金融界4月(yuè)21日消(xiāo)息 自国家统计局4月11日(rì)发布3月份物价(jià)数据后，近日关于所谓“通缩”的话题就不绝(jué)于(yú)耳。摩根斯坦利中国首席经济学(xué)家邢自强(qiáng)今天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶(jiē)段(duàn)低通(tōng)胀可能是我们的优势，至少给决策层(céng)提供了充足的政策空间，无(wú)需担(dān)忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀形势可(kě)能(néng)是一种(zhǒng)优势

　　而我(wǒ)们从(cóng)疫情(qíng)中复苏走过3个月，并且没有采(cǎi)取强(qiáng)刺激，更多(duō)靠内生动力，由于我们(men)产能充裕，供给端恢复略快于需求端，通胀(zhàng)暂时起不来，有利于物价(jià)相对(duì)温(wēn)和(hé)的水平。

　　邢自强以欧美发达国家举例(lì)，疫情之(zhī)后货(huò)币政(zhèng)策强刺激，带(dài)来高(gāo)通胀后果不得(dé)不进行加息，而(ér)矫枉过正的加(jiā)息过(guò)程又带来(lái)银行业震荡。在他看来，现阶段低通胀可能(néng)是我(wǒ)们的优势，至少(shǎo)给(gěi)决策层提供了充足的政策空(kōng)间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为(wèi)，对于近期中国(聚丙烯和聚乙烯有什么区别，二聚环戊二烯guó)通(tōng)胀水(shuǐ)平较低可(kě)以看得更乐观一(yī)些(xiē)，不(bù)必担(dān)心中国会(huì)陷入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指(zhǐ)出，这(zhè)也是(shì)一个滞后(hòu)指(zhǐ)标(biāo)，不会率(lǜ)先(xiān)好转，需要经济环境有(yǒu)明显(xiǎn)改善(shàn)、企业感(gǎn)到盈利、订单有比较强的(de)转(zhuǎn)机，才会慢慢(màn)扩(kuò)张、扩产和招聘。服务业率先复苏，就业为什么也没(méi)有特(tè)别(bié)明显改善？邢(xíng)自强指(zhǐ)出，现在还处(chù)于经济修复阶(jiē)段，疫情前正常年份服(fú)务业能(néng)创(chuàng)造(zào)800万个(gè)就业岗位，但(dàn)是21年、22年服务业(yè)只创造了100万个岗位，两年(nián)加起来少创(chuàng)造(zào)了约1300万个岗(gǎng)位。“这(zhè)是一(yī)种隐形(xíng)的失业，现在(zài)服务业(yè)仅(jǐn)仅是恢复到2019年的水平，要恢(huī)复到原来的轨迹上需要时间(jiān)。”

　　邢(xíng)自强分析，就业相对(duì)低迷是(shì)有原因的，跟感受到的服务业在回升并不矛(máo)盾(dùn)，“回升只是补(bǔ)上(shàng)去年(nián)底(dǐ)的坑，还没(méi)有回(huí)到潜在增速上，只有回(huí)到(dào)潜在增速(sù)上才能(néng)够逐步消化之前积压的潜(qián)在失业(yè)。”邢自强判断，服务性行业可能要(yào)逐季恢复，大概在(zài)今年底回到疫情前(qián)的(de)增长轨迹。

　　统计(jì)局(jú)、央(yāng)行纷(fēn)纷强(qiáng)调没有通缩

　　4月11日国家统计局公布(bù)3月物价数据显示，3月(yuè)CPI（居民消费价格(gé)指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业(yè)生产(chǎn)者出厂价格指数）同比(bǐ)下(xià)降2.5％，同比降幅比(bǐ)上(shàng)月扩大1.1个百分(fēn)点(diǎn)。CPI和(hé)PPI同比增速双双(shuāng)回(huí)落，一季(jì)度新(xīn)增(zēng)贷(dài)款却创纪录，引(yǐn)发了关(guān)于通缩(suō)的讨(tǎo)论。

