事(shì)件：21世纪(jì)经济报道、澎湃新闻等多家媒体(tǐ)报道(dào)，协定存(cún)款(kuǎn)及(jí)通知存款自律上(shàng)限将于(yú)5月(yuè)15日执行，其中(zhōng)国有银(yín)行执行基准利(lì)率加10BP；其它金融机构执行基(jī)准(zhǔn)利率(lǜ)加20BP。

　　通知(zhī)存款和(hé)协(xié)定存款是什么(me)？通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款是“类活期存款”，灵活性(xìng)好于定期，收(shōu)益率好于活期(qī)。产品推(tuī)出(chū)的目的更(gèng)多是为吸引(yǐn)存款。通知存款是指(zhǐ)不(bù)约定存期，在支取时提(tí)前通知银行的(de)存(cún)款业务(wù)，分为提前一(yī)天和提(tí)前(qián)七天的两(liǎng)种类型。协(xié)定(dìng)存(cún)款是对协(xié)定额度(dù)以内的部分给予(yǔ)活期(qī)利率(lǜ)，对超过协定部分给予协定存款利率。

　　通知存款和协定存款当前利率处于什么水(shuǐ)平？为何需要规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率分(fēn)别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国(guó)有四大行1天和7天期(qī)通知存款利率的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定(dìng)存(cún)款利率上限为1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)上限为(wèi) 1.35％ 。而目前部分城(chéng)商行与农商行通(tōng)知、协定存(cún)款利率(lǜ)偏高(gāo)，我(wǒ)们梳(shū)理的样本银行(xíng)中有13.5％的银行超过新(xīn)规上限。7 天通知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分(fēn)银行(xíng)最(zuì)高的通知存款利率高于其挂牌价(jià)，存(cún)在“存(cún)款竞争”令(lìng)负(fù)债(zhài)成本相(xiāng)对刚性的问题。

　　规定上限对(duì)相关存(cún)款实际利率(lǜ)有何影响？是(shì)否会对M1和M2产生影响？部分城商行和农商(shāng)行（占比近13.5％）通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率或将有所下调，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通知存款和协定存款应属于其(qí)他(tā)存款，对M1或没(méi)有影(yǐng)响。其二，通知存款和协定存款若(ruò)流出(chū)，可能会拖累 M2 增(zēng)速。根据《存(cún)款统计分类及编(biān)码》，我(wǒ)们合理(lǐ)推断(duàn)，通知存款和(hé)协定存款归(guī)属于 M2 下的其他存(cún)款(kuǎn)科目，则其(qí)变动会影响M2规模和增速。考(kǎo)虑(lǜ)到此次(cì)利率上限(xiàn)的设定，可(kě)能有(yǒu)部(bù)分个人或企业(yè)将通知存款和协定存款(kuǎn)投向收益率更高的(de)理财以及其(qí)他资管产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现(xiàn)。考虑到(dào)4月(yuè)居民存(cún)款已经开始重新流向(xiàng)表外，M2增速预计将(jiāng)进入下行通道。再考虑到此次通知(zhī)存款和协定存款利(lì)率上限的约束(shù)，或(huò)进一步加速居民(mín)将资(zī)金从表内(nèi)搬至表外。

　　是否(fǒu)意味(wèi)着存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？本次(cì)约(yuē)束通(tōng)知存款和协定(dìng)存(cún)款利率，核(hé)心(xīn)目的是缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探(tàn)，其中国(guó)有(yǒu)银(yín)行平均(jūn)净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利(lì)润是准公共品，去(qù)向(xiàng)有三(sān)：一是利润分(fēn)配给财政的非(fēi)税收(shōu)入；二(èr)是(shì)转增资本金以满(mǎn)足宏观审(shěn)慎的管理(lǐ)要求，疏通货币政(zhèng)策的传导渠道；三(sān)是增加拨备以应对坏账风险。既要(yào)保证商业银行(xíng)的(de)合(hé)理盈利水平，又要不(bù)抬(tái)高实(shí)体经济(jì)融资水(shuǐ)平，惟有对(duì)存款(kuǎn)利(lì)率进行调整。实际(jì)上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银(yín)行已经下调(diào)存款利率，年(nián)初(chū)至(zhì)今其他银(yín)行也纷纷跟进(jìn)，随(suí)着商业银行普通存款利率的(de)调整到位(wèi)，政策抓(zhuā)手转向(xiàng)其他存(cún)款的利(lì)率(lǜ)水平(píng)。但目(mù)前尚(shàng)不构成新一轮存款利(lì)率下调(diào)的开始，源于目前存(cún)款利率(lǜ)市场化调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国(guó)债收益率高于上一轮下调时低点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚(shàng)不具备全(quán)面下调的充(chōng)分(fēn)条件。

