4月(yuè)中国宏观数据(jù)预览

　　1）工业：工业生产及(jí)物(wù)流(liú)景气(qì)度(dù)环(huán)比有所回(huí)落，但低基数效应(yīng)提(tí)振4月工业(yè)生产同比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月社会消费品零售总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受(shòu)去年4月(yuè)低基数影响。

　　3）投(tóu)资：同样(yàng)受低基数提振(zhèn)，预计当月总投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分(fēn)部(bù)门看(kàn)，4月(yuè)基(jī)建投资可能高位上行至11％左右，制造业投资回升(shēng)至9％，房地(dì)产(chǎn)投(tóu)资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价格持续回落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅回落(luò)至0.6％， 而(ér)受去年高基(jī)数及海外经济动能(néng)减弱拖(tuō)累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口(kǒu)增(zēng)速可能录得10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿(yì)美(měi)元左(zuǒ)右。出口价格指数或(huò)有所下行，但低基数及(jí)外贸需求回(huí)暖可能支撑(chēng)出口增(zēng)速维持高位(wèi)。

　　6）货币财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外(wài)，M2预计保持较高增速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。

　　核心观(guān)点

　　4月中(zhōng)国宏观数据预览

　　工业：工(gōng)业生产(chǎn)及物流景气(qì)度环比有(yǒu)所回(huí)落，但低基数效应提振4月工业生产(chǎn)同比增速从3月的(de)3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游工业开工率总体持稳：焦化开工率环比上行3个百分点、高炉(lú)开工率环比回升(shēng)2个百(bǎi)分点。但(dàn)4月(yuè)制造业(yè)PMI较3月下行2.7个百分(fēn)点至(zhì)49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比有所下滑、较21年同(tóng)期跌(diē)幅(fú)有所扩(kuò)大：4月，整车物(wù)流指(zhǐ)数较3月均值环比下行7％，较(jiào)21年同(tóng)期降(jiàng)幅亦(yì)从3月的(de)10.4％扩大至17％；公(gōng)共物流(liú)园区吞吐指数环比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看，工业生产景气度环比有所下行，但受去年同期低基数提振同比(bǐ)有所上行，尤其是汽车、电子、机械电(diàn)子等受疫情影响(xiǎng)较大的工业生产可能(néng)上行较为明显。

　　社零：预计4月社(shè)会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受去年4月(yuè)低基(jī)数影响。4月居民出(chū)行及消费活跃(yuè)度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较(jiào)3月均值环(huán)比上行21.6％，但仍(réng)低(dī)于2021年同期(qī)10.6％。此外，受(shòu)各品牌出台降价政策及车展等线下(xià)活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销(xiāo)量较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对(duì)比3月全月(yuè)的8.8％小幅扩张。今年(nián)五一假(jiǎ)期(qī)居民此前(qián)受抑制的旅游需求(qiú)得到集(jí)中释放，国内旅游出行人数及总(zǒng)收入均超过2021及2019年水平(píng)，人(rén)均旅游消(xiāo)费恢(huī)复(fù)至(zhì)2019年的85％，显示(shì)“伤疤(bā)效应”下居民消费倾向尚未修(xiū)复至疫情前水平(píng)（参(cān)考2023年5月4日发表的《快评：五一假期消费数据(jù)的三个亮(liàng)点》）。

　　投资：同样受低基数提(tí)振(zhèn)，预计当(dāng)月(yuè)总投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可(kě)能高位上行至11％左右(yòu)，制造业投资(zī)回升至(zhì)9％，房(fáng)地产投资降(jiàng)幅略有收(shōu)窄至4％左右白玉髓越戴越穷是真的吗，白玉髓的寓意是什么ng>。高频(pín)数据显示4月以来(lái)地产需求较(jiào)3月有所走弱，房(fáng)建开工节(jié)奏也(yě)有所放缓。4月(yuè)30大(dà)中城市销售面积(jī)较2021年同期(qī)下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅回落(luò)；26城(chéng)二手房销售面(miàn)积较2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成(chéng)交(jiāo)方(fāng)面，4月(yuè)百城(chéng)土(tǔ)地成交面(miàn)积较2022年同(tóng)期同比回落17.6％。建筑开(kāi)工节奏有(yǒu)所放缓，玻璃库存(cún)持(chí)续下(xià)行(xíng)，截至4月28日(rì)玻璃库(kù)存较(jiào)3月同期下(xià)行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材(cái)成交量环比较(jiào)3月(yuè)同期分(fēn)别下(xià)行0.2个(gè)百分(fēn)点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将重点关注(zhù)：1）地产民企拿地及在手资(zī)金情况能否回暖，地(dì)产新开工能否回升；2）地产销售动能能否再度上行。基建端，4月地(dì)方(fāng)新增专项债净(jìng)发行(xíng)3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿元(yuán)小幅下(xià)行但仍高于2022年同期的1368亿元(yuán)，可能支(zhī)撑低(dī)基(jī)数下基建投资继续上行。