　　央行(xíng)：金融数(shù)据领先于经济数据(jù)，反映出供需恢复不(bù)匹配现状

　　4月20日下午，央行举行(xíng)2023年一季度(dù)金融统计数据有(yǒu)关(guān)情况新(xīn)闻发布(bù)会。央行货币政策司司长(zhǎng)邹澜回(huí)应称，我国不存在长期(qī)通缩或通(tōng)胀的(de)基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看待，通缩(suō)一般具有物(wù)价水平(píng)持续(xù)负(fù)增(zēng)长、货币(bì)供应量持续下降的(de)特征(zhēng)，且常伴随经济衰退。当前我国物价仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广(guǎng)义货币(bì)供应量(liàng)）和社融(róng)增长相对较快，经(jīng)济运(yùn)行持(chí)续好转(zhuǎn)，与通缩(suō)有明显区别。

　　近期的物价(jià)回落是因为经济基本面(miàn)和高基数等因素。邹澜进(jìn)一步解释，一方面，供给能力较强(qiáng)。在稳经济一揽子政策有力支持下，国内生产持续(xù)加(jiā)快恢(huī)复，物流畅通保障到(dào)位，特(tè)别是“菜篮子”“米袋(dài)子(zi)”供给充(chōng)足。另(lìng)一方面，需求恢(huī)复较慢。疫情伤痕效应(yīng)尚(shàng)未消退，消(xiāo)费意愿(yuàn)尤(yóu)其(qí)是大(dà)宗(zōng)消费需求回升需要时间。

　　此(cǐ)外，基(jī)数效应(yīng)也有所影响。邹(zōu)澜进一步指出，去年3月国(guó)际油价暴涨(zhǎng)和国内鲜菜价格反季节(jié)上涨(zhǎng)，也带来高(gāo)基数扰动(dòng)。货币信(xìn)贷较快(kuài)增长(zhǎng)与物价回落(luò)并存(cún)，本质(zhì)上受时(shí)滞影响(xiǎng)。稳健(jiàn)货(huò)币政策(cè)注重从供给侧发力，去年以来支持(chí)稳增长(zhǎng)力(lì)度持续加(jiā)大，供给端见效较快。但实体经济生产、分配(pèi)、流通、消费(fèi)等(děng)环节(jié)的效应传导有一个过程，疫(yì)情(qíng)反复扰动也使企业和居民信心偏弱，需求端存有时滞。总(zǒng)体看，金(jīn)融数据领(lǐng)先(xiān)于经济数据，实际上反映(yìng)出供需恢复不匹配的现(xiàn)状。

　　统计局：当前中(zhōng)国经济没有出(ch聚丙烯和聚乙烯有什么区别，二聚环戊二烯ū)现通缩，下(xià)阶段也不会出现通缩

　　4月18日(rì)一季度经(jīng)济数(shù)据发布会上(shàng)，国家统计发(fā)言人(rén)付(fù)凌晖就近期(qī)市场(chǎng)热(rè)议的中国经济(jì)是(shì)否会(huì)陷入(rù)通缩进行了回应。他表示(shì)，总(zǒng)的来看，当前(qián)中(zhōng)国经(jīng)济(jì)没有出现通缩，下阶段也不(bù)会出(chū)现通缩(suō)。从下阶段(duàn)来看，物价(jià)会(huì)稳步恢复(fù)，价格带动会逐步增强(qiáng)。

　　付(fù)凌晖(huī)称(chēng)，从(cóng)价(jià)格表现来看，由于去年(nián)基数较(jiào)高，国际大宗(zōng)商品价格涨幅较高，再加上国内受疫(yì)情影响供给(gěi)偏紧，导致去年二(èr)季度CPI涨幅都比较(jiào)高，这样影响今年(nián)二季度CPI涨幅可(kě)能(néng)保持低位，但这不(bù)说明(míng)通货紧缩。随(suí)着下(xià)半年影(yǐng)响因素逐步消除，价格(gé)会回(huí)到一个合理(lǐ)水平。

