文(wén)|招(zhāo)商宏(hóng)观(guān)张静静团队

　　核(hé)心(xīn)观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局(jú)发(fā)布(bù)4月全国规模以(yǐ)上工业(yè)企业(yè)绩效数据。4月份，规模以上(shàng)工业企业营业收(shōu)入累计同比增长0.5％；规(guī)模以上工业企业利润(rùn)累计(jì)同比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然处于探底爬坡过程(chéng)中。从决定(dìng)企业利润(rùn)的量、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮工业(yè)企业利润增速由(yóu)正(zhèng)转负的原(yuán)因主要源于PPI下行(xíng)，但本轮工业(yè)企业利润累(lèi)计(jì)增速(sù)的下(xià)探幅度之深和持续时(shí)间之长是PPI下行(xíng)和(hé)其他多种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利润由(yóu)正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间偏长以(yǐ)及费(fèi)用率偏高严重制约工业(yè)洗面奶含皂基成分好不好，长期使用氨基酸洗面奶的危害企业利润(rùn)爬坡速度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同期相比，工业企业(yè)经营绩(jì)效的增长压力依然较大，与(yǔ)3月(yuè)份相比，产成品存货(huò)周(zhōu)转(zhuǎn)天数和(hé)应(yīng)收账(zhàng)款平(píng)均回(huí)收(shōu)期进(jìn)一步增加。2）分所有制类型来看(kàn)，外商及港澳台(tái)商和私营企业(yè)利润累计同(tóng)比降幅出现收窄，国(guó)有工业(yè)企业和股份(fèn)制企业利润(rùn)累计同比降幅进(jìn)一步扩大。3）上游采选业(yè)中非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的利润增(zēng)速(sù)表现较好，石油和天然气开采等其他行业的利润(rùn)增速降幅依然较大；中(zhōng)游原材料(liào)加工业和(hé)装(zhuāng)备(bèi)制造业的利润增速出现明(míng)显分化，中游原材料(liào)加工业的利润增(zēng)速均为(wèi)负(fù)，是整(zhěng)体工业企业利润增(zēng)速的主要(yào)拖累，中游装备制造业利(lì)润增(zēng)速回升幅度(dù)较大，成为整体工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)增速的主要(yào)拉(lā)动项。在价格水平(píng)、内部(bù)需求、外(wài)部需(xū)求(qiú)同时走弱的情况下，下游行业内部的利(lì)润增速反弹乏力 。

　　总体而(ér)言，与(yǔ)上个月相比，4月份公布的工业企业利润数(shù)据已表现出明(míng)显的探底(dǐ)爬坡信号：一，营业利润累计增速(sù)爬升的(de)行业(yè)进一步增多(duō)；二(èr)，营(yíng)业收入(rù)增速由(yóu)负转正，营业利润(rùn)增速降幅(fú)收(shōu)窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备(bèi)制造业有望继续成(chéng)为(wèi)拉动工业企业利(lì)润增速回升的主要拉动力。按当月利润增速计算，4月份表现较好的行业主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航(háng)天和其他(tā)运输设备制造业 、通(tōng)用设备(bèi)制(zhì)造业、电气机(jī)械及器材制造业、仪器仪表制(zhì)造业、文教(jiào)、工(gōng)美、体(tǐ)育和娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶和塑料制品(pǐn)业、电力(lì)、热力、燃气及(jí)水的生产和供应业电力 。

　　正(zhèng)文(wén)

　　核心观(guān)点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份，营业(yè)利润累计同比增速降幅小幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)，但(dàn)依然处于探底爬坡过程中(zhōng)。从决定(dìng)企(qǐ)业利润的量、价、成本三因(yīn)素框架看，我们认为，此轮工业企业利(lì)润增速由正转负的原(yuán)因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本轮工业(yè)企业利润(rùn)累计增速的下探幅度(dù)之深和(hé)持(chí)续时间之长是(shì)PPI下行(xíng)和其(qí)他多(duō)种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润(rùn)由正(zhèng)转负(fù)；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长以及费用率(lǜ)偏高严重制约工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)爬坡速(sù)度。

