(wǒ)们测算行(xíng)业(yè)23Q1加(jiā)回核销后的年化不(bù)良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随(suí)着疫情(qíng)影响的消退和经济(jì)的稳步(bù)复(fù)苏，银行(xíng)不(bù)良生成压力(lì)边际缓(huǎn)释。前瞻性指标方(fāng)面(miàn)，绝大多数(shù)银行关(guān)注率(lǜ)环(huán)比有所改善(shàn)。拨备(bèi)方(fāng)面，截至1季度末，上市银行拨(bō)备覆盖率环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷(dài)比(bǐ)为3.11％，环比(bǐ)下(xià)降3BP，行业的拨备水平继续保持充裕。目前银(yín)行资产质量压力的峰值已经过去，展望(wàng)而言，经济复苏(sū)态(tài)势良好，企业经(jīng)营环境改善(shàn)、居民信心提升，叠(dié)加地产政策的持(chí)续宽松，银行的资产质量表现(xiàn)有(yǒu)望延(yán)续向(xiàng)好(hǎo)态势(shì)。

　　中信建投(tóu)在(zài)银行业(yè)2023年中期投资(zī)策略报告中表(biǎo)示，经济复苏(sū)进行时，银行(xíng)重回基本面(miàn)主逻辑。银(yín)行(xíng)基本面的量(liàng)、价(jià)、质三方面(miàn)的景气度(dù)均较去年提(tí)升：价(jià)格端，息差企稳回升新趋势将是重要的行业催(cuī)化剂(jì)，利好整体(tǐ)估值提升。规模端(duān)，信贷需(xū)求(qiú)从(cóng)大到小(xiǎo)逐步传(chuán)导(dǎo)，下半年企业贷款需求(qiú)高景气延续的同(tóng)时，看好零售、小微贷款(kuǎn)的需求复苏。资产(chǎn)质(zhì)量方面(miàn)，优质房地产(chǎn)融资风险缓解；零售贷款质量将(jiāng)在居(jū)民还(hái)款能力提升下长期(qī)向好，银行资产质(zhì)量下行风险封(fēng)住。银(yín)行板(bǎn)块配置上，建议大小兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平安(ān)证券也在近期表示(shì)，看(kàn)好全(quán)年盈利能力修(xiū)复，银行板块配置(zhì)价值提升。该机构认为1季报行业(yè)盈利增速(sù)低点确认(rèn)，主要受(shòu)资产重定价(jià)以及居(jū)民(mín)端(duān)复苏低(dī)于预期的影响。展望后续季度(dù)，国(guó)内经济向好(hǎo)趋势不变(biàn)，在此背景下，居(jū)民消费倾向(xiàng)和风(fēng)险偏好的修复仍然值得期待，成为推动板块盈利回升(shēng)的催(cuī)化剂。我们继续看好银行板块全年表(biǎo)现，考虑到当前银(yín)行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值(zhí)处于(yú)低位且尚未修复至疫情前水平(píng)，在后(hòu)续盈(yíng)利有望逐季修复的背景(jǐng)下，当前时点银行板(bǎn)块的(de)配置价值提升(shēng)。

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