文|招(zhāo)商(shāng)宏观张静静团队(duì)

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布4月全国规模以上工业企(qǐ)业(yè)绩效(xiào)数据(jù)。4月份，规模(mó)以上(shàng)工业企业营业收入累计同(tóng)比增(zēng)长0.5％；规模以上(shàng)工(gōng)业企(qǐ)业利润累计(jì)同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决定企业利润的量、价、成本(běn)三因素框架看(kàn)，我(wǒ)们认为，此轮工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)增速由正转负的(de)原因主要源于PPI下行(xíng)，但本轮工业企(qǐ)业利润累计增速的下(xià)探(tàn)幅度之深和持续时间之长(zhǎng)是PPI下(xià)行(xíng)和其他(tā)多种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速工业企业利润由正(zhèng)转负；（2）主动去库(kù)存时间(jiān)偏(piān)长(zhǎng)以及费用(yòng)率(lǜ)偏高严重制约工业企业(yè)利润(rùn)爬坡速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去(qù)年同期相比，工业(yè)企业(yè)经营绩效的(de)增(zēng)长压力依然较大，与3月份(fèn)相比，产成品存货周转(zhuǎn)天数和应收账款(kuǎn)平均回收期进一步增加。2）分所有制类型(xíng)来看，外商及港澳(ào)台商和私(sī)营企业利润累(lèi)计同比降幅出现(xiàn)收窄，国有工(gōng)业企业和股份制企业利润(rùn)累计同比降幅进一步扩大。3）上(shàng)游采选业中非金属矿(kuàng)采选、有色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)的(de)利润增速表现(xiàn)较好，石(shí)油和天然气开采等(děng)其他行业(yè)的(de)利润增(zēng)速(sù)降(jiàng)幅依然(rán)较大；中游原(yuán)材(cái)料(liào)加工业和装备制造业的(de)利(lì)润(rùn)增速出现(xiàn)明显分化(huà)，中游原材料加工(gōng)业(yè)的利润增(zēng)速均为负，是(shì)整体工业企(qǐ)业利润增速的(de)主要拖(tuō)累，中游装备(bèi)制造(zào)业利润增速(sù)回(huí)升幅度(dù)较大(dà)，成为整体工业(yè)企业利(lì)润(rùn)增速的主要拉动项(xiàng)。在价格水平、内部需求、外部(bù)需求同时走弱的情(qíng)况下，下(xià)游(yóu)行业内部的(de)利润增速反弹乏力 。

　　总体而(ér)言，与上个月相比，4月(yuè)份公布的(de)工业企业利(lì)润数据已表现出明显(xiǎn)的(de)探(tàn)底爬(pá)坡信号：一(yī)，营业利润累计增(zēng)速爬升(shēng)的行业进一(yī)步增多；二，营业收入增(zēng)速(sù)由(yóu)负转正，营业利润增速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中(zhōng)游(yóu)装备制造业(yè)有望继续成(chéng)为拉(lā)动工业(yè)企业利润增速回(huí)升(shēng)的主要(yào)拉动力(lì)。按当(dāng)月利润增速计(jì)算，4月份表(biǎo)现较好的行(xíng)业主要有：汽车制造(zào)、 铁路、船舶、航空航天和其(qí)他运(yùn)输设备制造业(yè) 、通用设备(bèi)制造业、电气机(jī)械(xiè)及器(qì)材制造业、仪器仪(yí)表制(zhì)造(zào)业、文教、工美、体育和娱乐(lè)用品制造(zào)业、橡胶(jiāo)和塑料制品(pǐn)业(yè)、电力(lì)、热(rè)力(lì)、燃气及水的生(shēng)产和供(gōng)应业电(diàn)力 。

　　正(zhèng)文(wén)

　　核心(xīn)观点：

　　总(zǒng)体(tǐ)来看：

　　4月份，营业利润(rùn)累计同比增速(sù)降(jiàng)幅(fú)小幅收窄，但依然处于探底爬(pá)坡过程中。从决定企业利润(rùn)的量、价、成本三因(yīn)素框架看，我们(men)认为，此轮工(gōng)业企(qǐ)业利润增速由(yóu)正转(zhuǎn)负的(de)原因主要源于(yú)PPI下行，但本轮工业(yè)企业利(lì)润(rùn)累计增(zēng)速的下探(tàn)幅度之深和持续时(shí)间之长是(shì)PPI下行和其他多种因(yīn)素(sù)叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业利润由(yóu)正转负；（2）主动去库存时(shí)间偏长以及费用率偏高严重制约工业企业利润爬(pá)坡速(sù)度。

