2022年是国内实施“双碳战(zhàn)略”的(de)攻坚(jiān)之年，作为新能(néng)源的重点领(lǐng)域，光伏设(shè)备行业备受瞩目。尽管在(zài)政策(cè)扶持(chí)和行业高成长性背景下(xià)，上市企业产量(liàng)不断(duàn)扩大，营收、归母净利润不断增(zēng)长，但行业内上中下游(yóu)板块的盈利能力分(fēn)化严重，亟待引起注意。

　　金融界上市公司研究(jiū)院的(de)数据显示，光伏设备产业(yè)链盈利参差不齐(qí)。光伏设(shè)备(bèi)行业主(zhǔ)要分为5大板块，分别是上(shàng)游的硅料硅片生产加工板块(kuài)，中(zhōng)下游蝴蝶会采蜜吗(yóu)的光伏加工设备、逆变器(qì)、光伏(fú)辅材(cái)和光伏电池组(zǔ)件。利润(rùn)结构整体呈现金字塔结构，上游板块处于(yú)金字塔底层，2022年3家相关企业(yè)净增(zēng)长的利润贡献占(zhàn)比就高达55.59％，而(ér)中下游(yóu)45家企业(yè)总体(tǐ)利润贡献度小，且(qiě)毛利率不足(zú)20％，企(qǐ)业间的竞争加剧。

　　随着2023年硅料(liào)硅片(piàn)价格下行预期增加，结合对企业(yè)经营数据变化的(de)分析(xī)，可(kě)以看出：光伏设备的上(shàng)游(yóu)将迎来降价与去库存阶段，这对于(yú)中(zhōng)下游企业来说意味着原材料成本得到控制，利于企(qǐ)业经营能力提升。

　　归母净利润突破千(qiān)亿，八成企业利润增长

　　在“双碳战略(lüè)”背景下，作为清(qīng)洁能(néng)源(yuán)重(zhòng)要方向的光伏(fú)设(shè)备(bèi)，市场加(jiā)大对上市公司的扶持力度。金(jīn)融界上市公司研(yán)究(jiū)院统计发现，行业中(zhōng)48家上市公司，有33家2022年获得(dé)的政府补助较2021年增加；累(lèi)计获得政府补助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政府(fǔ)加大扶持背(bèi)后，与(yǔ)之同(tóng)步的(de)是(shì)上市(shì)企业经营规模(mó)不断扩大，利(lì)润(rùn)增速可观。产(chǎn)量方面来(lái)看，根据国家能源局数据，2022年(nián)多(duō)晶硅产量82.7万吨，同比增长63.4％；硅片产量357GW，同(tóng)比增(zēng)长57.5％；电池片(piàn)产量318GW，同比增长60.7％；组件产量288.7GW，同比增长58.8％。可以看出(chū)，光伏制造端产量均实现(xiàn)50％以上增速。

　　盈利方(fāng)面来看，2018年光伏设(shè)备行业实现归(guī)母净利润(rùn)118.05亿(yì)元(yuán)，至2022年(nián)增(zēng)长(zhǎng)至1051.54亿元，5年复合增速高达54.86％。其(qí)中，2022年业绩增(zēng)速(sù)达(dá)到136.17％。

　　48家(jiā)企业平(píng)均归母净利(lì)润(rùn)增(zēng)速达到(dào)162.11％，增(zēng)速在200％以上、100％至200％之间以及(jí)100％以内的企业(yè)，分别(bié)为8家(jiā)、12家和19家(jiā)。仅有福斯特(tè)、安彩高科等9家企业2022年业绩下(xià)滑。

　　其中，爱旭股(gǔ)份2022年(nián)实现归母(mǔ)净利(lì)润23.28亿元，同比增长(zhǎng)1954.33％，增速居行业第2。公司在去年电池片环节尤其是大(dà)尺寸电池处于供不应求的状态，年内累计实现电池销量34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力持续提升。

　　表格(gé)：2022年光伏设备行业归母(mǔ)净利润增(zēng)速居前的(de)企业

　　制图：金融界上市公司(sī)研究(jiū)院(yuàn)；数(shù)据(jù)来源：巨灵财经

　　上游板块毛利率2年增长20个百分点，3家企业净利(lì)润贡献过(guò)半

　　光伏设备行业整体毛(máo)利率为(wèi)22.91％。对各板块毛利(lì)率分析发(fā)现，上(shàng)中下游呈现的结果参差不(bù)齐，上游(yóu)硅料硅片享受到光伏产(chǎn)业的(de)红利，行业(yè)有竞争壁(bì)垒，参(cān)与厂商(shāng)较(jiào)少，企(qǐ)业毛利率较高(gāo)；而中下(xià)游多数板块毛利(lì)率不(bù)及行业平均。