　　与上个月(yuè)相比(bǐ)，39个主(zhǔ)要细分行业中(zhōng)，有26个行业的营业(yè)利(lì)润累计增速出现回(huí)升，其他13个行业的营(yíng)业利润累计(jì)增速均(jūn)出(chū)现回(huí)落，其(qí)中回(huí)落(luò)幅(fú)度较大的行业主(zhǔ)要是(shì)农副食品加工(gōng)、煤炭开采和洗选、有(yǒu)色(sè)金属矿采选、造纸及纸制品、 纺织服装、服(fú)饰等行业(yè)，回升幅度较大的行业主要是机械(xiè)和设备(bèi)修理(lǐ)、汽车制造、通用设备制造、橡胶和塑料制品等行(xíng)业。

　　具体(tǐ)来看：

　　与去(qù)年同(tóng)期相比，工业(yè)企业经营绩(jì)效的增长压力依(yī)然较大，与3月份相(xiāng)比，产成品存(cún)货(huò)周转天数和应收(shōu)账(zhàng)款平均回收(shōu)期进一步增加。

　　数(shù)据(jù)显示，规模(mó)以上工(gōng)业企(qǐ)业累计每百元营业收入中(zhōng)的成本为(wèi)85.18元(yuán)（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元(yuán)）。产(chǎn)成品存货周转天数为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比(bǐ)增加(jiā)1.80天（环比增加0.14天）；应收(shōu)账款(kuǎn)平均(jūn)回收期为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同(tóng)比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制(zhì)类型来看(kàn)，外商及港澳台商和私营企业利(lì)润累(lèi)计(jì)同比降幅出现收窄，国有(yǒu)工业(yè)企业和股(gǔ)份制企业利润累计同比降幅进(jìn)一步(bù)扩大。

　　其中4月国有(yǒu)工业企业利润累计(jì)同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台商(shāng)利(lì)润同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营(yíng)企(qǐ)业和股(gǔ)份制企业同比增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上(shàng)游采选业(yè)中非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的(de)利润增(zēng)速表现较(jiào)好，石油和天(tiān)然气开采(cǎi)等其他行业的(de)利润增速降幅依然较(jiào)大。

　　数据(jù)显示(shì)，非金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、有色金(jīn)属(shǔ)矿采选(xuǎn)的增速依然(rán)为正，分别(bié)收(shōu)录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石(shí)油和天然(rán)气开采、煤(méi)炭开采和洗选、黑色(sè)金属矿采选业、废(fèi)物资源综合利用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(洗面奶含皂基成分好不好，长期使用氨基酸洗面奶的危害zhōng)游(yóu)原材料加工业(yè)和装备制造业(yè)的利润增速出现(xiàn)明显分(fēn)化。中游原材料加工业的利润增(zēng)速均(jūn)为负，尽(jǐn)管与(yǔ)上(shàng)个月(yuè)相比，利润(rùn)增(zēng)速跌幅普遍收窄，但依(yī)然是整(zhěng)体工业企业利润增速的主(zhǔ)要拖累。中(zhōng)游装备制造业(yè)利润增速回升幅度较大，成为整体工业企业利润增速的主要拉(lā)动项。其中通(tōng)用设备制(zhì)造、铁路船(chuán)舶航(háng)空航天、电气(qì)机械及器材制造、仪器仪表制造(zào)增幅延续上个月亮眼趋势，得益于国(guó)内汽车销售量的提升和汽车产业链出口(kǒu)强劲，汽(qì)车(chē)制造业的(de)利润(rùn)增速降幅由负转正，此外叠加去年同期基数较(jiào)低(dī)，汽车制造业当月利润增速高达20倍。