　　通胀：食品价格持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环(huán)比回落拖累食品价格下行(xíng)：4月农产品批发价格200指数较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小麦批发价分(fēn)别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅(f白玉髓越戴越穷是真的吗，白玉髓的寓意是什么ú)上行，核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性：义乌中国小商品总价格(gé)指(zhǐ)数较3月(yuè)上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包(bāo)/鞋(xié)类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能(néng)继续下行(xíng)：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比基(jī)数总体较(jiào)高；另一方(fāng)面，海外经(jīng)济(jì)动(dòng)能继续减弱且内需仍(réng)待恢复，工业品(pǐn)价(jià)格(gé)同比继(jì)续回落：受OPEC减产提(tí)振，4月原油价格较(jiào)3月(yuè)环比上(shàng)行6.3％；中国大宗商品价格总(zǒng)指数(shù)环比(bǐ)上行(xíng)0.4％，但矿产及金(jīn)属价(jià)格(gé)走弱（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下(xià)、预计4月名(míng)义出口增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口(kǒu)价(jià)格指数或(huò)有所(suǒ)下行，但(dàn)低基数及(jí)外(wài)贸需求回(huí)暖可能支撑(chēng)出口增速(sù)维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日(rì)度指数（HDET）均值录得14.3％的同比(bǐ)增长，比3月(yuè)的(de)16.6％小(xiǎo)幅(fú)回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计(jì)）出口额增长14.8％，4月出口额(é)增(zēng)长有望保持(chí)高速(sù)（参见2023年(nián)5月4日发表的《4月出(chū)口或保持较高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一(yī)体(tǐ)化产(chǎn)业链(liàn)、需求链的格(gé)局不(bù)断优(yōu)化，出口增(zēng)长韧(rèn)性可(kě)能(néng)超(chāo)预期(qī)（参见(jiàn)《中(zhōng)国出口(kǒu)产业链的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增(zēng)速(sù)，M1增长有望继续回(huí)升(shēng)——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企(qǐ)业中(zhōng)长期(qī)贷款延续年(nián)初至(zhì)今的较强(qiáng)势头、购房需求回(huí)升(shēng)背景下房贷/居(jū)民贷款(kuǎn)需求(qiú)有望继(jì)续企稳回升，政(zhèng)策性银(yín)行金(jīn)融工(gōng)具继续(xù)带(dài)动基建投资和企业(yè)中长期贷款增长(zhǎng)，信贷周(zhōu)期或继续保持强势。信贷推(tuī)动下(xià)，社(shè)融同比增(zēng)速(sù)或上(shàng)行至10.6％左右，而企业债、股权及(jí)政府债融资较去年同期(qī)略有(yǒu)走弱。财政(zhèng)方(fāng)面，去年(nián)留抵退(tuì)税(shuì)低基数下，财政收入增长有望回升；财(cái)政(zhèng)支出、尤(yóu)其民生和基建(jiàn)相关支出有(yǒu)望(wàng)保持较快增长(zhǎng)——预计政(zhèng)策性银行金(jīn)融工具仍是近期准财政(zhèng)的主要发力渠道。

　　风(fēng)险提示：消(xiāo)费(fèi)复苏不及预期(qī)、稳地产(chǎn)政(zhèng)策不及预期(qī)。

　　文章(zhāng)来源

　　本文(wén)摘自2023年5月(yuè)5日发表的(de)《增长动能环(huán)比走弱、低(dī)基数(shù)效应(yīng)凸显》