金融界(jiè)4月21日消息 自国家统(tǒng)计局(jú)4月11日发布3月份物价数据(jù)后，近日(rì)关于所(suǒ)谓“通缩”的(de)话题就不(bù)绝于耳(ěr)。摩(mó)根斯坦利中国首席(xí)经(jīng)济学家邢自(zì)强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能(néng)是(shì)我们(men)的优势，至少(shǎo)给决(jué)策层提供了充足的政(zhèng)策空间，无需(xū)担(dān)忧通胀(zhàng)掣肘(zhǒu)。

　　低(dī)通胀形势可能(néng)是一种优势

　　而我们(men)从(cóng)疫情中复(fù)苏走过3个月，并且没有采取强刺激，更多靠内生动力，由于我们产能充裕，供给端(duān)恢复(fù)略(lüè)快(kuài)于需求端，通胀暂时起不来，有利于物(wù)价(jià)相对温和的(de)水平。

　　邢自强以欧(ōu)美发达国家举例，疫(yì)情之后货礼字五笔怎么打字，礼字五笔怎么打字五笔怎么打开币政策强(qiáng)刺(cì)激，带(dài)来高通胀(zhàng)后果不得不进行加息，而矫枉过正(zhèng)的加(jiā)息过程又带来(lái)银行业(yè)震荡(dàng)。在他看来(lái)，现阶段(duàn)低通胀(zhàng)可能是我(wǒ)们的优势，至少(shǎo)给决策层提供了充足(zú)的政策空间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　他认(rèn)为，对于近(jìn)期中国通胀水平(píng)较低可以(yǐ)看得更乐观(guān)一(yī)些，不必担心中国会陷入长期的需求(qiú)低迷。

　　关于就业，邢自强也(yě)指(zhǐ)出，这也是(shì)一个滞后指标，不会率先好转，需要经济环境有明显(xiǎn)改(gǎi)善、企(qǐ)业感(gǎn)到盈利、订(dìng)单有比较强的转机，才会慢慢扩张、扩(kuò)产和(hé)招聘。服务业率(lǜ)先复苏，就业为什么也没(méi)有特别明(míng)显改善？邢自强(qiáng)指出(chū)，现(xiàn)在还处于经(jīng)济修(xiū)复阶段，疫情前正(zhèng)常年份(fèn)服务业能创造800万个(gè)就业岗位，但是21年、22年服务业只创造(zào)了(le)100万个岗位(wèi)，两年加(jiā)起来少创(chuàng)造(zào)了约1300万(wàn)个岗位。“这是一种隐(yǐn)形的失(shī)业(yè)，现在服(fú)务(wù)业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢(huī)复到原来(lái)的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对(duì)低迷是(shì)有原(yuán)因的，跟(gēn)感受(shòu)到的服务业在回(huí)升并不矛盾，“回升只是补(bǔ)上去年底(dǐ)的坑(kēng)，还没有回到(dào)潜在(zài)增速上，只有回到潜在增速上才能够逐(zhú)步消化之前(qián)积(jī)压的潜在失业。”邢自强判断，服(fú)务(wù)性行业(yè)可能(néng)要逐季恢复，大概在今年(nián)底回到疫情前的增长轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷(fēn)纷强(qiáng)调没(méi)有通缩(suō)

　　4月11日国家统(tǒng)计局公布(bù)3月(yuè)物价数据显示，3月CPI（居民消费价格指(zhǐ)数）同比(bǐ)增长0.7％，比上月回落礼字五笔怎么打字，礼字五笔怎么打字五笔怎么打开0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同比降幅比上(shàng)月扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回(huí)落(luò)，一季(jì)度新增贷款却(què)创纪录，引发了关于(yú)通缩的(de)讨(tǎo)论。

　　央(yāng)行：金融(róng)数(shù)据(jù)领先于(yú)经济数(shù)据，反映出(chū)供(gōng)需(xū)恢复不(bù)匹配现(xiàn)状

　　4月20日下(xià)午，央行举行2023年(nián)一(yī)季度(dù)金融统计(jì)数据有关情况(kuàng)新(xīn)闻发(fā)布会(huì)。央行货币(bì)政策司司长(zhǎng)邹澜(lán)回应称，我国不存在(zài)长期通缩或通胀的(de)基础。

　　邹澜表示(shì)，对(duì)“通缩”提法要合理看待，通缩一般具有物价水平持续负增长、货币(bì)供应量(liàng)持续下降的特征，且常伴随经济(jì)衰(shuāi)退。当前我国物(wù)价仍(réng)在温和上涨，M2（广义货币供应量）和社融增长相对较快，经济运行持续好转，与(yǔ)通缩有(yǒu)明(míng)显区别。

　　近期(qī)的物价回落是因为经济基本面和高基数等(děng)因素。邹澜进一步解释，一方面，供给能力较强。在稳经济一(yī)揽(lǎn)子政策有力(lì)支持下(xià)，国内生产持(chí)续(xù)加快恢(huī)复，物流畅通(tōng)保(bǎo)障到(dào)位，特别(bié)是“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供(gōng)给充足。另一(yī)方面(miàn)，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未(wèi)消退(tuì)，消费意(yì)愿尤其是大宗消(xiāo)费(fèi)需求回升(shēng)需(xū)要时间。