　　与上个月相比(bǐ)，39个主要细分行业中，有(yǒu)26个行业(yè)的营业利润累计(jì)增速出现回升，其他13个行(xíng)业(yè)的营业利(lì)润累计增速均出现回落，其(qí)中回落幅度较大(dà)的行(xíng)业主要(yào)是(shì)农副食品加工、煤炭开(kāi)采和洗选、有色金(jīn)属矿采(cǎi)选、造纸及纸制品、 纺织服装、服(fú)饰等(děng)行业，回(huí)升幅度较大的行业主(zhǔ)要是(shì)机械和设备修理、汽车制造、通用设备制(zhì)造、橡(xiàng)胶和塑料(liào)制(zhì)品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同(tóng)期相比(bǐ)，工业企业经营(yíng)绩效的(de)增(zēng)长(zhǎng)压(yā)力依然较大，与3月份相(xiāng)比，产(chǎn)成品存(cún)货(huò)周转天数和应收(shōu)账款平均(jūn)回收期进一(yī)步增(zēng)加。

　　数据(jù)显示，规模(mó)以上工业企业累计每百元营业收(shōu)入中的成本为85.18元（3月(yuè)为85.04元(yuán)），同比增加0.88元（环比增加(jiā)0.09元）。产(chǎn)成品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环(huán)比增(zēng)加0.14天）；应收账款平均(jūn)回收期为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同(tóng)比增加8.60天（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类型来看，外商(shāng)及港(gǎng)澳(ào)台商(shāng)和私营企(qǐ)业(yè)利润累计同(tóng)比降幅出现收窄，国有(yǒu)工业(yè)企(qǐ)业和股份制企业(yè)利润累计(jì)同比降幅进一步扩(kuò)大。

　　其中(zhōng)4月国有工业(yè)企业利润(rùn)累计(jì)同比增(zēng)长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股(gǔ)份制企(q玛丽黛佳是哪个国家的品牌，玛丽黛佳是什么档次ǐ)业同比增长分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年(nián)同(tóng)期10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业中非金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的利润(rùn)增(zēng)速(sù)表现(xiàn)较好，石油(yóu)和天然气开采等其(qí)他行业的(de)利润(rùn)增速降幅依(yī)然较(jiào)大。

　　数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，非金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采(cǎi)选的增速依(yī)然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和(hé)天然气(qì)开采、煤炭开采和(hé)洗(xǐ)选、黑色金属(shǔ)矿采选业(yè)、废物资源综(zōng)合利用的增速为负，分别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游(yóu)原材料加工业和装备(bèi)制(zhì)造业的利润增速出现明显分化(huà)。中游原材料加工业的(de)利润增(zēng)速均为负，尽管与上个(gè)月相比，利润(rùn)增速跌幅普遍(biàn)收窄，但(dàn)依(yī)然是整体工(gōng)业企业利润增速的主(zhǔ)要拖累。中游装备制造业利润(rùn)增速回升幅度较大，成为整体(tǐ)工业企业利润增速的主要拉(lā)动项。其中通用设备制造、铁(tiě)路船舶航(háng)空航天、电气机(jī)械及(jí)器(qì)材制造(zào)、仪器(qì)仪表制造增幅(fú)延(yán)续上个(gè)月(yuè)亮眼趋势，得益于国内汽车销售量的提升和汽车(chē)产业链出口强劲，汽(qì)车制造业的(de)利润增速(sù)降幅由负(fù)转正，此外叠加(jiā)去年同(tóng)期基数较低，汽车制造(zào)业(yè)当月利润(rùn)增(zēng)速高达20倍。

