金融界5月16日消息 国新办(bàn)今日上午举行4月(yuè)份国民经(jīng)济(jì)运行(xíng)情(qíng)况新闻发布会。现(xiàn)场有(yǒu)记者提(tí)问，4月份CPI与(yǔ)PPI同比表现均弱(ruò)于预期，尤其是PPI通缩加剧(jù)，请(qǐng)问原因有(yǒu)哪些？国(guó)家统(tǒng)计(jì)局如何看(kàn)待未来的走势？

　　国家统计局新闻发言人(rén)、国民经济综合统(tǒng)计司(sī)司长付凌(líng)晖(huī)回(huí)应称，当前价格(gé)低(dī)位运行(xíng)主(zhǔ)要是阶(jiē)段性的，当前中国经(jīng)济不存(cún)在通(tōng)缩，总(zǒng)的来看，下阶(jiē)段也不会(huì)出现通缩。从CPI的情况来看，今年以(yǐ)来，CPI同比涨幅总体上是回落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上个月回落(luò)了0.6个百(bǎi)分点，CPI走低主(zhǔ)要是一些阶段性因素影响(xiǎng)。

　　一(yī)是食品价格的回落(luò)。随(suí)着气温的转暖，鲜菜、鲜果供应增加，市场价格有(yǒu)所(suǒ)回(huí)落。同时，生(shēng)猪市场供(gōng)应总体(tǐ)是充足的。进入4月份以后(hòu)，猪肉(ròu)消费进入淡季，猪肉价格(gé)下行，也带(dài)动了食品价格的(de)回(huí)落。4月份，食品价(jià)格同比上涨0.4％，涨幅(fú)比上月回落2个百分(fēn)点。

　　二是能源价格降幅扩大。今年(nián)以来，受到(dào)世界经济复苏乏力、全球(qiú)能源价格总(zǒng)体上趋于回(huí)落，对国(guó)内居民消(xiāo)费汽柴油价格输出(chū)型影响显现，4月(yuè)份CPI中，能源价格同比(bǐ)下降5.4％，比上月降幅有所(suǒ)扩大(dà)。

　　三是国内部分耐用消费品降价促销。今年以(yǐ)来，受(shòu)到汽车(chē)优惠补贴政策(cè)去年底(dǐ)到(dào)期(qī)影响，国六B的排放标准(zhǔn)在今年(nián)7月份(fèn)切换，车企(qǐ)降价促销力度加(jiā)大(dà)，带动了价(jià)格的(de)下行。我们看到，4月份燃油小汽(qì)车价格环比(bǐ)还在下(xià)降。

　　四(sì)是上年同期对比基数走高。上年同期受(shòu)到疫情冲击，猪(zhū)肉价格进入到上涨周期等因素的影响，食品价格涨幅扩大。同时，由(yóu)于国际(jì)地缘政(zhèng)治冲突、全(quán)球疫情影响，去(qù)年国际(jì)油价高涨，带动了CPI中能源价格上升。在这些因素共同影(yǐng)响(xiǎng)下(xià)，去年4月份CPI同比上涨(zhǎng)2.1％，涨幅(fú)比3月份扩大0.6个百分点。

　　付凌(líng)晖指出，在(zài)价格中食品和能源由于受到短(duǎn)期因素影响，往往波(bō)动会比较大，看价格总体的状况，更重要(yào)的还要看(kàn)核心CPI。从核心CPI的状(zhuàng)况来看(kàn)，4月份同比上涨0.7％，涨(zhǎng)幅和上月相同，总体(tǐ)保(bǎo)持基本稳定。从核心(xīn)CPI目前的情况来看，目前(qián)0.7％的涨幅(fú)和(hé)疫情(qíng)前相(xiāng)比还是偏低的，很重要(yào)的原因(yīn)是服务需(xū)求仍在恢复(fù)中，相关价(jià)格涨幅跟过去(qù)相比偏低。

　　他(tā)表示，随着经济社(shè)会恢复常态(tài)化运行，服务需求稳步扩(kuò)大(dà)，旅游、交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐(cān)饮等价格涨(zhǎng)幅回升，带(dài)动服务价格涨幅有所扩大。4月份，服务(wù)价(jià)格同比(bǐ)上涨1％，涨幅(fú)比上月扩大0.2个百分点，连续两个月(yuè)回升。未来(lái)随着服务消费需求带动(dòng)增强，价格回升也(yě)会推动核心CPI涨幅回归到合(hé)理的水平。