　　此外(wài)，基数(shù)效应也有所(suǒ)影响。邹澜进一步指出，去(qù)年3月国(guó)际油价暴涨(zhǎng)和国内鲜(xiān)菜价格反季节上涨，也带来高基数扰动。货币信(xìn)贷(dài)较快增长与物价回落并存，本质上受时滞(zhì)影响。稳(wěn)健货币(bì)政(zhèng)策注重从供(gōng)给(gěi)侧(cè)发(fā)力，去年以来支持(chí)稳增长(zhǎng)力度持续加大(dà)，供给(gěi)端见效较快(kuài)。但实体经(jīng)济生产(chǎn)、分(fēn)配、流通、消(xiāo)费等环节的效应(yīng)传(chuán)导有一个过程，疫情反(fǎn)复扰动也(yě)使企业和居民信心偏弱，需求端存有时(shí)滞。总(zǒng)体看，金(jīn)融数据(jù)领先于经济数据，实际(jì)上反映出供需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当(dāng)前中国(guó)经(jīng)济没有出现通缩(suō)，下阶(jiē)段(duàn)也不会出(chū)现通(tōng)缩

　　4月18日一(yī)季度经济数(shù)据发布会上(shàng)，国家统计发言人付(fù)凌晖就近期市(shì)场热议的中国经济是(shì)否(fǒu)会(huì)陷入通缩进(jìn)行了(le)回(huí)应(yīng)。他(tā)表示，总的来看，当前中国(guó)经(jīng)济(jì)没(méi)有(yǒu)出现通缩，下阶段也不会(huì)出(chū)现通缩。从下(xià)阶段(duàn)来看，物(wù)价会稳步恢复，价格带(dài)动(dòng)会逐步增强。

　　付凌晖称，从价(jià)格表现来看，由于去年基数较高，国际大(dà)宗商品(pǐn)价格涨幅较高，再(zài)加上国内受(shòu)疫情影响供给偏紧(jǐn)，导(dǎo)致(zhì)去年二季度CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这样影响今年二季度CPI涨(zhǎng)幅可能保持(chí)低位，但这不说明通(tōng)货紧缩(suō)。随着下半年影响因素逐(zhú)步(bù)消除，价格会回(huí)到一个(gè)合理水平。

　　通缩成立吗(ma)？券(quàn)商经济学家激辩

　　中信证(zhèng)券(quàn)直言，当前数据呈现复(fù)苏(sū)信号明显，通缩观点并不成(chéng)立，预(yù)计(jì)下半年基(jī)数效应消(xiāo)退后，CPI同(tóng)比增速(sù)将开始(shǐ)回升。

　　中金公司称(chēng)，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当前物价下降(jiàng)既不全面亦难持(chí)续(xù)，货币供应(yīng)创新(xīn)高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了(le)服务业和(hé)其他不可贸易品的通胀。而(ér)作为（不计入(rù)CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和(hé)房价“再通胀(zhàng)”是更(gèng)广义的通胀走势(shì)最重要(yào)的风向(xiàng)标之一(yī)。华泰宏(hóng)观认为，不论是(shì)从居民收入、居民(mín)消费倾向、还(hái)是居民(mín)资产负债(zhài)表的(de)边(biān)际变化而言，居民消费能力和购房意愿在防疫政策优(yōu)化后都在修复，而(ér)非恶化。

　　招商证券提到，一(yī)季度CPI走(zǒu)势(shì)并不(bù)满足央行(xíng)对通缩的认(rèn)定，其主要反(fǎn)映局部性、外生性与阶段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱(ruò)看似反常，实(shí)则(zé)反映(yìng)疫(yì)后(hòu)复苏(sū)结构性特点(diǎn)。

　　粤开宏观提到(dào)，当前的(de)物(wù)价下行不是通缩，而是与基数效应、前期非经济政(zhèng)策对企业家信心的冲(c礼字五笔怎么打字，礼字五笔怎么打字五笔怎么打开hōng)击(jī)以(yǐ)及(jí)疫情后(hòu)居(jū)民(mín)风险偏好(hǎo)下降有(yǒu)关。当前中国经(jīng)济仍在持续恢复进程中，PMI、社(shè)融等指(zhǐ)标反映经(jīng)济(jì)恢(huī)复向好，并且呈现出服务业好于工(gōng)业、内需(xū)恢(huī)复好于外需(xū)的(de)特点。

　　国民经济研究所副所长王小鲁(lǔ)称，在(zài)货币增长大幅度超过经济增(zēng)长的情况下，所(suǒ)谓“通缩”是个伪命题。货币(bì)走(zǒu)高，价格走(zǒu)低，这不(bù)是通缩(suō)，是(shì)产能(néng)过剩和消费(fèi)需求不足抑制了价(jià)格上涨(zhǎng)。这种情况下货币扩张对促(cù)进增(zēng)长、扩大需求(qiú)不仅于事无(wú)补，反而推高不(bù)良(liáng)债务，加剧(jù)产能过(guò)剩。

　　国君宏(hóng)观(guān)则认为，造成当前(qián)“类通缩”复苏的本质是货币与有效(xiào)需求(qiú)或供(gōng)给的不匹配(pèi)，背后是居民与企业支出(chū)谨慎、地产(chǎn)角色变化、海外市场转(zhuǎn)向三个原因。经济预期在经历一轮上修与下(xià)修后，当前宏观预期波(bō)动率再次(cì)抬(tái)升，国军宏观(guān)认为会持续(xù)至5月之后，当(dāng)宏观预期波动率下(xià)降后，“类通缩”复(fù)苏(sū)环(huán)境延续，长端利率(lǜ)依然有小幅(fú)下(xià)行空间(jiān)，权益成长(zhǎng)风格会(huì)相对占(zhàn)优。

　　国海策略也指出(chū)，通缩环境下景气行业的稀缺是促成(chéng)成(chéng)长牛(niú)的重要外部因素(sù)，物价水平的回落多与有效需(xū)求不足相关，在传统周期行业景气低迷(mí)的环境下(xià)，产业(yè)周期上行(xíng)的成长行业优势凸显。

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