　　数据(jù)显示，上游的硅料硅片2020年毛(máo)利(lì)率为23.19％，在(zài)5个板块中毛利率第2低(dī)，仅(jǐn)高过光伏电池组件。但2022年(nián)板块毛利率上(shàng)涨至43.61％，成为光伏设备行业毛利(lì)率最(zuì)高的板块(kuài)。

　　硅料(liào)硅(guī)片板块毛利率较快提升，首先是(shì)源(yuán)于供不应求(qiú)背(bèi)景下的涨(zhǎng)价。作为光(guāng)伏设备行业的原(yuán)材料方，硅料硅片板(bǎn)块(kuài)可以形(xíng)容其为“卖铲人”。2022全(quán)年虽(suī)然硅片价格波动(dòng)巨大，但(dàn)从(cóng)2020年以(yǐ)来的数据来看，硅片(piàn)价(jià)格依(yī)然处于(yú)高(gāo)位。特(tè)别是上半年硅片价格持续高位(wèi)运行，硅片(piàn)需求(qiú)端旺(wàng)盛之(zhī)下，众多硅片(piàn)、电池厂商纷纷与(yǔ)硅料企业签订巨额订单，提(tí)前(qián)完成备货。

　　上(shàng)游(yóu)的(de)头部(bù)企业代表之一通(tōng)威股份，曾在2022年报中提(tí)及量价双升，指出受(shòu)益于(yú)多晶硅产能缺口，相(xiāng)关产品持续扩(kuò)产，价(jià)格(gé)同比上涨显著，进而带(dài)动毛利率提升。

　　其次，硅料硅(guī)片板(bǎn)块进入(rù)壁(bì)垒高(gāo)，深(shēn)耕该领域的企(qǐ)业容(róng)易形(xíng)成规模(mó)效应。这(zhè)一板块仅有3家(jiā)上市公(gōng)司，不容易形成恶性(xìng)竞争。2022年，3家企(qǐ)业业绩均呈现爆发(fā)式增长(zhǎng)，平均归母(mǔ)净利润增速为172％，特(tè)别是(shì)大全能源2022年归母(mǔ)净利润191.21亿元，同(tóng)比增长234.06％，业(yè)绩增速领(lǐng)先(xiān)。

　　值得注(zhù)意的是，48家光(guāng)伏(fú)设备行业2022年累计归母净利(lì)润增(zēng)长606.30亿元(yuán)，而通威(wēi)股份、大全能源和TCL中环(huán)3家硅料(liào)硅(guī)片企(qǐ)业归母净利润就增长了337.05亿元，占比为(wèi)55.59％。而这3家企(qǐ)业(yè)2022年总共(gòng)实现归母净利润516.66亿元，占光(guāng)伏设备行业整体归母(mǔ)净利润的49.13％。

　　表格(gé)：3家硅料硅(guī)片企业经(jīng)营情况

　　制图：金(jīn)融界上(shàng)市公司研究院；数据来(lái)源：巨灵财(cái)经

　　光伏中下游”内卷”，中游(yóu)两大板块平均毛利率不(bù)超17％

　　相比风(fēng)光的上游(yóu)，中下游涉及(jí)光伏(fú)电池组(zǔ)件、光伏辅材等(děng)领域参(cān)与(yǔ)厂(chǎng)商(shāng)较多(duō)，企(qǐ)业间竞争激烈(liè)。整(zhěng)体(tǐ)而言(yán)，光伏设备(bèi)中下游板块2022年毛利(lì)率(lǜ)呈现下行(xíng)趋势，45家企业(yè)平均毛利率(lǜ)下滑0.72％，进而影响公司盈利情况。上(shàng)游硅(guī)料硅(guī)片(piàn)爆赚的(de)背后，是中下游45家企业2022年(nián)归母净利润累计增长269.25亿元，净利润增(zēng)长贡献没有过半。

　　从2020至2022年板块毛利(lì)率(lǜ)数据来看，中下游领(lǐng)域的光伏加工设备和逆变器毛利率3年来基本(běn)持(chí)平，而光(guāng)伏辅材和光伏电池组(zǔ)件(jiàn)毛利率下滑明显，特别(bié)是光(guāng)伏电(diàn)池组件成为毛利率最低的板块。

