5月(yuè)13日，年内首(shǒu)只央企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证(zhèng)央企红利(lì)ETF发(fā)布公告(gào)称(chēng)，其累计(jì)有效(xiào)认购申请份额总额超过(guò)20亿份发行上(shàng)限，将(jiāng)启动比(bǐ)例配售(shòu)。这则小公告体现出市场对这(zhè)一“中特估”主题的(de)追捧力度。

　　实际(jì)上，近(jìn)期围绕(rào)着(zhe)“中特估(gū)”的(de)行情，市场关注度非常高，5月15日(rì)首批3只(zhǐ)央企(qǐ)回什么是狗啃式刘海，什么是狗啃式刘海发型报(bào)ETF发行，更成为(wèi)这一波“中(zhōng)特估”行(xíng)情(qíng)的催化剂(jì)。实际上，早在去年底及今年一季度，一些基金(jīn)经理开始调仓换股“中(zhōng)特(tè)估概念”。

　　目前“中特估”资金(jīn)面、情绪面、估值方式(shì)等问(wèn)题成(chéng)为市场关注焦点，中国基金报采访多(duō)位投研人士，解(jiě)析“中特估”这些(xiē)焦点问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集(jí)上报发行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中(zhōng)证央(yāng)企红利ETF罕(hǎn)见出现(xiàn)启动(dòng)“比例配售”情况，今(jīn)年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有多只国央企主题基金发行，市场对此充(chōng)满期待，如5月15日(rì)就有3只央企回(huí)报(bào)ETF，后(hòu)续跟踪央企(qǐ)科技引(yǐn)领、央企(qǐ)现代能源等ETF也将获(huò)批发行，更有(yǒu)扎堆上(shàng)报(bào)的央国企(qǐ)基金在排队入市。

　　这些或成为这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利机会基金经理何(hé)龙表示，央企ETF发行在情(qíng)绪(xù)上是构(gòu)成催化(huà)因素(sù)的，近期银行(xíng)股(gǔ)大涨的(de)一个催化因素就是积极推介(jiè)相关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行(xíng)，和诸多主(zhǔ)题(tí)基金的申报发行，我(wǒ)认(rèn)为确(què)实(shí)会成为引爆行情的催化(huà)剂，基本面(miàn)、资金(jīn)面(miàn)、政策面都在(zài)向好(hǎo)，下半年，中特(tè)估(gū)有可能独领风(fēng)骚(sāo)。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时(shí)基金指数与量化投资部基金(jīn)经理杨振建(jiàn)就表示，近(jìn)期密集申报的(de)国央企主题基金主要涉及(jí)“股东回报”、“科技引(yǐn)领”、“现代能源”几大主题，这(zhè)样的布局可以更好支持(chí)央国企的估值重塑(sù)。

　　“央(yāng)企ETF的发(fā)行(xíng)将(jiāng)成为行情进一(yī)步(bù)上涨的催化剂。去年以来公(gōng)募基金发行(xíng)整体平淡，近期多只国央企主题(tí)基金申报和发行，行情火热下将为(wèi)市场带来增量资金(jīn)，有望推动进一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅(shuài)认为，公(gōng)募基金积(jī)极布(bù)局(jú)央国企主(zhǔ)题(tí)基金，一方面是因为新一(yī)轮深化国企改革的(de)大(dà)幕将(jiāng)拉开(kāi)，叠加“中特估(gū)”概念，央国(guó)企上市公司的投(tóu)资价值凸显，该主题(tí)的基金将为投资(zī)者提供(gōng)更丰富的(de)工具以参(cān)与到央国企投资。另一方(fāng)面是落实公募(mù)基金行(xíng)业高(gāo)质量发展的要求(qiú)，引导(dǎo)更多资金参与央(yāng)国企改革，更好发挥公募基金(jīn)服务资本市(shì)场(chǎng)改革(gé)、服(fú)务(wù)实(shí)体经济和国家战略的作用。

