5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中(zhōng)证央企红(hóng)利(lì)ETF发布(bù)公告(gào)称，其(qí)累计有(yǒu)效认购申请(qǐng)份额总额超过(guò)20亿份发(fā)行上(shàng)限，将(jiāng)启动(dòng)比例配售。这则小公告(gào)体现出(chū)市场对这一“中特估”主题的(de)追捧力度。

　　实际(jì)上(shàng)，近期围绕着“中(zhōng)特估”的行情，市场关注(zhù)度非常高，5月15日首批(pī)3只央企回报ETF发行，更成为这一(yī)波“中特估”行(xíng)情的(de)催化剂。实际(jì)上(shàng)，早(zǎo)在去年(nián)底及今年一季度，一些基(jī)金经理(lǐ)开始调仓(cāng)换股(gǔ)“中特估(gū)概念”。

　　目前(qián)“中特估”资金面(miàn)、情绪面、估值方式等问题成为(wèi)市(shì)场(chǎng)关注(zhù)焦点，中(zhōng)国基(jī)金(jīn)报采访多位(wèi)投研人士，解析“中特估”这些焦(jiāo)点问(wèn)题。

　　央企主题ETF密(mì)集上(shàng)报发行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场对“中特估”主(zhǔ)题积极追捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今年场内(nèi)多只(zhǐ)“中字头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央企、国(guó)企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿(yì)元(yuán)。

　　同时，后(hòu)续有多(duō)只国央企主题基金发行，市(shì)场对此充满期待，如5月15日就有(yǒu)3只央企回报ETF，后续跟踪(zōng)央企科(kē)技(jì)引领(lǐng)、央企现代能源(yuán)等(děng)ETF也将获批发(fā)行，更有扎堆上报的央(yāng)国企基金在排(pái)队入市。

　　这些或成为这一波“中(zhōng)特估”行(xíng)情的(de)催化剂。

　　融通红利(lì)机会基金经理何(hé)龙表(biǎo)示，央企(qǐ)ETF发行(xíng)在情绪上是构(gòu)成催化因素的(de)，近期银行股大(dà)涨的一个催化因素就是(shì)积极推介相关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发(fā)行，和(hé)诸多(duō)主题基(jī)金(jīn)的申报发行，我(wǒ)认为确实会成为引爆行情的催化(huà)剂(jì)，基本面、资金面、政策(cè)面都在向好(hǎo)，下(xià)半年，中特估有可能独领风骚(sāo)。”万家基金章恒更是(shì)表示。

　　同样，博时基金指(zhǐ)数(shù)与量化投资部基(jī)金经理杨振建就表示(shì)，近期密(mì)集申报的国央企主题基金主(zhǔ)要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能(néng)源”几(jǐ)大(dà)主题，这样的布局可以更好支持央国(guó)企的估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行(xíng)将成为行情进一步上涨(zhǎng)的催化剂(jì)。去(qù)年(nián)以来公募基金(jīn)发行整体平淡，近期多只国央企主题基金(jīn)申报和发(fā)行，行情火(huǒ)热下将为市场带来增量资金，有望推(tuī)动进(jìn)一步(bù)上(shàng)涨。”杨振建(jiàn)进(jìn)一步(bù)表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认(rèn)为，公募基金积极(jí)布局(jú)央国(guó)企(qǐ)主(zhǔ)题基金，一方面(miàn)是因为新一轮(lún)深化(huà)国企改革的大幕将拉开(kāi)，叠(dié)加“中特估”概念，央国企(qǐ)上(shàng)市公司的投(tóu)资(zī)价值(zhí)凸显(xiǎn)，该主题(tí)的基金将为投资者提供(gōng)更丰富的工具(jù)以参与到(dào)央国企(qǐ)投(tóu)资(zī)。另一方面是(shì)落实公募基金行业(yè)高质量发展的要求，引导(dǎo)更多资(zī)金参与央国企改革，更(gèng)好发挥公(gōng)募基金服务资(zī)本市场改革、服务(wù)实体(tǐ)经济和国家战略的(de)作用。