　　表(biǎo)格：光伏设备行业不同板块(kuài)的毛利(lì)率情(qíng)况

　　制(zhì)图(tú)：金(jīn)融界上市公司研究院；数(shù)据来源(yuán)：巨灵财(cái)经

　　具体(tǐ)来看，光伏电池组件(jiàn)板块11家上市公(gōng)司，平均毛利率为(wèi)11.76％，属于沪(hù)深300的头(tóu)部企业隆基绿(lǜ)能(néng)毛利(lì)率仅有(yǒu)15.38％，居板(bǎn)块第2。航(háng)天(tiān)机电、协鑫(xīn)集(jí)成和(hé)亿晶光电毛利率不足10％。

　　光伏辅材(cái)板(bǎn)块涵盖(gài)18家企业(yè)，企业数量较多竞争激(jī)烈。这一板块毛利率2020年(nián)以来逐年下滑，20蝴蝶会采蜜吗22年平均毛利(lì)率为16.85％。其(qí)中，由于原材料(liào)涨价(jià)等因(yīn)素影(yǐng)响，福莱特的(de)主(zhǔ)业光伏玻璃毛利率(lǜ)下(xià)降12.39个百分点，影响(xiǎng)整体(tǐ)毛利率。

　　相比而言，逆变(biàn)器(qì)板块(kuài)有6家(jiā)企业，数量相(xiāng)对(duì)较少，板块整体毛利率为32.02％。禾迈(mài)股份的毛(máo)利率在该板块第一，达到(dào)42.75％。此(cǐ)外，作为逆(nì)变器(qì)板(bǎn)块的绝对(duì)龙头，阳光电源2022年毛利(lì)率为24.55％，提(tí)升2个百(bǎi)分点以上。公(gōng)司去年(nián)逆变器全(quán)球出货(huò)量达(dá)77GW，逆(nì)变设备全球累计装机(jī)量已突破340GW，逆变器在全(quán)球主流市场占有率第一。

蝴蝶会采蜜吗>　　硅料硅片存货(huò)周转速度放慢，中下游(yóu)盈利能力(lì)有望改善

　　光伏设备行业(yè)上游“躺赚”，中下(xià)游“内卷”是行业(yè)写照，而自(zì)2022下半年硅(guī)料硅片价格自(zì)高位走出(chū)下行趋势，行(xíng)业(yè)格局将发生怎样的改变(biàn)？

　　数据显示，相(xiāng)比2022年单晶硅等(děng)硅片的(de)阶段高点，多(duō)数(shù)硅(guī)片(piàn)价格下(xià)跌幅(fú)度(dù)超(chāo)过30％。根据中国有色金属工业协会硅业分会公布的最新数据，5月(yuè)11日当周M10单晶硅片(piàn)价格区间(jiān)在5.0-5.4元(yuán)/片(piàn)，成(chéng)交(jiāo)均价降至5.25元/片，周(zhōu)环(huán)比降幅为16.4％；G12单晶硅片价(jià)格区间在(zài)7.0-7.6元(yuán)/片，成(chéng)交均价降至7.28元(yuán)/片(piàn)，周环比降幅为9％。

　　从3家硅料(liào)硅片(piàn)企业的(de)经(jīng)营数(shù)据也可看(kàn)出硅(guī)片价格下跌对上(shàng)游(yóu)公司盈利(lì)的影响(xiǎng)。今(jīn)年一季度，大全能(néng)源(yuán)实现归母净(jìng)利润(rùn)29.11亿元，同比下滑(huá)32.49％；通威股份和TCL中环相比2022年同期增长动能放(fàng)缓。

　　另外，3家企(qǐ)业(yè)今(jīn)年一(yī)季(jì)度(dù)存货周转(zhuǎn)率数(shù)据发现，无论(lùn)是(shì)环比还(hái)是(shì)同比(bǐ)，相较而(ér)言都(dōu)有明显下(xià)行趋势，说(shuō)明当前有库(kù)存积压风险。以大全能源为例，2022年一季(jì)度存货(huò)周转率为2.08，今年(nián)同期为1.04。

　　图片：硅料硅片(piàn)企业(yè)存货周转率变(biàn)化趋势

　　制图：金(jīn)融界上市公司研究院；数(shù)据来源：巨灵财经

　　专业(yè)人士认为(wèi)，上游硅料硅片面(miàn)临短期供过于求的局(jú)面，在清理(lǐ)库存的阶段(duàn)下(xià)，硅片价格还有(yǒu)进一步下行空间(jiān)。这对于光伏电池组件、光伏加工设(shè)备等(děng)对中(zhōng)下游板(bǎn)块，将能(néng)较好控(kòng)制原(yuán)材料成本(běn)，对提升毛利率、营收(shōu)率等有一定帮助。

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