　　王帅表示，未来(lái)央企ETF的发行将(jiāng)为央(yāng)企相关标的(de)和板块(kuài)带来(lái)增量(liàng)资(zī)金，提升交易(yì)活(huó)跃度，有望(wàng)成为中特估行情的催化剂。

　　存量市(shì)场中变赛(sài)道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结(jié)构性行情明显，中特估和人(rén)工智能(néng)成为两大(dà)明显(xiǎn)的主(zhǔ)线，而新能源等前期热门赛(sài)道股冷却(què)，在此(cǐ)背景下(xià)，一些基(jī)金(jīn)经理开始调仓换(huàn)股“中特估概(gài)念”。

　　万家基金基金经理(lǐ)章恒直言，自(zì)己目前重点关注三(sān)大行业，火电、券商、军工，这三(sān)大行业主要是央(yāng)企或地方国资所在的行(xíng)业，民营企业占比较(jiào)少。

　　“首先(xiān)是(shì)基于行业本身基本面(miàn)在(zài)今年(nián)会有重大的向上变化的(de)机会，比如火电，会(huì)受益于煤(méi)炭(tàn)价格的(de)下(xià)跌，扭(niǔ)亏(kuī)为盈(yíng)；券商，会受益于今(jīn)年(nián)市场成交量(liàng)的(de)放大，盈利(lì)大幅增长等。同时，随着(zhe)国有企业改革的(de)推(tuī)进，大概率这些企业会进入(rù)一个提质增(zēng)效、释(shì)放业绩的过程。”章(zhāng)恒(héng)表示(shì)，中特估(gū)是(shì)过去5年10年改革的成果(guǒ)，是非常基本面的(de)，和他过(guò)去1至2年研究投资(zī)思路也非常吻(wěn)合，为在下半年抓住这波中特(tè)估的投资机会做好了(le)准备。

　　“去年年底已开始重视中特估的(de)投资机(jī)会，判(pàn)断中特(tè)估的(de)机(jī)会未来(lái)三年分两个阶段。”融通红利机会基金经理何龙表示，第一阶段也就是今年以数(shù)字经济和“一(yī)带一(yī)路”的(de)主题(tí)普涨性(xìng)机会为主，包括低于1倍PB、分红收益(yì)率极(jí)高的品种，将(jiāng)会(huì)迎来(lái)普(pǔ)涨性(xìng)的(de)机会。第二阶段是未来两(liǎng)年，在主题性机会消散以什么是狗啃式刘海，什么是狗啃式刘海发型(yǐ)后，基(jī)于顶层(céng)设计对(duì)国央(yāng)经营管理价值导向(xiàng)变化，我们判断经营成果随之改变是一个慢变量，会(huì)在未(wèi)来两(liǎng)年(nián)体现在每一(yī)个央国企(qǐ)的报表(biǎo)中。

　　何龙强调(diào)，目前在(zài)挖掘公司经(jīng)营层(céng)面可能发生显(xiǎn)著正向变(biàn)化的(de)个股提前(qián)进行布局，比如医药(yào)和消(xiāo)费等行业。

　　其实一季报已经显露出不少基金在行动。国金证券研究所数据显示，偏(piān)股(gǔ)主动型基(jī)金2022年年报前十(shí)大(dà)重仓股股票池中(zhōng)，“中特(tè)估(gū)”概念占偏股主动型基金持(chí)有股票市值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特估”概念占偏股主动型基(jī)金持(chí)有股(gǔ)票(piào)市(shì)值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中(zhōng)特(tè)估(gū)”概(gài)念(niàn)股在偏(piān)股主(zhǔ)动(dòng)型(xíng)基金的持仓中(zhōng)，占(zhàn)比明显提高。上述数据显(xiǎn)示，根据偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金2022年报及2023年一季(jì)报十大重仓股的(de)数(shù)据(jù)，剔除个股涨跌影响(xiǎng)，估计了各基金(jīn)主(zhǔ)动加仓“中特(tè)估(gū)”概念股的(de)市值占(zhàn)2022年末股(gǔ)票总(zǒng)市值比例(lì)，一季度超过30％的偏股主动型基金(jīn)主动加仓(cāng)了“中特估”概念股，198只(zhǐ)基金(jīn)在2022年末(mò)不持有“中(zhōng)特估(gū)”概念股，但(dàn)在(zài)一(yī)季度买入(rù)。

