4月中(zhōng)国宏观数(shù)据预览

　　1）工业(yè)：工(gōng)业生产及物流景气度环(huán)比有所回落，但低(dī)基数效应提振4月工(gōng)业(yè)生(shēng)产(chǎn)同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会消费品零售总额同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当月(yuè)总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基(jī)建(jiàn)投资可(kě)能高(gāo)位上(shàng)行至11％左右(yòu)，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价(jià)格(gé)持(chí)续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去年高(gāo)基数及(jí)海外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸(mào)：低基数(shù)下、预计(jì)4月(yuè)名义出(chū)口增速可能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸(mào)易(yì)顺差可能录(lù)得880亿美元(yuán)左右。出口价格指数(shù)或有所下行，但低基数及外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出口增(zēng)速维(wéi)持(chí)高位。

　　6）货币财政：预计(jì)4月新(xīn)增贷(dài)款1.37万亿(yì)元、社(shè)融约(yuē)2.1万亿(yì)。此外，M2预(yù)计(jì)保持较高增速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可(kě)能收窄。

　　核心观(guān)点

　　4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　工业：工(gōng)业生产及(jí)物流(liú)景气(qì)度(dù)环比有所回落，但低(dī)基数效应提振4月工业生产同比增速(sù)从3月(yuè)的(de)3.9％回升至(zhì)8.2％左(zuǒ)右。上游工(gōng)业开工率总体持稳：焦化开(kāi)工(gōng)率环比(bǐ)上(shàng)行3个百分(fēn)点、高炉开工率环比回升2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行(xíng)2.7个(gè)百(bǎi)分点至(zhì)49.2％的收(shōu)缩(suō)区间，且4月物流指数(shù)环比有所下滑、较21年(nián)同期跌幅(fú)有(yǒu)所(suǒ)扩大：4月，整车物流指数较3月均值环(huán)比下行7％，较21年(nián)同期降幅(fú)亦从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公(gōng)共(gòng)物流(liú)园区吞(tūn)吐指数环比(bǐ)走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看，工业生(shēng)产景气度环比有所下行，但受去年同(tóng)期低基数提振同比有所(suǒ)上行，尤(yóu)其(qí)是汽车、电子、机械(xiè)电(diàn)子等受疫情影响较大的工业生(shēng)产可能上行较为明显。

　　社零(líng)：预计4月社会消费品零(líng)售总额同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受去年4月(yuè)低基数影(yǐng)响(xiǎng)。4月居民出行及消费(fèi)活跃度仍在高位，4月 18 城地铁(tiě)客运量较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值(zhí)环(huán)比上行21.6％，但(dàn)仍低于2021年同期(qī)10.6％。此外，受(shòu)各品牌出台降(jiàng)价政策及车(chē)展等线下(xià)活动拉动(dòng)，4 月 1-22乐字的繁体是几画啊，乐字的繁体是几画字乐字的繁体是几画啊，乐字的繁体是几画字pan> 日乘用车(chē)零售销量较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩(kuò)张。今年五(wǔ)一(yī)假期居(jū)民(mín)此前(qián)受抑制的旅(lǚ)游需求得到(dào)集中(zhōng)释放(fàng)，国内(nèi)旅游出行人数(shù)及总收入均(jūn)超过2021及2019年水平，人均(jūn)旅游消(xiāo)费(fèi)恢复至2019年(nián)的85％，显示“伤疤效应”下居民(mín)消(xiāo)费倾向尚未修复至疫情前水平(píng)（参(cān)考2023年5月4日发表的《快评(píng)：五(wǔ)一假期消(xiāo)费(fèi)数据的三(sān)个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当月(yuè)总投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分(fēn)部(bù)门看，4月基建投资可(kě)能(néng)高位上行至11％左右(yòu)，制造业投资(zī)回升至9％，房(fáng)地(dì)产投资降(jiàng)幅略(lüè)有收(shōu)窄至4％左右。高频数据显示4月(yuè)以来地(dì)产(chǎn)需求较3月(yuè)有(yǒu)所走弱，房(fáng)建开工节奏也有所放缓。4月30大中城市销售(shòu)面积(jī)较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二(èr)手房(fáng)销售面积较2021年同期(qī)上(shàng)行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行；土地成(chéng)交(jiāo)方面，4月百城土地(dì)成交面积较2022年同期(qī)同(tóng)比回(huí)落17.6％。建筑开工(gōng)节奏有所放缓，玻(bō)璃库存持(chí)续下行(xíng)，截(jié)至4月28日玻(bō)璃库存较3月同期下(xià)行24.2％，同(tóng)时(shí)水泥开(kāi)工率/建筑钢材成(chéng)交量环比较3月同(tóng)期(qī)分别下行(xíng)0.2个(gè)百分(fēn)点(diǎn)/5.4％。往前(qián)看，我(wǒ)们将重点关注：1）地产民企拿(ná)地及在手资(zī)金情(qíng)况(kuàng)能(néng)否回暖，地(dì)产(chǎn)新(xīn)开工能否回升；2）地(dì)产销售动能能否再度(dù)上行。基建端，4月地(dì)方(fāng)新增(zēng)专项债净发(fā)行3351亿(yì)元(yuán)，对比3月的4039亿元小(xiǎo)幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低(dī)基数下(xià)基建投资继续上行(xíng)。