　　王帅表示，未(wèi)来央企ETF的发行将为央企相关标的和板块带来增量(liàng)资金，提升交易活跃度(dù)，有望成为中特估行情的(de)催化剂(jì)。

　　存(cún)量(liàng)市(shì)场中变赛道(dào)

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年以来(lái)，市场结构性行情明显，中特估和人工智能成为(wèi)两大(dà)明显的主线，而新(xīn)能源(yuán)等前(qián)期(qī)热门(mén)赛道股(gǔ)冷却，在(zài)此背景下，一些基金(jīn)经理开始调(diào)仓换股(gǔ)“中(zhōng)特估概念”。

　　万家基金基(jī)金经理(lǐ)章(zhāng)恒直言(yán)，自己目前重点关注三大(dà)行(xíng)业，火电、券商、军工，这三(sān)大行业主要是央企或地方国(guó)资所在的行业，民(mín)营企业占比较少。

　　“首先是(shì)基于行(xíng)业(yè)本(běn)身(shēn)基(jī)本面在今(jīn)年会(huì)有(yǒu)重(zhòng)大的向上(shàng)变化(huà)的机会(huì)，比如火电，会受益(yì)于煤炭价格的下跌(diē)，扭(niǔ)亏(kuī)为(wèi)盈；券商，会受益(yì)于(yú)今年市场(chǎng)成交(jiāo)量(liàng)的放(fàng)大，盈利大幅增长(zhǎng)等。同时，随(suí)着国有企业改革的推进(jìn)，大概率这些企业会进入一个(gè)提(tí)质增效、释放业(yè)绩的(de)过(guò)程(chéng)。”章恒表示，中特估(gū)是过去5年(nián)10年改(gǎi)革(gé)的成果，是非常(cháng)基本面(miàn)的，和他过去1至2年研(yán)究投资思路也非常(cháng)吻(wěn)合，为在(zài)下半年抓住(zhù)这(zhè)波中(zhōng)特估的投资机会做好了准备。

　　“去年年底已开(kāi)始(shǐ)重视中特估的投(tóu)资机(jī)会，判断中特估的机会未来三年分两个阶段。”融通红利机会基(jī)金经理何(hé)龙表示(shì)，第一阶段也就是(shì)今年以数字经济和“一带一路”的主题普涨性机会为主，包括低(dī)于1倍PB、分(fēn)红收益率极高的品种，将会迎来普涨(zhǎng)性的机(jī)会。第二阶段是未来两年，在主题性机会消散以后，基于顶层设计对国央经营管理价值(zhí)导向(xiàng)变化，我们判断经(jīng)营成果随之改变(biàn)是一(yī)个(gè)慢变量，会在(zài)未来两年体(tǐ)现在每一(yī)个央国企的报表中。

　　何龙(lóng)强调，目(mù)前在挖掘公(gōng)司经营层面可能(néng)发(fā)生(shēng)显著正向变化的个股提前进行布局，比如医(yī)药和(hé)消费等(děng)行(xíng)业。

　　其(qí)实一季(jì)报已经显露(lù)出不少基(jī)金(jīn)在行(xíng)动。国金证券研究(jiū)所数据显示，偏股主动型基金(jīn)2022年年报(bào)前十大重仓股股票池中，“中(zhōng)特估(gū)”概念占(zhàn)偏股主动型基金持有股票市值(zhí)比例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报(bào)披露(lù)的持仓中，“中特(tè)估”概念占偏(piān)股主(zhǔ)动型基金持有股票(piào)市(shì)值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股在偏股主动型基(jī)金的持仓中，占比明显提高。上述数据(jù)显示(shì)，根据偏股主动(dòng)型基金2022年报及2023年一季报(bào)十大重仓(cān室外残疾人坡道坡度规范要求，室外残疾人坡道一般不超过g)股的数据(jù)，剔除个(gè)股涨跌影响，估计了(le)各(gè)基金(jīn)主动(dòng)加(jiā)仓“中特(tè)估”概念(niàn)股的市值占(zhàn)2022年末股票(piào)总市值比(bǐ)例，一(yī)季度超(chāo)过30％的偏(piān)股(gǔ)主(zhǔ)动(dòng)型基金主动加仓(cāng)了“中特估”概念股，198只基金(jīn)在2022年末不持有“中特估”概(gài)念股，但在(zài)一季度买入。

