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　　5月11日，统计局公布(bù)4月物价数据(jù)：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内部结构分化(huà)、与终端(duān)需求相(xiāng)关(guān)的服务业(yè)延续涨价(jià)

　　物价(jià)作为经(jīng)济表现的滞后指标，在经(jīng)济复苏早期多表现相对低迷、实属(shǔ)常(cháng)态。传(chuán)统周期下，经济的(de)周期(qī)性波动，主要由需求端驱动，物(wù)价作为经济的滞后指(zhǐ)标，表(biǎo)现出明显(xiǎn)的周期性波(bō)动。经验显示，CPI等物(wù)价指(zhǐ)标，与经济走势(shì)大(dà)体类似，一般滞后经济表现2个季度(dù)左右；经济复苏(sū)早期，CPI同比表现(xiàn)一(yī)度相对(duì)低迷，例(lì)如，2015年初、2017年初武警能打过特警吗CPI同比在1％以下的(de)低位徘徊。

　　当(dāng)前(qián)CPI低位、主(zhǔ)要缘于供给端影响和外需(xū)拖累部分商(shāng)品(pǐn)价格回落(luò)等(děng)。年初(chū)以(yǐ)来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖(tuō)累主要来自(zì)于食品和非食品中(zhōng)的商品(pǐn)、不(bù)完全由需求主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成为(wèi)拖累食品(pǐn)同(tóng)比(bǐ)自(zì)年初的(de)6.2％回落(luò)至4月(yuè)的0.4％；非食品中，原油等国(guó)际定价的大宗商品(pǐn)价格(gé)回落，带动交通(tōng)工具用燃料等分项(xiàng)环比延续低(dī)于季节性，部分耐用品价格(gé)回(huí)落也有拖(tuō)累、与相关原材料成本压(yā)力(lì)缓(huǎn)解等有关。

　　需(xū)求修复较早的领(lǐng)域、线(xiàn)下消(xiāo)费相关的商品和服务，在价格上(shàng)已有(yǒu)连续体(tǐ)现(xiàn)。终端需求(qiú)回(huí)暖在4月CPI中(zhōng)进一(yī)步凸显，其中(zhōng)，CPI服(fú)务同比(bǐ)、CPI其他商品服(fú)务同比自年初以来明显回升、分(fēn)别(bié)至4月(yuè)的(de)3.5％和1％。终端需(xū)求回暖带(dài)动部分中(zhōng)上游行(xíng)业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制(zhì)造业(yè)价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见底，后续或逐(zhú)步(bù)回升。线(xiàn)下消费活动持续改善(shàn)等或带(dài)动(dòng)内(nèi)生动能逐步增强，对价格的支撑仍(réng)在逐(zhú)步显现(xiàn)。叠加(jiā)基数贡(gòng)献、及部分商品价格回落拖累逐(zhú)步放缓等，CPI或于4月(yuè)见底回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生产资料拖累PPI低预期、原油(yóu)链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基(jī)数拖(tuō)累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素(sù)较上月(yuè)回落0.4个百(bǎi)分点至(zhì)0.4％；环(huán)比(bǐ)降幅收窄0.2个百(bǎi)分(fēn)点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食(shí)品环比降(jiàng)幅收窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非食品(pǐn)环比(bǐ)由(yóu)平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项(xiàng)中(zhōng)，鲜(xiān)菜环(huán)比(bǐ)拖累明显，猪肉环比降幅(fú)收窄，文教娱等服务(wù)项涨价延续。食(shí)品环比中(zhōng)，鲜菜和鲜果大量上市，价格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费(fèi)淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.4个百分(fēn)点。非(fēi)食品环比(bǐ)中，原油价格回落(luò)拖(tuō)累(lèi)CPI交通通信(xìn)项环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其(qí)他商品服务环比明显上涨，分别较上月(yuè)变(biàn)动0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资料(liào)拖累(lèi)，生活资(zī)料韧性(xìng)延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩(kuò)大1.1个百分点(diǎn)至(zhì)-3.6％，环比由(yóu)平转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.5％。大(dà)类环比(bǐ)中，生产(chǎn)资料由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显(xiǎn)、原材料(liào)和(hé)加工工业亦有(yǒu)走弱；生活资料环比(bǐ)走(zǒu)平、上月(yuè)为-0.3％，除食品外环比延续(xù)回落外(wài)，衣着、一(yī)般日用品(pǐn)环(huán)比由负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分(fēn)行业来看，原油(yóu)等上(shàng)游原材料链条相(xiāng)关价格回落(luò)，与线(xiàn)下消费(fèi)相关的中下(xià)游(yóu)行业(yè)价(jià)格回升。4月，多数行业(yè)环比价(jià)格回落、上游原材(cái)料链条尤其明(míng)显。煤炭(tàn)开采、石(shí)油(yóu)加工、燃气供应环(huán)比延续回落、降幅均在1.9个百分点以上(shàng)，汽车制造(zào)、通信制造等部分中(zhōng)下游制造业价格有所回落，但文教娱制(zhì)品等靠近终(zhōng)端制造业价格有所(suǒ)回升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价(jià)大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报(bào)告：《通缩是(shì)个伪命题》

　　对外发布时间：2023年(nián)05月11日

　　报(bào)告发布机构(gòu)：国金证券股份(fèn)有限公司

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