　　付(fù)凌晖(huī)指出，从PPI情况来看，今年以来受(shòu)到国(guó)内外多重因素影响(xiǎng)，PPI同比降幅连(lián)续扩大，4月份同(tóng)比下降(jiàng)3.6％，主要影响因素有以(yǐ)下几个：

　　一是国(guó)际输(shū)入性因素影响。我国部分大(dà)宗商品(pǐn)三万日元等于多少人民币多少价格与(yǔ)国际市(shì)场联(lián)系比(bǐ)较(jiào)紧密，今年以(yǐ)来受到(dào)世(shì)界(jiè)经(jīng)济恢复乏力影(yǐng)响，国际大宗(zōng)商品价格(gé)走低(dī)、国内(nèi)石油、有(yǒu)色价格(gé)出(chū)现下降，4月份石油和天然气开采业价格下降16.3％，化(huà)学(xué)原(yuán)料(liào)和化(huà)学制品业价格下降9.9％，有(yǒu)色金属冶炼(liàn)和(hé)压延(yán)加工业(yè)价格(gé)下降8.6％。

　　二是部分行业市(shì)场需(xū)求不(bù)足(zú)。经济恢(huī)复常态化运行以后，部分行(xíng)业产能供给充裕，但市场(chǎng)需求(qiú)相对不足，价格有所下降。比如(rú)煤炭产能继续(xù)释放，进口持续增加，而电煤需求(qiú)季(jì)节性减少，市场进入淡季，价(jià)格降幅(fú)有所扩(kuò)大，4月(yuè)份(fèn)煤炭开(kāi)采(cǎi)和洗选业价(jià)格下降9.3％。我国钢材产能比较充足(zú)，而市场需求(qiú)还在恢复中，价格出(chū)现下(xià)降，4月份黑色(sè)金属冶炼和压延加(jiā)工业价格下(xià)降13.6％。

　　三是上年价格(gé)变(biàn)动(dòng)翘尾下拉影响加(jiā)大(dà)。4月份(fèn)上年价格翘尾影响(xiǎng)是负2.6个百(bǎi)分点(diǎn)，比(bǐ)3月份下拉影响扩大(dà)0.6个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　从下阶段情况来看，国(guó)际(jì)输(shū)入性影响还会持(chí)续，国内市场需求仍在(zài)恢复中，部分工业(yè)品价格短期(qī)下(xià)行情(qíng)况还(hái)会延续。但(dàn)是随着国内经济恢复，市场需求回暖，总的判断，下(xià)半年PPI有望逐步回(huí)升。

　　央行报(bào)告：当前我国经济没有出现通缩

　　值得注意的(de)是(shì)，昨(zuó)天央行发布(bù)的一季度货(huò)币政策报告也提及通缩。报告提到，我国(guó)通胀水平处于温和区间。过去(qù)一年、五年和(hé)十年，CPI年均涨幅都在2％左右(yòu)。

　　今年(nián)以来物价涨幅阶(jiē)段性回落，主要与供需恢复时(shí)间差和基数效应有关。我(wǒ)国经济运行开(kāi)局良好，同时通胀保(bǎo)持温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨(zhǎng)幅降(jiàng)至(zhì)0.1％，PPI近几个月(yuè)运行在负值区间(jiān)。

　　总(zǒng)的看，若经济(jì)保持(chí)正常增长态势，CPI阶段性(xìng)回落的(de)影响不宜(yí)夸大。

　　本轮物(wù)价(jià)回落(luò)客观上有以下因素：

　　一(yī)是供(gōng)给(gěi)能力(lì)较强。在稳经济一(yī)揽子政策有力(lì)支持(chí)下(xià)，国内生产持(chí)续加快恢复，PMI生产分项保(bǎo)持在较高景(jǐng)气区间；农副(fù)产(chǎn)品生产稳定(dìng)、物流渠(qú)道畅通，也保(bǎo)证了(le)居(jū)民“菜(cài)篮子”“米袋子”供应(yīng)充足。