　　不仅如此，中(zhōng)信证券(quàn)数据统计也显示，一季(jì)度(dù)主动偏股型(xíng)公募基金对港股央(yāng)国企的(de)持股市(shì)值比重达到2019年以来的新高，港(gǎng)股央国企(qǐ)持股总市值占港股持股总市值(zhí)的比(bǐ)重由2022年四季度(dù)的25.1％提升(shēng)至(zhì)2023年(nián)一(yī)季度的32.9％，远(yuǎn)高于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力(lì)量？

　　构建(jiàn)国央企专门的股票库

　　可以(yǐ)说(shuō)中(zhōng)国特色估值体系(xì)，正深(shēn)刻影(yǐng)响(xiǎng)基金公司(sī)的投(tóu)研，落实到(dào)日常的投研流程和实践之中，不少(shǎo)基金公司(sī)在加大投研力量，更有专门(mén)构建国央企股票库。

　　融通红利机会基金经理(lǐ)何龙就(jiù)介(jiè)绍，一方(fāng)面，从(cóng)顶层设计改变研究(jiū)员过去(qù)对国央(yāng)企(qǐ)的固(gù)定(dìng)思维，需要实地考察国(guó)央企，并且需要利用当前国央(yāng)企(qǐ)愿意交流(liú)的契机，多花精力去进行跟踪发现变化(huà)。

　　另一方面，融通(tōng)基金(jīn)在行动上，要求研究(jiū)员将自己所覆盖行(xíng)业的所有国央(yāng)企(qǐ)构建(jiàn)专门的(de)股票库(kù)，并进(jìn)行长期(qī)跟踪，包括考察其实地调(diào)研的的(de)成果，了解国央企经营思路(lù)和财务导(dǎo)向的变化，结合行业趋势和特征，寻找价值洼地(dì)，发现(xiàn)预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅也(yě)谈到(dào)“认识”上的重视。他表示，通过深入(rù)学习，对“中特估(gū)”有了更深刻的认识：首先要认识市场体制机制、行业产业结构、主(zhǔ)体(tǐ)持续发展能力等方面所体现的鲜明中国元素和发展阶段(duàn)特征，“中特估”应该是在此基础上构建的(de)具有时代特征和中国特色、符合国家(jiā)战略导向(xiàng)的估值体系，而不是简(jiǎn)单套用国(guó)外(wài)的传统估值(zhí)模型。

　　“中特估是(shì)一种新的提(tí)法，但是这个概念所(suǒ)涉及到的行业和公司，一直在发生的(de)变化(huà)。”万家基金(jīn)经理章(zhāng)恒表示，万家基金一直非常(cháng)关(guān)注(zhù)传统产(chǎn)业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也是(shì)一定能够(gòu)抓住中特估这波(bō)行(xíng)情的机会的。同时，随着时(shí)局的变化，也在增加相关行(xíng)业的研(yán)究力(lì)量。

　　此外，创金合信基金首席(xí)经济学(xué)家魏(wèi)凤春表示，积极(jí)践行中(zhōng)国特色的估值体系是资本市(shì)场使命(mìng)，投资者(zhě)需要学(xué)习领会并针对原有的估值(zhí)体系进行改造(zào)，以(yǐ)适应(yīng)现实的需要。明(míng)确该体(tǐ)系的框(kuāng)架是第一(yī)位的工作，合理设置指(zhǐ)标也(yě)非(fēi)常重要，投资者的认可(kě)和(hé)实施是最终该体系能否具(jù)备长期价值的基础。不(bù)过，他也提醒，人为的拔(bá)估值(zhí)是很大的认知误区，市场化认可(kě)是(shì)基本的常识，不可误判。

　　体现(xiàn)社(shè)会价值(zhí)与(yǔ)国家战略价值(zhí)