　　数(shù)据显示，化学原料化学制品(pǐn)跌(diē)幅扩大，分(fēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属冶炼加(jiā)工(gōng)、专用设备制造、石油煤炭及燃料(liào)加工、非金属矿(kuàng)物制品、黑色金(jīn)属冶炼加工(gōng)、化学纤(xiān)维制造、金属制品、计算机通信和电子(zi)设备跌幅(fú)收窄，分(fēn)别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造、通(tōng)用设备(bèi)制(zhì)造、铁路船舶航空航天(tiān)、电气机械及器(qì)材制造增(zēng)幅依旧为正，并(bìng)且增(zēng)速出现明显回升，分(fēn)别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一(yī)提的(de)是，汽(qì)车制造增幅由负转正，录得(dé)2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需(xū)求同时走弱的(de)情况下，下游行业内(nèi)部的利润增速反弹乏力，文教工美体育娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺织业、家(jiā)具制造等多个行业(yè)的利润增速(sù)跌(diē)幅放(fàng)缓，但依然(rán)为负；农副食品加工、纺(fǎng)织服装、服(fú)饰等(děng)多个行业的(de)利润跌(diē)幅继续扩大。往后看，价格水(shuǐ)平、内(nèi)部需求(qiú)、外部需(xū)求(qiú)转(zhuǎn)好速度较慢，这也意味(wèi)着下游行业的利(lì)润增速向上爬(pá)坡的节(jié)奏大概率偏缓。

　　数(shù)据(jù)显示，农副食品加工、纺(fǎng)织服(fú)装、服(fú)饰、皮毛羽和制(zhì)鞋、造纸及纸制品和医药制(zhì)造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文(wén)教(jiào)工美体育娱乐(lè)用品、食品制造、纺织(zhī)业、家具制造和(hé)印刷和记(jì)录媒介利(lì)润降幅放缓(huǎn)，但持续(xù)维持低(dī)位，分别(bié)录得(dé)-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制品增速由(yóu)负转正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品增(zēng)速略有回(huí)落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制(zhì)造利润增(zēng)速保持(chí)高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业(yè)中的(de)机械(xiè)和设备修理、电力热(rè)力利润增速相(xiāng)对较高，燃气生产和供应利润增速降幅收窄(zhǎi)。其中机(jī)械和设(shè)备修(xiū)理利(lì)润累计增速上升幅(fú)度(dù)较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热(rè)力利润累(lèi)计(jì)同比增速收窄，但仍(réng)然保持(chí)高速增长，4月(yuè)收(shōu)录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产和供应(yīng)增幅略(lüè)有上(shàng)升(shēng)，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应(yīng)降幅收窄，收录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与(yǔ)上个月相比，4月份(fèn)公布的(de)工业企业利润数据已(yǐ)表现出明显(xiǎn)的(de)探底(dǐ)爬坡信号：一，营业利(lì)润(rùn)累计(jì)增速爬升的行业(yè)进一步增多；二，营业收入(rù)增速由负(fù)转正，营业利(lì)润(rùn)增(zēng)速降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制玛丽黛佳是哪个国家的品牌，玛丽黛佳是什么档次造业有望继续成(chéng)为拉动工业企业利润增(zēng)速(sù)回升的主要(yào)拉动力。汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航(háng)空航天和其他运(yùn)输(shū)设(shè)备制(zhì)造业 、通用设(shè)备制(zhì)造业(yè)、电气(qì)机械及(jí)器材制(zhì)造业、仪(yí)器(qì)仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用(yòng)品制造(zào)业、橡胶和(hé)塑(sù)料制品业、电力、热力、燃气及水的生产和(hé)供应(yīng)业 。

　　正如(rú)我们在(zài)《今年工业企业利(lì)润增速能(néng)否转正？》中所言，当前正(zhèng)处(chù)于(yú)第6次工(gōng)业企业利润探底阶段（从2000年开始计算），如(rú)果(guǒ)按(àn)最近两(liǎng)次探底历史来演绎的(de)话(huà)，至少(shǎo)还要在负值区间爬坡7-8个月左右的时(shí)间，预计工业企业利(lì)润(rùn)增速转正(zhèng)最早(zǎo)也需等到四季度。目前(qián)我(wǒ)国仍(réng)面临内需增(zēng)长缓慢和外(wài)需疲弱的“弱复苏”阶段(duàn)，这(zhè)直(zhí)接导致(zhì)企业(yè)的产能利(lì)用率持续下滑。此外，叠加(jiā)营(yíng)业成(chéng)本高居(jū)不下导致的(de)内部压力(lì)，本轮(lún)工业企业利润增速反弹速(sù)度大概率(lǜ)较为缓(huǎn)慢。

　　风险提(tí)示：

　　内(nèi)需恢复力(lì)度低于预期。

　　以上内容来(lái)自于2023年5月(yuè)27日(rì)的《中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)业利润增速明显回(huí)升——2023年4月工业企业利润(rùn)分(fēn)析》报告，报(bào)告(gào)作者张静静(jìng)、张一(yī)平，联(lián)系人罗丹

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