　　二是需求复苏偏慢。实体经(jīng)济(jì)生产(chǎn)、分(fēn)配、流(liú)通、消费等环节(jié)本(běn)身有个过程，加(jiā)之疫(yì)情的“伤(shāng)痕(hén)效应”尚(shàng)未消(xiāo)退，居民超额储蓄向消(xiāo)费的(de)转(zhuǎn)化受(shòu)收入分配分化(huà)、收入(rù)预期不稳等制(zhì)约(yuē)，特别(bié)是汽(qì)车、家装等(děng)大宗消(xiāo)费需求偏弱(ruò)。近(jìn)期居民(mín)出(chū)现提(tí)前(qián)还贷现象，也一定(dìng)程(chéng)度影响(xiǎng)当期(qī)消费。

　　三是(shì)基数效应(yīng)明显。去(qù)年国际油价(jià)一度逼近(jìn)140美元(yuán)大关，今年以来已回落至80美元附近(jìn)，带动CPI交通工具燃料和居住水电燃料的同(tóng)比增速走低；疫情扰动使得(dé)去年3月鲜菜价格反季节上(shàng)涨，对(duì)今年也存(cún)在高(gāo)基数影响。GDP等宏观经济数据同样存在明显基(jī)数效应(yīng)，去年二季度受疫情(qíng)冲击GDP同比降(jiàng)至0.4％，低基数作用(yòng)下今年二季度GDP增(zēng)速可能明(míng)显回(huí)升。

　　未来(lái)几个月受高基(jī)数等影响，CPI将低位窄幅(fú)波动。今(jīn)年5-7月CPI还将(jiāng)阶段(duàn)性保持低位，主要受去(qù)年同期(qī)CPI涨幅基本在2.5％左右的高(gāo)基数(shù)影响(xiǎng)。但要看(kàn)到，随着基数(shù)降低(dī)，特(tè)别是政策效应(yīng)将进一步显现，市场机制发(fā)挥充(chōng)分(fēn)作用，经济内(nèi)生动力(lì)也(yě)在增强，供(gōng)需(xū)缺口有望趋于弥合，预计下半年(nián)CPI中枢可(kě)能温(wēn)和抬升，年(nián)末可能(néng)回升至近年均值水平(píng)附近。

　　报告表(biǎo)示，当前我国经济没有出(chū)现通缩。通缩主要指价(jià)格持续(xù)负(fù)增长(zhǎng)，货币供应(yīng)量也具(jù)有下(xià)降趋(qū)势，且通(tōng)常(cháng)伴随经济衰(shuāi)退(tuì)。我(wǒ)国物价仍在温和上涨，特别是核心CPI同比(bǐ)稳定(dìng)在0.7％左(zuǒ)右，M2和(hé)社融增长相(xiāng)对较快(kuài)，经济运行持续好转，不符合通缩(suō)的特征(zhēng)。

　　中长期看，我国经济总供求基本(běn)平(píng)衡，货币条件合理适度，居民预期稳定，不存在长期通(tōng)缩或通胀的(de)基(jī)础。

　　国金宏观：通缩讨论，可以休矣

　　一(yī)问：通(tōng)缩(suō)大讨论？通(tōng)缩是个伪命题，担(dān)忧大(dà)可不(bù)必

　　物价是(shì)经济(jì)短周期波动的(de)滞后(hòu)指标，不能仅(jǐn)以物价回落来(lái)评判经济进(jìn)入“通缩”。过往经验显示，经济的(de)周期性波动主要由需求驱动(dòng)，物价跟随需求变化而变化，使得物价变化滞后经(jīng)济1-2季度左右；经(jīng)济复(fù)苏初期，需求才(cái)刚刚开始修(xiū)复，对价格的提(tí)振尚不明显，使(shǐ)得物(wù)价指(zhǐ)标低位(wèi)徘徊，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比均在1％以下。

　　领先指(zhǐ)标持(chí)续修(xiū)复，显示经济处于复苏初期。以企(qǐ)业中长期资金来源刻画(huà)的(de)有效社融增速，去年9月以来(lái)持续回(huí)升，由去年(nián)8月的8.7％回(huí)升2.8个百(bǎi)分点至今年4月的(de)11.5％；按照(zhào)有效社融变化领先经(jīng)济2个季度(dù)左右的(de)经验规(guī)律，本轮信用扩(kuò)张(zhāng)会(huì)带(dài)动经(jīng)济(jì)在2023年初(chū)见底(dǐ)回升，1季度经济指标已有所体现。