　　高(gāo)频数据经(jīng)济表(biǎo)现：汽车销(xiāo)售、地(dì)产销售改善(shàn)。乘(chéng)用(yòng)车(chē)零(líng)售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹(dàn)。房(fáng)地产市场：地(dì)产销(xiāo)售有所恢复，因城施策继续加码。政府性(xìng)基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生(shēng)产与制造业(yè)投资：开工率继续改善。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升(shēng)。货币(bì)政策与(yǔ)汇(huì)率：资短端金利率(lǜ)下行、美元(yuán)下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政策见效速度(dù)慢于预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　以下(xià)为正文

　　周关注：存款利率下调(diào)新一轮的开(kāi)始(shǐ)？

　　事件：21 世(shì)纪经(jīng)济报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报道，协定存款及(jí)通(tōng)知存款自律上限(xiàn)：国有(yǒu)银行（特(tè)指工农、中、建(jiàn)四大(dà)行）执行基准利率加 10BP ；其它金融机(jī)构执行基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知存款和(hé)协 定存款是(shì)什(shén)么？

　　通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)是“类活期存(cún)款”，灵活性好于定期，收(shōu)益率好(hǎo)于(yú)活期。产品推出的目的更多是为(wèi)吸引存款。

　　通知存款是(shì)指不(bù)约定存期，在(zài)支取时提前(qián)通知银行的存(cún)款(kuǎn)业务，分为提前一天(tiān)和提前七天的两种类型。在(zài)存入(rù)款项时不约定存期，支取时需(xū)提前通知银行，约定支取(qǔ)存款(kuǎn)的日期和金额方能支取，按存款人提(tí)前通知的期限长短划分为(wèi)一天通知存款和七天通知存款(kuǎn)两个品种(zhǒng)，一天通(tōng)知存款必须提前(qián)一天通知约定(dìng)支取存款，七(qī)天通知存款(kuǎn)必(bì)须提前七天通知约定支取存款。通知存款面向(xiàng)个人和企业办理。

　　协定(dìng)存款是对协(xié)定额度以(yǐ)内的(de)部分给予活期利率，对超过协(xié)定部(bù)分给予(yǔ)协(xié)定存款利率。协定存(cún)款是指银(yín)行与(yǔ)客户(hù)签订(dìng)协议，约(yuē)定(dìng)结(jié)算账户的每日留存金额，结算(suàn)账户每日余额低于(yú)最低留存额（含）的部分按活期存(cún)款利率计息(xī)，超过(guò)部分按中(zhōng)国(guó)人民银行规定的协定存款利率计息的存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存款当前利率水平？为何(hé)需(xū)要规定上限？

　　若央行规定新(xīn)的利(lì)率上(shàng)限，则7天通知存款利率的上限(xiàn)被设定为(wèi)1.55％。根(gēn)据央(yāng)行公(gōng)告， 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有四大行 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存款利率(lǜ)的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率上限为(wèi) 1.25％ 。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与(yǔ)农商行通知、协定存款利(lì)率偏高，样本银行中有13.5％的银行超过(guò)新(xīn)规上限(xiàn)。我们梳理(lǐ)了国(guó)有银行、股份(fèn)制银行(xíng)、 20 家(jiā)城(chéng)商行（按资产规(guī)模(mó)排序）以及 14 家农商(shāng)行(xíng)的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其(qí)中国有银(yín)行与股份行挂牌利率(lǜ)未超过央(yāng)行新规上限，超(chāo)过上限(xiàn)的(de)银(yín)行(xíng)主要(yào)集(jí)中在(zài)城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商(shāng)行中(zhōng)有(yǒu) 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的(de)最(zuì)高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行最高的通知存款利率(lǜ)高(gāo)于其挂牌价，存(cún)在“存(cún)款竞争”令(lìng)负(fù)债成本相对刚性的问题。我们在梳理过程中发(fā)现(xiàn)，部分银行(xíng)个(gè)人通知存款的最高(gāo)利率高于挂牌利率(lǜ)，其 1 天的通知(zhī)存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影响如(rú)何？