　　新估值方式？

　　央(yāng)国企(qǐ)是(shì)国民经济(jì)的支柱(zhù)，国企央企发展要符(fú)合国家战(zhàn)略发(fā)展发向，更需要承担社会(huì)公共责(zé)任等。而这些都(dōu)应该考虑进估值体(tǐ)系之中(zhōng)，也引发(fā)市场关注。

　　多(duō)数受访的基金经理认为，对于(yú)国央企的估值方式要充分体现企业(yè)的(de)社会(huì)价值与国家战(zhàn)略价值，目(mù)前(qián)已经形(xíng)成了初步的企业社会(huì)价值评价体(tǐ)系。

　　“如何(hé)定价国有企业承担社会价值、符合国家战略发展的价值？首要任务就构建中(zhōng)国特(tè)色(sè)的价(jià)值评价体系，改变从(cóng)以(yǐ)私人股东权益出发(fā)，现(xiàn)金(jīn)流折现为主要(yào)方法的单(dān)一价值估值(zhí)体(tǐ)系，转(zhuǎn)向社(shè)会整体价值观念(niàn)、纳入中国特色的ESG评价体系，充分体现(xiàn)企业的(de)社会价(jià)值与国家(jiā)战略(lüè)价值。”博时基金指数(shù)与量化投(tóu)资部(bù)基金经理杨振建(jiàn)表示(shì)。

　　杨(yáng)振建(jiàn)也直言，近年来(lái)国(guó)资委指导国(guó)内团队对于中国特色ESG披露与评价(jià)体系不断探(tàn)索(suǒ)，结(jié)合国际(jì)通用规则，目前已经形成了初步(bù)的(de)企业(yè)社会(huì)价(jià)值(zhí)评价(jià)体系，其中包括《企(qǐ)业ESG披(pī)露指南》、《中(zhōng)央企(qǐ)业上市(shì)公司环境、社会(huì)及治理(lǐ)（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王帅也认为，“中特估”应该是注重企业价值的可持(chí)续估值，要重视股东、员工和社会(huì)责任等(děng)要素对企业稳健成长的重大意义，重视稳定的现金流(liú)、持续增长(zhǎng)的盈(yíng)利、科技创(chuàng)新(xīn)对提升(shēng)企(qǐ)业内在价值的积极作用，这样(yàng)有(yǒu)利于(yú)提高估值定价模(mó)型(xíng)的科学性和有效(xiào)性。

　　“在指数编制、策略构建等实务工(gōng)作(zuò)中，都有(yǒu)成熟的量化指(zhǐ)标可(kě)以使(shǐ)用，包括净资产收益率、营业现金比率、资产负债率、研(yán)发经费投入(rù)强(qiáng)度等(děng)等。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经理(lǐ)李欣更(gèng)细致分析在估值思维、估值结论(lùn)、估值判断上有变化(huà)，尤其是估(gū)值的方法和指标上，他认为(wèi)其包括什么是狗啃式刘海，什么是狗啃式刘海发型产(chǎn)业(yè)链(liàn)上下游的(de)衡量、全要素成本等，以及在(zài)纵向和横(héng)向上(shàng)的研究，强调(diào)政(zhèng)策优(yōu)惠、产业发展、市场竞争力和(hé)可持(chí)续发展等各种因素与企业(yè)价值的(de)关系。这(zhè)些因素(sù)在对估值结(jié)论和判断的(de)影(yǐng)响上，也使得(dé)中(zhōng)国特(tè)色的(de)估值体(tǐ)系与传统的估值体系有所不同。

　　“所以估值思(sī)维的变(biàn)化，还有估(gū)值结论和估(gū)值判断的变化，都是为了更好(hǎo)地适应中国的市场和(hé)经济特点(diǎn)，提供更精准、更合理的企业估值信(xìn)息。”李(lǐ)欣表(biǎo)示。

　　不过，创金合信基金首(shǒu)席经济(jì)学家魏(wèi)凤春直言，这需要在实践中进行探索，目(mù)前(qián)尚(shàng)没(méi)有(yǒu)公认的指标可以(yǐ)使用(yòng)。

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