　　年初(chū)以来物价的回落(luò)，受基数、供给和(hé)外需等影响较大；伴随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中(zhōng)前后开始抬(tái)升。除去年基数较高外，猪肉、鲜菜(cài)等食品价格(gé)回落，及油、气价(jià)格回落等(děng)，对CPI、PPI的(de)拖累显(xiǎn)著，而线下活(huó)动相关服务、衣着等(děng)价(jià)格逐步抬升。伴随(suí)拖(tuō)累减弱、需求支(zhī)撑增强，CPI即将底部回升、PPI在年中前后开始(shǐ)抬升。

　　二问：资金空转加(jiā)剧，政策(cè)托(tuō)底无用？周期启动(dòng)，渐入佳境

　　经济复苏初(chū)期，资金存(cún)在(zài)一定空转较(jiào)为(wèi)常见。经验显示，资(zī)金空转多发生在经济回落、货币(bì)明(míng)显宽(kuān)松阶段，部(bù)分(fēn)资金滞留在(zài)金(jīn)融(róng)体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以来(lái)也有类似特(tè)征；有(yǒu)所不同的是(shì)，当前(qián)资金多滞留在(zài)银(yín)行体(tǐ)系、而不是非银金融机构，与居民理财回表、购房(fáng)偏弱带(dài)来的居民与企(qǐ)业之间(jiān)信用派生偏少等紧密相关。

　　稳(wěn)增长思路不同，使得信用派(pài)生驱(qū)动和表征(zhēng)不同过往，企业有效信(xìn)用派生(shēng)自去年9月以(yǐ)来持续改善，而房地(dì)产相关融资拖累总体信用(yòng)派生。传统周期(qī)下，信用扩张以(yǐ)房(fáng)地产驱动为主，使得居民贷款增长明显快于企业；相较之下，本轮信用修复主要靠企业融(róng)资扩(kuò)张，有效社融从去年9月(yuè)开始持续回升，而居(jū)民信贷一度拖(tuō)累社融回落。

　　本轮信用派生带来的经济(jì)效应不同过往，有效信用派生对企业(yè)行为的支持已开始显现。去年3季度以来，资金加速流(liú)向制造业，而房地产(chǎn)相关融(róng)资显著弱(ruò)于(yú)以往，使得制造业投资表(biǎo)现显著(zhù)强于房地(dì)产；伴随融(róng)资的持续改(gǎi)善，企业资本开支在(zài)1季(jì)度(dù)有所扩(kuò)大(dà)。但房地产“缺位”，压低了信(xìn)用派生和经济(jì)增长的弹性(xìng)。

　　三问：中(zhōng)观(guān)数据已现“疲态”？疫情(qíng)“后遗症”或被(bèi)过度渲染

　　高频指标报复性反弹后走弱，主要缘(yuán)于场景(jǐng)恢复的“脉冲”；但(dàn)疫后“疤痕效应”的存在，使(shǐ)得大家容易产生悲观情绪。疫情(qíng)政策调整，放(fàng)大了“春节效应”带来的经济波动，部分高频指标(biāo)报复(fù)性反弹后出(chū)现走弱的迹象。其中(zhōng)，偏消费端的活动(dòng)多在2月底之后走弱，偏生产端(duān)略晚一点，导致宏观数据(jù)屡超预(yù)期的(de)同时，市场信心反其道而行(xíng)之(zhī)。

　　内生动能的(de)修复已然(rán)开始，消(xiāo)费(fèi)动能或被低估，前半程靠居民出(chū)行和企业消费，后半程靠(kào)居(jū)民(mín)消费能力的恢复。出(chū)行意愿的持(chí)续改善、企业经营活(huó)动正常化等，皆(jiē)指向场景恢复(fù)带来的(de)消费修复持续(xù)性(xìng)和(hé)弹性不宜低估；批发零售、住宿餐饮等(d三万日元等于多少人民币多少ěng)服务业，及稳增长相关行业招工需求在逐步(bù)修复，有(yǒu)助于(yú)推动收入(rù)与消(xiāo)费的正(zhèng)循环。

　　地产链条的“积极(jí)”信号也在(zài)累积(jī)。地产大(dà)周期向下已(yǐ)是共识，地产链条修复会弱(ruò)于(yú)传统周期；但(dàn)小周(zhōu)期超调(diào)后的修复出现一些“积(jī)极”信(xìn)号。1）高能级(jí)城市地产供给增多、质量改善(shàn)，利于需求释放、形成供(gōng)需“正向循(xún)环”；2）中西(xī)部地区棚改加码（可比口径增(zēng)长近60％）、中(zhōng)西(xī)部地区收入修复等，有利于稳定低能级(jí)城市需求。

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