　　通(tōng)缩(suō)成立吗？券(quàn)商经济学家(jiā)激辩

　　中(zhōng)信证券直言，当前数据呈(chéng)现复苏(sū)信(xìn)号明显(xiǎn)，通缩(suō)观(guān)点(diǎn)并不成立，预计下半年基数(shù)效应(yīng)消(xiāo)退后，CPI同比(bǐ)增速(sù)将开始回升。

　　中金公司称，“我们(men)看到(dào)的(de)是回暖，而非通缩”，当前物价下降既不全面亦难持续，货(huò)币供应创新(xīn)高，经济已步入复苏。

　　华泰宏(hóng)观(guān)也指出，CPI可(kě)能(néng)低估(gū)了服务业和其(qí)他(tā)不可贸(mào)易品的通胀(zhàng)。而作为（不计入CPI的）最大的“不可(kě)贸易品”，地(dì)价和(hé)房价“再通胀”是更广(guǎng)义的通(tōng)胀走势(shì)最重(zhòng)要的风向标之一。华(huá)泰宏观(guān)认为(wèi)，不论是从居民收入(rù)、居(jū)民(mín)消费倾(qīng)向、还是居民(mín)资产负债表的边际(jì)变化而言，居民消费(fèi)能力和(hé)购房意愿在防疫政策优化后都(dōu)在修复，而非(fēi)恶化。

　　招商证券提到，一季(jì)度CPI走势并不满足央行对通缩的认定，其主要(yào)反(fǎn)映局部性、外生性与阶段(duàn)性现(xiàn)象，货币供(gōng)应(yīng)（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实则反映疫(yì)后(hòu)复苏结构(gòu)性特(tè)点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行不是通缩，而是与基数(shù)效应(yīng)、前期非经(jīng)济(jì)政(zhèng)策对企业家信心的(de)冲击以(yǐ)及疫情后居民(mín)风险偏好下(xià)降有关。当(dāng)前中国(guó)经济仍在持续恢复进程中(zhōng)，PMI、社融等(děng)指标(biāo)反映经济恢(huī)复向好，并且呈现出服(fú)务业好于工业、内需恢复好于外需的特点。

　　国民经济(jì)研究(jiū)所(suǒ)副(fù)所(suǒ)长王小鲁称，在货(huò)币增长(zhǎng)大幅度(dù)超过经济增长的情况下，所谓“通缩”是个(gè)伪命(mìng)题。货币走(zǒu)高(gāo)，价格走低(dī)，这不是(shì)通(tōng)缩，是产能过剩和消费(fèi)需(xū)求不足抑制了(le)价(jià)格上涨。这种情况下货币扩张(zhāng)对促进增长、扩大(dà)需求不仅于(yú)事无(wú)补，反而(ér)推高不良债务(wù)，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国君宏(hóng)观则认为(wèi)，造成当前“类(lèi)通缩”复苏的(de)本质是货币与有效需求或供给的(de)不(bù)匹配，背(bèi)后是居民(mín)与企业支出谨(jǐn)慎、地产角色变化、海外(wài)市场转向三(sān)个原因。经济预期在经历一轮(lún)上修(xiū)与下修(xiū)后，当前(qián)宏观(guān)预期波动率再次抬升，国(guó)军宏观认(rèn)为会持续至5月之后，当宏(hóng)观预期波动(dòng)率下降后，“类通缩(suō)”复(fù)苏环境(jìng)延续(xù)，长(zhǎng)端利率依然有小幅下行(xíng)空(kōng)间，权益成长(zhǎng)风格会相对占(zhàn)优(yōu)。

　　国海策(cè)略也指出，通缩环境下景气行业的稀(xī)缺是促成(chéng)成长牛的重(zhòng)要(yào)外部因素，物价水(shuǐ)平(píng)的回(huí)落多与有效需求不(bù)足相关，在传(chuán)统周(zhōu)期行业景气(qì)低迷的(de)环境下，产业(yè)周期上行的(de)成(chéng)长行(xíng)业优势凸显。

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