来源：梁中华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加息25BP，并按计(jì)划缩表。坚持加息的关键(jiàn)仍是通胀(zhàng)压力太(tài)大。

　　本(běn)次(cì)美联储(chǔ)声(shēng)明较3月有何变(biàn)化？第一(yī)，重申经济依然稳健，表述修改(gǎi)为“一季(jì)度(dù)经济(jì)温(wēn)和(hé)增长，就(jiù)业强劲(jìn)，失业(yè)率在低位”。第二(èr)，重申美(měi)国银行稳(wěn)健，明确银行风险(xiǎn)导(dǎo)致家庭和企业信贷(dài)的收紧(jǐn)。第三(sān)，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍(réng)然(rán)高度关注通货膨胀风(fēng)险(xiǎn)”。第(dì)四，修(xiū)改货币政策表述，重(zhòng)申“委员会评(píng)估货(huò)币政策(cè)的滞(zhì)后影响”，删(shān)除“委员会预计一些(xiē)额外的(de)政(zhèng)策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态？关(guān)于经济(jì)，认为经济可(kě)能面(miàn)临(lín)来(lái)自紧缩(suō)信贷的阻力，其影响还需要(yào)时间来体现；预计美国经济温和增长，有可能(néng)避免衰(shuāi)退，或者是(shì)温(wēn)和衰(shuāi)退。关于加息，本次加息依然(rán)是(shì)共识；认为原则上不需日本还有能力侵华吗，日本敢不敢侵略中国要利率提(tí)高(gāo)那么高，正在评(píng)估(gū)是否(fǒu)达到限制性水平，认为或已(yǐ)经达到（或已(yǐ)经接近达到）。关(guān)于降息，强调(diào)劳动力市场在走弱，但依然(rán)强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓(huǎn)和(hé)，但依然高企，远高于目标(biāo)，降低(dī)通胀(zhàng)仍需较长时间，当前降(jiàng)息(xī)并不合适。关于银行和(hé)债务上限，强调地区性银行发挥非常重要(yào)的作用，不希望大型银行进行大规(guī)模收购，银行业总体上有所改善，美(měi)国银(yín)行系统健康且具有弹性。强(qiáng)调应及时(shí)提高债务上限。

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　　如期加息(xī)25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦(bāng)基金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月以(yǐ)来的高点(diǎn)。此(cǐ)外，上(shàng)调(diào)准备金余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔(gé)夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷利率至5.25％，上调(diào)隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联储(chǔ)将继续减持美国(guó)国债(zhài)、机构债(zhài)务和机构(gòu)抵押(yā)贷款支持证券(quàn)，上限为950亿美元(yuán)（600亿(yì)美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储坚(jiān)持(chí)加息的关键仍(réng)在(zài)于通(tōng)胀压力(lì)较大。例如，3月美国核心通胀季调(diào)环比(bǐ)仍在0.4％的高位，且(qiě)已经连续4个月处(chù)于(yú)高位；核(hé)心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没(méi)有明(míng)显降温(wēn)。本(běn)轮(lún)加息是80年代以来最(zuì)快的(de)一(yī)次，10次(cì)便累计加息(xī)500BP。

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　　加(jiā)息或(huò)将结(jié)束(shù)

　　从声明来(lái)看，与2023年3月相比有哪(nǎ)些变化？

　　关于经济方面(miàn)，重(zhòng)申经济依然稳健。不过(guò)表(biǎo)述(shù)修改为“1季度(dù)经(jīng)济活动以适度的速度增长(zhǎng)，最近几个月就业增长强劲(jìn)，失业率(lǜ)保持在低位(wèi)”。

　　关于通(tōng)胀方面，重申(shēn)通胀压(yā)力。“通货膨胀(zhàng)仍然很高”、“委员会仍(réng)然高度关注通货膨胀风险”、“致(zhì)力于恢复2％的通胀目(mù)标”。

　　关于加(jiā)息方面，或将(jiāng)停止加息。重申委员会将(jiāng)评估(gū)货币(bì)政策的滞后影响，“在(zài)确定额外的政(zhèng)策紧缩在(zài)多大程(chéng)度上适合于随(suí)着(zhe)时间的推移将(jiāng)通(tōng)货膨(péng)胀率恢复(fù)到2％时，委(wěi)员会将(jiāng)考(kǎo)虑货币政策的累(lèi)积紧缩，货币(bì)政(zhèng)策(cè)影响经济(jì)活动和(hé)通货膨胀的滞后，以及经济和金融发展”。重点是(shì)删(shān)除了“委员会预(yù)计，一些额外(wài)的(de)政策紧缩(suō)可能是(shì)适当的，以(yǐ)实现(xiàn)一种货币(bì)政策立场”，表(biǎo)明(míng)美联储加息或将结(jié)束。