　　通胀：食品价(jià)格持(chí)续(xù)回落(luò)但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外(wài)经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下(xià)行至(zhì)-3％左右。内需环(huán)比回落拖累食品价格下行(xíng)：4月农产品(pǐn)批发价(jià)格(gé)200指数(shù)较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅上行，核心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)：义(yì)乌(wū)中国小商品总价格指数较(jiào)3月(yuè)上行0.2％，其中服(fú)装服饰(shì)类持平，箱包(bāo)/鞋(xié)类价格小幅分(fēn)别(bié)上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总体较(jiào)高；另一方面，海(hǎi)外经济(jì)动能继续减弱且内需仍待恢复(fù)，工业品(pǐn)价格同比继(jì)续回落：受(shòu)OPEC减(jiǎn)产提振乐字的繁体是几画啊，乐字的繁体是几画字，4月原油价格(gé)较3月(yuè)环比上行6.3％；中(zhōng)国大宗(zōng)商品价格总(zǒng)指数环比上行0.4％，但(dàn)矿(kuàng)产(chǎn)及金属(shǔ)价格走弱(ruò)（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下(xià)、预计(jì)4月(yuè)名(míng)义出口增速(sù)可能录得(dé)10％、较(jiào)3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张(zhāng)至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指数或有(yǒu)所下行，但低基数及外贸需求(qiú)回(huí)暖(nuǎn)可能支撑出(chū)口(kǒu)增速维持高位(wèi)：4月1-30日，华泰(tài)出(chū)口需求日度指(zhǐ)数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个百分点(diǎn)，鉴于3月（美元计(jì)）出口额增长14.8％，4月出(chū)口额增长有望保(bǎo)持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口(kǒu)或保持较高增长》）。此外(wài)，我国和(hé)亚太(tài)、非(fēi)洲、甚至(zhì)拉美的(de)一体化产业链、需求(qiú)链的格局不断优化(huà)，出(chū)口增长韧性可能(néng)超预期（参(cān)见《中(zhōng)国出口(kǒu)产(chǎn)业链的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增(zēng)速，M1增长(zhǎng)有望(wàng)继(jì)续(xù)回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能(néng)收(shōu)窄。预(yù)计4月新增人民币贷款约1.37万亿(yì)元，一方面，企业中长(zhǎng)期贷(dài)款延续年(nián)初至(zhì)今(jīn)的较强(qiáng)势头、购房需求(qiú)回(huí)升背景下房贷/居民贷(dài)款需求(qiú)有望继续企稳回升(shēng)，政策性银(yín)行金融工具继续带动基(jī)建投(tóu)资和企业中长期贷(dài)款增长，信贷周期或继续保持(chí)强势。信贷推动下，社融同比增速或上行至10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股权(quán)及政府债融资较去年同期(qī)略(lüè)有走弱。财政(zhèng)方面，去年留(liú)抵退税低基数(shù)下(xià)，财政(zhèng)收入增长有(yǒu)望回升；财政支(zhī)出、尤其民生和基建相关支(zhī)出有望保持较快增长——预计政策性银行(xíng)金融工具仍是(shì)近期准(zhǔn)财政的主(zhǔ)要发力渠道。

　　风险提示(shì)：消费复(fù)苏不(bù)及预期、稳地产政策不及(jí)预期。

　　文(wén)章来源(yuán)

　　本(běn)文摘自2023年5月(yuè)5日(rì)发表的《增长动能环比走(zǒu)弱、低基数效应凸显(xiǎn)》

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