　　数据显示，化学原料(liào)化学制品跌幅扩大，分别收(shōu)录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼加工、专用设备(bèi)制(zhì)造、石油煤炭及(jí)燃(rán)料加工、非金属矿(kuàng)物制(zhì)品、黑(hēi)色(sè)金(jīn)属(shǔ)冶(yě)炼加(jiā)工、化学纤维制(zhì)造、金(jīn)属制品、计(jì)算机(jī)通信和(hé)电子设备跌(diē)幅收窄，分(fēn)别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造(zào)、铁(tiě)路船(chuán)舶航空(kōng)航(háng)天、电气机械及器材(cái)制(zhì)造增(zēng)幅依旧(jiù)为正，并(bìng)且(qiě)增(zēng)速出现明显回升(shēng)，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提(tí)的是，汽(qì)车(chē)制造(zào)增幅由负(fù)转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内部(bù)需求、外部需求同(tóng)时走弱的情况下，下游行业内部(bù)的(de)利润(rùn)增速反弹乏力，文教(jiào)工美体育(yù)娱(yú)乐(lè)用(yòng)品、食品(pǐn)制造、纺织(zhī)业、家具(jù)制造等多个行业的利润(rùn)增速跌幅放(fàng)缓(huǎn)，但依然为负(fù)；农副(fù)食(shí)品(pǐn)加工(gōng)、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、服饰等多(duō)个行业的利润跌幅继续扩大。往后看，价(jià)格水平、内部需(xū)求、外部需(xū)求(qiú)转好速度较慢(màn)，这也意味着(zhe)下游行业(yè)的(de)利润增速向上爬坡的节奏大概率(lǜ)偏缓。

　　数据(jù)显示，农副食品加工(gōng)、纺(fǎng)织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品和医药制造跌幅(fú)扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教(jiào)工美体育娱乐用品、食(shí)品制造、纺(fǎng)织(zhī)业、家具制造(zào)和印刷和记(jì)录媒介利(lì)润降幅放缓，但持续维(wéi)持低位，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制品增(zēng)速由负(fù)转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制造利润增速保持(chí)高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设(shè)备(bèi)修理、电力热力利润增速相对较(jiào)高，燃气生产和(hé)供(gōng)应(yīng)利润(rùn)增速降幅(fú)收(shōu)窄。其中机械(xiè)和设备修理(lǐ)利润累计增速上升幅(fú)度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热(rè)力利润累计(jì)同比增速收窄，但仍然保持高速增(zēng)长，4月收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生产和供应(yīng)增(zēng)幅略(lüè)有上升(shēng)，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降(jiàng)幅收窄，收录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比(bǐ)，4月(yuè)份(fèn)公布的工(gōng)业企业利润(rùn)数(shù)据(jù)已表现出明显的探底爬坡信(xìn)号(hào)：一(yī)，营(yíng)业利(lì)润累计增速爬(pá)升的行业进一步(bù)增(zēng)多；二(èr)，营业(yè)收入增(zēng)速由负转(zhuǎn)正，营业(yè)利润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游(yóu)装备制造(zào)业有(yǒu)望(wàng)继续成为拉动工业企(qǐ)业利润增(zēng)速回升的主要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航(háng)空(kōng)航天和其(qí)他运输设备制造业 、通用设备(bèi)制造业、电气机(jī)械及器材制造业(yè)、仪器仪表(biǎo)制造业(yè)、文教、工(gōng)美、体育和娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶和塑料制品业(yè)、电力、热力、燃气及水的生产和(hé)供应业 。

　　正如我(wǒ)们在《今(jīn)年工业企业(yè)利润增速能(néng)否转正？》中所言，当前正处于(yú)第6次工业企业(yè)利润探底阶(jiē)段（从2000年开始(shǐ)计算），如果按最近两次探(tàn)底历史来演绎的(de)话，至少还(hái)要在负值区间爬坡7-8个月左右的时间，预计(jì)工(gōng)业企业利润增速转正最早也需等到四季度。目前我国仍(réng)面临内需增(zēng)长缓(huǎn)慢和外(wài)需疲弱的“弱复苏”阶(jiē)段，这直接(jiē)导(dǎo)致企业的(de)产能利用(yòng)率(lǜ)持续下滑。此(cǐ)外，叠加(jiā)营业成本高居不下导(dǎo)致(zhì)的内部(bù)压力，本轮工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)增速反弹速度大概率较(jiào)为缓(huǎn)慢(màn)。

　　风(fēng)险提示：

　　内需恢(huī)复(fù)力度(dù)低于预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中游装备制造业(yè)利(lì)润增速明显回升——2023年4月工(gōng)业企业利润分析》报(bào)告(gào)，报告作者(zhě)张静静、张一(yī)平，联(lián)系人罗(luó)丹

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