　　不仅如此(cǐ)，中信证券(quàn)数据统(tǒng)计也显(xiǎn)示，一季度主动偏(piān)股型公募基金对港股央国(guó)企(qǐ)的持股市(shì)值比重达到2019年以来的(de)新高，港股(gǔ)央国企持股总(zǒng)市值占港(gǎng)股(gǔ)持股总市值的比重由(yóu)2022年四(sì)季度的25.1％提升至2023年(nián)一季(jì)度的32.9％，远高于2020年(nián)低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国(guó)央企专门的股票库

　　可以说中(zhōng)国特色(sè)估值体系，正深刻影响基(jī)金公(gōng)司(sī)的(de)投研，落(luò)实到日常的投研流程和(hé)实践之中，不少基(jī)金公司在加大投研力量(liàng)，更有专门构建国(guó)央(yāng)企股票库(kù)。

　　融通(tōng)红利机会基金经理何龙(lóng)就介绍，一(yī)方面，从顶层设(shè)计(jì)改变研究员过去对国央(yāng)企的(de)固(gù)定思维(wéi)，需要实地考察国(guó)央(yāng)企(qǐ)，并且需要利用当前(qián)国央企愿意(yì)交流的契机，多花(huā)精力去进行跟(gēn)踪发现变化。

　　另一方面(miàn)，融通基(jī)金在行动上，要求研究员将(jiāng)自己所覆盖行业(yè)的所有国央企构建(jiàn)专门的股(gǔ)票库，并进行长期跟踪，包括(kuò)考察其(qí)实地调研的的成果，了解国央企经营思路和财务导(dǎo)向(xiàng)的(de)变(biàn)化，结(jié)合行业趋势和(hé)特征，寻找价值洼地(dì)，发现预期差。

　　同样的(de)，银华基金ETF业务总(zǒng)监(jiān)王帅也(yě)谈到“认(rèn)识”上的重(zhòng)视。他(tā)表示，通过深入学(xué)习，对“中特(tè)估”有了更深(shēn)刻的认识：首(shǒu)先要认(rèn)识市场(chǎng)体制机制、行业产业结构(gòu)、主体持(chí)续(xù)发展能(néng)力等(děng)方面所体(tǐ)现(xiàn)的鲜明中国元素(sù)和发展阶(jiē)段特(tè)征，“中特估”应该是(shì)在此基(jī)础上构(gòu)建的具有时代(dài)特征和中国特(tè)色、符(fú)合(hé)国家战略导向的估(gū)值体系(xì)，而不是简单套用国外的传统估值模型。

　　“中(zhōng)特估是一种新(xīn)的提(tí)法(fǎ)，但(dàn)是这个概(gài)念所涉及到的行业和公司，一直在发生的(de)变(biàn)化。”万家基金经(jīng)理章恒表示，万家基金一直非常(cháng)关注传(chuán)统产业的(de)变化(huà)，诸(zhū)如煤炭、金融、建筑(zhù)等多个(gè)领域，因此也是一定能够抓住中特估这(zhè)波(bō)行情的机会的。同时，随着时局的变(biàn)化，也在增(zēng)加相关行业(yè)的研究力量。

　　此外，创金合信基金首席经济学家魏凤(fèng)春表示，积极践行中(zhōng)国特(tè)色的估值体系是资本市(shì)场使命，投资者需要(yào)学习领会(huì)并针(zhēn)对(duì)原有的估(gū)值体(tǐ)系(xì)进行(xíng)改造(zào)，以适(shì)应现实(shí)的需要(yào)。明(míng)确该体系的框架是第一位的(de)工作，合理设置指标也非常重要，投资(zī)者(zhě)的认可和实施是最终该体(tǐ)系能(néng)否具备长期价值的基(jī)础(chǔ)。不过，他也提(tí)醒(xǐng)，人(rén)为的拔估值是很大(dà)的认(rèn)知误区(qū)，市(shì)场(chǎng)化(huà)认可是(shì)基本的常识，不可误判(pàn)。