　　关(guān)于银行风险，重申(shēn)美国(guó)银行稳(wěn)健。“美国银行体系(xì)稳健且(qiě)富有弹性”；明确银(yín)行风险导致了家(jiā)庭和企业信贷的收(shōu)紧（上一次表述为“可能”），重(zhòng)申这(zhè)对经(jīng)济、就业和通(tōng)胀的影响存在(zài)不确定性(xìng)，“家庭和企业信(xìn)贷条件收紧可能会拖(tuō)累经济活动、就业和通胀(zhàng)，这些影响的(de)程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态？

　　关于经(jīng)济，仍期待“软着陆”。美(měi)联储主席鲍(bào)威尔(ěr)认为，经(jīng)济(jì)可能面临来(lái)自(zì)紧(jǐn)缩信贷的(de)阻(zǔ)力，其影(yǐng)响还需要时间来体(tǐ)现(xiàn)（尤(yóu)其是(shì)住房和投资领域）。不(bù)过明(míng)确指(zhǐ)出，如果美国出现经济衰退，希望是温和的；强调(diào)，美国可能(néng)会出现轻微(wēi)的经济衰(shuāi)退。

　　关于加息，或已经达到限制性水平。美联储(chǔ)在3月议息(xī)会议时，就已经在(zài)讨(tǎo)论停止加息的(de)问(wèn)题；不过，鲍威(wēi)尔指出本次加息(xī)依然是共(gòng)识，所有人(rén)全(quán)票通过，一些政(zhèng)策制(zhì)定者谈到(dào)停止(zhǐ)加息，但不(bù)是本次会议。

　　对于未来利(lì)率终(zhōng)点的问题，鲍威(wēi)尔认为(wèi)原则上不需要利率提高(gāo)那么高，正在评估(gū)是否达到限制(zhì)性水平，认(rèn)为或已(yǐ)经达到了限制性水平（或已经接近达到），也就意味着也许可以暂停加息(xī)了。后续政策变(biàn)化的关(guān)键仍是(shì)审视数(shù)据，尤其是(shì)通胀。

　　关于降息，当(dāng)前并不合适。鲍威尔(ěr)强调，美(měi)国劳动(dòng)力(lì)市场在走弱(ruò)，但依然强劲(jìn)，失业率(lǜ)仍在(zài)低位，薪资水(shuǐ)平仍高，高于(yú)2％的通胀水(shuǐ)平。整体通胀(zhàng)有所(suǒ)缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于目(mù)标水平，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不合(hé)适。

　　关于(yú)银行风险，鲍威尔强调地区性银行发挥非(fēi)常(cháng)重要的作用，不(bù)希(xī)望大型银行进行(xíng)大规(guī)模收(shōu)购，银行业(yè)总(zǒng)体上有所改善(shàn)，美国银行系统健康且具有(yǒu)弹(dàn)性。银行危机的影响程度目(mù)前尚不确定(dìng)。

　　关(guān)于债务上(shàng)限风险，鲍威尔强调应及时(shí)提高债务上限(xiàn)，如果没有(yǒu)达成债务协议，经济后(hòu)果“高度不确定”。此前，美(měi)国(guó)财政(zhèng)部长耶伦也强调(diào)，如果国会不(bù)尽早采取行动提高债务(wù)上限，美国可(kě)能最早于6月(yuè)1日出现债务(wù)违约。

　　由(yóu)于美联(lián)邦(bāng)政府(fǔ)触及31.4万亿美(měi)元的(de)法定举债上(shàng)限，美国财政部于今年1月宣布采取(qǔ)特别措施，避(bì)免(miǎn)联(lián)邦政府发生债务违约。美国(guó)国(guó)会(huì)预算办公室5月1日(rì)发布的最新报告显示，日本还有能力侵华吗，日本敢不敢侵略中国美(měi)国在6月初耗尽资金(jīn)的风险较之前更高。

　　往前看，美国(guó)银行风险演(yǎn)变成系统性风(fēng)险的概率或有限，但中小银行破(pò)产或依然会(huì)出现。目前市(shì)场(chǎng)依然预期美联储6-7月(yuè)维(wéi)持利率水平(píng)不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达(dá)90％）。我们认(rèn)为，美国经济虽(suī)在下(xià)滑，但依然有韧性；美国通胀压力仍大，年(nián)内(nèi)降息概率或较低。

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