　　部分城(chéng)商行和农商行(xíng)通知存款和协定存款利率或将(jiāng)有所下调。目前超过利率新规上限(xiàn)的主要(yào)为城商行和农(nóng)商行(xíng)，样本(běn)银(yín)行中有 13.5％ 的银行超过(guò)上(shàng)限，其中 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规(guī)的执行(xíng)会导致(zhì)部(bù)分(fēn)城商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存(cún)款利率(lǜ)或将有(yǒu)所下调。

　　是否(fǒu)会(huì)对M1和M2的增速产生影响(xiǎng)？

　　其一，通(tōng)知存款和协定存款应属于其(qí)他存款，对M1或没有影响。根据《存款统计(jì)分类及(jí)编码》，通知存(cún)款和协定存款与普通存(cún)款(kuǎn)并列，并不属于单位存(cún)款和储(chǔ)蓄存款。则(zé)考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活期存款(kuǎn)之和，其不(bù)在(zài) M1 的包含范围之(zhī)内，利(lì)率上(shàng)限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其(qí)二，通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存款若流出，可(kě)能会拖累(lèi)M2增速。根据《存款统计分类及编(biān)码》，我们合理推断(duàn)，通知存(cún)款和协定(dìng)存款归属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目(mù)，则其变动会影响 M2 规模和增速。考虑到此次利率上(shàng)限的设定，可能(néng)有部分个人或企业将通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)投向收益率更高的(de)理财以(yǐ)及其(qí)他资管(guǎn)产(chǎn)品中，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑到4月居民存款(kuǎn)已经开始(shǐ)重(zhòng)新流(liú)向(xiàng)表外，M2增速预(yù)计将进(jìn)入下行通道。M2 近一年的(de)上(shàng)行由个(gè)人存(cún)款推(tuī)动，资管资金(jīn)回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行(xíng)的 3 个百(bǎi)分(fēn)点中，有 3.1 个百(bǎi)分点来源(yuán)于个人存款的(de)规模扩(kuò)张。年初以来 1.6 万亿资管资金(jīn)回(huí)流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月(yuè)居民存款同比首次由增转降，居民资产配置或回流(liú)表外，对应的则是M2同比超过市场预(yù)期(qī)下行。再考虑到(dào)此次通知(zhī)存款和协(xié)定存款利率上限的(de)约束(shù)，或进一步加速(sù)居(jū)民将资金(jīn)从(cóng)表(biǎo)内搬至(zhì)表(biǎo)外。

　　4. 是否意味(wèi)着存款利率下调新一轮(lún)的(de)开始？

　　本次约束通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率，核心目(mù)的是缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差下探(tàn)，其中国有银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银(yín)行的(de)平(píng)均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利(lì)润是(shì)准公共品，去向有(yǒu)三(sān)：一是利润分配给财政的非(fēi)税收入；二是转(zhuǎn)增资本金以满足(zú)宏观审慎的管理要求，疏通(tōng)货币政策的传导渠道；三(sān)是增加拨备以应(yīng)对坏账风险。既要保证商业(yè)银行的合理盈利水平，又要不抬高实体经济(jì)融资(zī)水平，惟有对存款利率进行调整。

　　实际上(shàng)，去年9月主要(yào)银行已经下调存款利率，年初(chū)至今其他银(yín)行也纷纷跟(gēn)进，随着商(shāng)业银行普通存款利(lì)率(lǜ)的调整到位，政策抓手转向其他存(cún)款(kuǎn)的利(lì)率水(shuǐ)平(píng)。而部(bù)分中小(xiǎo)银行未高息揽储，其(qí)通知存(cún)款利率和协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率明显偏高，实(shí)际上不利(lì)于商(shāng)业银行整体负债端成本的(de)下降，也成为本(běn)次约束通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利(lì)率的触发(fā)因素。

