文：天风宏观宋(sòng)雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万(wàn)亿，同(tóng)比(bǐ)多减4968亿元，这(zhè)是居民存(cún)款在连续13个(gè)月同(tóng)比(bǐ)多增后(hòu)，首(shǒu)次回落。

　　在(zài)过(guò)去一(yī)年多时间里，居民部门积攒(zǎn)了一大笔超额(é)储蓄(xù)。今年这笔超额(é)储(chǔ)蓄能(néng)否(fǒu)顺利释放对(duì)判断经(jīng)济和资本市场走势(shì)至关(guān)重要(yào)。这里我们尝试回答(dá)两个(gè)问题(tí)。一是4月居民存款同比多减是(shì)不是超额储蓄释放(fàng)的开始？二是这一趋势能否(fǒu)延续？

　　对上述问题的回(huí)答取(qǔ)决于(yú)存款(kuǎn)会受到哪(nǎ)些因素的影响。一般(bān)影响居民存(cún)款的(de)主要有这(zhè)么几种(zhǒng)行为：可(kě)支配(pèi)收入、消(xiāo)费支出、金(jīn)融(róng)资产相关收支和(hé)房地产(chǎn)相(xiāng)关收支。

　　收(shōu)入增长、消费减少、金融资产赎回(huí)、购房减少会推(tuī)动存(cún)款增加；反之，收入减少(shǎo)、消费增加、认购金融资产、购房(fáng)增加、提前(qián)还贷等则(zé)会带动存款回落(luò)。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居(jū)民少消费、少投资、少(shǎo)购房的(de)结果（详见《24V电瓶多少瓦 24v电瓶怎么充电超额储蓄能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收入(rù)增速放缓并提前还贷，但因为(wèi)投资、购房等下(xià)滑幅度更大，所(suǒ)以存(cún)款同(tóng)比大幅多增(zēng)。

　　2023年一季度居民存(cún)款同比多增2.1万亿(yì)则是收入修复和理财(cái)存款化的结果。

　　一季度居民人(rén)均可支配收入同比(bǐ)增(zēng)长525元，理财(cái)存续(xù)规模(mó)相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行(xíng)办(bàn)理速度放缓等(děng)因素影响，RMBS（个(gè)人(rén)住房抵押贷款支持证券(quàn)）条件早(zǎo)偿率指数 2 相比于2022年有(yǒu)所回落，即居(jū)民(mín)提前还(hái)款对(duì)存(cún)款的(de)拖累相比于去(qù)年末略有放缓。

　　但是，随(suí)着居民消费和(hé)购房(fáng)行为修复(fù)，其对存(cún)款的支撑力度减弱(ruò)，一季度人均消费支出同比增(zēng)加345元(yuán)（低于收(shōu)入(rù)涨(zhǎng)幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因为支撑因素的(de)规模更大，所以(yǐ)存款继续回升(shēng)。

　　4月和一季度(dù)最核(hé)心的不同(tóng)在(zài)于理财市场的变化。4月(yuè)居民存款(kuǎn)下滑可能(néng)的原因一是居(jū)民存款(kuǎn)理财化；二是提(tí)前还贷规模(mó)增加(jiā)。因为(wèi)居(jū)民收(shōu)入和(hé)消费数据(jù)不足，暂(zàn)时(shí)无法判断消费和收入在(zài)4月对存款的影响。

　　存(cún)款回流理财是4月存款回(huí)落的核(hé)心原(yuán)因，4月理财存量规模环(huán)比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年(nián)10月以来的下(xià)行趋势(shì)，重回扩张区间(jiān)。

　　居民增配理财等(děng)资产是(shì)理财风(fēng)险(xiǎn)降低(dī)、收益回(huí)升(shēng)和存款利率下滑(huá)共同作用(yòng)的结果。受益于债券市场走(zǒu)强，今年理财市(shì)场表现逐步好转，理财产品(pǐn)单位破净率从2022年(nián)12月峰值(zhí)的29.2％持(chí)续(xù)下滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑(huá)的(de)存款利率，存款对居(jū)民的吸引力逐渐减弱，而理财对(duì)居民的吸引力(lì)则不断增强。

　　从5月(yuè)理财(cái)规模上看，随着破净(jìng)率进一步回(h24V电瓶多少瓦 24v电瓶怎么充电uí)落，居(jū)民(mín)还在继续增配(pèi)理财产品，存款理财(cái)化趋势有(yǒu)望延续。

　　提前还贷规模扩大是存款下(xià)滑的又一(yī)个原因。4月早(zǎo)偿率月均值相比于(yú)2月低点上(shàng)行4.3个百分点，相比于3月(yuè)上行1.9个百分点。

　　居民加大(dà)提前还(hái)贷力度一是因(yīn)为首(shǒu)套房(fáng)利率还在下降，居(jū)民提前还贷以降低(dī)成本，4月沈阳、马鞍山等(děng)多地继续(xù)降低首套房利率，贝壳研(yán)究院数(shù)据显示百城首套(tào)主流(liú)房(fáng)贷利率平(píng)均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放松后(hòu)，1、2月份部分积压的还贷业务在(zài)3、4月(yuè)份(fèn)办理，这会(huì)推动提前还贷规模走高(gāo)。

　　总的来说，随着理财市场好(hǎo)转，此(cǐ)前因居民(mín)少消费(fèi)、少投资、少买房等积攒下来的超额(é)储蓄已(yǐ)经开始(shǐ)部(bù)分回(huí)流理财市(shì)场了(le)，且5月初这(zhè)一趋势还(hái)在延续。

　　往后(hòu)来看(kàn)，理(lǐ)财市场和(hé)提前(qián)还贷在后(hòu)续(xù)几个月里或继续成为超额存(cún)款的(de)主要流向。

　　五一(yī)旅游(yóu)人均(jūn)消(xiāo)费水(shuǐ)平未见明显(xiǎn)改善或(huò)部(bù)分表明(míng)当下(xià)居民消(xiāo)费意愿(yuàn)依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有(yǒu)分化(huà)且并非主要来自(zì)消(xiāo)费，后续超额储(chǔ)蓄对消(xiāo)费的支撑力度(dù)依旧偏弱(ruò)。（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的(de)购房需求(qiú)逐渐释(shì)放(fàng)，房地产(chǎn)销售(shòu)目前已经有走弱迹(jì)象，地(dì)产(chǎn)短期或(huò)不(bù)会成为超储的主要流(liú)向(xiàng)。但是因为按揭利率存(cún)在(zài)明显利差，居民提(tí)前还贷行为(wèi)或将延续。从这个角度来看(kàn)，主要(yào)因为少(shǎo)买房、少(shǎo)投资而积攒下来的(de)储蓄，在理财市场环境好转和存(cún)款利率下滑的(de)背景(jǐng)下(xià)或(huò)将继续回流(liú)到(dào)理财市场。

　　1 存款同比增(zēng)速使用金融机构住户存款余额(é)+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指在个人住房抵押(yā)贷款(kuǎn)中债务人提前偿付(fù)的(de)金额(é)在资(zī)产池(chí)未偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超预期，超额储蓄释放弱于(yú)预期，理财市场波动(dòng)加大

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