　　体现社会价值与国家战略(lüè)价值

　　新估值方(fāng)式(shì)？

　　央国企是国(guó)民经济的支(zhī)柱(zhù)，国(guó)企央(yāng)企发展要符(fú)合国家战略发展发向(xiàng)，更需要承(chéng)担(dān)社会公共(gòng)责任(rèn)等。而这些都应该考虑(lǜ)进估(gū)值体系(xì)之中，也引发市场关注。

　　多(duō)数受访的基(jī)金经理认为，对于国央企的估值方式(shì)要(yào)充分体现企业的(de)社会价值(zhí)与国(guó)家战略价值，目(mù)前(qián)已经形(xíng)成(chéng)了初步(bù)的企业(yè)社(shè)会(huì)价值评(píng)价体系(xì)。

　　“如何定(dìng)价国(guó)有(yǒu)企业承担社会价(jià)值、符(fú)合国(guó)家战略发展的价值？首要任务(wù)就构建中(zhōng)国特色的价(jià)值评价体系，改(gǎi)变从以私人股东权(quán)益(yì)出发(fā)，现金(jīn)流(liú)折现为主要方(fāng)法(fǎ)的单一价值(zhí)估值体系，转向社会整(zhěng)体价(jià)值观(guān)念、纳入中国特色的ESG评价体系(xì)，充分体现企业的社会价值与国家战(zhàn)略价值。”博时基金指数与量化(huà)投资部基金经理杨振建(jiàn)表(biǎo)示。

　　杨振建(jiàn)也直言，近年(nián)来(lái)国资委指导国内团队对于中国(guó)特色ESG披露(lù)与评价体(tǐ)系(xì)不断(duàn)探(tàn)索，结合国际通(tōng)用规则，目(mù)前已经形成(chéng)了初步的企(qǐ)业(yè)社会价值(zhí)评价体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央(yāng)企业上(shàng)市公司环境、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基(jī)金(jīn)ETF业务总监、基(jī)金经理王(wáng)帅(shuài)也认(rèn)为，“中(zhōng)特估”应该是注重企业价值的可(kě)持续估值(zhí)，要重视(shì)股东、员工和社会责任等要素对(duì)企业(yè)稳(wěn)健成长的重大意义，重视稳(wěn)定的现金(jīn)流、持续增长的(de)盈利、科技创新对提升企业内(nèi)在(zài)价值的积极作用，这样有利于提高(gāo)估值定价模型的科学(xué)性和有效性。

　　“在指(zhǐ)数编(biān)制、策略构建(jiàn)等实务工(gōng)作中(zhōng)，都有成熟(shú)的量(liàng)化指(zhǐ)标可以使用(yòng)，包括净(jìng)资产(chǎn)收(shōu)益率、营业(yè)现金比(bǐ)率(lǜ)、资产负(fù)债率、研发经费投入强度等等(děng)。”王(wáng)帅也(yě)表示(shì)。

　　嘉实(shí)金融精选基金经理李欣(xīn)更细致分析在估值思维(wéi)、估(gū)值结(jié)论、估(gū)值判断上有(yǒu)变化，尤其(qí)是估值(zhí)的方(fāng)法和(hé)指标上，他认为其(qí)包括产业链上下游的(de)衡量、全要(yào)素(sù)成本等，以(yǐ)及在纵(zòng)向和横向上的(de)研究，强调政策优惠、产业(yè)发展、市场竞争力和可(kě)持续发展等各种因素与(yǔ)企业价值的关系。这些(xiē)因素在对(duì)估值结论和判断的影响上，也使(shǐ)得中国特色的估值体系与传统的(de)估(gū)值体系有所不(bù)同。

　　“所以估值(zhí)思维的变(biàn)化，还有估值结论和估值判断的变(biàn)化(huà)，都是为了更好地(dì)适(shì)应(yīng)中国的市场和(hé)经济特(tè)点，提(tí)供更(gèng)精准、更合理的企(qǐ)业(yè)估(gū)值信息。”李欣表示。

　　不过，创金(jīn室外残疾人坡道坡度规范要求，室外残疾人坡道一般不超过)合(hé)信基金首席经济学家(jiā)魏凤春直言，这需(xū)要(yào)在(zài)实践中进(jìn)行(xíng)探索，目前尚没有公认的(de)指标(biāo)可以使(shǐ)用。

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