　　是否(fǒu)是新(xīn)一轮(lún)存款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)调的开始？目前(qián)十年(nián)期国(guó)债收益率高于上一轮下调时低点，1年(nián)期(qī)LPR持(chí)平(píng)，因而目前尚(shàng)不具备(bèi)充分条件。2022 年 4 月，央(yāng)行指导利率自律(lǜ)机制建立了存款利(lì)率(lǜ)市场(chǎng)化调(diào)整(zhěng)机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期(qī) LPR 基准，合理调整存款利(lì)率(lǜ)水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月(yuè)部分(fēn)全国(guó)性银行下调存款利率，如一(yī)年期(qī)定期(qī)存款利(lì)率下调(diào) 10BP 。而(ér)从(cóng) 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进(jìn)一步下行。

　　高(gāo)频(pín)经济(jì)表现：汽车、地产销售(shòu)改(gǎi)善

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车零售较(jiào)上周(zhōu)有所(suǒ)改善，今年以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘(chéng)用(yòng)车零售同比较上周(zhōu)上升27pct至67％，今(jīn)年累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市场零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务(wù)消费(fèi)：全国整车货(huò)运量有(yǒu)所反(fǎn)弹(dàn)，京沪深(shēn)迁徙指(zhǐ)数继(jì)续(xù)上行。截止 5 月(yuè) 11 日(rì)，全(quán)国(guó)整车货运(yùn)量较 2021 年(nián)同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消费：截至5月12日，当(dāng)周(zhōu)国债净融资(zī)-754.8亿(yì)，当周新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一(yī)过(guò)后因(yīn)城施策继续(xù)加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市商品(pǐn)房周均成交(jiāo)面积两年(nián)平均增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构(gòu)看，一(yī)线(xiàn)、二线和(hé)三线(xiàn)城(chéng)市(shì)分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等(děng) 30 余个城市进行(xíng)了公积金贷款政(zhèng)策的调整(zhěng)和优化。

　　5梭子蟹什么时候上市，舟山梭子蟹什么时候上市ng>）政府性(xìng)基金与基(jī)建：当周新增(zēng)专(zhuān)项债147.8亿，下周(zhōu)计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一假期(qī)及(jí)需求(qiú)走弱(ruò)影响(xiǎng)，开工(gōng)率连周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉(lú)开工率继(jì)续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性(xìng)回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效率有(yǒu)所改善。截至(zhì) 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐量较上(shàng)周回升 0.8％ ，高速(sù)公路货(huò)车(chē)通行量与(yǔ)铁路货(huò)运量较上周分别回(huí)落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉(ròu)价格继续下(xià)行(xíng)，菜价(jià)、果价(jià)回(huí)升。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售价(jià)下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果价格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油(yóu)价小幅回升，国内钢价、煤价(jià)下行。截(jié)至 5 月 11 日(rì)，布(bù)油周均价小幅回(huí)升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动(dòng)力煤(méi)价格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币(bì)政策与汇率：逆(nì)回购地量延续，资金利率小幅下行(xíng)。截至(zhì) 5 月 12 日，本(běn)周(zhōu)逆回(huí)购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行(xíng)，人民(mín)币(bì)被动贬值。截至 5 月 11 日，美元(yuán)指数小幅上行至 102.1 , CNY 和梭子蟹什么时候上市，舟山梭子蟹什么时候上市(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示(shì)：稳增长(zhǎng)政策见效速度慢(màn)于预期，数据搜集遗漏。

　　全(quán)球宏观日(rì)历：关注中国(guó) 4 月经济数据

　　内(nèi)容节选自申万宏源宏观研究(jiū)报(bào)告：

　　《存款利率(lǜ)下调新一(yī)轮(lún)的(de)开始(shǐ)？——申(shēn)万宏源(yuán)宏观周报·第208期》

　　证券分析(xī)师：屠(tú)强(qiáng) 贾东(dōng)旭 王(wáng)胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13